第 1页 请务必阅读最后重要事项 红枣： 库存压力 不减 枣价 震荡偏 空 2020 年 上半年 红枣 期货 回顾和下 半年 展望 方正中期期货研究院 朱瑶 王骏 摘要 今年受新冠肺炎疫情的影响，春节、元宵节期间的红枣销售不佳， 春节期间是红枣销售旺季，也是去库存的主要阶段。不过今年受突如其来的疫情影响，中国最大红枣现货集散地沧州崔尔庄红枣市场处于关停状态，现货贸易和流通基本停滞， 导致了红枣库存高于往年， 红枣企业库存管理压力陡增 ，贸易商普遍库存偏高。 疫情期间，现货市场出现了“无价无市”的现象。 进入 5 月， 产区、销区红枣行情稳弱运行，成交价格略显混乱，部分货源价格稳中有跌。随着五一节日备货的结束，红枣需求减弱，市场采购氛围减淡，红枣销售旺季基本结束。目前剩余红源陆续的放入冷库储 存，部分不愿入库的企业及存货商仍在积极处理手中剩余货源，但好货要价普遍较稳，差货随行交易为主，加上市场需求有限，客商采购不积极，导致产销区整体交易氛围清淡。 6 月 上旬，随着端午节临近以及前期受疫情抑制的消费逐渐释放，红枣走货量有所提升，市场交易氛围有所向好，带动产、销区红枣交易见快。虽日走货量依旧不比往年同期，但走货速度较前段时间略有加快。其中产区由于拿货客商普遍压价采购，且部分农户及存货商为回笼资金，多有让价出售现象，行情弱势为主；内地销售市场各存货商手中剩余货源品质不一，加上部分差货货源陆续被消 化 ，卖家开 始少量走货，因收购成本及入库费用支撑，卖价坚挺，带动部分热销货源价格稳中偏硬。 未来下半年，在 供应方面，新疆红枣种植面积巨大，且枣树陆续进入盛产期，枣树树龄的增加会带来产量的上升，若今年不会出现较大自然灾害 的情况 下，那么红枣供需偏松基调延续，市场供大于求格局将抑制红枣价格上涨。需求方面，随着气温升高，红枣进入传统需求淡季。加之油桃、西瓜等时令鲜果逐渐上市，市场消费者尝鲜度偏好较明显，水果之间竞争愈发强烈，特别是 7-8 月份，时令鲜果种类繁多，消费者可选择性多样化，进一步削弱红枣需求消费。 此外，下游采购积极性不高，按需采购为主，导致红枣购销清淡，从而加剧供过于求的局面。整体来看，当前剩余红枣货源主要集中在各加工企业手中，多数存货商不急于抛售，卖货心态相对平稳，居多维持观望态度。 因此，在产量不断增加的背景下，若无法有效 削减红枣种植面积，供过于求使得库存增加，未来红枣价格仍然很难翻转。 红枣 半年报 China Jujube Report 作 者： 生鲜 产品研究组 朱瑶 王骏 执 业编号： F3055993（从业） 投资资询号： Z0014088 联 系方式： zhuyao1foundersc 成文时间 ： 2020年 7月 10日星期 五 更 多精 彩 内容请关注方正中期官 方 微 信 第 2页 请务必阅读最后重要事项 目录 第一部分 2020 年上半年行情总结 . 3 一、 现货市场上半年走势分析 . 3 二、 期货市场上半年走势分析 . 4 第二部分 生产供应及进出口情况 . 5 一、 生产供应情况分析 . 5 二、 进出口情况分析 . 7 第三部分 加工及消费需求情况 . 9 第四部分 供 需平衡表预测及解读 . 9 第五部分 技术分析与展望 . 10 一、 技术分析品种走势与判断后市 . 10 二、 价格季节性分析 . 11 第六部分 总结全文和 2020 年下半年操作建议 . 12 第七部分 相关股票价格及涨跌幅统计表 . 13 第 3页 请务必阅读最后重要事项 第一部分 2020 年上半年行情总结 一、 现货 市场上半年走势分析 随着红枣产量的不断增加，红枣现货价格不断下滑。 近几年，我国干制红枣产量在 550-600 万吨之间，其中 2016 年达到 625 万吨， 2017 年达到 562 万吨。 此外， 新疆地区的枣树大部分是红枣价格较高的 2010、 2011 年前后种植的 ， 目前枣树年龄在 10 年左右，处于盛果期初期，理论上产量仍将大幅增长。 