识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 Table_Page 深度分析 |建筑材料 证券研究报告 Table_Title 建筑材料行业 PPI 触底对建材行业意义重大， 行业表现有望超预期 Table_Summary 核心观点 ： 基建和地产投资引领固定资产投资回升 。 据国家统计局， 2020 年 1-6月全国固定资产投资同比增速 -3.1%，降幅较 1-5 月收窄 3.2 个百分点，其中 6 月单月固定资产投资环比增长 5.9%，固定资产投资继续修复，基建和地产引领作用明显。房地产开发投资 累计 增速上半年转正；销售面积和新开工面积累计 降幅 大幅收窄，地产销售韧性强；竣工面积累计 降幅 继续收窄，下半年赶工可期。资金端和需求端双双支撑后续基建继续发力。 PPI 触底的宏观背景对建材行业意义重大 。 按照我司宏观小组判断：二季度末数据继续验证复工带动经济修复仍是主线索；这一点叠加见底的大宗商品和利率、落地的财政扩张和边际收敛的货币，将会继续推动资产交易场景从“通缩交易”向“复苏交易”转换；我们复盘海螺水泥过往表现，在 PPI 触底企稳或回升期间，基于产 品价格上涨（基本面好转）和资本市场对经济复苏的预期（估值好转），其绝对收益和相对大盘 超额收益均很明显。 6 月起水泥行业进入淡季，水泥价格受异常雨水天气影响延续跌势，下半年赶工可期；玻璃价格自 5 月以来持续上涨，目前高于去年同期，受益行业供需改善。 据国家统计局数据， 2020 年 1-6 月全国水泥产量9.98 亿吨，同比增速 -4.79%，降幅环比 1-5 月收窄 3.45pct；据数字水泥网， 6 月份以来水泥价格下跌、库容比上升、出货率下降，主要是受到国内大部分地区持续异常雨水天气影响，特别是南方地区。我们在前期报告提出，参照广东的经验，只要天气好转出梅，预计下半年赶工带来的涨价弹性可期。据国家统计局， 2020 年 1-6 月全国平板玻璃产量 4.62 亿重箱，同比增速 -0.4%，增速环比 1-5 月下降 0.9pct；据中国玻璃信息网，截至 2020 年 7 月 17 日，全国白玻均价 1564 元 /吨，自 5 月以来持续上涨，同比去年上涨 42 元 /吨 。 分区域来看，西北、西南改善明显，西北省份表现“亮丽”；华东的江西表现较好，中南的湖南、两广表现较好，西南的贵州表现较好；南方地区近两个月受异常雨水天气影响，基本面受到一定程度抑制，下半年赶工可期。 投资建议： 行业表现有望超预期 。 我们维持中期策略报告建材行业处于阿尔法和贝塔共振期的观点，看好下半年的表现。建材行业 2016年以来供给格局始终在提供 ，一是部分行业高集中度带来价格和盈利高稳定性，二是部分行业集中度持续提升带来优质公司收入持续快速增长。下半年行业 有两条线索：一是雨季结束后，被抑制的较强需求叠加 下半年旺季，水泥和玻璃涨价弹性值得期待；二是 5、 6 月份刚开始复苏的地产竣工需求，下半年赶工弹性值得期待。下半年 关注 三条主线：一是涨价有弹性的周期品，祁连山、天山股份、旗滨集团、海螺水泥、华新水泥、万年青；二是三季度业绩现拐点的地产竣工链，北新建材、兔宝宝、 蒙娜丽莎、以及其它涂料龙头 ；三是行业格局好的早周期成长品，东方雨虹、垒知集团。 风险提示 。 货币房地产等宏观政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险。 Table_Grade 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2020-07-19 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 分析师： 邹戈 SAC 执证号： S0260512020001 021-60750616 zougegf 分析师： 谢璐 SAC 执证号： S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-60750630 xielugf 请注意，邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_DocReport 相关研究： 建筑材料行业 :浮法玻璃行业进入新常态：周期弱化 2020-07-09 建筑材料行业 :雨季不改变行业趋势，下半年赶工可期 2020-07-04 建筑材料行业 :基建和地产投资增速大幅回升，水泥淡季不淡，玻璃需求持续恢复 2020-06-19 Table_Contacts 联系人： 李振兴 010-59136627 lizhenxinggf -8%3%15%27%38%50%07/19 09/19 11/19 01/20 03/20 05/20建筑材料 沪深 300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 Table_PageText 深度分析 |建筑材料重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元 /股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 海螺水泥 600585.SH RMB 56.99 2020/4/28 买入 70.31 6.04 5.89 9.44 9.68 6.24 5.83 18.9 