聚烯烃 期货 半 年 报 请 务必阅读最后重要事项 第 1页 需求刚性及 驱动力偏强 聚烯烃 预计先扬后抑 2020 年 上半年 聚烯烃 市场 回顾 与 下半 年 展望 方正 中期 期货 研究院 徐元强 目录 第一部分 2020 年 上半年 行情 总结 . 4 一 、 现货市场 上半年及长期走势 分析 . 4 二、期货市场 上半年 走势分析 . 6 第二部分 生产 成本与产业利润 . 7 一、 国际油价呈 V 字型反弹，上半年油价 一度跌入负值 . 7 二 、 乙烯呈 N 字型走势，丙烯震荡走高 . 9 三 、 MTO 利润居高不下、油制利润倒 V 字 型 走势 . 10 第 三 部分 聚烯烃供应及进出口情 况分析 . 11 一、聚烯烃上半年产量维持高增长，但检修力度较大 . 11 二 、 上半年进口量有所减缓 . 13 三 、 上半年石化去库存效果较好 . 15 第 四 部分 聚烯 烃下游市场 消费需求情况 . 16 一、 塑料制品产量增速放缓，二季度末出口增大 . 16 二 、 聚乙烯下游开工情况 . 17 三 、 聚丙烯下游开工及需求情况 . 17 第 五 部分 供需平衡表预 测及解读 . 19 第 六 部分 聚烯烃 套利机会展望 . 21 一、相关性走势 . 21 聚烯烃半年报 作 者： 能源化工组 徐元强 执 业编 号： F3042152 投资咨询 号 ： Z0014885 联 系方式： 010-68578690/ xuyuanqiang foundersc 成 文 时间： 2020年 7月 10日 星期五 更 多精 彩 内 容请关注 方 正中期 官 方 微 信 聚烯烃 期货 半 年 报 请 务必阅读最后重要事项 第 2页 二 、 跨品种套利策略 . 21 第七部分 技术分析与展望 . 23 一、技术分析 . 23 二 、 季节性走势 分析 . 24 三 、 波动率走势 分析 . 24 四 、 下半年 操作建议 . 25 聚烯烃 期货 半 年 报 请 务必阅读最后重要事项 第 3页 摘要 ： 2020 年上半年见证 了 多次 历史。英国正式脱欧， 公共卫生事件 全球大爆发，美股历史上总共就 5次熔断， 4 次就发生在了今年 3 月，油价一度收于每桶 -37.63 美元，跌幅超过 300%等等。 上半 年 聚烯烃 行情走势“ 大起大落 ”，经历了疫情压制下的低迷，也迎来过热点带来的机遇， 随着行业扩能不断增加，供需逐步缩紧，加之上半年压力与红利相互交错，机遇与挑战并存， 聚烯烃 在这短短半年时光中， 大起大落 。 宏观及 原油情况 ： 一季 度 受突 发 公共卫生事件影响 ，金融资产及 原油普跌 ，二季度过后 ，随着 国内 疫情逐步得到控制 ，复工复产的加快 ， 我国主要宏观经济指标呈现出良好的回升迹象。 公共卫生事件影响的逐渐转弱，全球经济渐进修复、常态回归是下半年宏观经济的主旋律。 油价上半年呈现 V 字 型反弹 ， 上游投资力度急剧减弱 ，美国活跃钻机数创历史新低 ，预计下半年油价仍处于上行趋势之中 。 聚烯烃供需 情况 ： 2020 年原本是扩能压力最大的一年，但是因为口罩 及防护用品 需求异军突起，基本改变了上半年 聚烯烃 的供需格局。 由于 PE 膜类需求偏刚性 ， 且快递类业 务增长 对其价格有较强的驱 动 力 ，上半年 PE 装置检修力度较大 ， 伴 随 疫情得以控制，预计国内下半年需求要高于上半年，尤其伴随终端工厂成品库存消化之后，有利于工厂尤其中小规模工厂开工。但下半年需求需要关注各地禁塑令执行情况。出口订单方面，考虑到国外疫情短线改善有点困难，预计下半年 PE 相关下游出口订单难言乐观。 口罩对 PP需求端刺 激边际减弱， PP 或 重新回归原来的供需逻辑。疫情基本得到控制，口罩需求减弱， BOPP、塑编等传统行业中 规中矩，不过家电、汽车及餐饮等细分行业相对较好，成为 PP 下游需求亮点，预计下半年 PP下游需求维持 5%-10%增速。供应 端 压力 较大 。 操作策略 ： 原油价格稳定 回升，像上半 年那样再度大幅下挫可能行不大，整体来看支撑表现较为稳定 。