敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 6 月 30 日 固定收益 2019 年 直辖市 政府债务全扫描 区域财政专题研究之 十 一 固定收益 动态 截至 2019 年末，全国地方政府债务余额为 21.31 万亿元，债务率为82.9%，低于国际通行的 100%-120%的警戒标准，负债率为 39%，低于欧盟 60%的警戒线，也低于主要市场经济国家和新兴市场国家水平。 本文详细梳理了北京、天津、重庆、上海 4 个直辖市共计 87 个市辖区县的经济、财政、债务数据，以期观察各市辖区县的债务风险水平。 直辖市政府债务扫描 从四个直辖市截至 2019 年末的政府债务情况来看， 天津、重庆、上海、北京的负债率分别为 35.16%、 23.74%、 15.00%、 14.03%，均低于全国平均水平 。 除债务余额、债务率外，我们还 计算了 “债务余额 /债务限额 ”， 这一指标反映了地方政府的举债空间 。 天津市（ 16 个市辖区） 天津市各市辖区 2019 年末的政府债务余额最高的滨海新区为 1429.91 亿元，而债务余额最低的和平区为 24 亿元。天津市各市辖区债务率处于 2%至 62%之间。 天津市各区县使用债务限额程度均超过 98%，河西区、河东区、河北区、和平区等四地 2019 年末债务限额已用满。 重庆 市（ 39 个市辖区县） 重庆市各市辖区县 2019 年末的 政府债务余额分化较大， 债务余额最高的两江新区为 397.6 亿元，而债务余额最低的城口县仅为 29.5 亿元。重庆市各市辖区负债率处于 5%至 56%之间。 重庆市各区县使用债务限额程度均超过 97%，有 6 个区县 2019 年末债务限额已用满，除此之外还有 28 个区县的使用债务限额的程度超过 99%。 上海市（ 16 个市辖区） 上海市各市辖区 2019 年末的政府债务余额最高的浦东新区为 921 亿元，债务余额最低的 青浦 区为 74.4亿元。 上海 市各市辖区负债率处于 5%至 54%之间。 上海市仅有 1 个 区使用债务限额程度超过 90%， 即 为金山区， 93.11%的债务限额已被使用。 北京市（ 16 个市辖区） 北京市各市辖区 2019 年末的政府债务余额分化较大，债务余额最高的朝阳区为 627.71 亿元，而债务余额最低的西城区仅为 0.14 亿元。北京市各市辖区债务处于 0%至 47%之间。使用限额程度超过 90%的市辖区有 5 个。 风险提示 部分市辖区县 2019 年经济、财政数据尚未披露完全，利用 2018 年数据代替的方式与真实情况产生偏差；警惕债务限额使用过满的地区，该部分地区举债空间 相对较 小 ；此外，还需要警惕化解地方政府隐性债务时对区域经济造成的下滑压力。 分析师 张旭 (执业证书编号： S0930516010001) 010-58452066 zhang_xuebscn 危玮肖 (执业证书编号： S0930519070001) 010-58452070 weiwxebscn 邬亮 (执业证书编号： S0930518040003) 010-58452047 wuliang16ebscn 联系人 李枢川 010-58452065 lishuchuanebscn 相关研报 2019 年地级市政府债务全扫描（华东、华南、华中） 区域财政专题研究之十 2020 -6-28 2019 年百强县经济财政全貌 区域财政专题研究之九 2020 -6-5 2019 年地级区划单位经济财政数据全貌区域财政专题研究之 八 2020 -3-8 37 张散点图说清县级市经济财政实力 区域财政专题研究之四 201 8-4-7 2018 年地级区划单位经济财政数据全貌区域财政专题研究之三 2019 -3-19 如何看城投债？ 城投债专题研究 201 8-7-27 2020-06-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录 1、 直辖市政府债务扫描 . 3 1.1、 天津市（ 16 个市辖区） . 3 1.2、 重庆市（ 39 个市辖区县） . 5 1.3、 上海市（ 16 个市辖区） . 7 1.4、 北京市（ 16 个市辖区） . 8 2、 直辖市经济财政纵览 . 10 2.1、 天津市经济财政纵览 . 10 2.2、 重庆市经济财政纵览 . 11 2.3、 上海市经济财政纵览 . 12 2.4、 北京市经济财政纵览 . 14 3、 风险提示 . 