15.6 海螺水泥 00914.HK HKD 55.40 2020/4/28 买入 77.07 6.04 5.89 8.29 8.50 6.24 5.83 18.9 15.6 华新水泥 600801.SH RMB 25.01 2020/4/29 买入 29.40 2.65 3.09 9.44 8.09 7.66 6.60 22.5 22.5 旗滨集团 601636.SH RMB 8.40 2020/4/19 买入 6.27 0.57 0.68 14.74 12.35 5.23 4.36 17.1 18.4 山东药玻 600529.SH RMB 57.88 2020/5/12 买入 43.65 0.97 1.18 59.67 49.05 32.08 26.68 13.4 14.4 中国巨石 600176.SH RMB 10.90 2020/3/23 买入 10.44 0.56 0.70 19.46 15.57 10.73 9.32 11.1 12.2 中材科技 002080.SZ RMB 18.70 2020/3/18 买入 14.85 1.07 1.08 17.48 17.31 9.80 9.81 13.3 11.8 长海股份 300196.SZ RMB 11.83 2020/4/27 买入 17.00 0.80 1.12 14.79 10.56 7.36 5.54 11.1 13.4 东方雨虹 002271.SZ RMB 52.45 2020/4/28 买入 46.50 1.86 2.30 28.20 22.80 17.18 13.75 24.1 24.0 伟星新材 002372.SZ RMB 13.20 2020/4/29 买入 13.57 0.59 0.68 22.37 19.41 15.24 13.24 23.2 25.7 北新建材 000786.SZ RMB 29.79 2020/7/2 买入 30.80 1.54 2.03 19.34 14.67 12.86 9.97 16.5 18.6 帝欧家居 002798.SZ RMB 40.40 2020/4/30 买入 32.94 1.83 2.22 22.08 18.20 11.31 9.05 16.7 17.4 兔宝宝 002043.SZ RMB 8.70 2020/5/12 买入 10.71 0.63 0.81 13.81 10.74 10.04 7.23 23.2 25.8 冀东水泥 000401.SZ RMB 17.67 2020/4/24 买入 24.85 2.64 3.03 6.69 5.83 2.77 1.97 18.8 17.7 祁连山 600720.SH RMB 19.84 2020/5/13 买入 26.00 2.60 2.93 7.63 6.77 4.61 3.93 24.6 23.2 塔牌集团 002233.SZ RMB 13.63 2020/4/25 买入 16.45 1.68 1.84 8.11 7.41 5.48 4.87 18.4 18.0 中国建材 03323.HK HKD 8.55 2020/4/13 买入 12.38 1.65 2.17 4.68 3.56 4.73 3.40 15.2 17.2 垒知集团 002398.SZ RMB 10.69 2020/5/27 买入 16.17 0.77 1.00 13.88 10.69 9.68 7.06 15.9 17.1 天山股份 000877.SZ RMB 18.60 2020/6/11 买入 20.03 1.91 2.38 9.74 7.82 5.19 3.82 18.1 19.5 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 注：表中股价数据来源于 Wind 资讯统计 2020 年 7 月 17 日该公司收盘市值；表中 2020 年 和 2021 年估值和财务 数据 来自广发证券最新外发报告；海螺水泥 H 股和中国建材 EPS 的单位是人民币元 /股，收盘价、合理价值单位是港元 /股。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 19 Table_PageText 深度分析 |建筑材料目录索引 一 、 基建和地产投资引领固定资产投资回升 . 5 二、 PPI 触底的宏观背景对建材行业意义重大 . 10 三、水泥需求恢复受异常雨季扰动，玻璃价格 自 5 月以来持续走高 . 11 四、分区域来看，西北、西南改善明显，西北 省份表现 “亮丽 ” . 14 五、投资建议：行业表现有望超预期 . 17 六 、 风险提示 . 17 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 19 Table_PageText 深度分析 |建筑材料图表索引 图 1： 2020 年 1-6 月固定资产投资同比增长 -3.1% . 5 图 2： 2020 年 1-6 月商品房累计销售面积同比 -8.4% . 6 图 3： 2020 年 1-6 月商品房累计新开工面积同比 -7.6% . 6 图 4： 2020 年 1-6 月房地产开发投资和建安投资 . 6 图 5： 住宅模拟库存和去化情况 . 6 图 6： 2020 年 1-6 月商品房累计施工面积同比 +2.6% . 6 图 7： 2020 年 1-6 月商品房累计竣工面积同比 -10.5% . 