目前 两油 石化库存已控制在 70 万吨左右的适中水平，整体压力并不明显。但值得注意的是， 年底投产压力偏大 ，且装置集中检修期过去，市场面临的供给压力重点将在第四季度显现出来。 第四季度 供需矛盾预计面临扩大 趋势，现货价格下滑概 率偏大 ， 但考虑到 下半年口罩需求刚性仍在 ， 且投产可能持续延后 ， 聚烯烃整体易涨难跌 ，我们仍预计后市价格偏强势运行 ， 但年底仍有回落可能性 ，整体表现为先扬后抑 。 预计LLDPE 价格区间为 6800-7500 元 /吨 ， PP 价格区间为 7300-7900 元 /吨 ， PE 建议后市择机空 2101 合约进行套保，目标价位 7400 元 /吨， PP 建议空 2101 合约进行卖空套保，目标价位 7650 元 /吨。 聚烯烃 期货 半 年 报 请 务必阅读最后重要事项 第 4页 第一部分 2020 年 上半年 行情 总结 一、现货 市 场 上半年 及长期 走势 分 析 图 1-1： 国内 PE 现货 价格 长期 走势 资料来源： WIND、方正中期 研究院整理 图 1-2： 1 国内 PP 现货 价 格 长期 走势 资料来源： WIND、方正中期研究院 整理 2008 年以前，全球经济处于需求旺盛状态，原油、黄金等资产大幅飙升，通胀推升了部分大宗商品持续上行，而聚烯烃现货价格也处于历年高位。其中 LLDPE 最高价触碰 16000 元 /吨， 2008 年 7 月至 2008 年11 月，国际金融危机肆虐，原油大幅跳水， LLDPE 价格跌破 6000 元 /吨。 2008 年 12 月至 2009 年 12 月，聚烯烃 期货 半 年 报 请 务必阅读最后重要事项 第 5页 全球经济逐渐复苏，原油大幅反弹， LLDPE 下游需求回暖，价格强劲反弹。 2010 年 1 月至 2014 年 6 月，该阶段原油价格基本维持高位震荡，新增产能不断投放，中国成为塑料生产和需求第一大国，下游需求 维持较 快增长，期间煤制烯烃从无到有，并成为聚乙烯产能增长的中坚力量。该阶段 LLDPE 价格维持区间震荡。第五阶段是 2014 年 7 月至 2015 年 12 月，国际原油大幅下跌，我国经济继续探底，下游需求低迷，拖累 LLDPE 价格重心下移至 2008 年低点附近。 2016 年 1 月至 2017 年 1 月，国际原油触底反弹， LLDPE 价格重心上移。2017 年 2 月至今，供需双弱， LLDPE 价格中枢值下移。 PP 走势与 LLDPE 类似，金融危机后，随着原油价格的快速反弹和政府赤字增加，四万亿刺激带动了国内基础建设和需求， pp 整体触底回升， 进入供需双强格局，并维持高位震荡。进入 2014 年以后，由于美国页岩油革命爆发，原油产量迅速增加，并加大了对外出口，供给端急剧宽松而 需求端持续低迷造成了库存大幅上升，油价一落千丈，而聚烯烃受成本拖累影响迅速下挫。此后由于 OPEC 减产引发原油反弹，加之国内供给侧改革带来的宏观利好， pp 价格重心不断上移。随着产业利润急剧上升，吸引了众多化工企业进入烯烃行业，而在 2018 年以后，巨量的产 能释放以及需求持续低迷的情况下， pp 价格大幅下挫。目前来看2020 年仍有大量的聚烯烃产能即将释放，未来将是大浪淘沙的一年。 2020 年初受 春节假 期 累库 以及新冠疫情爆发 影响 ， PE 各品 种价格持续 下跌，尤其至 3 月下旬， LLDPE价格一度跌破 5500 元 /吨，市场气氛消极，全球以及国内 面临经济下午压力较大，市场 对后市担忧情绪充斥着市场。随着二季度开启，国内疫情得到有效控制，国内各行业复工复产基本恢复至正常水平，受抗疫物资紧缺以及国内 PE 装置检修集中提振，自四月份市场行情大涨大跌后，开启需求上涨。 二季度 是传统 农地膜生产淡季，对 LLDPE/LDPE 需求拖累较明显， LLDPE 价格 涨幅 不及期他品种， LDPE 品种受国内装置检修，供应收紧影响较大，价格已经超过年初 高点。 