下半年需求向上，创新重塑产业链新能源（光伏）行业 2020年中期投资策略姓名 刘强（分析师）证书编号： S0790520010001邮箱： liuqiangkysec姓名 李若飞（分析师）证书编号： S0790520050004邮箱： liruofeikysec2020年 06月 30日投资要点下半年需求或超预期 ， 国内外有望迎来共振发展 。 1） 国内： 5月底电网公示全年光伏新增并网消纳容量约 48.5GW， 大大增强竞价 、 平价项目的申报信心 。 目前为止 ， 2020年光伏平价项目申报总规模 37.3GW， 同比 +152.5%； 2020年纳入补贴竞价项目 26.0GW， 同比增长 14%。 随着下半年国内新增竞价项目逐渐开始启动 ， 装机规模得到支撑 。 2） 海外： 1-5月组件出口累计26.2GW， 同比 -0.2%， 表明海外需求在疫情影响下依然保持旺盛；后续疫情压制因素缓解 +电站收益率提升 ， 将打开需求空间 ， 四季度将是行业旺季 。长期平价上网时代来临打开成长空间 。 我们认为装机规模超预期的核心逻辑在于 ， 终端价格下降带来光伏投资收益率的上升 ，同时也使得国内外光伏真正进入平价时代 ， 从 2020年平价项目申报规模也可验证 。 长期来看光伏渗透率持续受益于成本下降 、技术和应用市场创新 ， 未来还有十倍提升空间 。投资建议：综合目前产业的发展趋势与竞争格局 ， 我们认为有三条主线受益 。 从长期维度看：光伏产业发展空间广阔 ， 因此具有全球竞争力 、 行业格局较好环节的龙头受益产业大趋势 ， 持续推荐隆基股份 ， 受益标的为通威股份 、 福斯特等； 从中周期看：光伏产业发展一直通过创新推动 ， 我们长期看好技术创新 、 应用创新两方面领域 ， 具体细分板块为异质结 、大尺寸 、 BIPV等 ， 受益标的为锦浪科技 、 东方日升 ， 以及相关设备公司等； 从短期看：看好产业链景气度提升环节 ， 价格在景气度好时具有向上弹性的硅料 、 电池片 、 玻璃等环节 ， 受益标的为阳光电源 、 爱旭股份 、 福莱特等 。风险提示：新技术发展不及预期 、 疫情等导致需求低于预期 、 光伏市场竞争加剧 。低谷已过，下半年迎需求拐点2目 录CONTENTS1 全球平价时代来临，长期成长空间广阔3 产业链重塑：短期看景气度，长期看格局4 创新引领未来：应用看分布式，技术看异质结5 投资建议及盈利预测1.1 全球平价时代来临，长期成长空间广阔数据来源： IEA、开源证券研究所随着度电成本的下降及平价时代的到来 ， 长期来看全球光伏市场空间广阔 。 光伏作为可再生能源 ， 其渗透率提高是大势所趋 。IEA预测全球光伏发电在总发电量的占比将在 2040年达到 18.7%， 而 2018年全球范围内光伏发电渗透率仅为 2.2%， 2019年我国光伏发电渗透率提升至 3.1%， 光伏发电的市场空间广阔 。预计光伏累计装机量未来 20年有十倍增长空间 。 根据国际能源署 2019年在可持续发展假设中的预测 ， 到 2040年 ， 全球光伏累计装机量预计达到 7200GW（ 年均光照 1100h） ， 而 2019年全球光伏累计装机量达到 710GW， 累计装机量在未来将扩大至目前装机量的十倍 。 同时根据 SolarPower Europe的预测 ， 到 2023年全球新增光伏装机容量有望达到 250GW以上 。图 1： IEA预测到 2040年太阳能发电量将达到 8000TWh（单位： 1000TWh） 图 2： 2040年光伏累计装机量将达到 7200GW（单位： GW)59272080%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018 2040E煤炭 天然气 石油 碳捕集 核电 氢能 太阳能 风能 其他可再生能源05101520253035402018 2020E 2030E 2040E煤炭 天然气 石油 核电 氢能 风能 太阳能 其他可再生能源1.2 国内光伏发电量渗透率将持续提升数据来源：国家能源局、开源证券研究所随着国家政策的扶持和光伏行业本身经济性的显现 ， 我国光伏的渗透率将持续提升 。 根据 中国 2050年光伏发展展望 预测 ，随着光伏成本的快速下降 ， 新增装机规模将快速增长 ， 同时凭借成熟的商业模式和很强竞争力的成本 ， 分布式光伏将成为光伏发展的主要模式 。 预计到 2050年光伏发电总装机规模达到 5000GW， 占全国总装机的 59%。我国年新增光伏装机容量有十倍增长空间 。 我国发电量从 2010年的 42277亿千瓦增长到 2019年的 73253亿千瓦 ， 年化增速 6.3%。假设未来我国发电量增速为 5%， 光伏发电量渗透率到 2050年分别提升至 30%、 35%和 40%， 年利用小时数为 1100小时 ， 可测算出未来 30年内每年新增的光伏装机量情况 。 在三种情况下 ， 到 2050年 ， 新增装机量分别有望达到 286W/338GW/389GW。