15 2020-06-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 截至 2019 年末， 全国地方政府债务余额为 21.31 万亿元，债务率为 82.9%，低于国际通行的 100%-120%的警戒标准，负债率为 38.5%，低于欧盟 60%的警戒线，也低于主要市场经济国家和新兴市场国家水平 。 总的来看，我国地方政府债务指标处于合理区间，风险整体可控，那么在结构上会否出现个别地区债务风险较高？ 本文详细梳理了北京、天津、重庆、上海 4 个直辖市共计 87 个市辖区县的经济、财政、债务数据，以期观察各市辖区县的债务风险水平。 1、 直辖市政府债务扫描 从四个直辖市截至 2019 年末的政府债务情况来看， 天津、重庆、上海、北京的负债率分别为 35.16%、 23.74%、 15.00%、 14.03%，均低于全国平均水平 。 除债务余额、负债率指标外 ， 我们还 计算了 “债务余额 /债务限额 ”， 这一指标反映了地方政府的举债空间 。 图 表 1： 四个直辖市及全国 2019 年政府负债率情况 资料 来源： Wind, 光大证券研究所 单位： % 1.1、 天津市（ 16 个市辖区） 天津市各市辖区 2019年末的政府债务余额最高的滨海新区为 1429.91亿元，而债务余额最低的和平区为 24 亿元。从负债率看，天津市各市辖区债务率处于 2%至 62%之间，负债率最高的为红桥区，为 61.72%。 而从 “债务余额 /债务限额”来看 ， 天津市各区县使用债务限额程度均超过 98%，河西区、河东区、河北区、和平区等四地 2019 年末债务限额已用满 ， 使用债务限额程度最低的为 滨海新 区， 98.57%的债务限额已被使用。 38.50 3 5 .1 6 2 3 .7 4 15.00 14.03 10203040全国 天津 重庆 上海 北京负债率2020-06-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 表 2： 天津市各市辖区 2019 年政府债务余额、限额情况 资料 来源： Wind, 光大证券研究所 单位：亿元 注：各市辖区按总债务余额由大到小排列 图 表 3： 天津市各市辖区 2019 年政府负债率情况 资料 来源： Wind, 光大证券研究所 单位： % 注：除西青区外，和平、河东、河西、红桥、东丽、津南、北辰、武清等债务率计算所用 GDP 数值为 2018 年；剔除了2018、 2019 年 GDP 数据为空值的样本 ，即滨海新区未列 地区 一般债务限额 一般债务余额 专项债务限额 专项债务余额滨海新区 5 6 9 . 9 5 5 8 . 8 8 8 0 . 8 8 7 1 . 1津南区 9 . 5 9 . 5 1 9 8 . 0 1 9 7 . 5东丽区 3 9 . 1 3 8 . 8 1 3 1 . 7 1 3 1 . 7北辰区 4 4 . 2 4 4 . 2 1 2 1 . 7 1 2 1 . 6武清区 6 2 . 6 6 1 . 7 9 6 . 0 9 6 . 0静海区 7 8 . 5 7 8 . 0 5 7 . 0 5 7 . 0西青区 2 0 . 6 2 0 . 0 1 1 0 . 4 1 1 0 . 4红桥区 6 . 6 6 . 0 1 2 3 . 0 1 2 3 . 0宁河区 5 3 . 8 5 3 . 8 6 4 . 7 6 4 . 7宝坻区 4 0 . 2 4 0 . 0 7 2 . 5 7 2 . 3蓟州区 4 5 . 1 4 5 . 1 5 9 . 8 5 9 . 8河东区 1 3 . 0 1 3 . 0 7 6 . 0 7 6 . 0河西区 6 . 0 6 . 0 8 2 . 0 8 2 . 0河北区 6 . 0 6 . 0 8 2 . 0 8 2 . 0南开区 1 7 . 2 1 7 . 0 4 8 . 0 4 8 . 0和平区 1 8 . 0 1 8 . 0 6 . 0 6 . 062 28 28 27 20 20 18 18 18 18 16 13 8 7 3 0918273645负债率2020-06-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图 表 4： 天津市各市辖区 2019 年政府债务限额使用情况 资料 来源： Wind, 光大证券研究所 单位： % 1.2、 重庆市（ 39 个市辖区县） 重庆市各市辖区县 2019 年末的 政府债务余额分化较大， 债务余额最高的两江新区为 397.6 亿元，而债务余额最低的城口县仅为 29.5 亿元。重庆市各市辖区负债率处于 5%至 56%之间 ，负债率最高的为城口县，为 56.19%。 而从 “债务余额 /债务限额”来看 ， 重庆市各区县使用债务限额程度均超过 97%，有 6 个区县 2019 年末债务限额已用满，除此之外还有 28 个区县的使用债务限额的程度超过 99%， 使用债务限额程度最低的为 巫山县 ， 97.96%的债务限额已被使用。 