且 新疆气候较为稳定，在没有大的天气灾害的情况下，明年红枣产量预期仍将继续上行，因此未来红枣价格仍将承受较大的压力，即使在政府出资托市的情况下，红枣价格也难以出现较大的增幅。 今年受新冠肺炎疫情的影响，春节、元宵节期间的红枣销售不佳， 春节期间是红枣销售旺季，也是去库存的主要阶段。不过今年受突如其来的疫情影响，中国最大红枣现货集散地沧州崔尔庄红枣市场处于关停状态，现货贸易和流通基本停滞， 导致了红枣库存高于往年， 红枣企业库存管理压力陡增 ，贸易商普遍库存偏高。 疫情期间，现货市场出现了“无价无市”的现象。 进入 5 月， 产 区、销区红枣行情稳弱运行，成交价格略显混乱，部分货源价格稳中有跌。随着五一节日备货的结束，红枣需求减弱，市场采购氛围减淡，红枣销售旺季基本结束。目前剩余红源陆续的放入冷库储存，部分不愿入库的企业及存货商仍在积极处理手中剩余货源，但好货要价普遍较稳，差货随行交易为主，加上市场需求有限，客商采购不积极，导致产销区整体交易氛围清淡。 6 月 上旬，随着端午节临近以及前期受疫情抑制的消费逐渐释放，红枣走货量有所提升，市场交易氛围有所向好，带动产、销区红枣交易见快。虽日走货量依旧不比往年同期，但走货速度较前段时间略有加快 。其中产区由于拿货客商普遍压价采购，且部分农户及存货商为回笼资金，多有让价出售现象，行情弱势为主；内地销售市场各存货商手中剩余货源品质不一，加上部分差货货源陆续被消 化 ，卖家开始少量走货，因收购成本及入库费用支撑，卖价坚挺，带动部分热销货源价格稳中偏硬。 根据以往经验，每年 7 月份都是红枣的销售淡季，行情浮动较小，加上受到疫情影响，市场需求不济，各地红枣交易均不是很活跃。当下又是各种时令水果的上市季节，消费者多会选择水分较多的瓜果类，对有滋补作用的干制品消费相应减少。 因此 ， 没有走货量的刺激，红枣价格上也不易出现大幅上涨。 且目前 各存货商手中货源已入冷库储存，卖货的成本总体有所增加，当下市场消费又不景气，致使存货商不在着急出货，多持观望态度，等待后期行情为主。 第 4页 请务必阅读最后重要事项 图 1 红枣现货价格走势 资料来源： WIND 方正中期研究院整理 二、 期货市场上半年走势分析 在春节假期后 ， 红枣期 货价格 经历了先抑后扬的过程。节后首个交易日，主力 2005 合约下跌 4.8%，收于 10105 元 /吨，盘中最低触及 9910 元 /吨，持仓量较节前增长 6.5%，成交量较节前增长 331.8%。第二个交易日低开之后，红枣期价逐步反弹 ，带来一段时间的上涨 。 红枣价格一般 以一年为一个周期，最高价出现在 2 月。这时候的新鲜水果较少，可替代品较少，又有春节的提振，以及人们冬季进补的习惯，使得市场对红枣的需求急剧增加，从而带动红枣价格的提升。 3 月至 4 月期间，红枣期货一直震荡下 行 ，至 4 月底，已逼近 10000/吨左右。 不过，随着市场逐渐将前期的抛售消化完毕之后，近期红枣现货价格有所回暖，市场交投也有所回升。造成这种现象的原因主要是端午节备货行情的开启，终端下游开始补库所致。据跟贸易商沟通，近期的出货量增加，现货 价格也相应上升，因此现货市场的回暖对于期货盘面价格也将形成一定的支撑。 进入 5 月， 红枣期货主力 CJ2009 合约近期价格震荡上行，但是并没有突破 60 日均线等重要压力位，弱势格局并没有改变。大的形态来看，红枣期货走出了一个下跌三角形形态。 进入 6 月后，由于时令水果的大量上市，水果价格快速下滑， 推动红枣现货市场价格的再度走弱 ，这对红枣期货盘面价格也造成了影响 ，尽管临近端午节，也没能带动期货价格大幅上涨。在端午节前一日，红枣价格跌至最低点 9595 元 /吨。 