相比 LLDPE/LDPE 品种， HDPE 品种更加丰富，市场受排产情况影响不 及 LLDPE/LDPE 明显，另外， HDPE 下游需求行业受季节 性影响不强，需求淡旺季相对偏弱，另外，受抗疫物资生产需要支撑更强，市场商家操作积极性也更高，二季度 HDPE 产品价格上涨幅度较 LLDPE/LDPE品种更大。 截止 6 月 末 ，华北地区市场神华 7042 价格在 6770 元 /吨左右，中油 7042 价格在 6950 元 /吨左右，中油 2426H 价格在 8300 元 /吨左右。现华 北市场线性价格 仍低于年初价格 400-420 元 /吨，高压价格较年初价格高 200 元 /吨。 2020 年 1 月底 开始，国内 突发公 共卫生 事件 ，下游行业复工一再推迟，市场陷入停滞状态， 2 月中旬两油库存一度累积至 155 万吨的高位。 整个 2 月份聚丙烯延续跌势， 进入 3 月份受到新型冠状病毒疫情的影响，关于经济增长放缓的忧虑也愈发加重，全球金融市场持续遭到抛售，美股四次触发熔断机制原油下行压力进一步加大。 OPEC+减产协议面临失效，进一步加重了市场对经济危 机的担忧，原油期货也受此影响随美股 快速下跌。成本面承压明显，加之需求端恢复缓慢 ， 3 月底，聚丙烯 PP 拉丝价格跌至 6000 元 /吨，聚烯烃 期货 半 年 报 请 务必阅读最后重要事项 第 6页 创三年来最低。 进入 4 月，在市 场跌势不止的情 况下，由于口 罩订单激增，市场 出现投机行为，大 批小企业运用 S2040 等高熔纤维来做熔喷布，导致纤维价格暴涨，同时，各生产企业加 大纤维生产，纤维生产比例一度达到 49.6%，达到正常水平的 7 倍。特殊时期下， PP 出现结构性供应矛盾，标品资源紧张 ，拉丝价格快速走高， 4 月中旬达到 9500 元 /吨左右。随后，随着政府管控和对口罩市场产业链的规范，市场炒涨热情 冷却下来，不到一周时间价格回落至 7000 元 /吨正常价格。 4 月下旬起，随着下游需 求不断恢复，另外，迎来 生产企业装置检修集中期，两油库存逐步消耗，聚丙烯市场震 荡反弹。截止 六月底 ， PP 拉丝价 格 7800元 /吨，较年 初上涨 400 元 /吨，较去年同期下跌 600 元 /吨。 二、期货市场 上半年 走势分 析 图 1-3： 塑料 主力 合约 与基差 走 势 资料来 源 ： wind、方 正中 期研 究院整理 图 1-4： 聚丙烯 主力 合约 与基差 走 势 资料来 源 ： wind、方 正中 期研 究院 整理 聚烯烃 期货 半 年 报 请 务必阅读最后重要事项 第 7页 2020 年上半年国内 聚烯烃 市场价格整 体呈“ W” 走势，价格重心较去年继续下移 ， 聚丙烯 期货价格 走势仍然强于塑料 ， 主要是 口罩需 求大增影响 。 第一季度受国内外疫情冲 击，一方面春节假期延长 ，另一方面下游终端复工缓慢，使得石化累库一度激增至 160 万吨高位，供应端压 力激增，市场预期受挫，直至第一季度末 聚烯烃 期 货价格不断地低走。至 4 月中旬，在国家各项支持复工复产政策的推进下，下游终端逐步复苏，加之生产端为缓解仓库压力多降负荷生产，供需矛盾较前期有所缓解，整体大环境有所改善。 2020 年 上半年 国内聚乙烯市场整体呈现震荡 走软态势， 元旦节后归来，市场交易气氛清淡，下 游工厂逐渐进入春节休假状态，对原料 采购意向欠佳，贸易商让利报盘走货，现货价格下 跌 ， 后春节假期结束，同时受“新冠”疫情因 素影响，石化生产企业虽不同程度降低生 产负荷，但石化库存仍在 2 月中旬涨至年内高点，多数下游工厂因疫 情因素推迟复工，现货成交寥寥，市场报价承压下跌； 3 月 随着海外疫情爆发以及原油价格暴跌， 大宗商品市场纷纷跟跌，聚乙烯市场再回下跌通道，市场价格降至年内最低点 ， 二季度之后 ，随着国内疫情好转 ，复工复产的加快 ， 聚乙烯 期货 价格 开始 缓慢 震荡反弹 。 由于 市场对纤维料需 求热情高涨，在 追 高氛围带动下， PP 价格涨势迅 猛。