敬请参阅末页重要声明 及评级说明 证券研究报告 家用电器 行业 研究 /行业专题 主要观点： 随着集成灶关注 度提升，关于集成灶产品性能表现、同质化竞争、未来发展趋势等争议较大。 我们特此梳理约 150 个集成灶 +传统烟灶产品型号的各项参数，进行对比分析，研究集成灶与传统烟灶性能参数差异、不同品牌不同价位集成灶性能参数差异；并对四大集成灶龙头的销量、平均单台成本（直接材料 /直接人工 /制造费用）、平均单台出厂价、零售价（线上 /线下）进行拆分分析 ，研究集成灶的规模效应、产品溢价、价格竞争趋势等。 150 个产品参数分析：集成灶与传统烟灶参数相近，龙头品牌更加注重全面发展 整体来看，集成灶与传统烟灶参数表现相近，但由于产品构造差别较大，较难完全从参数判断其性能表现。 关于集成灶的各品牌对比， 龙头品牌更加注重全面发展，通过更优的工业设计为消费者带来优质用户体验，各参数表现基本没有短板，对技术水平要求较高。 而定价较低的其他品牌，则会通过提升某个单项性能参数作为宣传亮点，但在其他方面或有所牺牲。 成本与价格拆解：规模效应显著，产品结构升级助力价格提升 我们对集成灶龙头企业的成本和价格进行了拆分分析，发现各企业的生产工艺流程和原材料差异较小，而 规模效应显著，生产规模较大的企业具有明显成本优势。 此外，随着产品结构升级，各品牌均价均有提升趋势 。 投资建议 我们持续推荐关注受益地产竣工回暖的厨电板块，建议关注厨电龙头、工程渠道龙头老板电器，和受益集成灶渗透率提升的集成灶龙头浙江美大。我们认为，在地产竣工增长、农村厨电保有量提升、集成灶渗透率提升的因素下，集成灶行业销量在未来三年有望维持 30%以上的增速。浙江美大作为集成灶龙头企业规模优势显著，集成灶品类毛利率高达57%，高于其他集成灶龙头企业，随着集成灶规模扩张，各集成灶龙头企业成本或有望进一步降低，而产品结构升级也有望带来均价的提升 。 风险提示 集成灶渗透率提升不及预期风险；集成灶竞争加剧导致价格战风险 。 集成灶产品专题：关于同质化、价格战、利润率的分析与思考 基于 150 个厨电产品梳理分析 行业 评级： 增 持 报告 日期 ： 2020-07-22 行业指数与沪深 300 走势比较 分析师：虞晓文 执业证书号： S0010520050002 电话： 18505739789 邮箱： yuxwhazq 联系人 ： 谢丽媛 执业证书号： S0010120050004 电话： 15802117956 邮箱： xielyhazq 相关报告 1.华安证券 _公司 研究 _深度报告 _浙江美大（ 002677.SZ）：家居 MCN 打开集成灶通往消费者的大门，内容平台有望助力弯道加速 2020-06-21 Table_ProfitDetail -10 . 00%- 5 . 0 0 %0 . 0 0 %5 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 5 . 0 0 %2 0 . 0 0 %2 5 . 0 0 %3 0 . 0 0 %3 5 . 0 0 %4 0 . 0 0 %沪深 300 轻工制造 (中信 ) 家电 (中信 )行业研究 /行业专题 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 2 / 20 证券研究报告 正文 目录 引言 . 4 1. 150 个产品参数分析：集成灶与传统烟灶参数相近，龙头品牌更加注重全面发展 . 4 1.1 油烟机：集成灶参数略弱于传统油烟机，优势在于全新的结构 . 4 1.1.1 风压：各家表现相近 . 6 1.1.2 排风量：龙头更注重整体体验 . 6 1.1.3 电机功率：与排风量并非正相关 . 7 1.1.4 噪音：龙头表现更优 . 8 1.2 燃气灶：集成灶与传统燃气灶参数表现相近 . 9 1.2.1 热流量 /热负荷：基本均达到 “ 黄金火力 ” . 11 1.2.2 能效：多数达到一级 . 12 1.2.3 熄保装置：仅美大均为离子感应 . 13 1.2.4 进风方式：各有不同 . 15 1.3 其他：工艺、材质、服务等同样为产品重要关注点 . 16 2. 成本与价格拆解：规模效应显著，产品结构升级助力价格提升 . 16 2.1 成本拆解：规模效应显著 . 16 2.2 价格分析：产品结构升级带来均 价提升 . 17 3. 投资建议 . 19 风险提示： . 19 行业研究 /行业专题 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 20 证券研究报告 图表目录 图表 1 集成灶品牌油烟机相关参数对比 . 5 图表 2 传统厨电品牌品牌油烟机相关参数对比 . 5 图表 3 各品牌风压参数 对比 . 6 图表 4 各品牌排风量参数对比 . 7 图表 5 各品牌电机功率参数对比 . 8 图表 6 各品牌噪音参数对比 . 