科创板周年： 100页深度研究框架 制度建设、板块趋势、配置机会分析师：王德伦 S0190516030001李美岑 S0190518080002研究助理： 张日升报告日期： 2020-07-22证券研究报告风险提示：中美摩擦反复、科创板大额解禁、政策边际变化系列 日期 报告题目 观点回顾一 20200304 科创板 2019年业绩增速放缓，盈利质量提升 19年年报出炉，科创板业绩增速放缓，盈利质量提升二 20200309 科创板低估值高增长个股表现优异 年报出炉后个股表现分化，低估值、高增长个股表现优异三 20200317 当前科创板与 2019年 11月底部的六点比较 经历回调，六大指标表明板块交易热度和估值恢复接近前期常态四 20200324 跟踪科创板风向标，把握成长股行情 交易工具丰富、偏重新兴成长，科创板可能是创业板先行信号五 20200331 科创板打新全解析 新股市场回暖，规模 5亿元基金，中性情形期望收益率约 3.7%六 20200408 科创板减持新规全解析 新增非公开转让、配售两种减持方式，较传统三种方式更市场化、高效化七 20200414 解析科创板首例重组申请 重组、减持等制度日益完善，重大资产重组加速优质资产注入科创板八 20200421 科创板与新三板精选层基本面比较兼影响分析 综合六项比较结果，科创板的新兴成长属性更为占优九 20200428 机构配置能力显现，重仓股大幅领跑 机头投资者逐步提升对于科创板配置比例，七大重仓股组合超额收益明显十 20200507 关注机构配置的一季报高成长、低估值个股 20年一季报公布后，低估值、高成长、机构重仓个股接下来可能跑赢市场20200511 科创板百页洞见（ 100页深度报告） 科创板制度建设、板块趋势与投资机会全方位解析十一 20200519 首批科创板基金的潜在配置标的有哪些？ 首批科创板基金申报，潜在配置标的存在四条思路分析十二 20200526 科创板的分析师覆盖特征和个股表现 科创板分析师覆盖偏好大市值高成长个股，覆盖个股超额收益明显十三 20200602 科创板阶段性的三次顶部与两次底部特征 短期板块相对关注风险和防御，中期科创板运行空间逐渐明晰十四 20200609 新规落地，红筹有望加速回归 红筹回归科创板指导性文件密集出台，红筹上市有望加速破冰十五 20200616 中芯国际回归科创板，四种潜在估值锚猜测 中芯国际是大陆在晶圆半导体行业自主可控的稀缺标的 ,预计存在估值溢价十六 20200623 解析科创 50指数的板块代表性 “科创 50” 即将发布，现阶段新股上市六个月后纳入十七 20200630 首批创业板注册制公司与科创板差异解析 科创板与创业板注册制公司定位不同，占比最高的行业均为信息技术十八 20200707 科创板解禁压力可能带来配置核心资产机会 下半年科创板迎来解禁潮，解禁公司流通市值 3129亿元，解禁 4275亿元十九 20200714 再看科创板解禁：创业板股东如何减持 创业板首发公司中 20家解禁后减 持，减持规模 为 12.3亿元，占解禁市值的 5.1%科创板系列研究报告和观点回顾目录 制度建设：科创板、创业板、新三板如何定位？ 要素市场化改革，三大创新板块错位发展，齐头并进 全球资本市场上市标准和流程比较 制度创新在路上：再融资、重组、减持、交易制度等 板块趋势：科创板“成长 +科创”特征领跑市场 长期价值逐步回归：板块市场表现趋向稳定 科创板成为创业板乃至大创新板块行情的风向标 科创板首批公司解禁 VS 创业板首批公司解禁 科创板配置：目前科创板有哪些投资机会？ 机构在科创板配置能力显现，重仓股持续跑赢市场 预计打新收益：中性情形下， 2亿规模打新收益率约 6.6% 近期科创板数据梳理要素市场化改革八大任务之一：推进资本要素市场化配置4本页资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理推动土地要素市场化配置引导劳动力要素合理畅通有序流动推进资本要素市场化配置加快发展技术要素市场加快培育数据要素市场健全要素市场运行机制加快要素价格市场化改革 组织保障健全职务科技成果产权制度完善科技创新资源配置方式培育发展技术转移机构和技术经理人促进技术要素与资本要素融合发展支持国际科技创新合作建立健全城乡统一的建设用地市场深化产业用地市场化配置改革鼓励盘活存量建设用地完善土地管理体制深化户籍制度改革畅通劳动力和人才社会性流动渠道完善技术技能评价制度加大人才引进力度完善股票市场基础制度加快发展债券市场增加有效金融服务供给主动有序扩大金融业对外开放推进政府数据开放共享提升社会数据资源价值加强数据资源整合和安全保护完善主要由市场决定要素价格机制加强要素价格管理和监督健全生产要素由市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制健全要素市场化交易平台完善要素交易规则和服务提升要素交易监管水平增强要素应急配置能力加强组织领导营造良好改革环境推动改革稳步实施科创板和创业板定位：各有侧重、相互补充5本页资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理新一代信息技术高端装备新材料新能源节能环保生物医药创新、创造、创意的大趋势传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合成长型创新创业企业创业板 VS 科创板创业板偏向传统产业与新技术 、 新产业 、 新业态 、 新模式深度融合 ， 科创板注重 “ 硬科技 ” ， 两个板块形成各有侧重 、 互相补充的适度竞争格局 。