随后市场管控增强，炒作情绪冷却，现货价格水分逐步挤出，主流价格迅速回落。但 石化经过一个多季度的调节库存得到有效消化 ，适中库存释放出一定利好信号，加之市场刚需弹性较大，时有支撑，在 原油托涨的带动下， 5、 6 月份聚丙烯 期 货价格缓慢上行。 今年上半年 ， 聚烯烃 基差总体走势由负值转入正值 ， 四月份后 ，聚丙烯基差尤为强势 ，主要受到口罩需求影响 ，纤维料大幅投产引发 标品拉丝料排产偏低 ，造成拉丝现货价格大涨 ，基差大幅走强 。 第 二部分 生产 成本 与产 业利润 一、 国际油价呈 V 字型反弹 ， 上半年油价 一度 跌入负值 今年上半年以来 国际 油价 呈 V 字 型走势 ， 年初 国内突发公共卫生事件 ，加之 市场传言 沙特与俄罗斯 将解除 OPEC+联盟 ， 油价大跌 ，进入 3 月份后 ， 因 OPEC+会议上未能达成任何协议，令减产 联盟彻底瓦解 。 此后以沙特为首的产油国先后宣布将自 4 月起 增加 原油供应，从而导致油价在经历 3 月 9 日 的创纪录式下跌后继续走低。 随后 在美股先后四次触发熔断行情引发的金融市 场恐慌情绪、疫情扩散背景下全球需求受损程度持续增加以及 “价格战 ”释放的供应增长预 期等多重利空打压下， WTI 和 布伦 特 原油价格 下跌幅度令人大跌眼镜 。 过低的油价让 产油 国都不好受 ， 尤其是美国页岩油 生产商 ，其生产成本高达 40 美金 /桶以上 ， 美国领导人曾多次要求沙特 及俄罗斯 加大减 产 额度 。 受多重 压力 影响 ， 4 月份沙特与俄罗 斯重回减产谈判 桌上 ，随后 聚烯烃 期货 半 年 报 请 务必阅读最后重要事项 第 8页 OPEC+推出历史性减产， 但 减产规模低于市场预期，此外美国、加拿大等国 并未给出实质性减产额度， 受 美国 库欣地区库容接近饱和影响 ， WTI 原油价格 一度 跌入负值 。 进入 5 月份后 ， 受中国复工复产 及 OPEC+大幅减产效应 的影响 ，油价 探底回升 。 图 2-1： WTI 油价与活跃钻机数降速 走势 图 2-2： 美国原油季节性出口 走势 资料来源： WIND、 方正中 期研 究院整理 资料来源： WIND、 方正中 期研 究院整理 图 2-3： EIA 原油库存季节性走势 图 2-4： EIA 汽油 库存 季节性走势 资料来源： WIND、 方正中 期 研 究院整理 资料来源： WIND、 方正中 期研 究院整理 通常原油价格变化会影响活跃钻机数，而活跃钻机持下降带来的是 美国原油产量 减少，钻机数 一旦上升，则预示着美国原油产量可能再次增长。以 2015 年原油大跌为例，活跃钻机数下降速率最高为 8%，一旦油价回升至 40 美金 /桶以上，钻机数下降反升。而 今年原油市场大跌眼镜， 活跃钻机数下降速率最高 至 12%，五月底钻机下降速率跌至 5%，但仍然足以遏制住美国原油产量上升，需 要警惕的是如果油价一直回升，则OPEC+减产所带来的胜利果实将依然会被美国页岩油所侵蚀，相反如果让油价维持在 40 美金 /桶以下更长一聚烯烃 期货 半 年 报 请 务必阅读最后重要事项 第 9页 些时间，将美国一部分小型页岩油商淘汰，则未来油价上涨的空间将会更大，对燃料油市场而言也会大 幅提振。 今 年 EIA 原油及汽油库存累积 幅度远超过去 五年均值水平 ，但市场预期 OPEC+减产能够在 油品 消费旺季帮助 去库 ， 但根据今年上半年 EIA 数据来看 ，库存依然偏高 ， 三季度 库存能否下降仍取决于需求端的启动 。虽然 夏季出游高峰或给油市再添生机 美国对通勤者和商业卡车的需求正在回升，同时随着夏季出游 高峰来临，市场正在观察这是否带动原油价格进一步回升。但考虑到潜在的长期远程工作 、不稳定的经 济前景和几个主要汽油需 求州不断上升的感染率， 期望汽油需求可以恢复到 封锁前的水平可能还为时过 早。同时柴油需求持续疲软也会拖 累原油需求。