图 表 5： 重庆市各市辖区 2019 年政府债务余额、限额情况 资料 来源： Wind, 光大证券研究所 单位：亿元 注：各市辖区按总债务余额由大到小排列 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 99 99 989 8 .5999 9 .51 0 0余额 / 限额地区 一般债务限额 一般债务余额 专项债务限额 专项债务余额两江新区 1 0 . 9 1 0 . 9 3 8 6 . 8 3 8 6 . 7九龙坡区 7 1 . 8 7 1 . 8 1 2 5 . 0 1 2 5 . 0万州区 6 1 . 8 6 1 . 5 8 9 . 7 8 9 . 7江北区 8 2 . 4 8 2 . 4 6 7 . 5 6 7 . 5渝北区 6 6 . 6 6 6 . 4 7 8 . 9 7 8 . 9璧山区 4 2 . 0 4 1 . 9 9 6 . 8 9 6 . 7涪陵区 7 2 . 6 7 1 . 9 6 6 . 6 6 6 . 6江津区 5 4 . 0 5 3 . 6 8 3 . 5 8 3 . 5合川区 6 9 . 0 6 9 . 0 6 5 . 4 6 5 . 4巴南区 3 4 . 9 3 4 . 9 9 5 . 6 9 5 . 5南岸区 8 9 . 1 8 9 . 1 3 7 . 6 3 7 . 5沙坪坝区 5 1 . 8 5 1 . 7 6 8 . 0 6 8 . 0永川区 6 4 . 9 6 4 . 9 5 0 . 8 5 0 . 7长寿区 4 6 . 4 4 6 . 0 6 7 . 5 6 7 . 4开州区 4 9 . 4 4 9 . 3 5 0 . 7 5 0 . 7大足区 5 2 . 8 5 2 . 7 4 5 . 8 4 5 . 82020-06-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图 表 6： 重庆市各市辖区 2019 年政府债务余额、限额（续） 资料 来源： Wind, 光大证券研究所 单位：亿元 注：各市辖区按总债务余额由大到小排列 图 表 7： 重庆市各市辖区 2019 年政府负债率情况 资料 来源： Wind, 光大证券研究所 单位： % 地区 一般债务限额 一般债务余额 专项债务限额 专项债务余额北碚区 4 7 . 4 4 7 . 3 4 7 . 7 4 7 . 7大渡口区 6 3 . 0 6 3 . 2 2 3 . 6 2 3 . 6铜梁区 4 8 . 5 4 8 . 4 3 7 . 4 3 7 . 4潼南区 3 4 . 6 3 4 . 1 3 5 . 4 3 5 . 3渝中区 4 5 . 6 4 5 . 6 2 3 . 7 2 3 . 6南川区 5 2 . 3 5 2 . 2 1 5 . 5 1 5 . 4奉节县 4 9 . 5 4 9 . 3 1 8 . 4 1 8 . 3綦江区 4 9 . 2 4 9 . 0 1 7 . 0 1 7 . 0垫江县 4 1 . 9 4 1 . 6 2 4 . 0 2 4 . 0梁平区 5 1 . 5 5 0 . 9 1 4 . 1 1 4 . 1云阳县 2 5 . 2 2 5 . 2 3 8 . 5 3 8 . 5荣昌区 5 2 . 1 5 1 . 1 1 2 . 1 1 2 . 1丰都县 3 4 . 8 3 4 . 8 2 8 . 1 2 8 . 0黔江区 4 6 . 8 4 6 . 5 1 5 . 2 1 5 . 2忠县 3 5 . 2 3 5 . 1 2 5 . 9 2 5 . 9石柱自治县 4 1 . 4 4 0 . 5 1 4 . 7 1 4 . 7彭水自治县 3 3 . 8 3 3 . 7 2 1 . 3 2 1 . 3巫山县 4 3 . 7 4 2 . 7 5 . 2 5 . 2武隆区 3 3 . 3 3 2 . 9 1 4 . 7 1 4 . 6酉阳自治县 4 0 . 0 3 9 . 5 8 . 1 8 . 0秀山自治县 2 4 . 2 2 4 . 0 1 9 . 6 1 9 . 6巫溪县 2 5 . 9 2 5 . 9 1 4 . 9 1 4 . 9城口县 2 8 . 5 2 8 . 4 1 . 1 1 . 