举例来说 ， 如果拼多多 、 爱奇艺这些立足新商业模式的企业回国内上市 ， 可能定位在创业板；中芯国际等等这类硬科技企业回国上市 ， 就定位在科创板 。沪市 深市创业板科创板新三板精选层新三板创新层新三板基础层多层次资本市场资本市场五大板块面面观6主板 中小板 创业板 科创板 新三板精选层成立时间 沪市 1990/11，深市 1990/12 2004年 6月 2009年 9月 2019年 6月 2020年 4月接收申请企业定位 大型成熟企业 中小企业 成长型创新创业企业 科技“硬实力”创新企业 创新创业型实体企业上市制度 核准制 核准制 注册制 注册制 挂牌模式类注册制企业家数 1998 958 829 140 32总市值（亿元） 538,753 131,002 90,643 27,031 721流通 A股市值（亿元） 425,171 100,100 62,035 4,547 186平均市值（亿元） 259 137 109 205 23 平均流通市值（亿元） 206 104 75 34 6 PE(x) 15.1 56.4 166.9 86.2 27.5PB(x) 1.3 3.2 5.5 7.7 3.6营收增速（ %） 8.6 7.0 11.1 13.0 22.3归母净利增速（ %） 6.0 -7.8 18.8 26.4 20.1ROE摊薄（ %） 10.0 5.8 3.3 12.5 12.3研发占比（ %） 1.4 3.3 5.3 7.2 3.2行业分布工业材料能源公用事业信息电信消费医疗保健金融地产工业材料能源公用事业信息电信消费医疗保健金融地产工业材料能源公用事业信息电信消费医疗保健金融地产工业材料能源公用事业信息电信医疗保健消费金融地产备注：新三板精选层财务数据以及计算 PB的净资产取值均为 2018年度数据，其他板块为 2019年数据； 从 2018年同期数据比较来看，新三板精选层辅导公司成长性相对弱于科创板本页资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，截至 2020年 7月 21日工业材料能源公用事业信息电信消费医疗保健科创板公司营收增速显著高于其他板块科创板公司营收增速显著高于其他板块。主板、中小板、创业板、科创板、新三板精选层营收增速中位数分别为： 5.9%、 6.5%、 8.9%、 19.9%、 7.3%，科创板多为创新型公司，行业主要分布在新一代信息技术领域、高端装备领域、新材料领域、新能源领域、节能环保领域、生物医药领域等，未来市场空间广，营收有望维持高速增长。7主板 中小板 创业板 科创板 新三板精选层100% 1% 1% 3% 1% 0%本页资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，财务数据为 2019年年报数据资本市场五大板块营收增速分布比较科创板公司净利润增速高于其他板块科创板净利润增速同样高于创业板、主板、中小板等。主板、中小板、创业板、科创板、新三板精选层净利润增速中位数分别为： 7.6%、 10.6%、 10.8%、 22.0%、 23.4%。 2020年一季度财报我们看到，科创板企业的营收增速有所放缓、回归常态，但是净利率大幅提升，企业盈利质量增强。8本页资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，财务数据为 2019年年报数据资本市场五大板块净利增速分布比较主板 中小板 科创板 创业板 新三板精选层100% 13% 18% 7% 15% 13%科创板公司 ROE高于主板、中小板、创业板，略低于精选层主板、中小板、创业板、科创板、新三板精选层 ROE中位数分别为 7.2%、 6.4%、 7.6%、 12.7%、17.1%。科创板 ROE高于主板、中小板、创业板，略低于精选层。科创板企业还未成熟，所以ROE低一些，同时科创板允许未盈利企业上市。9主板 中小板 创业板 科创板 新三板精选层40% 1% 1% 1% 2% 0%本页资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资本市场五大板块 ROE分布比较科创板公司研发投入比显著高于其他板块研发投入方面，科创企业的科创属性优势最为明显。主板、中小板、创业板、科创板、新三板精选层研发 /营收比重中位数分别为 3.1%、 4.0%、 5.6%、 9.8%、 4.4%。科创板企业的高速增长很大程度上受益于持续的高研发投入，高研发收入比也说明了科创板公司创新型企业的特点，科技研发促进上市公司业绩增长，业绩增长反过来更会促进上市公司加大研发投入，使企业运行发展处于良性循环中。10本页资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资本市场五大板块研发占营收比重分布比较主板 中小板 创业板 科创板 新三板精选层40% 0% 0% 1% 3% 3%