2020年白糖中期 投资 策略分享招商期货研究所2020年 07月 09日朱奇 农产品研究员目 录一、 2020上半年糖价回归二、全球糖供需情况三 、中国糖供需情况四、未来市场展望3基本观点和策略建议 2020年下半年市场主要关注巴西的增产，目前巴西甘蔗入榨量和制糖比例均有明显增长，预计增产 900万吨左右 。 2020/21榨季随着巴西和印度的增产全球供需差也从 2019/20榨季的缺口 600万吨左右转为过剩 300多万吨。糖价上方的压力还是比较明显的。 下半年直到 10月北半球新一季甘蔗收获之前，全球市场强烈依赖巴西的供给，目前巴西糖增产幅度非常明显。 但这种增产的背景是因为疫情导致汽油和乙醇的消费坍塌导致的制糖经济性的绝对优势。如果疫情影响慢慢消退，巴西目前这种增产幅度可能在后期有减弱的可能性，或许能打开国际糖价上方的空间。而国内方面，受进口管控的原因，国内供需平衡比较稳定。目前需求恢复一般，主要原因还是国内糖价相对国际糖价来说太高，缺乏向上的动力，进口糖浆等都会影响国内白糖的消费，所以国内糖价向上的动力不足，但是向下是存在风险。 操作建议： 根据目前糖价接近底部的位置来说，下半年主要还是寻找买入的机会，但是根据当前国外的供给压力以及国内需求不佳的状况来说，向上的动力不是太强，预计下半年糖价还是维持区间震荡的格局，建议参考基差在升水比较高的时候考虑逢低买入。 风险提示：巴西持续增产的态势没有改善；国内糖浆等进口放量，国内糖浆等进口持续放量4一 、 2020年上半年糖价走势回顾5二、 全球糖供需 情况 全球供需差主要机构认为 19/20榨季供需缺口在 300万吨左右， 20/21榨季则是 50万吨左右的小过剩。这个评估跟 1、 2月时候市场的评估相比发生了比较明显的转变，在 1、2月时市场普遍对 19/20榨季缺口认为在 800万吨以上，对于 20/21榨季认为也有300万吨以上的缺口。但是随着疫情的爆发和原油的暴跌，供给上巴西迅猛增产，需求上也因为疫情下降，全球供需平衡的格局被迅速打破进而逆转。原本市场认为 19/20榨季是新一轮三年牛市的开端，目前看竟只是昙花一现。-20-15-10-505101506/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/216二、 全球供需情况 印度白糖产量我们 能看出印度糖产量年和年之间波动是比较大的，比如 2016/17榨季产量是 2000万吨出头，到下一个榨季的 2017/18榨季产量直接跃升到 3250万吨。同样，上一榨季也就是 2018/19榨季印度糖产量还在 3300万吨以上的高位，本榨季就到了 2700万吨左右的水平，变化幅度也足有 20%之多 !而这种产量的巨大变化均是由天气的巨大不确定性带来的。05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002000/2001 2002/2003 2004/2005 2006/2007 2008/2009 2010/2011 2012/2013 2014/2015 2016/2017 2018/20197二、 全球供需情况 印度白糖产量印度的甘蔗种植面积，因为最低收购价的保护，在天气正常的情况下，基本近几年是持续增加的（上一季面积减少主要是天气太差的原因），这使得印度甘蔗的供给基本很难对全球糖价做出迅速有效的响应，这点上跟中国非常类似。05010015020025030001,0002,0003,0004,0005,0006,0002002/2003 2004/2005 2006/2007 2008/2009 2010/2011 2012/2013 2014/2015 2016/2017 2018/2019印度甘蔗种植面积 印度甘蔗最低收购价8二、 全球供需情况 印度产糖进度本榨季印度主要是马哈拉施特邦以及卡奈塔克邦减产，北方邦产量稳定略增，马邦减产的主要原因也是天气不佳。而今年目前从季风降雨情况以及水库蓄水量情况看，天气状况良好，所以对于产量的预期是要恢复到 3000万吨以上。0500010000150002000025000300003500011月15日11月22日11月29日12月6日12月13日12月20日12月27日1月3日1月10日1月17日1月24日1月31日2月7日2月14日2月21日2月28日3月7日3月14日3月21日3月28日4月4日4月11日4月18日4月25日19/20 18/19 17/18 16/179二、 全球供需情况 泰国产糖进度泰国近几年的甘蔗收购价还是跟糖价趋势比较一致，反映出在泰国糖价的变化还是会反馈到甘蔗收购价方面。02004006008001,0001,2002009/2010 2010/2011 2011/2012 2012/2013 2013/2014 2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018 2018/201910二、 全球供需情况 泰国产糖进度本榨季泰国糖收榨特别早，产量较去年大幅下降到仅仅 827万吨，同比下降43%，跟泰国天气干旱有比较大的关系。目前持续干旱，预估泰国糖 20/21榨季产量也难以恢复，主流机构预估在今年产量基础上略有增加， FCStone预估产量 790万吨，同比下降 7.1%。020000004000000600000080000001000000012000000140000001600000012月15日12月22日12月29日1月5日1月12日1月19日1月26日2月2日2月9日2月16日2月23日3月2日3月9日3月16日3月23日3月30日4月6日4月13日4月20日4月27日19/20 18/19 17/18 16/17 15/16