谨请参阅 尾页重 要声明 及华泰 证券 股票和行 业评级 标准 1 证券研究报告 行业 研究/ 中期策略 2020 年06 月29 日 商业贸易 增持（维持） 零售 增持（维持） 林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 linhuanyuhtsc 张萌 执业证书编号：S0570519090004 研究员 021-38476072 zhangmeng016126htsc 1商业贸易: “618”热潮袭来，消费持续 复 苏2020.06 2 商 业贸易: 可 选弹性 释放 ， 必 选表现稳 健 2020.06 3 商业贸易: 行 业 周 报 （ 第 二 十 四 周 ） 2020.06 资料来源 ：Wind 必 选 消 费稳健 ， 可 选消费 渐 进 复苏 商贸零售行业 2020 年中期策略 疫 情 影 响减 弱 ， 必 选 消费 整体 稳健 ，可 选 消费 呈 渐进 式复 苏 2020 年 以来受疫情 冲击 、 宏 观经济 下行影 响 ， 零售 业遭 受较大 冲击 。 其中 必 选消费 表现稳 健， 尤 其是生 鲜超市 龙头防 御性 凸 显， Q1 营 收与归 母净利 均 有较高 同比增 长，疫 情反复 背景下 防控或 趋于常 态化， 我们认 为 CPI 高 位为下半年龙 头同 店 继 续 增长 提 供 有 力 支 撑； 黄 金 珠 宝、 百 货 等 可 选 消费 收 入 受 到 明 显 负面 冲 击 ， 但伴 随 疫 情 影 响 减弱 ， 居 民 消费 信 心 修 复 ， 从边 际 改善角 度来看 ，优质 公司营 收与利 润有望 在 Q2 迎 来反 弹。 推 荐永辉 超 市 、红旗 连锁、 周大生 、豫园 股份。 超 市 ： 短期 疫 情反 复 或推 动生 鲜 超 市同 店 增长 疫 情出现 反复现 象，6 月 12 日起 北 京连续 出现新 增病例 ， 超市 行业必 选属 性 强，短 期或推 动龙头 企业同 店收入 增长， 且 受益 于较高 水平食 品 CPI 支 撑，盈 利 能 力 有望 继 续 改 善。 中 长 期 看 ， 消费 升 级 背 景下 ， 超 市 可 通 过中 小 业 态 进 一 步 挖掘 低 线 城 市消 费 潜 力 ， 同 时依 托 生 鲜 供应 链 继 续 规 模 化扩 张 ，开店 空间广 阔，可 支撑生 鲜龙头 营收稳 步增长 。 黄 金 珠 宝： 金 价高 位 为 营收 快 速 反 弹提 供 支撑 黄 金 珠 宝 行 业 受疫 情 影 响 较大 ， 短 期 伴 随 疫情 影 响 减 弱、 线 下 客 流 回 暖业 绩 有 望 快 速 恢 复， 其 中 金 价高 位 、 渠 道 下 沉及 新 渠 道 业态 如 直 播 电 商 为 收 入 反 弹 提 供 有 力支 撑 。 长 期看 ， 国 内 珠 宝 行业 集 中 度 显著 低 于 中 国 香 港和 美 国 ， 且 龙 头 逆势 扩 张 趋 势不 改 ， 行 业 分 化或 进 一 步 加剧 ， 此 背 景 下 优势 龙 头有望 持续受 益于集 中度的 提升。 百 货 ： 底部 改 善， 国 企混 改、 免 税 催化 有 望带 动 行业 价值 重 估 疫 情 对 线 下 门 店造 成 直 接 冲击 ， 一 季 度 营 收遭 受 较 大 负面 影 响 ， 百 货 行业 整 体 处 于 底 部 调整 期 。 疫 情期 间 百 货 企 业 开展 直 播 带 货等 新 模 式 一 定 程度 弥 补 了 线 下 客 流的 缺 失 ， 伴随 疫 情 影 响 减 弱、 数 字 化 布局 推 进 ， 百 货 企业 收入有 望 迎 来 快速 修 复 。 此外 ， 重 庆 百 货 混改 进 程 持 续推 进 、 王 府 井 获得 免 税牌照 有望带 动百货 行业价 值重估 。 投资建议 1 ）超 市行 业 防御 性与 成 长 性兼 备 ，北 京新 冠 疫情 出 现 反复 迹 象， 短期 或推 动生 鲜 超市 同店 增 长， 推荐 永辉 超 市、 红旗 连 锁；2 ） 黄金 珠 宝龙 头受 金价 高 位 、 渠 道 下 沉 等 支 撑 ， 下 半 年 收入 有 望 快 速 反 弹 ， 推荐 周 大 生 、 豫 园 股 份 。 风险提示： 宏 观经 济 加 速 下行 ； 居 民 部 门 债务 压 力 增 大； 国 际 贸 易 摩 擦加 剧 ；出生 人口数 量持续 大幅下 滑；新 零售探 索不及 预期。 EPS ( 元) P/E ( 倍) 股票代码 股票名称 收盘价 ( 元) 投资评级 目标价 ( 元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 601933 CH 永辉超市 9.42 买入 11.1711.76 0.16 0.29 0.36 0.43 58.88 32.48 26.17 21.91 002697 CH 红旗连锁 10.86 买入 11.2512.15 0.38 0.45 0.52 0.58 28.58 24.13 20.88 18.72 002867 CH 周大生 20.88 买入 24.3127.17 1.36 1.43 1.73 2.01 15.35 14.60 12.07 10.39 600655 CH 豫园股份 8.80 买入 9.5310.43 0.83 0.90 1.07 1.22 10.60 9.78 8.22 7.21 资料来源 ：Bloomberg 、Wind ，华泰证 券研究所 (18) (11) (4) 3 10 19/06 19/08 19/10 19/12 20/02 20/04 (%) 商业贸易 零售 沪深300 重点推荐 一 年 内 行业 走 势图 相关研究 行业评 级：