谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /专题研究 2020年 07月 12日 家用电器 增持（维持） 白色家电 增持（维持） 林寰宇 执业证书编号： S0570518110001 研究员 linhuanyuhtsc 王森泉 执业证书编号： S0570518120001 研究员 0755-23987489 wangsenquanhtsc 1家用电器 : 行业周报（第二十八周）2020.07 2家用电器 : 行业周报（第二十七周）2020.07 3家用电器 : 冰箱同比增速转正 ,洗衣机出口波动 2020.06 资料来源： Wind 关注需求改善，迎接经营回升 家电行业 2020 中报前瞻 2020H1 经营压力存在 ，看好 2020H2 家电经营继续回暖 2020Q2 家电行业 收入弱恢复 ， 流量 向线上进一步集中 ，线上优势企业增长领先，同时工程渠道恢复快速出货，工程优势得到巩固。 考虑到 2020Q2以空调为主的产品线上促销频率加快，均价或受到压制，但小家电产品受益于线上高增，家电子 板块间净利润增速或呈现出更大的差异 。 市场 已从2020Q1 偏悲观的估值情绪 中 缓解，家电个股 PE 估值在 2020Q2 以来有明显提升， 家电 内销景气回升趋势有望在 2020H2 延续 ，同时地产修复驱动力也有望显现，行业基本面改善预期偏乐观，维持行业“增持”评级。 Q2 需求弱恢复 ，中报收入表现或依然偏弱 2020Q1 前所未有的疫情冲击打乱 行业 收入及 盈利能力 恢复的进程 ，2020Q2 家电需求环比有明显恢复 ，且线上销售 为亮点， 但整体大白电 出货 面 临 下滑， 产业在线数据显示 2020 年 1-5 月，空、冰、洗总销量分别同比 -21.8%、 -9.5%、 -17.0%， 龙头 促销有望提升份额，但促销也影响了行业均价表现，白电收入 表现或 依然偏弱 。厨电 零售需求依然偏弱，但线下流量向线上转移，工程渠道也已经有较快恢复 ，预计 工程渠道占优的 厨电企业中报收 入表现更优 。小家电细分市场 线上 消费 依然领先，依然保持了较高的景气度，线上渠道占优企业收入表现有望大幅领先 。 板块间净利润增速或呈现出更大的差异化 各个子行业均有望受益于原材料价格及人民币汇率变化 ， 但白电尤其是空调产品的高频促销与让利消费者， 2020H1 白电 净利润 增速 或弱于 收入增速 。厨电线上均价也有压力，但促销频率低于空调产品，且成本下降有望保持较为稳定的毛利率水平，净利润增速或与收入较为一致 。 小家电企业有望受益于内销线上高增长，内外销结构的变化及新品迭代或带来更高的毛利率水平，净利润增长或明显领先于收入增长 。 看好厨电工程修复及小家电线上表现 白电 冰洗量价表现或优于空调，我们 预期 2020Q2 收入 同比 增速 海尔（ +2%7%） >美的 （ +0%5%） ， 我们预期净利润同比增速美的与海尔一致（ -5%0%） 。 厨电工程及线上渠道收入提升更大，我们 预期 2020Q2 老板收入及净利润同比增速均为（ +38%）。新宝、小熊线上表现领先，我们预期 2020Q2 收入同比增速小熊（ +2025%） >新宝（ +8%15%），线上新品迭代提升盈利水平，我们预期净利润同比增速小熊（ +4060%） >新宝（ +10%20%）。 关注龙头长期价值 从动态 估值 看家电板块 ， 各个细分板块 PE 估值已有一定提升，但 产业链地位赋予龙头企业在弱景气周期中更强竞争 优势 。 2020H2 行业收入增速大概率筑底回升， 且渠道变革、 格局优化等红利也有望 显现， 家电蓝筹 具备比较优势， 有望持续赢得市场青睐，配置价值依旧。 风险提示 :疫情及宏观经济下行；地产不利影响；原材料及人民币不利波动 。 目标价 EPS (元 ) P/E (倍 ) 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 （元） 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 000333 CH 美的集团 63.40 买入 64.9472.58 3.46 3.82 4.25 4.68 18.32 16.60 14.92 13.55 000651 CH 格力电器 58.99 买入 62.7866.83 4.11 4.05 4.42 5.25 14.35 14.57 13.35 11.24 002508 CH 老板电器 35.00 买入 35.1038.70 1.68 1.80 2.11 2.41 20.83 19.44 16.59 14.52 资料来源：华泰证券研究所 (14)(4)6152519/07 19/09 19/11 20/01 20/03 20/05(%)家用电器 白色家电 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 07 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 2020H1，家电行业收入增长压力尚未解除 . 