”息 华泰期货 |国债期货 2020-07-06 投资 咨询业务资格： 证监 许可 【 2011】 1289 号 研究 院 研 究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyuhtfc 从业资格号： F0299877 投资咨询号： Z0011454 联系人 吴嘉颖 021-60827995 wujiayinghtfc 从业资格号： F3064604 相关研究： 保险资金参与衍生品市场简明手册 保险资金和衍生品市场（一） 2020-07-05 中国货币发行机制分析与展望 2020-05-18 美国新增病例拐点后的风险探讨 2020-04-19 货币战疫（三） 特别国债手册 2020-04-09 货币战疫（一） COVID-19 冲击下的货币政策 2020-03-24 资产价格的崩溃 兼谈美联储政策工具箱和影响 2020-03-19 出口冲击对国内流动性影响的推演 2020-03-17 疫情对美股不同行业回购的影响 2020-03-10 规则篇：金融供给侧改革下的保险资金 保险资金 和衍生品市场 （ 二 ） 2019 年 12 月，监管将 保险行业 外资股比从 51%提高至 100%的过渡期提前到 2020 年 1 月1 日 ， 意味着保险供给侧改革提速。 2020 年 7 月，监管允许保险资金参与国债期货的衍生品交易中去，意味着保险资产端的进一步丰富，有利于负债端保险产品的发展。作为保险资金和衍生品市场的第二篇，本文进一步梳理了保险资金运用的相关规则。 保险法 规定了保险公司资金运用 的原则以及形式，在稳健、遵循安全性原则的前提下，资金主要用于： 1）银行存款； 2）买卖有 价值券； 3）投资不动产；以及 4）国务院规定的其他形式。 保险资金运用管理办法 对保险资金投资给出约束：存款、政府债券等 5%；企业债券 20%；股票 20%；股权 5%；不动产 10%；基础设施 10%。 保险资产管理产品管理暂行办法 保险资管产品定位为私募产品，面向合格投资者非公开发行，产品形式包括债权投资计划、股权投资计划和组合类保险资管产品等。落实穿透监管，充分披露资金投向、投资范围和交易结构等信息。 保险资金参与金融衍生产品交易办法 放宽期限限制，吸引险资参与衍生品交易 。通过 具体的量化规 定 ，设定 参与和委托参与衍生品交易的 保险公司的资产负债管理和偿付能力要求以及衍生品的总杠杆要求。 保险资金参与国债期货交易规定 明确以对冲为目的，规定卖出及买入合约限额（卖出不高于账面价值，买入不高于组合净值 50%），强化风险管控，有利于保险资金拉长资产久期，降低再投资风险。 保险资金参与股指期货交易规定 调整对冲期限（未来 3 个月），增加回溯报告，将完善权益市场价格发现功能，降低期指贴水；同时提高权益市场期现流动性（对冲账面价值 102%）。 华泰期货 |国债期货 2020-07-06 2 / 22 目录 规则篇：金融供给侧改革下的保险资金 . 1 国务院 . 3 保险法 . 3 银保监会 1 . 6 保险资金运用管理办法 . 6 保险资产管理产品管理暂行办法 . 8 银保监会 2 . 11 保险资金参与金融衍生产品交易办法 . 11 保险资金参与国债期货交易规定 . 13 保险资金参与股指期货交易规定 . 14 附录：保险资金规则汇总 . 18 华泰期货 |国债期货 2020-07-06 3 / 22 国务院 保险法 1995 年 6 月 30 日第八届全国人民代表大会常务委员会第十四次会议通过 根据 2002 年 10 月 28 日第九届全国人民代表大会常务委员会第三十次会议关于修改中华人民共和国保险法的决定第一次修正 2009 年 2 月 28 日第十一届全国人民代表大会常务委员会第七次会议修订 根据 2014 年 8 月 31 日第十二 届全国人民代表大会常务委员会第十次会议关于修改中华人民共和国保险法等五部法律的决定第二次修正 根据 2015 年 4 月 24 日第十二届全国人民代表大会常务委员会第十四次会议关于修改中华人民共和国计量法等五部法律的决定 第三次修正 根据 2015 年 4 月第三次修正的保险法， 第四章“保险经营规则”中第一百零六条规定了保险公司资金运 用 的原则以及运 用 的形式，在稳健、遵循安全性原则的前提下，资金主要用于： 1）银行存款； 2）买卖有价值券； 3）投资不动产；以及 4）国务院规定的其他形式。对于衍生品应在第四条的范围 内。 表格 1： 2020 年 5 月保险业经营情况表 项目 本年累计 (亿元、万件） 原保险保费收入 23064 1、财产险 5013 2、人身险 18051 （ 1）寿险 13635 （ 2）健康险 3927 （ 3）人身意外伤害险 489 保险金额 32792126 保单件数 1955888 原保险赔付支出 5149 1、财产险 2389 2、人身险 2759 华泰期货 |国债期货 2020-07-06 4 / 22 （ 1）寿险 1697 （ 2）健康险 944 （ 3）人身意外伤害险 119 业务及管理 费 2101 资金运用余额 196942 其中：银行存款 27841 债券 68201 股票和证券投资基金 26104 资产总额 219869 其中：再保险公司 4585 资产管理公司 639 净资产 25374 资料来源： 银保监会 华泰期货研究院 而 在 保险法第一百六七条 显示 ： 保险公司可以设立保险资产管理公司，从事证券投资活动。 