9 图表 7 集成灶品牌燃气灶相关参数对比 . 10 图表 8 燃气灶品牌燃气灶相关参数对比 . 11 图表 9 各品牌额定热流量参数对比 . 12 图表 10 我国热效率标准划分 . 13 图表 11 集成灶品牌能效参数对比 . 13 图表 12 燃气灶熄保装置分类 . 14 图表 13 各品牌熄保装置参数对比 . 14 图表 14 燃气灶进风方式及其特点 . 15 图表 15 各品牌进风方式参数对比 . 15 图表 16 大厨电生产工艺流程 . 16 图表 17 集成灶龙头企业平均单台成本拆分（仅限集成灶品类） . 17 图表 18 集成灶行业龙头均有产能扩张计划 . 17 图表 19 集成灶龙头企业平均价格对比 . 18 行业研究 /行业专题 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 20 证券研究报告 引言 随着集成灶关注度提升，关于集成灶产品性能表现、同质化竞争、未来发展趋势等争议较大。我们特此 梳理约 150 个集成灶 +传统烟灶产品型号的各项参数 ，进行对比分析，研究集成灶与传统烟灶性能参数差异、不同品牌不同价位集成灶性能参数差异；并对四大集成灶龙头的 销量、平均单台成本（直接材料 /直接人工 /制造费用）、平均单台出厂价、零售价（线上 /线下）进行拆分分析 ，研究集成灶的规模效应、产品溢价、价格竞争趋势等。 1. 150 个产品参数分析：集成灶与传统烟灶参数相近，龙头品牌更加注重全面发展 本章通过对比分析发现，油烟机方面，集成灶的参数表现略弱于传统油烟机，但集成灶通过全新、颠覆式的结构达到了 同等甚至 更优的效果；燃气灶方面，集成灶与传统燃气灶参数表现相近。 整体来看，集成灶与传统烟灶参数表现相近，但由于产品构造差别较大，较难完全从参数判断其性能表现。 关于集成灶的各品牌对比，我们研究发现， 龙头品牌更加注重 全面发展，通过更优的工业设计为消费者带来优质用户体验，各参数表现基本没有短板，对技术水平要求较高。 而定价较低的其他品牌，则会通过提升某个单项性能参数作为宣传亮点，但在其他方面或有所牺牲。 样本选取说明： 本章选取约 150 个集成灶 +传统烟灶产品型号进行详细分析，主要信息来源为 公司官网、招股书、中关村在线、 苏宁易购 等 ，并选择各品牌中具备较强代表性的型号进行对比分析 并展示 。 分析 存在样本偏差风险 。 1.1 油烟机：集成灶参数略弱于传统油烟机，优势在于全新的结构 油烟机的功效主要在于 “ 吸 ” 和 “ 排 ” ， “ 吸 ” 的能力取决于排风量， “ 排 ” 的能力在于风压，其他主要参数包括电机功率和噪音。 整体而言，集成灶和传统油烟机的对比来看，传统油烟机的各参数表现略优于集成灶，但集成灶的优势在于用全新、颠覆式的结构达到 同样甚至 更好的功效，例如通过更靠近灶台的吸风口实现更强的吸油烟能力、通过远离人头部的噪声源实现更优的噪音体验，因此 难以通过参数来辨别集成灶和传统油烟机的性能表现。 集成灶中各品牌的参数对比来看， 定价更高的龙头企业致 力于通过更加合理的工业设行业研究 /行业专题 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 5 / 20 证券研究报告 计等实现全方位的优质用户体验，对研发能力要求更高 ，而定价较低的其他品牌则将大排风量等参数作为宣传点，牺牲了噪声、电机功率等其他方面的用户体验。 图表 1 集成灶品牌油烟机相关参数对比 资料来源： 华安证券研究所整理 图表 2 传统厨电品牌品牌油烟机相关参数对比 资料来源： 华安证券研究所 整理 注：传统厨电价格多为烟灶套装价格，由于比集成灶少一个 消毒柜 /蒸箱 /蒸烤箱，价格较低。 行业研究 /行业专题 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 6 / 20 证券研究报告 1.1.1 风压：各家表现相近 油烟机的风压是指其排风量达到 7m³/min 时的静压值（物体在静止或匀速移动时所受压强），单位 Pa。 静压值越大，油烟机的抗倒风能力越强，即在排烟管当中不容易出现油烟倒窜的情况，向外排烟的效果也就更好 。最大静压值决定了油烟机可以连接排风管的最大长度，如果烟机位置距离排烟管和公共烟道距离较长，或地处楼层较高时，则需要较大的风压，以防止油烟倒灌。 目前市场上的油烟机最大静压值多在 300Pa 或以上，较为合适。 从对比数据来看，不同品牌标注最大静压值和风压值的情况不一样，整体来看，基本均在 350-450Pa 的水平，美大和帅丰略高于其他集成灶品牌，集成灶品牌和传统厨电品牌差异不大。这表明， 在风压这一参数上，各龙头品牌表现相仿，已较为成熟。 1.1.2 排风量：龙头更注重整体体验 排风量是指油烟机工作时单位时间内的排风量，单位 m³/min。 排风量越大，越能快速将厨房内大量的油烟排干净。