3 2020H1，净利润增速或依然面临压力 . 8 2020H1 原材料成本红利继 续存在，部分抵消均价下滑冲击 . 8 2020H1 人民币汇率维持同比贬值，外销盈利能力或有改善 . 10 重点关注公司 2020 中报展望 . 11 估值展望，看好中长期逻辑下龙头价值 . 12 Q2 以来家电板块北上资金持股市值继续提升，达到 11.0% . 12 家电板块估值已经有明显抬升 . 13 重点公司观点 . 15 美的集团（ 000333 CH，买入， 64.9472.58 元）：以长期视角看阶段低点 . 15 格力电器（ 000651 CH，买入， 62.7866.83 元）：长期看好公司市占率提升 15 老板电器（ 002508 CH，买入， 35.1038.70 元）：工程优势凸显，估值或率先修复 . 15 风险提示 . 16 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 07 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 2020H1， 家电行业 收入增长 压力尚未解除 整体上半年来看， 家电行业收入增速预期依然偏弱， 5 月以来线下渠道消费流量有明显恢复，同时线上消费节促销拉动作用明显， 但难以扭转 2020H1 内销需求下降 态 势。 同时，上半年 先后由于疫情对于国内产能及海外需求的影响， 部分海外订单 推后 ，出口占比较高企业收入 面临明显波动，但出口产品也出现结构性变化，部分与居家相关产品（冰箱、部分小家电）订单有较明显增长 。 但 2020Q2 家电内销需求端的回暖较为明显 ， 尤其以线上渠道变化领先， 我们 认为 白电、厨电 等 子行业竞争格局具备优势，同时考虑到原材料价格下行及人民币汇率 变 化， 2020H1净利润增速或优于收入。 图表 1： 重点关注个股 2020H1 收入增速预判 分类 代码 公司 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2E 2020H1E 白电 000333 CH 美的集团 5.9% 5.9% -22.7% 0%5% -10%-5% 白电 600690 CH 海尔 智家 4.6% 13.0% -11.1% 2%7% -5%0% 厨电 002508 CH 老板电器 10.6% 5.1% -23.8% 3%8% -10%-5% 小家电 002705 CH 新宝股份 11.8% 4.8% 4.0% 8%15% 8%15% 小家电 002959 CH 小熊电器 33.1% 33.8% 17.3% 20%25% 20%25% 小家电 603868 CH 飞科电器 -0.8% -10.2% -15.7% -5%0% -10%-5% 照明 603515 CH 欧普照明 -3.3% 7.0% -38.0% -5%0% -20%-10% 黑电 002949 CH 兆驰股份 -4.8% 9.7% 6.2% 5%10% 5%10% 资料来源： Wind、 Bloomberg、 华泰证券研究所 （ 1）白电： 2020 年 1-5 月 出货端数据 均呈现出下滑态势，但龙头公司迎来结构性优化 。从产业在线已经公布的 2020 年 1-5 月白电销量数据来看，空调、冰箱及洗衣机总销量分别同比 -21.8%、 -9.5%、 -17.0%。 空调五一期间促销表现良好， 5 月内销 有明显改善 ， 但在海外不同区域的疫情差异影响下，空调 出口 订单在 企业 之间差异明显 ， 伴随着 618 大促带动渠道旧产品库存出清， 7-8 月旺季内销有望逐步恢复正常。 同时， 美的 空调库存压力较低，线上、线下均轻装上阵， 在零售流量向品牌优势企业集中的过程中，终端销售改善快速反馈到出货端。 疫情影响下， 冰箱由于食品囤积需求， 出口率先恢复增长，并持续拉动销售量回升， 冰箱出口占比较高企业受益或较为明显。随着国内 618 促销季拉动终端去库存，冰洗内销出货量有望继续好转。 而洗衣机产品面临海外需求下滑冲击，出口订单依然有下滑风险 。 