银行 | 证券研究报告 行业深度 2020 年 7 月 14 日 Table_Industr yRank 强于大市 相关研究报告 Table_relatedreport 金融数据点评 20200712 银行业零售专题报告 20200608 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 银行 : 银行 Table_Analyser 证券分析师： 励 雅敏 (8621)20328568 yamin.libocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517100003 证券分析师： 林颖颖 (8621)20328595 yingying.linbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300519080004 Table_Title 银行业 2020 年中期策略 风物长宜放眼量 ， 寻找盈利与让利的平衡 Table_Summary 展望下半年 ，银行息差收窄趋势明确 ， 但 预计 下半年收 窄压力好于上半年 。 在经济逐步复苏、整体流动性 宽裕 背景下，货币政策呈现“总量宽松、边际收敛”趋势，预计 全年新增信贷 20 万亿，对应信贷同比增速 13.2%，增速与上半年相近 。考虑到经济对资产质量影响的滞后性以及疫情的反复性，我们认为下半年资产质量压力将有显现。 目前板块估值对于 2020 年为 0.75x，仍处于历史较低水平，估值安全垫厚实，如果后续国内经济修复进程超市场预期，我们认为板块估值有望进一步修复。从中长期来看，板块具备低估值、高股息率（ 4.8%，2020 年）的特点，配置性价比凸显 。 个股方面，推荐基本面稳健 、具 备综合化优势 的大行 ，基本面改善的低估值股份行（光大银行等） 。 支撑评级的要点 估值 筑底，向上弹性关注经济改善进程 我们认为 下半年货币政策呈现“总量宽松、边际收敛”趋势 ， 有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用 ，全年新增信贷预计新增 20 万亿（对应 2020 年增速 13.2%， 6 月末同比增 13.3%） 。 银行业 资产质量压力在下半年或有显现，但 系统性 风险发生可能性低 。从估值来看，目前 银行 板块动态 PB（ 2020 年）为 0.75x， 仍处于 历史较低水平，充分反映出市场对经济趋势、银行基本面走弱的悲观预期 。 我们 认为国内 经济 渐进式 复苏以及让利实体经济规模的明确有助于夯实银行 板块估值 底部 ，但疫情的反复性和外部经济的不确定性掣肘板块估值 大幅修复的 弹性，未来 仍需 关注经济 修复进程 。 让利有度，以量补价 2020 年 上市银行 息差收窄趋 势明确， 考虑到 企业经营 的改善以及 政策利率调降空间 ， 我们认为下半年息差 降幅趋缓 ， 预计上市银行 2020 年息差较 2019 年收窄 10-15BP。 规模 方面，全年资产规模增速将呈现“先走高后企稳”趋势， 预计生息资产规模同比增速较 2019年 （ 9%） 提升至 10-11%，增速与上半年保持稳定。 我们认为“以量补价”逻辑贯穿全年，但规模增速趋稳背景下， 下半年 规模扩张对收入的 贡献 将不及上半年 ， 基于全年息差收窄 12.5BP 的假设， 我们 预计 上市银行 2020 年 营收增速较 2019年（ 9.5%）收窄至 4-5%。考虑到资产质量压力， 预计 银行 继续 维持较大拨备计提力度 ， 我们判断 2020 年信贷成本与 2019 年相近为 1.3%， 预计2020 年上市银行归母净利润增速较 2019 年（ 6.5%）下行 至 2%-3%。 个股筛选 ：精选优质个股，强者恒强 2019 年以来银行资本金补充加快，提升银行资产端扩张能力，但在经济下行周期，资产端优质 资源成为各家银行比拼关键。