但是，排风量并非越大越好，排风量过大会带走过多热量，影响燃气灶工作时的正常发热量。 目前市场上的排风量主要分为： 14m³/min、14-15m³/min、 15-16m³/min、 17m³/min。 排风量的选择与厨房面积、做饭习惯、楼层密切相关。 10 平方米以下的开放式厨房或39 平方米的封闭式厨房，适用 15m³/min 左右排风量的油烟机 ， 10 平方米以上的开放式厨房适用 17m³/min 排风量的油烟机。 做饭频率高、做饭风格重油烟的适用更高排风量的油烟机。楼层高、公共烟道距离长的适用更高排风量的油烟机，以避免油烟倒灌串味。 从对比数据来看，传统品牌的排风量显著高于集成灶。 但考虑到油烟快 速散发的特性，图表 3 各品牌风压参数对比 资料来源： 华安证券研究所 整理 注：传统厨电价格多为烟灶套装价格，由于比集成灶少一个消毒柜 /蒸箱 /蒸烤箱，价格较低。 行业研究 /行业专题 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 7 / 20 证券研究报告 吸风口的位置同样重要，集成灶以及侧吸式油烟机的吸烟口本身离灶台很近， 可以以更小的排风量实现 同等甚至 更优的效果。 结合厨房面积考虑，也更加符合集成灶的集成化省空间、适用于小面积厨房的特点。 在集成灶的品牌对比中，美的和火星人略高于美大和帅丰，作为对照的低端集成灶品牌排风量参数显著较高。 关于集成灶排风量是否越高越好，各家说法不一，例如，美大 认为排风量并非越大越好，大风量会造成电功率加大、噪音加大、耗电量加大、电机寿命缩短等问题 ，因此美大在宣传中表示 “ 经过专业测量器测量、经过严苛的实验数据分析，将机 器达到更好的吸烟效果 “。而其他品牌则偏好用大风量作为宣传方式之一。 1.1.3 电机功率：与排风量并非正相关 理论上讲，油烟机吸力的大小主要取决于电机的功率大小，电机功率越大，吸力越大。 从 对比数据来看，集成灶的电机功率平均高于传统品牌，其中，华帝略高于以大吸力著称的老板电器，美的和火星人略高于美大和帅丰。 电机功率参数与风压和排风量并无明显正相关关系，因此我们认为，电机功率并非决定油烟机功效的唯一决定因素，研发能力较强的企业可实现以更低的电机功率实现更强的吸力。 图表 4 各品牌排风量参数对比 资料来源： 华安证券研究所 整理 注：传统厨电价格多为烟灶套装价格，由于比集成灶少一个消毒柜 /蒸箱 /蒸烤箱，价格较低。 行业研究 /行业专题 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 8 / 20 证券研究报告 1.1.4 噪音：龙头表现更优 噪音指在额定电压和额定频率下，集成灶以最高档转速运转的音量。噪音是衡量集成灶环保性能的一个重要指标， 国家规定该指标值不大于 74dB。 从对比数据来看， 龙头品牌的噪音表现均远低于国家规定值，表现较好。 其中，集成灶的噪音整体略高于传统油烟机。不过， 传统油烟机工作处于人耳朵的位置，集成灶下排风的设计取消了置于人体头部的噪声源，从体感上来说，集成灶表现或不输甚至优于传统油烟机。 集成灶来看，美大、火星人、帅丰的表现优于美的、亿田及其他品牌， 表明龙头品牌更加注重通过降低噪音等改善整体用户体验，而非单纯追逐更高的排风量、风压等参数。 图表 5 各品牌电机功率参数对比 资料来源： 华安证券研究所 整理 注：传统厨电价格多为烟灶套装价格，由于比集成灶少一个 消毒柜 /蒸箱 /蒸烤箱，价格较低。 行业研究 /行业专题 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 9 / 20 证券研究报告 1.2 燃气灶：集成灶与传统燃气灶参数表现相近 燃气灶是集成灶的核心部件， “ 火力猛 ” 、 “ 安全 ” 、 “ 省燃气 ” 是消费者最关心的三个方面。火力取决于灶具的热流量 /热负荷和能效等级，安全性取决于熄火保护装置，省煤气取决于能效等级。而灶具的进风方式又对这三方面都有一定程度的影响。 整体来看， 集成灶和传统燃气灶在燃气灶参数方面差异较小。 集成灶中各品牌的参数对比来看， 龙头企业各参数整体水平较高，将产品的安全性放在第一位，同时致力于利用自身技术优势、更加合理的工业设计实现用户更加优质的体验，对厂家研发能力和生产能力要求较高 。定价较低的其他品牌将大火力等参数作为宣传 点，而其他方面或存在一定弱势。 图表 6 各品牌噪音参数对比 资料来源： 华安证券研究所 整理 注：传统厨电价格多为烟灶套装价格，由于比集成灶少一个消毒柜 /蒸箱 /蒸烤箱，价格较低。 行业研究 /行业专题 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 10 / 20 证券研究报告 图表 7 集成灶品牌燃气灶相关参数对比 资料来源： 华安证券研究所 整理