最重要的是疫情 二次蔓延的风险可能对需求造 成最大的 损害 ，因 为一旦出现新的限制措施，可能将进一步拖累全球经济，此前的封锁措施已经使得美国的经济 陷入大萧条 以来的最差 水平。 二 、 乙烯 呈 N 字型走势 ，丙烯 震荡走高 图 2-5： 乙烯与石脑油价差 季节性走势 图 2-6： 丙 烯 与 石脑油价差 季节性走势 资料来源： WIND、 方正中 期研 究院整理 资料来源： WIND、 方正中 期研 究院 整理 今年上半年 ，乙烯较丙烯走势偏弱 ， 乙烯呈 N 字型走势 ，丙烯呈 M 字型走势 。 整体上来看 ， 由于原油跌幅偏大 ，带动石脑油价格大跌 ， 乙烯 、丙 烯等 化工品 生产 利润有所回升 。 一季度 乙烯 、 丙烯市场价格整体呈现下跌趋势， 公共卫生事件导致物流运输受阻，终端产品出口也受到抑制。丙烯产业链库存消化缓慢，各产品库存高企，上下游装置开工负荷同步下滑。另外，此阶段国际油价暴跌， WTI 跌入历史性负值，丙烷及甲醇等原 料价格也出现大幅回落，成本下跌对丙烯市场形 成主要利空影响，导致丙烯市场价格重心持续下移。 二季度 乙烯 、 丙烯 市场价格整体呈现上涨 趋势， 国际油价震荡上涨，在成本面给予利 好支撑。国内外公共卫生事件导致口 罩等防疫物资需求增大，聚丙烯纤维料因口罩应用需求激增， 进而导致聚 丙烯市场聚烯烃 期货 半 年 报 请 务必阅读最后重要事项 第 10页 价 格大幅攀升。主力下游聚丙烯价格涨势迅猛，对丙烯市场的带动作用迅速扩大 ，因此丙烯走势远强于乙烯 。 其中乙烯与石脑油价差从 100 美金上升至 400 美金 ，丙烯与石脑油价差从 250 美金上升至 450 美金 。 从近几年 乙烯 、 丙烯 价格走势对比来看，上半年 乙烯 、 丙烯 市场均呈现一季度下跌，二季度上涨的价格走势 特点，只是价格波动幅度与价格触底先后时间有 所不同。一般来说，一月份受春节效应影响， 乙烯 、丙烯 价格处于相对高位。二月份价格 多处于下滑趋势，三四月份价格 触底，在五六月份 乙烯 、 丙烯 价格开始逐渐回升。 三 、 MTO 利润居高 不下 、油制利润倒 V 字 型 走势 今年受油价 大跌影响 ，油制利润有所上涨 ， 整体呈倒 V 字型走势 ，甲醇由于华东港口库存偏高及烯烃检修量偏大 ， 其 开工率不及往年 ， 价格低位震荡 ， MTO 利润居高不下 。 2020 年以来，国际突发卫生事件叠加 原油供需失衡的态势，导致 WTI 油价 一度出现负值。从数据来看，1-6 月份 WTI 油价平均价格在 36.92 美元 /吨，同比跌 36.19%，布伦特平均价在 42.46 美元 /吨 ，同比跌 36.3%。受原油价格大幅 下跌，油制聚乙烯生产路径重拾竞争优 势，尤其是在 2-4 月份。 1-6 月份国内 油制路径成本在 5287 元 /吨，同比 跌 26.1%，毛利 1493 元 /吨， 同比跌 3%。 2020 年聚丙烯企业的利润较 2019 年 大相径庭，多数生产企业盈利水平较去年出现明显的扩大。由于低油价的影响，油制聚丙烯的利润水平较 2019 年大幅上提，其中在 4 月 利润持续在 3000-3900 元 /吨 ，最高点达到 4400 元 /吨附近，为自 2016 年以来的最高点；煤制聚丙烯盈利水平延续相对高位，但较去年相比还是出现一定缩水 ， 外采甲 醇制聚 丙烯受益于较低的甲醇价格也一 扫亏损窘态，利润持续攀升 ， 但外采丙 烯制聚丙 烯的利润水平却出现明显下滑 。利润水平的变化可 以主导企业的行为，利润压缩严重的时候更能考验一个厂家或一个类型的厂家在恶劣环境下的生存能 力。往往利润压缩严重或者临近盈亏线时，便会对价格形成强劲支撑，促成价格反弹。 从 2020 年上半年的情况来看，油制 PP 的利润均值 1872.23 元 /吨，较去年同期上涨 50.09%。煤制 PP的利润均值 1660.41 元 /吨， 较去年同期下跌 38.25%。 外采甲醇制聚丙烯企 业受甲醇价格低位影响，盈利得到较大改善， 2020 年外采甲醇制聚丙烯平均盈利 水平 1252.88 元 /吨，较去年上 涨 43.74%。