2020年 07月 11日传媒互联网行业 2020年中期投资策略：看好后疫情时期高景气延续，有望驱动行业业绩、估值双击证券研究报告：行业策略报告增持（维持）证券分析师：周良玖执业证书编号： S0600517110002联系邮箱： zhouljdwzq证券分析师 ：张良卫执业证书编号： S0600516070001联系邮箱： zhanglwdwzq研究助理：张飞鹏联系邮箱： zhangfpdwzq研究助理：郭天瑜联系邮箱： guotydwzq研究助理：李赛联系邮箱： lisdwzq核心观点 游戏：行业迎来新一轮戴维斯双击。 Q2通常为行业淡季，但国内 IOS端手游单月下载量数据却表现稳定， 2020年 6月同比仍有 17%的增长，我们预计 Q2游戏企业盈利状况保持良好，龙头企业 EPS将保持稳定增长。长期来看， 2020年手游行业将进入第二轮端转手红利期，头部 IP产品云集将有效推动行业增长，云游戏、 VR、头条入局等行业后续催化也有望打开行业空间。推荐： 三七互娱、完美世界、吉比特 、游族网络、 世纪华通、宝通科技、姚记科技，建议关注掌趣科技、凯撒文化、富春股份、顺网科技。港股推荐腾讯控股、心动公司、友谊时光，建议关注 IGG。 视频：网生内容抢占高地，变现模式突破驱动成长。 Q2虽然内容市场产能及供应逐渐恢复，但复工复产背景下有效点击环比 Q1出现明显下滑。结构上，网生内容在上半年逆势突围，我们看好网生内容份额提升及在商业变现上的突破。会员上，爱奇艺 Q2推出更高单价会员产品，我们看好中国视频会员定价提升空间，随着平台自制能力及品牌价值的提升，后续定价有望持续提升。广告上，预计复工背景下广告大盘有望逐步回暖，且网生内容在广告形式多样化方面逐步超预传统综艺，看好综艺 +直播带货有望带来弹性。推荐标的：芒果超媒、新媒股份、哔哩哔哩、爱奇艺。 营销：看好分众传媒经营及竞争格局改善。 公司单屏营收再迎拐点，经营状况进入向上周期，同时伴随着竞争格局进入改善周期，盈利弹性增大。当前公司基本面受疫情影响处于底部区间，且盈亏平衡点已下移，预计随着疫情好转，公司业绩会展现比以往更大的弹性，维持公司“买入”评级，建议积极布局。 积极关注直播电商、电商 SaaS、潮流玩具、在线阅读等新成长赛道。 1）直播电商： 行业当前依然处于高成长早期阶段，在 618催化背景下，新品类、新品牌加速入局，直播电商在人、货、场领域都在继续往更深领域渗透，建议关注星期六、天下秀等。 2）电商 SaaS： 目前国内私域电商 GMV渗透率远低于海外，私域商家渗透率仍有较大增长空间，私域商家与 GMV有望迎爆发增长，推荐微盟集团，建议关注中国有赞。 3）盲盒玩具 ： 2019年中国潮流玩具市场规模为 207亿， 5年 CAGR为34.6%，预计 2019-2024年均复合增速有望达 30%，“潮玩”尚处于发展初期，未来在用户圈层和消费水平方面都具有较大发展空间，建议关注港股泡泡玛特、奥飞娱乐等。 4）在线阅读：当前我们当前坚定看好免费阅读市场的潜力，免费阅读下沉市场用户占比高，与付费用户重合度低，将有望为传统在线阅读带来翻倍增量市场，推荐掌阅科技，建议关注中文在线。 5）其他标的：美团点评、中公教育等维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期，市场系统性风险，宏观经济超预期下行，行业政策风险等。2目录4、营销：看好分众传媒经营及竞争格局改善1、板块复盘：底部修复趋势明显2、游戏：行业迎来新一轮戴维斯双击3、视频：网生内容抢占高地，变现模式突破驱动成长5、积极关注小而美高成长赛道36、其他标的7、风险提示1、板块复盘：底部修复趋势明显4 在截止 2020年 7月 6日收盘的过去一年时间里，传媒指数上涨 39.60%，大幅跑赢上证指数（ 13.62%），底部修复趋势明显。 2020H1传媒板块上涨 12.7%，表现在所有板块中居前。在 TMT板块中，传媒板块表现优于通信，略输于电子及计算机。资料来源： wind， 东吴证券研究所 ，截止 7月 6日收盘1.1、底部修复趋势明显， Q2环比更加强劲资料来源： wind， 东吴证券研究所 ，截止 7月 6日收盘图表 1：过去一年传媒（中信）及上证指数、创业板指涨跌走势 图表 2： 2020H1行业涨跌幅 -中信行业分类（ %）512.7-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.0医药(中信)消费者服务(中信)食品饮料(中信)电子(中信)计算机(中信)电力设备及新能源(中商贸零售(中信)农林牧渔(中信)传媒(中信)国防军工(中信)建材(中信)通信(中信)基础化工(中信)机械(中信)汽车(中信)轻工制造(中信)家电(中信)综合金融(中信)综合(中信)房地产(中信)电力及公用事业(中信)有色金属(中信)非银行金融(中信)纺织服装(中信)建筑(中信)交通运输(中信)钢铁(中信)煤炭(中信)银行(中信)石油石化(中信)2020H1-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06传媒 (中信 ) 上证指数 创业板指 细分板块来看，游戏指数 H1表现最优，影视及出版板块涨幅落后，广播电视及广告营销板块涨跌幅居中，整体大体延续了 Q1的趋势，但营销板块在 Q2表现优于 Q1。 从成交额来看，游戏板块也远超其他板块成交额，其次为广告营销板块，与 Q1情况相同。