图表 2： 白电产品中，冰箱出口表现相对领先 品类 2020 年 5 月出货量（万台） 同比 2020 年 1-5 月 累计出货量（万台） 同比 空调 销量 1641.9 -0.8% 5889.4 -21.8% 内销 1027.0 0.0% 2812.5 -33.9% 出口 614.9 -2.0% 3077.0 -6.2% 冰箱 销量 772.4 1.0% 2866.9 -9.5% 内销 384.6 0.3% 1472.5 -16.3% 出口 387.9 1.7% 1394.4 -1.0% 洗衣机 销量 448.8 -10.7% 2219.2 -17.0% 内销 321.8 -1.2% 1506.1 -17.5% 出口 127.0 -28.3% 713.1 -15.9% 资料来源：产业在线、华泰证券研究所 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 07 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 3： 2020 年 1-5 月 ，空调内销 自 2 月以来增速回升 ，出口 增速 除 3 月外 均下滑 资料来源：产业在线、华泰证券研究所 图表 4： 2020 年 1-5 月 ， 冰箱出口增速拉动性强 图表 5： 2020 年 1-5 月 ，洗衣机出口拉动 作用减弱，海外需求受冲击 资料来源：产业在线、华泰证券研究所 资料来源：产业在线、华泰证券研究所 消费 流量向线上转移的过程中， 各大 企业均大力促销，线上价格出现明显下滑 。 2020 年1-5 月 白电产品线下零售端价格提升幅度：洗衣机 >冰箱 >空调，线上市场零售价格 下滑 幅度：空调 >冰箱 >洗衣机 。线下渠道 虽流量大幅下滑， 但 冰洗产品仍 主推产品升级 ，提升单品盈利能力。而 线上性价比 需求占比高 ， 在空调 龙头 发力促销的情况下，空调线上均价出现大幅松动 ，且在线上线下联动的情况下，线下空调价格也出现较大下滑 。 疫情 余波影响下，线下流量不足，以 格力 为代表的空调企业通过直播 带货 模式带动零售、获取 线上流量， 5-6 月的直播销售也让 市场见证了龙头企业依托产品力 +品牌力组合在新零售模式中 促销 的影响力。高频的促销 有望 加速空调企业消化 库存 ， 迎来 2020 年 7 月 1 日实施的新能效等级标准 ，但我们认为促销不但影响行业零售均价，同时也将大幅提升销售费用投入，对于行业收入及利润表现或都存在短期的影响。 图表 6： 2020 年 1-5 月 ， 线下洗衣机 、 冰箱提价较多 品类 2020 年 5 月 均价（元） 同比 2020 年 1-5 月 均价（元） 同比 线下均价 空调 3,465 -7.5% 3,452 -12.1% 冰箱 4,697 7.2% 4,567 4.0% 洗衣机 3,499 8.5% 3,271 7.1% 线上均价 空调 2,433 -16.1% 2,430 -20.5% 冰箱 1,624 -13.3% 1,774 -10.8% 洗衣机 1,344 -9.8% 1,362 -6.6% 资料来源：奥维云网 PC 罗盘 、华泰证券研究所 (80%)(70%)(60%)(50%)(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%02004006008001,0001,2001月 2月 3月 4月 5月(%)(万台 ) 空调出口 空调内销 出口同比 内销同比(50%)(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%01002003004005001月 2月 3月 4月 5月(%)(万台 ) 冰箱出口 冰箱内销出口同比 内销同比(60%)(50%)(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%01002003004005001月 2月 3月 4月 5月(%)(万台 ) 洗衣机出口 洗衣机内销出口同比 内销同比行业 研究 /专题研究 | 2020 年 07 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 （ 2）厨电： 零售 需求偏弱， 工程渠道在地产恢复情况已经恢复增长， 预计厨电企业中报收入表现偏弱。 纵观上半年， 疫情后 地产需求 快速恢复 ，对 地产后周期属性较强的 厨电行业造成 明显影响， 其中 ，零售渠道需求尚未完全恢复，同时部分需求向线上转移，分散了线下流量，而工程渠道已经明显恢复，工程收入占比较高的厨电企业收入恢复较快 。 奥维云网汇总 数据显示， 2020 年 1-5 月，油烟机零售量、额同比分别 -26.2%、 -30.7%，其中，线上、线下零售量 同比分别 +9.9%、 -37.9%， 5 月油烟机线下 均价 已经企稳，但线上依然大幅下滑 。 