我们认为两类 银行有望脱颖而出： 1） 综合性银行： 例如 大行 ， 股份行中的光大 银行 、平安 银行 等， 业务 布局更为均衡，且综合服务能力强，在 对公和零售业务均具备资源优势 ， 风险把控严格 、 经营更加稳健 ； 2） 精品银行： 这类银行 在零售或者对公领域具备独有优势， 例如股份行中的招商银行 ，城商行 的宁波 银行、常熟银行。招商银行 在零售市场建立护城河，早于市场 布局零售业务， 培育 零售客户基础、提升客户粘性；宁波 银行 和常熟银行 业务聚焦当地，有清晰 、独特 的 客群定位， 具备差异化竞争力 。 评级面临的主要风险 ： 疫情反复使得经济超预期下行。 Table_Companyname 2020 年 7 月 14 日 银行业 2020 年中期策略 2 目录 一、估值筑底，向上弹性关注经济复苏进程 . 5 1.1 银行板块走势回顾 . 5 1.2 下半年走势展望：估值筑底，关注经济复苏情况 . 9 二、让利有度，以量补价 . 14 2.1 息差：息差收窄持续，但压力减缓 . 14 2.2 规模：下半年规模扩张增速趋稳，信贷占比提升 . 16 2.3 手续费：疫情影响手续费收入表现，全年增速预计不及 2019 年 . 18 三、个股筛选：精选优质个股，强者恒强 . 20 3.1 资本实力充足，支持资产端的以量补价 . 20 3.2 资产端有效信贷需求以及资产质量表现决定盈利水平 . 20 工商银行 . 29 建设银行 . 31 招商银行 . 33 光大银行 . 35 平安银行 . 37 宁波银行 . 39 常熟银行 . 41 2020 年 7 月 14 日 银行业 2020 年中期策略 3 图表 目录 图表 1. 2020 年上半年银行板块跑输沪深 300 指数 . 5 图表 2. 2020 年上半年银行板块涨跌幅排名（ 27/29） . 5 图表 3. 2 月 PMI 指数跌破荣枯线 . 6 图表 4. 2 月经济指标走弱 . 6 图表 5. 海外疫情新增患者情况 . 6 图表 6. 中美局势走向不定 . 7 图表 7. 疫情以来主要应对政策梳理 . 8 图表 8. 2020 以来 shibor 利率先降后升 . 9 图表 9. 4 月 -5 月中上旬逆回购操作暂停 . 9 图表 10. 2020 年预计新增信贷 20 万亿 . 10 图表 11. 2020 年信贷和社融同比增速预计超 2019 年 . 10 图表 12. 上市银行 1 季度不良生成率环比下行 . 10 图表 13. 银行行业 1 季度关注 +不良率抬升 . 10 图表 14. 银行板块动态估值对应 2020 年 0.75x . 11 图表 15. 上市银行估值对应隐含不良率约 12% . 11 图表 16. 2014 年 GDP 增速下行 . 11 图表 17. 银行业 2014 年净利润增速显著下行 . 11 图表 18. 1 季度银行板块重仓占比下降 . 12 图表 19. 1 季度北向资金净流出 . 12 图表 20. 2 月以来 A 股银行股息率超理财收益率 . 13 图表 21. A 股银行股息率高于沪深 300 股息率 . 13 图表 22. 1 季度大行息差收窄更明显 . 14 图表 23. 预计 2020 年上市银行息差收窄 10-15BP . 14 图表 24. 2020 年以来金融机构贷款收益率下行 . 15 图表 25. 2020 年以来 LPR 利率报价下行 . 15 图表 26. 中小微企业贷款增速 . 15 图表 27. 大行普惠贷款定价 . 15 图表 28. 中小银行同业负债 成本改善明显 . 16 图表 29. 货基收益率下行 . 16 图表 30. 结构性存款占存款比重提升 . 16 图表 31. 5 月结构性存款发行平均利率为 3.67% . 16 图表 32. 2019 年以来银行业（全行业口径）规模增速回升 . 17 图表 33. 1 季度大中型银行规模同比增速提升 . 17 2020 年 7 月 14 日 银行业 2020 年中期策略 4 图表 34. 贷款增速超表内广义信贷增速 . 17 图表 35. 非信贷类资产投资增速放缓 . 