第 5页 请务必阅读最后重要事项 图 2 红枣期货 2009 合约交易详情 资料来源： WIND 方正中期研究院整理 第 二 部分 生产供应及进出口情况 我国是世界上唯一的红枣出口国，在相当长的一段时间内，我国在世界红枣生产和贸易中占有绝对统治地位。在国际市场上，中国红枣产品几乎无任何竞争的威胁。随着国内对健康食品的追求，红枣产品的市场规模快速放大，红枣消费市场获得了前所未有的发展。 一、 生产供应情况分析 红枣产量可拆分为种植面积与单产的乘积，枣树种植面积快速增长。枣树种植兼具经济价值和环保价值，近年来，得益于国家对于农业产业政策的大力扶持、人们对于枣产品需求的快速增长以及枣产品价格的提高为枣农带来财富，我国枣树种植面积快速增长，枣树种植成为我国经济林发展中的新热点。 红枣产量增长迅猛，未来增速将逐步放缓。近年来，由于具备规模化种植、适宜生态条件等优势，我国红枣产量增长迅猛。 2012 年以来，新疆红枣供应持续增长，价格有所下滑，种植收益随之降低。2016 年以来，受资源禀赋条件限制、红枣价格低迷影响，种植面积增速受限。 2018 年我国枣树种植面积约为 331 万公顷，同比增长 1.8%，相比 2017 年增速回落 3 个百分点。 因此 ，由于近年来红枣单价有第 6页 请务必阅读最后重要事项 所下降，预计会对种植面积的增长产生消极影响， 故 预测未来 2 年红枣种植面积将仍然保持增长的趋势，但增速放缓。 图 3 全国红枣主要省份年产量（单位：万吨） 世界红枣看中国，中国红枣看新疆。 由于光照时间长、早晚温差大等诸多天然优势，新疆成为了我国目前红枣生产栽培的最佳生态区域之一。 从主产省产量增长情况看，新疆地区产量大幅度上升始于 2008 年，到 2012 年产量跃居全国第一，期间只用了 4 年时间。 图 4 新疆红枣主要地区年产量（单位：万吨） 第 7页 请务必阅读最后重要事项 但在 2019 年 ， 新疆部分红枣主产区出现了极端天气情况， 8 月中旬正值头茬红枣的生长期，连续两场大风吹落了阿克苏地区大面积枣园的头茬枣，基于此，阿克苏地区损失了许多一级甚至特级枣。始于 9 月初连绵一周的大范围降雨，让阿克苏地区正处于果实上糖期的红枣再一次受到重创。受此影响， 使得 阿克苏地区红枣产量、质量双双下降。 需要注意的是，新疆红枣产业正在面临去产能的结构性改革。 在 经历了近几年的低价之后，新疆红枣种植面积已经在缩减，枣农的种植意愿和种植投入也正在下降，红枣供应或将出现拐点。但 由于 各种原因，新疆红枣种植面积难以快速的下降，因此供大于求的格局只会逐渐缓解，要彻底改变仍然 需要数年的时间。 二、 进出口情况分析 我国是红枣生产大国，因此红枣的进口数量极少。根据海关数据显示， 近年来我国红枣进口量最高值为 2010 年的 50.81 吨，最低为 2015 年的 0.31 吨。随着我国红枣产量的逐年上升，进口红枣的数量呈现下降趋势。 图 5 中国红枣进口数量（单位：吨） 出口方面，由于我国红枣有着自产自销的特点，一直以来，出口数量都不大。但由于产量的不断增加以及对海外市场的发掘，近些年，出口数量呈现上升趋势。据海关数据显示， 2016 年首次突破万吨。 我国红枣出口市场主要集中在中国台湾、马来西亚、日本、香港与美国，占红枣整体出口市场比第 8页 请务必阅读最后重要事项 重的 76.75%。 2019 年，我国红枣出口量为 1.34 万吨，较之前一年上涨 19.57%，虽然出口量呈每年递增的趋势，但绝对数量依旧偏低，对国内红枣供需影响有限。 图 6 中国红枣出口数量（单位：吨） 据海关数据显示， 2020 年 5 月份，我国出口红枣 1093.85 吨，出口金额 6186.44 美元。主要出口国前三名分别为香港 160.34 吨，马来西亚 152.13 吨，新加坡 142.74 吨。 1-5 月累计出口量达到 6186 吨，环比增长 5.7%。 