图表 7： 2020 年 1-5 月 烟灶产品零售不同程度下滑 品类 零售量（万台） 零售额（亿元） 5 月当月 同比 本年累计 同比 5 月 当月 同比 本年累计 同比 油烟机 217.9 -2.89% 665.5 -26.2% 32.0 -9.50% 88.3 -30.7% 资料来源： 奥维云网 、华泰证券研究所 图表 8： 2020 年 1-5 月 ， 油烟机线上 自 4 月以来 恢复正增长 资料来源：产业在线、华泰证券研究所 图表 9： 2020 年 1-5 月 ， 线下 油烟机价格相对稳定 品类 2020 年 5 月 均价（元） 同比 2020 年 1-5 月 均价（元） 同比 线下均价 油烟机 3,421 0.82% 3,254 -1.02% 线上均价 油烟机 1,309 -22.20% 1,305 -17.32% 资料来源：奥维云网 PC 罗盘、华泰证券研究所 据国家统计局统计显示， 2020 年 1-5 月， 商品房住宅销售 面积累计同比 -11.8%（ 5 月恢复同比增长 9.3%） ，商品房 竣工 面积累计同比 -10.9%（ 5 月恢复同比增长 9.7%） ， 住宅 房地产销售 与竣工的恢复 使得厨电行业 工程、电商需求出现较明显恢复 。 (100%)(80%)(60%)(40%)(20%)0%20%40%0204060801001201401601月 2月 3月 4月 5月(%)(万台 ) 线上零售量 线下零售量 线上同比 线下同比行业 研究 /专题研究 | 2020 年 07 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表 10： 2020 年 5 月， 商品房销售面积 同比恢复 增长 图表 11： 2020 年 5 月， 房屋竣工面积同比 也有恢复 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 （ 3） 厨房 小家电： 年初至今厨房小家电市场 线下 消费 低迷 ， 但 线上零售有 市场亮点。 整体表现 受到线下的拖累 ，部分 线上爆款 产品表现亮眼。 奥维云网 汇总 数据显示， 2020 年 1-5 月 厨房 小家电 （ 电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、料理机、榨汁机、电水壶 ） 市场累计销售额 196.7 亿元， YOY-17.7%， 线上、线下 同比增速 分别为 +8.6%和 -40.1%。 图表 12： 厨房小家电市场整体表现相对低迷 资料来源：奥维云网、华泰证券研究所 -1.3%-3.7%2.5%-3.2%1.8%2.7%-3.9%-1.8%3.4%7.2%4.6%4.4%2.9%0.6%-39.2%-13.8%-1.5%9.3%(48%)(40%)(32%)(24%)(16%)(8%)0%8%16%2018年10月2018年11月2018年12月2019年1-2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1-2月2020年3月2020年4月2020年5月(%)商品房（住宅）销售面积当月同比-14.4%-13.6%6.1%-7.8%-8.8%-4.6%-26.5%-15.1%-1.6%-1.2% 1.1%18.8%5.0%20.7%-24.3%1.2%-7.2%9.7%(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%2018年10月2018年11月2018年12月2019年1-2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1-2月2020年3月2020年4月2020年5月(%) 房屋竣工（住宅）面积当月同比(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%0102030405060702019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/05(%)(亿元 )厨房小家电零售额 同比行业 研究 /专题研究 | 2020 年 07 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 13： 2020 年 1-5 月 ， 线下 厨房 小家电零售额有明显下滑 品类 2020 年 5 月 零售额 （亿元） 同比 2020 年 1-5 月 零售额 （亿元） 同比 线下 厨房小家电 19.7 -28.6% 77.4 -40.1% 线上 厨房小家电 21.5 +10.0% 119.3 +8.6% 资料来源：奥维云网、华泰证券研究所 网红爆款效应 依然明显 ，新宝股份旗下摩飞品牌持续快速放量，发展模式已经得到市场认可。 