17 图表 36. 2020 年 1-5 月居民信贷增量占比为 25% . 18 图表 37. 2020 年零售信贷增速预计继续放缓 . 18 图表 38. 1 季度中小行手续费收入同比增速改善 . 18 图表 39. 2019 年银行卡、结算清算手续费收入占比提升 . 18 图表 40. 预计上市银行 2020 年营收同比增速约为 5-6% . 19 图表 41. 预计上市银行 2020 年净利润同比增速约为 3-4% . 19 图表 42. RWA 内生增速上限测算 . 20 图表 43. 上市银行 2019 年 RWA 实际增速 vs 内生增速 . 20 图表 44. GDP 增速下行 . 21 图表 45. 1 季度企业家信心指数明显下行 . 21 图表 46. 中国的消费贷 /GDP 低于美国 . 22 图表 47. 居民杠杆率比较 . 22 图表 48. 大部分银行的零售贷款收益率高于对公 . 22 图表 49. 大部分银行的零售不良贷款率低于对公 . 22 图表 50. 上市银行零售贷款占比 . 23 图表 51. 上市银行零售条线营收占比 . 23 图表 52. 上市银行网点数量（ 2019） . 23 图表 53. 上市银行零售客户数（ 2019 年） . 23 图表 54. 上市银行金融牌照 . 24 图表 55. 2019 年银行个股涨跌幅表现 . 24 图表 56. 个股 ROE 及 PB 相关度 . 24 图表 57. 上市银行对公贷款占比（ 2019） . 25 图表 58. 上市银行对公贷款基建类贷款占比（ 2019） . 25 图表 59. 上市银行对公贷款存贷利差（ 2019） . 26 图表 60. 上市银行对公条线 ROA（ 2019） . 26 图表 61. 城农商行不良贷款率（ 2019） . 26 图表 62. 城农商行拨备覆盖率水平（ 2019） . 26 附录图表 63. 报告中提及上市公司估值表 . 28 2020 年 7 月 14 日 银行业 2020 年中期策略 5 一、估值 筑 底 ， 向上弹性关注经济 复苏进程 1.1 银行板块 走势回顾 银行板块 2020 年 上半年 （截至 6 月 30 日 ） 下跌 13.0%， 跑输沪深 300 指数 14 个百分点 。 按中信一级行业分类标准，银行板块涨跌幅在所有行业中排名 27/29。其中， 在年报及 1 季报披露阶段，由于银行的业绩、基本面表现好于预期，银行指数短时间内小幅反弹，板块估值有所修复，但在经济下行压力持续、海外疫情蔓延等因素影响下，市场对银行股息差、资产质量的悲观预期 仍主导板块走势，板块估值显著修复 的 弹性 不足。 图表 1. 2020 年 上半年 银行板块跑输沪深 300 指数 图表 2. 2020 年 上半年 银行板块涨跌幅排名（ 27/29） - 16%- 14 %- 12 %- 10 %- 8%- 6%- 4%- 2%0%2%- 20%- 15%- 10 %- 5%0%5%01/20 01/20 01/20 02/20 02/20 03/20 03/20 04/20 04/20 05/20 05/20 06/20 06/20相对收益（银行 - 沪深 300 ，右轴） 银行（中信） 沪深 300( 涨跌幅 )- 30%- 20 %- 10%0%10%20%30%40%50%医药餐饮旅游 食品饮料电子元器件计算机电力设备 农林牧渔 商贸零售传媒国防军工通信基础化工建材 机械轻工制造汽车沪深300家电 综合电力及公用事业纺织服装 有色金属钢铁 建筑交通运输房地产非银行金融银行 煤炭石油石化2020 年以来涨跌幅( 涨跌幅 )资料来源：万 得， 中银证券 资料来源： 万得，中银证券 我们认为银行板块 上半年 跑输大盘 最重要 的因素在于市场对内外部宏观经济的悲观 预期 ， 以及疫情应对政策下银行需让利实体经济 ， 基本面边际走弱 。 从内部来看， 1 季度疫情对国内经济带来冲击，1 季度 GDP 同比下行 6.8%，无论是企业生产经营还是居民收入 均受负面影响。