图 3： 2010年 -2019年我国发电量增速中枢为 6% 图 4：预计未来 30年我国光伏年新增装机量稳定增长0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%010000200003000040000500006000070000800002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019发电量（亿 KWh） 增速050100150200250300350400450202020212022202320242025202620272028202920302031203220332034203520362037203820392040204120422043204420452046204720482049205030%预测情景 35%预测情景 40%预测情景低谷已过，下半年迎需求拐点2目 录CONTENTS1 全球平价时代来临，长期成长空间广阔3 产业链重塑：短期看景气度，长期看格局4 创新引领未来：应用看分布式，技术看异质结5 投资建议及盈利预测2.1 2020年国内装机规模重回增长轨道，平价项目超预期数据来源：国家能源局、开源证券研究所我们上调国内 2020年装机预期 ， 预计 2020年全年光伏装机规模实现 39.0-48.9GW。 2020年光伏竞价项目为 26.0GW， 同比增长14%， 假设 60%-70%在 2020年落地 ， 则光伏竞价装机规模实现约 18.2-20.8GW。能源局发布文件 ， 保障 2020年最低 35.7GW装机量 。 6月 18日 ， 国家发改委 、 国家能源局联合发布 关于做好 2020年能源安全保障工作的指导意见 ， 其中提到将推动光伏发电装机 2020年达到 2.4亿千瓦左右 ， 即 2020年新增光伏装机量 35.7GW。终端价格下降带动平价项目申报规模超预期 。 受益 2020年以来组件价格呈下滑趋势 ， 平价项目申报规模超预期 ， 截至目前2020年光伏平价项目申报总规模 37.3GW， 同比 +152.5%。表 1： 2020年国内全年装机规模预计实现 39.0-48.9GW 图 5： 2020年国内新增光伏装机规模恢复正增长-0.500.511.5201020304050602012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E新增装机容量（ GW） 同比变化项目类型 装机规模 (GW)户用分布式 6-7竞价项目 18.2-20.8平价项目 7.5-9.32019年结转竞价项目 8-11.4其他 2-3合计 39-48.92.2 投资收益率回升带动海外装机规模超预期数据来源： Solarzoom、开源证券研究所2020年以来组件出口规模持续超预期 。 2020年 5月组件出口量为 5.97GW， 同比下滑 -0.9%， 环比增长 9.4%， 1-5月组件出口累计 26.2GW， 同比 -0.2%， 表明海外需求在疫情影响下依然保持旺盛 。随着成本降低 ， 光伏性价比凸显 ， 刺激海外需求 。 我们认为装机规模超预期的核心逻辑在于 ， 终端价格下降带来光伏投资收益率的上升 ， 根据我们测算 ， 假设 2019年光伏电站投资单价为 4.6元 /W， 则每降低 0.1元 /W， 则可带来约 0.5PCT收益率提升 。受疫情影响疫情短期需求遇低谷 ， 长期产品力提升带动终端需求 。 我们认为虽然组件出口同比持平 ， 但疫情短期依然抑制了海外装机需求 ， 后续随着疫情影响消除 ， 同时大组件等新产品逐步上市 ， 将继续带动海外需求 。图 6： 2020年以来组件出口同比持平 图 7：电站投资每降低 0.1元 /W，则可带来约 0.5PCT收益率提升-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.00出口数量 :光伏组件 (MW) 增速0.000.501.001.502.002.503.003.504.003.9 4 4.1 4.2 4.3 4.4 4.5 4.6收益率提升（PCT）电站单位价格（元 /W）2.3 Q3全球市场或迎来行业拐点数据来源：国家能源局、开源证券研究所全球光伏市场在 Q3季度或迎行业拐点 ， 分国内和海外来看 :1） 国内 Q2受益 630抢装 ， 装机规模得到支撑 ， 而从下半年开始 ， 2020年新增竞价项目 、 平价项目将逐步贡献增量 ， 三季度虽然或有部分 630抢装后的 “ 真空 ” 期 ， 但考虑 2020年低基数 （ 4.6GW） ， 同比增速或有较好的表观数据 。2） 随着海外疫情得到逐步控制 ， 复工复产顺利推进 ， 预计海外需求将在 Q4迎来需求高峰 。 从目前情况来看 ， 以欧洲为首的光伏传统市场 （ 多为发达国家 ） 疫情已经逐步控制 ， Q3末需求有望开始全面恢复 。 而 2021年开始 ， 在 2020年受疫情影响较大的市场 （ 印度 ， 南美等新兴市场 ） 将恢复增长趋势 ， 成为新的增长点 ， 全球光伏市场有望重新回归快速增长轨道 。图 8：分季度来看， Q3季度增速或迎行业拐点（ GW）0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0Q1 Q2 Q3 Q4国内 海外低谷已过，下半年迎需求拐点2目 录CONTENTS1 全球平价时代来临，长期成长空间广阔3 产业链重塑：短期看景气度，长期看格局4 创新引领未来：应用看分布式，技术看异质结5 投资建议及盈利预测