2020年通信中期策略：为什么景气度加速向上能够显著提升估值中枢？证券分析师 侯宾联系电话： 17610770101、 010-66573632 联系邮箱： houbdwzq执业证号： S0600518070001日期： 2020年 7月 15日证券研究报告2目录第二章： 2008-2019，回顾十二年的六次景气轮动第三章： 2020-2021年，流量新基建，确定性与高增长双击第四章： 2022-2023年，边缘计算、大数据分析等流量平台及数据中台第一章：行业景气度加速大幅拉动板块估值中枢第五章： 2024-2026年， 5G下游应用场景掘金，寻找下一个“ BATM”第七章：风险提示第六章：投资建议：把握科技新基建的主旋律3 行业景气度高持续拉伸板块估值中枢 ：纵向比较来讲，行业景气度高实现环比 /同比增长，业绩增长确定性好；横向对比来讲，行业相对景气度高，能更好引流资金，提升相对收益预期。最后，从技术催化角度来看，传统产品是业绩保增长的基石，技术革新是提升估值的阶梯。 持续看好新基建投资主线 ：从政策角度来看， 2020年初以来，各部委、信通院以及中央政治局委员会等相继发声加快以 5G以及数据中心为代表科技新基建投资步伐；从产业角度来看，运营商以及头部云厂商资本开支不断加码，同时叠加未来 5G流量百倍红利，未来业绩更具持续性、稳定性。 物联网以及车联网等 5G应用具备广阔市场空间 ：我们认为，以 AR/VR以及云游戏为代表的流媒体应用将率先启动，商业、工业以及车联网等渐次启动，车联网启动最晚，但相对来讲市场空间更大。 投资建议 ：当前科技新基建板块兼具“天时”、“地利”以及“人和”优势，是政策所趋、产业所需，未来业绩更具确定性以及持续性。同时 5G应用萌芽逐步显现，也建议进行前瞻性布局。 风险提示 ：政策红利不及预期； 5G应用落地不及预期。核心观点4第一章：行业景气度加速大幅拉动板块估值中枢51.1 景气度指数选股收益显著高于市场景气度指数各阶段依据景气度 摘选 代表股 以各周期起始股价 为基点拟合等权重加权图 1： 景气度指数选股收益显著高于市场012345672008/01/02 2009/01/02 2010/01/02 2011/01/02 2012/01/02 2013/01/02 2014/01/02 2015/01/02 2016/01/02 2017/01/02 2018/01/02 2019/01/02行业景气度指数 沪深 300数据来源： WIND，东吴证券研究所整理注：图中景气度指数为各阶段选取子版块重点个股的股价拟合2020-2021流量新基建确定性与高增长双击2008-2009年3G建设欣欣向荣设备商估值受益2010-2011年3G网络建设后期IT运维市场应运繁荣2012-2013年手游为代表的应用流量平台崛起2014-2015年“互联网 +”风起“云”涌2016-2017年5G前周期宽带大跃进光纤光缆先行寻找下一位“X 倍 ” 新星6图 2： 三大电信营运商资本支出通常与 移动 通讯技术变动周期相 同（单位：亿元）数据来源 : WIND，东吴证券研究所1.2 行业景气度两大来源：运营商与头部互联网企业资本开支图 3：互联网资本开支与云厂商股价走势图 4：行业景气度的两大驱动力量行业景气度上游电信运营商资本开支互联网企业数据来源 : WIND，东吴证券研究所数据来源：东吴证券研究所整理71.3 行业估值三大驱动因子行业景气度(业绩的同比 /环比加速成长 )行业相对景气度(横向比较 )技术创新(技术创新、产品创新、模式创新 )业绩增长确定性(EPS)资金吸引力 相对收益预期估值溢价估值提升预期差 低估值低市值 2年 1轮动， 每轮若干倍数 成长股图 5： 行业估值三大驱动因子数据来源：东吴证券研究所整理8第二章： 2008-2019，回顾十二年的六次景气轮动92.1 2008-2009年 ， 3G建设欣欣向荣，设备商估值受益 自 2009年工信部颁发 3G牌照，中国 3G网络进入规模化发展阶段。截至 2013年底，我国 3G用户数量达到 40,161万户，相比2011年增长 72.51%，在全部移动电话用户中的渗透率也相应从 2012年的 20.93%提升到 32.67%，进入快速增长阶段。图 7： 2006-2012年中国移动互联网市场规模数据来源：工信部，东吴证券研究所图 6： 2011-2014中国 3G建设进度0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0200400600800100012001400160018002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012市场规模 (左轴 , 亿元 ) 增长比例 (右轴 , %)数据来源：工信部，东吴证券研究所32%34%36%38%40%42%44%0200004000060000800001000001200001400002011 2012 2013 2014移动电话基站数（个） 3G基站规模（个） 3G基站占比（个，左轴）102.1.1 中兴通讯：受益 3G网络建设，营收翻倍，市值 1年 提升 3倍 工信部在 2009年 1月向三大运营商发放 3G牌照，工信部委函 200911号文批复 3G频段。此后，公司 2009年 1月底至 2010年 1月底市值提升3倍， 2009年公司收入同比增长 36%，利润同比增长 41%。图 9：中兴通讯营业收入、净利润及同比增速情况数据来源： WIND，东吴证券研究所图 8：中兴通讯周期内市值提升 3倍（单位：亿元）-50%0%50%100%02004006008001,0002006 2007 2008 2009 2010 2011营业收入 (亿元 ) 净利润 (亿元 )营业收入 YOY (%) 净利润 YOY (%)0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001000.002008-01-31 2009-01-31 2010-01-31 2011-01-31 2012-01-31 2013-01-31市值提升 3倍！数据来源： WIND，东吴证券研究所图 10：每一轮周期带动估值持续实现新跃升0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.001800.002000.002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中兴通讯 总市值Q1数据来源： WIND，东吴证券研究所（亿元）882228