156 38 35 34 28 27 25 25 23 22 21 20 20 20 16 16 16 16 16 0204060城口县 巫溪县石柱自治县大渡口区巫山县 黔江区酉阳自治县 彭水自治县武隆区 奉节县 丰都县 璧山区 南川区 开州区 南岸区 万州区 长寿区 垫江县 北碚区负债率15 15 15 15 15 15 15 14 14 13 13 12 12 12 12 12 10 10 8 5 061218合川区秀山自治县潼南区忠县大足区 巴南区 云阳县 梁平区 铜梁区九龙坡区江津区沙坪坝区永川区 江北区 涪陵区两江新区荣昌区 綦江区 渝北区 渝中区负债率2020-06-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图 表 8： 重庆市各市辖区 2019 年政府债务限额使用情况 资料 来源： Wind, 光大证券研究所 单位： % 注：大渡口区 2019 年一般债务余额63.2 亿元，超限额 0.2 亿元，主要因汇率变化造成外债余超 0.2 亿元。 1.3、 上海市（ 16 个市辖区） 上海市各市辖区 2019 年末的政府债务余额最高的浦东新区为 921 亿元，而债务余额最低的长宁区为 74.4 亿元。从负债率看，上海市各市辖区负债率处于 5%至 54%之间，负债率最高的为崇明区，为 53.91%。 而从 “债务余额 /债务限额”来看 ， 上海市仅有 1 个市辖区使用债务限额程度超过 90%， 即为金山区， 93.11%的债务限额已被使用，而使用限额程度 最低的为 徐汇 区， 51.15%的债务限额已被使用。 图 表 9： 上海市各市辖区 2019 年政府债务余额、限额情况 资料 来源： Wind, 光大证券研究所 单位：亿元 注：各市辖区按总债务余额由大到小排列 9 9 .8 100 99 .8 9 9 .7 9 9 .7 9 9 .7 99 .7 9 9 .6 9 9 .6 9 9 .5 9 9 .5 9 9 .5 9 9 .5 99 99 9 8 .9 6 9 8 .8 9 8 .4 9 8 .4 98 .0 9798991 0 0余额 / 限额1 0 0 .2 10 0. 0 10 0. 0 10 0. 0 100 100 10 0. 0 9 9 .9 9 9 .9 9 9 .9 9 9 .9 9 9 .9 9 9 .9 99 .9 9 9 .9 9 9 .9 9 9 .9 9 9 .9 100 9 9 .510 0余额 / 限额地区 一般债务限额 一般债务余额 专项债务限额 专项债务余额浦东新区 9 3 0 . 9 5 4 7 . 0 4 4 8 . 3 3 7 4 . 0闵行区 2 1 0 . 6 1 8 5 . 5 3 2 5 . 1 2 6 8 . 4静安区 1 6 5 . 4 1 1 8 . 9 4 3 1 . 7 3 3 1 . 0杨浦区 1 3 7 . 3 1 0 3 . 3 2 6 5 . 4 2 5 8 . 0奉贤区 2 9 2 . 5 2 6 6 . 8 9 5 . 0 7 3 . 6嘉定区 2 1 9 . 1 1 7 8 . 4 1 6 4 . 1 1 6 0 . 7金山区 2 9 7 . 5 2 8 7 . 7 5 8 . 2 4 3 . 5虹口区 1 1 6 . 1 9 3 . 0 2 5 3 . 1 2 3 5 . 9普陀区 8 9 . 4 8 7 . 8 2 6 1 . 8 2 2 5 . 7黄浦区 6 1 . 0 4 2 . 3 3 2 1 . 5 2 2 2 . 9崇明区 1 5 9 . 7 1 4 8 . 7 7 9 . 8 5 1 . 2宝山区 1 1 4 . 8 8 1 . 7 8 5 . 1 6 7 . 3松江区 1 2 2 . 1 6 8 . 1 1 1 6 . 7 5 7 . 8徐汇区 1 2 0 . 8 6 2 . 4 1 1 4 . 0 5 7 . 7长宁区 6 9 . 8 5 7 . 2 5 5 . 5 3 6 . 5青浦区 7 4 . 8 3 3 . 2 6 0 . 6 4 1 . 22020-06-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图 表 10： 上海市各市辖区 2019 年政府负债率情况 资料 来源： Wind, 光大证券研究所 单位： % 图 表 11： 上海市各市辖区 2019 年政府债务限额使用情况 资料 来源： Wind, 光大证券研究所 单位： % 1.4、 北京市（ 16 个市辖区） 北京市各市辖区 2019 年末的政府债务余额分化较大，债务余额最高的朝阳区为 627.71 亿元，而债务余额最低的西城区仅为 0.14 亿元。从负债率看，北京市各市辖区负债率处于 0%至 47%之间，负债率最高的为通州区，为47.30%。 而从 “债务余额 /债务限额”来看 ， 使用限额程度超过 90%的市辖区有 5 个，使用程度最高的为怀柔区， 97.62%的债务限额已被使用。 