天猫淘宝平台监测数据显示，淘宝及天猫平台摩飞销售额 维持较快增速 。其中， 2020Q2，淘宝平台摩飞品牌销售量与销售额分别同比 +53.1%、 +104.3%。 图表 14： 2020Q2，淘宝平台摩飞品牌销售量同比 +53.1% 图表 15： 2020Q2，淘宝平台摩飞品牌销售额分别同比 +104.3% 资料来源：天猫淘宝、华泰证券研究所 资料来源：天猫淘宝、华泰证券研究所 (100%)0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002017Q3 2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2(%)(台 ) 销量 同比(100%)0%100%200%300%400%500%600%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002017Q32017Q4 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2(%)(万元 ) 销售额 (万元） 同比行业 研究 /专题研究 | 2020 年 07 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 2020H1， 净利润增速或 依然面临压力 虽然原材料价格、外汇等 外部因素影响偏正面， 但部分家电子行业面临价格促销压力，整体净利润 增速预期 或弱于 收入增速。 2020Q1 疫情影响下 部分家电企业 收入下滑，固定成本导致终端厂商毛利率均同比下降，其中，空调龙头自 2019Q4 以来持续调整 价格并加大线上渠道投入，虽然有较低的原材料价格为基础，但白电公司 依然呈现出毛利率 同比 下滑幅度较大的情况。 但也有部分小家电及黑电公司并未出现收入下滑，需求依然旺盛，维持了毛利率的稳定。 图表 16： 2020Q1 毛利率变化 分类 代码 公司 2019Q4 2020Q1 2020Q1 同比 2020Q1 环比 白电 000333 CH 美的集团 28.0% 25.1% -3.2% -2.8% 白电 600690 CH 海尔 智家 32.0% 27.4% -1.7% -4.5% 厨电 002508 CH 老板电器 52.2% 56.5% 1.7% 4.3% 小家电 002705 CH 新宝股份 25.3% 23.7% 4.0% -1.6% 小家电 002959 CH 小熊电器 32.4% 35.6% 1.4% 3.2% 小家电 603868 CH 飞科电器 37.7% 40.4% 1.9% 2.7% 照明 603515 CH 欧普照明 36.9% 34.2% -2.0% -2.6% 黑电 002949 CH 兆驰股份 18.9% 18.5% 8.1% -0.5% 资料来源： Wind、 Bloomberg、 华泰证券研究所 白电： 毛利率 依然面临较大压力 ， 以空调为代表的 产品促销频率加大，价格下滑或大于原材料成本下降，净利润 增长或 低于 收入增长。 2019 年 Q4 以来 空调 产品价格 线上线下均出现较大下滑，虽有 铜、钢、塑料等原材料价格持续下降，空调龙头为代表的企业中报表现上 或呈现出 净利润 增长 弱于 收入增长。 厨电： Q2 毛利率或有所恢复 。 2020Q2 地产 销售数据的 好转 有望部分 反映到厨电需求中，工程渠道有望迎来快速增长，同时线上渠道分流部分线下零售流量， 均价 承压， 乐观 预期下 ，原材料价格下降 或部分抵消价格下滑影响，毛利率或能迎来修复 ，带动 2020Q2 净利润恢复性增长 。 小家电： 内销 以 线上消费为主，疫情影响下，更深化了线上渠道影响力 ， 具备 线上优势企业有望继续维持毛利率水平。 虽然海外面临疫情影响，但部分厨房小家电海外需求依然明显，人民币汇率出现贬值的情况下，出口毛利率水平或小幅提升 。 在内外销的毛利率预期下，小家电企业或迎来较高的净利润增长。 图表 17： 2020H1 净利润增速预期 分类 代码 公司 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2E 2020H1E 白电 000333 CH 美的集团 23.5% 24.2% -21.5% -5%0% -15%-10% 白电 600690 CH 海尔 智家 91.0% -67.2% -50.2% -5%0% -25%-15% 厨电 002508 CH 老板电器 18.2% 9.1% -23.4% 3%8% -5%0% 小家电 002705 CH 新宝股份 26.6% 16.5% 39.9% 10%20% 18%28% 小家电 002959 CH 小熊电器 14.7% 51.9% 83.7% 