图表 3： 2020H1传媒细分板块年初至今涨跌幅（中信分类）资料来源： wind，东吴证券研究所 ，截止 7月 6日图表 4： 2020H1主要传媒细分板块成交额资料来源： wind，东吴证券研究所 ，截止 6月 30日1.2、细分板块整体延续 Q1趋势，营销 Q2逐渐修复6-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%20-01 20-01 20-01 20-01 20-01 20-02 20-02 20-02 20-02 20-03 20-03 20-03 20-03 20-04 20-04 20-04 20-04 20-04 20-05 20-05 20-05 20-05 20-06 20-06 20-06 20-06影视 (中信 ) 出版 (中信 ) 游戏 (中信 )广播电视 (中信 ) 广告营销 (中信 )3,014 2,79011,6612,56810,85502,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000影视 (中信 ) 出版 (中信 ) 游戏 (中信 ) 广播电视 (中信 ) 广告营销 (中信 )成交额 /亿元2、游戏 ：行业迎来新一轮戴维斯双击72.1 游戏行业经过调整后进入加速上升阶段图表 5：游戏（中信）指数单月变化050010001500200025002017M12017M22017M32017M42017M52017M62017M72017M82017M92017M102017M112017M122018M12018M22018M32018M42018M52018M62018M72018M82018M92018M102018M112018M122019M12019M22019M32019M42019M52019M62019M72019M82019M92019M102019M112019M122020M12020M22020M32020M42020M52020M6游戏 行业 指数资料来源： Wind，东吴证券研究所整理 我们将游戏行业指数分为三个阶段：1） 2017M1-2018M9，行业增速放缓叠加 2018年版号停发影响， 2018年手游行业增速由 2017年 42%下滑至 15%，行业指数处于下行阶段；2） 2018M10-2019M10 ，版号恢复发放，行业增速恢复至 18%，行业指数处于盘整阶段；3） 2019M11-至今，随着行业持续恢复及谷歌 Stadia云游戏平台推出，游戏行业指数进入了新一轮加速上升阶段。8 观察 2020年行业数据，国内 IOS端手游单月下载量在疫情期间创下区间内新高，但疫情过后复工复产，单月下载量数据呈环比下降趋势，同时进入二季度通常为游戏行业淡季，没有新产品上线； 但国内 IOS端手游 单月下载量数据却表现稳定，即使 2020年 6月淡季环比有所下滑，但同比仍有 17%的增长。 手游行业老产品流水韧性较强，行业收入数据淡季不淡，二季度游戏企业盈利状况保持良好，龙头企业 EPS将保持稳定增长。2.2 2020Q2国内手游行业收入数据保持稳定图表 6： 2015.1月 -2020.6国内 IOS端游戏单月合计下载量及发行商收入（单位：百万次 /百万美元）资料来源： Sensor Tower，东吴证券研究所0501001502002503003502015M12015M32015M52015M72015M92015M112016M12016M32016M52016M72016M92016M112017M12017M32017M52017M72017M92017M112018M12018M32018M52018M72018M92018M112019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M5国内 IOS端游戏单月下载量010020030040050060070080090010002015M12015M32015M52015M72015M92015M112016M12016M32016M52016M72016M92016M112017M12017M32017M52017M72017M92017M112018M12018M32018M52018M72018M92018M112019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M5国内 IOS端游戏单月收入（扣除渠道分成后）910 手游行业人均 ARPU值于 2014-2017年处于高速增长期， 2018年增速放缓至 6%， 2019年增速回升至 15%。 2014-2017年，手游行业人均 ARPU处于高增长阶段，增速高的主要原因在于市场供给充足，不断有新产品推出以推动付费提升，而 2018年行业因版号停发影响新增供给不足，单一游戏项目平均生命周期为 2-3年，市场新增供给不足且已上线老游戏处于滑坡期，导致行业 ARPU值增速明显放缓。 2019年版号供给部分放开，手游市场 ARPU值恢复至 15%，增速回升空间较大。2.3 行业增速靠供给推动，人均 ARPU值回升空间较大图表 7：国内游戏行业 2008-2019年人均 ARPU值及增速单位：元 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019游戏人均 ARPU值 277 229 170 135 147 168 221 263 293 349 343 361yoy% -17% -26% -21% 9% 14% 32% 19% 11% 19% -2% 5%手游人均 ARPU值 15 30 30 33 36 36 77 113 155 210 221 255yoy% 100% 0% 10% 9% 0% 114% 47% 37% 35% 6% 15%端游人均 ARPU值 334 333 247 306 322 353 385 397 373 411 413 433yoy% 0% -26% 24% 5% 10% 9% 3% -6% 10% 1% 5%页游人均 ARPU值 8 15 30 27 30 39 66 74 68 27 26 7yoy% 88% 100% -10% 11% 30% 69% 12% -8% -60% -4% -72%资料来源： 中国音数协游戏工委（ GPC） &国际数据公司（ IDC） ，东吴证券研究所