54 41 38 32 28 20 18 17 13 10 10 8 7 6 6 6 01020304050负债率93 90 89 89 88 88 85 83 75 75 75 69 67 55 53 51 0204060801 0 0余额 / 限额2020-06-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 图 表 12： 北京市各市辖区 2019 年政府债务余额、限额情况 资料 来源： Wind, 光大证券研究所 单位：亿元 注：各市辖区按总债务余额由大到小排列 图 表 13： 北京市各市辖区 2019 年政府负债率情况 资料 来源： Wind, 光大证券研究所 单位： % 图 表 14： 北京市各市辖区 2019 年政府债务限额使用情况 资料 来源： Wind, 光大证券研究所 单位： % 地区 一般债务限额 一般债务余额 专项债务限额 专项债务余额朝阳区 9 7 . 0 3 8 8 . 2 8 1 1 1 6 . 0 3 5 3 9 . 4 3通州区 2 5 6 . 4 9 2 5 1 . 0 1 3 6 4 . 7 1 2 5 0 . 0 2大兴区 1 6 . 1 5 7 . 8 7 4 2 3 . 2 2 3 4 8 . 7 3昌平区 2 0 . 6 8 2 0 . 6 7 3 3 2 . 4 9 3 1 9 . 3 6房山区 1 0 9 . 1 8 1 0 8 . 9 8 2 4 7 . 4 3 2 2 2 . 7 5丰台区 1 7 9 . 3 8 1 2 8 . 4 6 3 0 9 . 7 3 1 7 1 . 0 0顺义区 3 8 . 1 2 3 8 . 1 0 2 6 1 . 7 8 2 0 5 . 5 0海淀区 1 9 8 . 5 8 1 8 2 . 1 5 4 0 9 . 3 2 2 4 . 0 0密云区 6 4 . 6 9 5 9 . 5 3 7 9 . 2 5 6 8 . 1 5石景山区 8 . 1 7 6 . 6 9 1 5 8 . 6 3 1 1 7 . 1 1怀柔区 6 6 . 3 1 6 5 . 1 5 4 6 . 5 3 4 5 . 0 0平谷区 8 2 . 3 2 8 1 . 0 6 3 8 . 7 7 2 7 . 7 7东城区 5 7 . 9 4 5 4 . 4 7 4 5 . 6 0 4 5 . 6 0门头沟区 3 . 9 9 0 . 0 0 2 1 3 . 4 2 6 1 . 0 0延庆区 5 4 . 4 8 4 9 . 0 0 6 . 4 9 6 . 0 0西城区 3 1 . 1 9 0 . 1 4 1 2 . 0 6 0 . 0 047 41 39 37 37 32 28 28 24 16 15 12 10 3 3 0 01020304050负债率98 97 96 93 90 90 89 81 81 81 74 61 52 34 28 0 0204060801 0 0余额 / 限额2020-06-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 2、 直辖市经济财政纵览 2.1、 天津市经济财政纵览 在天津市 16 个市辖区中， 2019 年 GDP 最高的为武清区（此处未纳入滨海新区样本，其 2019 及 2018 年 GDP 数据未披露， 2017 年 GDP 超过武清区；其他区县中除西青区外， 2019 年数值尚未披露，此为 2018 年数据）；2019 年 GDP 增长最快的为宁河区，同比增长 10%。各辖区 GDP 中位数为749.18 亿元。 财政方面， 2019 年一般公共预算收入与政府性基金收入之和最高的为滨海新区，二者之和为 769.48 亿元，各辖区一般公共预算收入与政府性基金收入之和的中位数为 86.98 亿元。 图 表 15： 天津市各市辖区 2019 年 GDP及同比增速情况 资料 来源： Wind, 光大证券研究所 横轴为 GDP：亿元，纵轴为同比增速： % 注：除西青区外，和平、河东、河西、红桥、东丽、津南、北辰、武清等所用 GDP 数值为 2018 年；剔除了 2018、 2019 年 GDP 数据为空值的滨海新区 图 表 16： 天津 市 各市辖区 2019 年一般公共预算收入政府性基金收入情况 资料 来源： Wind, 光大证券研究所 单位：亿元 注：和平区、河东区、南开区、河北区、红桥区 、蓟州区 及滨海新区的政府性基金收入为 2018 年数据 津南区东丽区北辰区武清区静海区西青区红桥区宁河区宝坻区蓟州区 河东区河西区河北区南开区和平区048120 50 0 10 00 15 0002 0 04 0 06 0 08 0 0政府性基金收入 一般公共预算收入