6 图 8： 房地产销售面积增速和竣工面积增速 . 7 图 9： 2020 年 1-6 月狭义基建同比增长 -2.7% . 7 图 10： 2020 年 1-6 月广义基建同比增长 -0.1% . 7 图 11：广义 基建项目同比增速（ %） . 8 图 12： 基建相关财政支出同比增速 . 10 图 13： PPI 和全国玻璃均价 . 10 图 14： PPI 和全国水泥均价 . 11 图 15： 2020 年 1-6 月水泥累计产量同比 -4.79% . 12 图 16： 全国水泥价格高于去年同期（元 /吨） . 12 图 17： 全国水泥库容比（ %） . 13 图 18： 全国水泥出货率（ %） . 13 图 19： 2020 年 1-6 月平板玻璃累计产量同比 -0.4% . 13 图 20： 全国玻璃价格 5 月份以来持续上涨（元 /吨） . 13 图 21： 全国玻璃库存（万重箱） . 13 图 22： 玻璃价格和停产产能占比 . 13 图 23：北方三大区域水泥产量累计同比增速 . 14 图 24：南方三大区域水泥产量累计同比增速 . 14 图 25： 北方三大区域库容比（ %） . 14 图 26： 南方三大区域库容比（ %） . 14 图 27： 北方三大区域水泥出货率（ %） . 15 图 28： 南方三大区域水泥出货率（ %） . 15 图 29： 2020 年初至今与 2019 年同期高标水泥价差（元 /吨）及提升幅度 . 16 图 30：全国各地 6 月单月水泥产量同比增长 . 16 图 31：全国各地 1-6 月水泥产量累计同比增长 . 17 表 1：各省市区 2019 年和 2020 年重点项目建设规划对比 . 8 表 2： PPI 触底企稳或上行期间海螺水泥股价表现 . 11 表 3： 2016-2019 年水泥年中淡季价格下跌情况 . 12 表 4：全国和西北各省 /自治区水泥分区域价格（价格单位：元 /吨 库存单位： % 出货率单位： %） . 15 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 19 Table_PageText 深度分析 |建筑材料一 、 基建和地产投资引领固定资产投资回升 统计局公布 2020年 1-6月部分宏观和行业数据。 据国家统计 局， 2020年 1-6月全国固定资产投资同比增速 -3.1%，降幅较 1-5月收窄 3.2个百分点， 其中 6月单月固定资产投资环比增长 5.9%， 固定资产投资继续修复，基建和地产引领作用明显。狭义 /广义基建投资 1-6月同比增速分别为 -2.7%/-0.1%，降幅环比 1-5月分别收窄 3.6/3.2pct； 6月单月增速分别为 6.8%/8.4%，基建投资增速连续两个月保持较高速增长 ； 2020年 1-6月地产投资同比增速 1.9%， 6月单月增速继续回升至 8.5%，连 续三个月高速 增长 。 图 1： 2020年 1-6月 固定资产投资同比增长 -3.1% 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 影响建材行业需求的房地产和基建具体来看： 1房地产需求端持续复苏，开发投资 累计 增速上半年转正； 销售面积 和新开工面积 累计 降幅 大幅 收窄 ，地产销售韧性强； 竣工面积累计 降幅 继续收窄 ，下半年赶工可期 。 根据国家统计局公布的 2020年 1-6月房地产市场开发投资、 新开工、 施工竣工和销售数据， 6月份房地产需求继续好转： （ 1）房地产开发投资继续高速增长，上半年实现转正。 2020年 1-6月全国房地产开发投资同比增速 环比提升 2.2pct至 1.9%，经过 4、 5、 6三个月份 单月 地产投资高速增长，上半年地产投资 累计 增速已 由负 转正。 6月单月房地产开发投资增速为 8.5%，在 5月高增长基础上增幅继续扩大 0.4%。 （ 2）销售面积 和新开工面积 累计 降幅 大幅 收窄 ，地产销售韧性强 。 2020年 1-6月商品房销售面积同比增速 -8.4%，降幅环比 1-5月收窄 3.9%， 6月单月增速为 2.1%，在去年高基数和今年疫情影响下，地产销售显示其高韧性； 2020年 1-6月商品房新开工面积同比增速 -7.6%，降幅环比 1-5月收窄 5.2%， 6月单月增速增长至 8.9%。 （ 3）竣工面积累计 降幅 继续收窄 ，下半年赶工可期 。 2020年 1-6月商品房竣工面积同比增速 -10.5%，降幅环比 1-5月收窄 0.8%， 在 5月单月转正后， 6月单月增速转负至 -6.6%， 可能主要系 6月份持续大范围降雨和洪涝灾害影响；在地产销售强韧-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06全国固定资产投资累计同比识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 19 Table_PageText 深度分析 |建筑材料性背景下， “销售 -新开工 -施工 -竣工”景气 将逐步传导， 下半年地产竣工将 趋势性回升 ，赶工可期 。 