从外部经济来看，海外疫情爆发时间晚于国内，但疫情持续时间以及疫情扩散程度较国内更甚， 2020 年海外经济衰退 ，因此市场也担忧海外经济疲弱对国内内需带来的挑战 。 此外 ， 中美贸易也成为中长期问题 ， 中美局势的不确定性 加剧市场对国内经济的担忧 。 （ 1） 疫情 对国内经济的冲击 从统计数据来看 1 季度 国内经济运行 不稳定 ， 由于疫情给国内经济带来 冲击， PMI、工业增加值和固定资产投资完成额等经济指标走弱 ，尤其 在 2 月出现大幅波动 。 2 月各类企业 PMI 跌破荣枯线， 大型/中型 /小型 企业 PMI 明显下行至 35.5、 34.1、 35.7；工业增加值 /固定资产投资完成额累计同比下跌13.5%/24.5%。 但随着企业复工复产推进 ， 国内 经济 有望 渐进式复苏 ， 6 月 PMI 为 50.9，其中大型企业为 52.1，中小型企业分别为 50.2、 48.9； 工业增加值和固定资产投资累计 值 同比降幅 自 2 月以来收窄， 6 月末分别同比下降 2.8%、 6.3%。 2020 年 7 月 14 日 银行业 2020 年中期策略 6 图表 3. 2 月 PMI 指数跌破荣枯线 图表 4. 2 月经济指标走弱 30.035.040.045.050.055.060.02012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-01P M I P MI :大型企业 P MI :中型企业 P MI :小型企业%( 25)( 20 )( 15)( 10 )( 5)051015202015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04工业增加值 : 累计同比 固定资产投资完成额 : 累计同比( %)资料来源： 统计局 ， 中银证券 资料来源： 统计局 ， 中银证券 （ 2） 海外疫情蔓延 ， 外部不确定性增加 海外疫情蔓延 ，尚未迎来 拐点 。 海外疫情目前 仍 处于高发期，新增确诊病例数未出现明显下降 。截至 6 月 19 日，海外累计确诊病例数为 838.54 万例，其中新增确诊病 例为 14.25 万例，较前 一周增长4.32%。总体来看海外疫情蔓延 可以 分为三个阶段，第一阶段为 1 月末至 3 月初的平稳增长期，第二阶段为 3 月上旬至 4 月的爆发期，第三阶段为 4 月以来的高速增长期。过去 3 个月中， 海外新增病例数与新增治愈数呈平行增长 态势，差额并未得到明显的缩减 ， 加之“二次疫情” 在拉美地区日益凸显， 海外疫情形势愈发 复杂 ， 加大海外经济下行压力 。 图表 5. 海外疫情 新增 患者 情况 ( 50 ,00 0)050,000100,000150,000200,000250,00020-01-1920-01-2620-02-0220-02-0920-02-1620-02-2320-03-0120-03-0820-03-1520-03-2220-03-2920-04-0520-04-1220-04-1920-04-2620-05-0320-05-1020-05-1720-05-2420-05-3120-06-0720-06-1420-06-2120-06-28新增确诊 新增治愈 差额( 人 )资料来源： GitHub， 中银证券 中美贸易 局势不定 。 2019 年中美贸 易战持续 拉锯 ， 双方互相加征关税 。 2019 年 5 月，美方对 2000 亿美元中国输美商品 上 调加征关税至 25%，此外 美国商务部 还 将华为及其附属公司纳入实体管制清单并切断相关核心零件的供应。 对此 ， 中方 以加征部分 美国进口商品关税作为回应， 引起了美方进一步对自华进口商品 进行 关税 加征 。直至 10 月 12 日，中美达成第一阶段实质性贸易协议，加征关税暂缓。 2020 年 6 月，路透社报道美方将修改华为禁令，允许美国公司与华为联手研讨 5G， 贸易战 暂时 破冰， 但 我们认为中美贸易问题是长期问题，短期破冰并不代表不确定性的消除。