从下图月度出口量来看， 11 月、 12 月和 1 月为销售旺季，出口量在全年来看也是最多的。 图 7 中国红枣月出口总量（单位：吨） 第 9页 请务必阅读最后重要事项 第 三 部分 加工及消费需求情况 红枣食用历史悠久，且在传统医学里，红枣具有健脾、养胃、补血等多种良好的养生保健功能，随着消费升级和对健康的重视，红枣市场有望继续快速扩容。自 2012 年以来，我国食品行业产业结构升级和食品加工技术精进，促使红枣产业也开始从粗加工不断地向深加工发展。国内以好想你为代表的枣产品生产企业，以红枣为中心，从纵向（由原枣向红枣深加工产品延伸）和横向（红枣与坚果、五谷杂粮等产品跨界组合）两个维度逐步延伸产品品类，一方面从原来的滋补礼品向健康休闲零食大品类迈进，另一方面深入大健康领域，开发出诸如红枣原浆、红枣酵素等高端保健 品。 目前， 我国枣产品市场产品结构基本保持稳定，原枣是最大份额的品类。 2017 年，我国原枣市场规模为 454.4 亿元，以蜜饯等为代表的粗加工产品规模为 76.9 亿元，以枣片、枣饮料、枣粉等为代表的深加工产品规模增长至 84.3 亿元。 我国红枣产出有几大重要的地区，其中包括山东、山西、陕西、河南、新疆等地，我国产出了全球 97%以上红枣。 2017 年我国红枣产量为 852.2 万吨，消费量 850.88 万吨，基本属于供需平衡，其随着我国红枣产品的深加工技术和占比不断提升，红枣产品将迎来需求不断增加的局面，在需求大于供给的局 面下，将带动红枣产品价格的不断增加。 第 四 部分 供 需平衡表预测及解读 年度 期初库存 产量 进口量 出口量 国内消费 期末库存2019 5 -1 5 7 2 0 -7 5 0 <1 <1 7 1 0 -7 4 0 1 5 -2 52020 1 5 -2 5 7 3 0 -7 6 0 <1 <1 7 0 0 -7 3 0 2 5 -3 5 由于红枣种植面积并没有发生较大的改变，随着此前种植的红枣逐步进入盛果期，理论上明年红枣的产量会继续增加，但实际还要看价格问题的影响。今年新疆开始大规模的托市政策，红枣价格有望比去年表现较好，在这种情况下种植面积难以出现削减，当地已种植的枣树难以被替换，红枣产量将可能继续上涨。我们预估国内红枣产量每年保持 3%的增长，这种情况下 2020 年国内红枣产量有望达到 600 万吨以上。 5 月下旬开始，红枣开始逐渐进入花期，由于新疆天气状况并没有出现较大的问题，因此短期内产量因素不会发生变动，这使得价格上也没有产生较大的波澜 。随着气温的升高，产区红枣基本已经完成了销售，库存较大的企业将红枣转入了冷库储藏，未来短期产区红枣价格将保持平稳。销区方面红枣价格也相对保持稳定，端午节的临近使得现货需求有所回升，但整体仍旧疲软，价格并没有出现大幅的攀升。出口方面，我国红枣出口数量近年来有所增加，但是相比整体红枣产量而言，仍处于相对第 10页 请务必阅读最后重要事项 少数。在新枣结果之前，国内红枣供需面并没有发生较大的改变，在新疆种植面积出现明显缩减之前，国内红枣仍将处于供大于需的格局。 第 五 部分 技术分析与展望 一、 技术分析品种走势与判断后市 图 8 红枣 期货主力合约 价格走势 资料来源： 文华财经 方正中期研究院整理 从技术上来分析，红枣盘面价格一直处于震荡下行的走势之中，红枣价格沿上方阻力线不断下 滑。由于盘面向下看不到有力的支撑点位，在红枣基本面偏弱的格局下，红枣未来继续下行的空间仍然很大。本年度因为红枣错过了最佳的销售季节，导致库存量要明显高于往年，在今年红枣继续丰产的情况下，红枣价格有较大概率继续下行，极有可能跌破 9000 元 /吨一线。下半年市场仍有可能借天气和政策影响再度炒高红枣盘面价格，在相关影响范围较小的情况下，可以在红枣价格大幅反弹之时，沿阻力线逢 高做空红枣合约，短线可以收获一定的收益。对枣农和 贸易商而言，也可以选择逢高卖出套保，在盘面及时锁定利润。