图 2： 2020年 1-6月 商品房 累计 销售面积同比 -8.4% 图 3： 2020年 1-6月 商品房 累计 新开工面积 同比 -7.6% 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源： 国家统计局 、广发证券发展研究中心 图 4： 2020年 1-6月 房地产开发投资 和建安投资 图 5： 住宅模拟库存和去化情况 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 图 6： 2020年 1-6月 商品房 累计施工 面积同比 +2.6% 图 7： 2020年 1-6月 商品房 累计竣工 面积同比 -10.5% 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%销售面积累计同比（ %）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%新开工面积累计同比（ %）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06开发投资累计同比（ %） 建安投资累计同比（ %）05101520253035050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002003-062004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06住宅累计（新开工 -销售）面积 /万平方米去化周期 /月（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06施工面积累计同比（ %）-40%-20%0%20%40%60%80%2006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06竣工面积累计同比（ %）识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 19 Table_PageText 深度分析 |建筑材料图 8： 房地产销售面积增速和竣工面积增速 数据来源： 国家 统计局， Wind，广发证券发展研究中心 2资金端和需求端双双支撑后续 基建 继续发力 据国家统计局数据， 2020年 1-6月 狭义基建 （不含电力、热力、燃气及水生产和供应业） /广义基建同比增速分别为 -2.7%/-0.1%，降幅环比 1-5月分别收窄 3.6/3.2pct；6月单月增速分别为 6.8%/8.4%， 5月单月增速分别为 8.3%/10.9%（ 6月增速比 5月增速环比有所回落，主要系 6月份雨季和洪涝灾害影响 ），基建投资增速连续两个月保持较高速增长，引领作用明显 。 图 9： 2020年 1-6月 狭义基建 同比增长 -2.7% 图 10： 2020 年 1-6 月 广义基建 同比增长 -0.1% 数据来源：国家统计局 ， 广发证券发展研究中心 注：由于统计局公布数据口径的变化， 2014 年及之前使用“包含电力等公用事业部门”的数据， 2015 年及之后采用“不含电力等公用事业部门”的数据。 数据来源：国家统计局 ， 广发证券发展研究中心 -6 0%-4 0%-2 0 %0%20%40%60%2006/022006/052006/082006/112007/022007/052007/082007/112008/022008/052008/082008/112009/022009/052009/082009/112010/022010/052010/082010/112011/022011/052011/082011/112012/022012/052012/082012/112013/022013/052013/082013/112014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/05销售面积：累计同比 竣工面积：累计同比竣工滞后期房销售约 20 个月 竣工滞后期房销售约 24 个月竣工滞后期房销售约15 个月此轮周期从 2015 年至今，销售增速持续高于竣工增速；2019 年 8 - 12 月单月竣工增速回正，竣工趋势性回升 。-2.7%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2004-052005-052006-052007-052008-052009-052010-052011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-05基建固投累计同比（ %）-0.1%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2005/022005/122006/102007/082008/062009/042010/022010/122011/102012/082013/062014/042015/022015/122016/102017/082018/062019/042020/02广义基建累计同比（ %）识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 19 Table_PageText 深度分析 |建筑材料图 11：广义 基建项目同比增速（ %） 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 无论是基建项目端还是资金配套来看，后续基建投资都将继续发力。 