在前期美方就中美贸易态度反复的基础上， 中美双方 的 基础信任难破镜重圆，加之 海外疫情形 势严峻，疫情源头争论不休 ， 未来中美贸易局势走向仍需 进一步观察。 2020 年 7 月 14 日 银行业 2020 年中期策略 7 图表 6. 中美 局势走向不定 资料来源： 证券时报 ， 中银证券 （ 3）政策引导银行让利实体经济 ，市场对银行基本面悲观持续 疫情对 1 季度经济带来冲击，为缓冲疫情影响，监管陆续出台积极措施 。我们梳理疫情以来主要落地的政策，可以分为 加大实体经济融资支持力度、降低实体经济融资成本，并且减轻暂时受疫情影响的企业债务偿还压力 等方面 。 从资金供给来看， 疫情以来， 央行 3 次降低存款准备金率 ， 增加 1.8 万亿再贷款再贴现额度 ，创设直达 实体经济的新型货币政策工具 （ 普惠小微企业贷 款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划 ）来 支持 受疫情影响较大的 中小 企业 。 在积极的货币和财政政策支持下 ， 上半年银行信贷积极投放 ， 1-6 月份人民币信贷 （扣除非银） 增量达 12.3 万亿，较 2019 年同期多增 2.31 万亿。 从价来看， 2019 年以来监管推进市场利率化改革，年初以来监管下调逆回购利率共 30BP，政策利率的下行传导至贷款利率，降低实体经济融资成本。 3 月份金融机构一般贷款加权平均利率为 5.48%，较年初下降 26BP。另外，监管也下调再贷款再贴现利率为普惠小微提供优惠利率贷款。对于银行而言，资产端 收益率的下行带来息差的收窄。 除了加大资金供给、降低融资成本，为减轻小微企业债务偿还压力，监管落地小微企业贷款延期还本付息、无还本续贷措施 ，易纲行长在陆家嘴论坛上表示，对于 2020 年底前到期的中小微企业贷款本金、 2020 年底前存续的中小微企业贷款应付利息，还本付息日期最长可延至 2021 年 3 月 31 日 ， 要求金融机构对于普惠小微贷款实行应延尽延。 加大对实体经济的资金支持 、 缓解债务偿还压力也有助于 缓释 银行 自身资产质量风险 。 整体来看，在金融机构让利实体经济的大背景下，尽管在疫情应对政策支持下银行 资产端信贷积极投放 ， 但实体融资成本的下降、部分利息确认的推迟使得银行收入端增速放缓，并且不良生成 存在一定的 滞后性， 上半年市场对银行基本面的悲观预期 持续 。 2020 年 7 月 14 日 银行业 2020 年中期策略 8 图表 7. 疫情以来主要应对政策梳理 政策分类 时间 监管机构 文件/ 政策 主要内容概括2 0 2 0 / 2 / 7 央行电视电话会议部署专项再贷款支持疫情防控工作设立3 0 0 0 亿元专项再贷款，向疫情防控重点企业提供支持，中央财政按企业获得贷款利率的 5 0 % 进行贴息，实际利率低于1 . 6 %2 0 2 0 / 2 / 2 6 央行电视电话会议部署金融支持中小微企业复工复产新增5 0 0 0 亿元再贷款、再贴现额度，重点用于中小银行加大对中小微企业信贷支持2 0 2 0 / 3 / 1 3 央行关于实施普惠金融定向降准的通知央行决定3 月1 6 日实施普惠金融定向降准，并对符合条件股份行额外降准1 p ct ，释放流动性5 5 0 0 亿元。2 0 2 0 / 3 / 3 1 国务院 再贷款再贴现 增加面向中小银行的再贷款再贴现额度1 万亿元2 0 2 0 / 4 / 3 央行央行决定于2 0 2 0 年4 月对中小银行定向降准，并下调金融机构在央行超额存款准备金利率对农村信用社、农商行、农合行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1 个百分点，共释放长期资金约4 0 0 0亿元；将金融机构在央行超额存款准备金利率从0 . 7 2 % 下调至0 . 3 5 %2 0 2 0 / 5 / 6 国务院推出和进一步完善相关政策加大稳企业保就业力度提前下达1 万亿元专项