40%60% 55%75% 小家电 603868 CH 飞科电器 -13.0% -30.7% -20.9% 0%10% -10%-5% 照明 603515 CH 欧普照明 -7.0% -12.4% -108.3% 0%5% -25%-15% 黑电 002949 CH 兆驰股份 149.7% 421.6% 6.1% 40%60% 25%40% 资料来源： Wind、 Bloomberg、 华泰证券研究所预测 2020H1 原材料成本 红利继续存在 ， 部分抵消 均价 下滑 冲击 根据国家统计局公布的 2020 年 5 月 CPI 数据， 5 月居民消费价格指数同比增速保持小幅上扬态势，当月同比增长 2.4%，环比下降 0.9PCT，同时工业品消费价格指数同比 下降3.7%，环比下行 0.6PCT。 CPI 和 PPI 维持了 2018 年 12 月以来 CPI 增速高于 PPI 增速的剪刀差局面，同时继续 维持较大剪刀差（ 5 月剪刀差为 6.1PCT） ，相比 4 月差值 缩小 了0.3PCT。 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 07 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 18： 2018 年 12 月以来 持续维持 CPI-PPI 剪刀差 资料来源： Wind、国家统计局、华泰证券研究所 家电 成本 端依然有较大红利 ， 或能部分抵消均价下滑冲击 。 在 2019 年全年成本较 2018年 同期有所 回落 （其中 ， 2019 年 铜平均价、铝平均价、塑料 ABS、冷轧板均价分别同比-5.3%、 -1.4%、 -17.1%、 -6.2%） 的基础上 ， 2020 年以来， 由于疫情的冲击影响 ， 原材料价格 进一步下移，家电企业预计成本端 优势继续存在 （ 2020 年 1-6 月，铜平均价、铝平均价、塑料 ABS、冷轧板均价分别同比 -11.9%、 -9.0%、 -13.1%、 -5.2%）。 图表 19： 2020 年 Q1 疫情冲击下 主要原材料价格 出现明显同比回落 注：以 2015 年 1 月为基期情况下，各个价格均做调整 资料来源： Wind、华泰证券研究所 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%2017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05(%) CPI同比 PPI同比607080901001101201301401502017-01-01 2017-09-01 2018-05-01 2019-01-01 2019-09-01 2020-05-01(指数 ) 铜价 铝价 塑料价格 冷轧板价格行业 研究 /专题研究 | 2020 年 07 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 2020H1 人民币汇率 维持 同比 贬值 ， 外销 盈利能力或有改善 虽然 中美贸易摩擦的可能影响依然存在，在家电出口以美元结算居多的情况下，人民币贬值周期中，家电产品保持了较强的出口竞争力。 2020H1 汇率波动依然呈现出有利于家电出口的局面 ， 2020 年以来 （ 2020 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 ），人民币相对美元汇率同比贬值 3.70%和人民币相对欧元汇率同比贬值 1.15%。 人民币汇率中间价同比贬值，家电企业外销毛利率有望提升、汇兑损益有望减少，对家电企业盈利或有较明显的正面影响。 展望 2020 年 H2，华泰证券宏观团队认为 ， 从基本面的角度看，人民币汇率不具备大幅贬值的基础，“逆周期因子”等适时引导避免市场过度反应，且在人民币汇率临近 7.2 之后，人民币汇率继续贬值的空间不大，中期仍有望回到 7 附 近的合理区域内波动。长期来看，人民币汇率稳中有升的基本趋势不变 （ 中美摩擦短期扰动人民币汇率 ， 2020.5.28）。 考虑到 2019 年 美元兑人民币汇率平均价为 6.899 元 ，即使 2020 年 人民币汇率保持在 7附近震荡，人民币汇率（兑美元）依然有望实现小幅贬值，家电企业 外销毛利率或 有望 小幅改善 。 图表 20： 2020 年以来 人民币 依然有所贬值 ， 全年美元兑人民币汇率或保持 7 附近震荡 资料来源： Wind、华泰证券研究所 678967892018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04(元 )(元 ) 中间价 :美元兑人民币 中间价 :欧元兑人民币