从项目端来看， 两会政府工作报告要求财政政策更加积极，投资领域聚焦新老基建、“旧改”及重大工程 ； 各地持续出台重点项目建设规划，发改委审批项目提速， 2020年需求向好 ； 根据 我司 建筑行业中期策略报告统计，截至报告日，已披露省市区投资的重大项目 ， 2020年 计划投资额 8.87万亿明显高于 2019年的计划投资额6.85万亿。 表 1：各省市区 2019 年和 2020 年重点项目建设规划对比 省 /市 /自治区 总投资额 年度计划投资额 2019 年 2020 年 增速 2019 年 2020 年 增速 北京市 - - - 2354 亿 元 2523 亿 元 7% 上海市 - 4418 亿（正式项目） - 1362 亿元 1500 亿 元 10% 天津市 9049 亿 元 10025 亿 元 11% 1544.6 亿元 2105 亿 元 36% 重庆市 2.2 万亿 约 2.72 万亿 24% - 3445 亿 元 - 内蒙古自治区 256 亿元 3778 亿（第一批） 1376% - - - 广西壮族自治区 1.8 万亿 19619 亿（第一批） 9% 2422 亿 元 1674 亿 元 -31% 宁夏回族自治区 - 2268 亿 元 - 512 亿 元 510 亿 元 0% 新疆维吾尔自治区 - 16788 亿 元 - - - - 西藏自治区 - - - - 1872 亿 元 - 安徽省 - - - - 13054.6 亿 元 - 福建省 3.85 万亿 3.84 万亿 元 0% 4577 亿 元 5005 亿 元 9% 甘肃省 7597 亿 元 9958 亿 元 31% 1340 亿 元 1779 亿 元 33% 广东省 5.93 万亿 5.9 万亿 -1% 6500 亿 元 7000 亿 元 8% 贵州省 4.4 万亿 - - 7204 亿 元 7262 亿 元 1% 海南省 5130 亿 元 3772 亿 元 -26% 915 亿 元 677 亿 元 -26% 河南省 3.1 万亿 元 3.3 万亿 6% 7939 亿 元 8372 亿 元 5% 河北省 2 万亿 元 18833 亿 元 -6% 2109.3 亿 元 2402 亿 元 14% -1.2%18.2%-6.5%-40%-20%0%20%40%60%80%2005/022005/092006/042006/112007/062008/012008/082009/032009/102010/052010/122011/072012/022012/092013/042013/112014/062015/012015/082016/032016/102017/052017/122018/072019/022019/092020/04固定资产投资完成额 :交通运输、仓储和邮政业 :累计同比固定资产投资完成额 :电力、热力、燃气及水的生产和供应业 :累计同比固定资产投资完成额 :水利、环境和公共设施管理业 :累计同比识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 19 Table_PageText 深度分析 |建筑材料黑龙江省 5428 亿 元 超 1 万亿 84% - 2000 亿 元 - 湖北省 1.3 万亿 元 - - 2066 亿 元 - - 湖南省 9758.9 亿 元 近 1 万亿 2% 2573.4 亿 元 - - 江苏省 - 逾万亿 - 5330 亿元 5410 亿 元 2% 江西省 9807 亿 元 111945 亿（第一批） 14% 2051 亿 元 2390.19 亿 元 17% 吉林省 7902 亿 元 - - 1822 亿 元 - - 辽宁省 - - - - - - 青海省 6481 亿元 - - 1150.5 亿元 - - 山西省 - - - - - - 山东省 6130 亿元 2.9 万亿 373% - - - 陕西省 4 万亿 33826 亿 元 -15% - 5014 亿 元 - 四川省 4.6 万亿 44442.8 亿 元 -3% 5700 亿元 6185.4 亿 元 9% 云南省 5.5 万亿 超 5 万亿 - 5125.8 亿 元 约 4400 亿 元 -14% 浙江省 2.6 万亿 30489 亿 元 17% 3900 亿 元 4150 亿 元 6% 合计 约 48 万亿 约 48 万亿 约 6.85 万亿 约 8.87 万亿 数据来源： 各省市区政府网站、广发证券发展研究中心 从资金端来看， 根据 5月 22日两会政府工作报告，财政政策“更加积极”，包括赤字率 3.6%以上、专项债 3.75万亿元、特别国债 1万亿元，积极的财政政策有望为基建投资的融资段缓解压力，而货币政策强调更加灵活适度； “新基建 +旧改 +传统基建”是政策在投资领域的主要导向，如专项债重点支持“两新一重”建设，主要为加强新型基础设施建设、加强新型城镇化建设（新开工改造城镇老旧小区 3.9万个（去年为 1.9万个）、加强交通、水利等重大工程建设（增加国家铁路建设资本金1000亿元） ； 2020年 1-6月地方债发行新增总规模 2.79万亿元，其中新增专项债 2.22万亿元，完成中央提前下达额度（ 2.29万亿元）的 96.9%，专项债额度剩余 1.53万亿元。 1-6月已发行的地方债募集资金用途主要为基础设施建设和乡村振兴等其它民生领域相关项目，其中，募集资金用于广义基础设施建设类占比 38.32%，投向基建比例明显提升； 6月份 公共财政支出降幅扩大 10个百分