截止 2020 年 5 月，我国保险行业资金运用余额达 19.69 万亿 ， 占各类资产管理业务规模的 18.2%。 从运用情况来看 ，债券依然是险资配置的主要方向，而 包括不动产、 权益类理财、非上市股权等 其他类投资规模已经占据近 40%的水平 。 “ 第一百零六条 保险公司的资金运用必须稳健，遵循安全性原则。 保险公司的资金运用限于下列形式： （一）银行存款； （二）买卖债券、股票、证券投资基金份额等有价证券； （三）投资不动产； （四）国务院规定的其他资金运用形式。 保险公司资金运用的具体管理办法，由 国务院保险监督管理机构 依照前两款的规定制定 1。 第一百零七条 经国务院保险监督管理机构会同国务院证券监督管理机构批准，保险公司可以设立保险资产管理公司。 1 参见银保监会保险资金运用管理办法 华泰期货 |国债期货 2020-07-06 5 / 22 保险资产管理公司从事证券投资活 动，应当遵守中华人民共和国证券法等法律、行政法规的规定。 保险资产管理公司的管理办法，由 国务院保险监督管理机构 会同国务院有关部门制定 2。 ” 图 1： 2019 年我国各类资管业务的管理规模 占比 图 2： 2019 年保险资金运用情况占比 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 2 参见银保监会保险资产管理公司管理暂行规定（ 2004）和 保险资产管理产品管理暂行办法（征求意见稿） （ 2019） 银行理财22%保险资管18%信托资产21%公募基金15%私募基金13%券商资管11% 银行存款 14%债券35%股票和证券投资基金13%其他投资38%华泰期货 |国债期货 2020-07-06 6 / 22 银保监会 1 2020 年 6 月 24 日： 负债端： 2020 年 1-5 月行业保费同比增速持续改善。 2020 年 1-5 月，保险行业累计实现原保费收入 23063.80 亿元，同比增长 5.54%，增速较前 4 月进 一步改善。其中，寿险保费 13634.62 亿元，同比增长 2.89%；健康险保费 3926.80 亿元，同比增长 20.27%；意外险保费 489.40 亿元，同比减少 8.01%；产险保费 5012.98 亿元，同比增长 4.33%。 资产端 ： 规模稳健增长，固定收益类和权益类资产配置比重均有所增加。 截至 2020年 5 月末，保险行业总资产 21.99 万亿元，较年初增长 6.92%；净资产 2.53 万亿元，较年初增长 2.28%；资金运用余额 19.69 万亿元，较年初增长 6.30%。 其中， 固定收益类资产配置比例 48.77%，较年初增加 0.59 个百分点；权益类资产配置比例13.25%，较年初增加 0.10 个百分点；其他类投资比例 37.98%，较年初减少 0.69 个百分点。 中国银保监会披露 2020 年 5 月保险行业保费收入及相关经营指标数据 保险资金运用管理办法 2018 年 1 月 26 日保监会发布保险资金运用管理办法 3。办法全面梳理和修订了对于险资运用的监管要求。相比于 2014 年的 保险资金运用管理暂行办法， 2018 年 修订的主要内容有： 一是将近几年发布的规范性文件加入，如对股票投资实施三分类监管、允许保险资金投资资产证券化产品等； 二是按 照此前的监管方向进一步细化监管要求，如股东不得违法违规干预保险资金运用、保险资管禁止提供通道服务、强化境外投资监管等。 2018 年 未调整险资投资的比例要求，参考 2014 年暂行办法第十六条规定 ， 保险集团（控股）公司、保险公司从事保险资金运用应当符合下列比例要求： 3 参见 保险资金运用管理办法 ，地址： cbirc.gov/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=372936 （七）保险集团（控股）公司、保险公司对其他企业实现控股的股权投资，累计投资成本不得超过其净资产。 表格 2： 保险资金运用管理办法 主要变化 旧：保险资金运用管理暂行办法 新：保险资金运用管理办法 第一章 总则 4 无 新增：保险资金运用应当坚持独立运作。保险集团（控股）公司、保险公司的股东不得违法违规干预保险资金运用工作。 第二章 资金运用形式 9 保险资金投资的股票，主要包括公开发行并上市交易的股票和上市公司向特定对象非公开发行的 股票。投资创业板上市公司股票和以外币认购及交易的股票由保监会另行规定。 新增：保险资金开展股票投资，分为 一般股票投资、重大股票投资和上市公司收购等 ，保监会根据不同情形实施差别监管。 10 保险资金投资证券投资基金的，其基金管理人应当符合净资产连续三年保持在人民币一亿元以上；最近三年没有不良记录等条件。 取消：净资产连续三年保持人民币一亿元以上要求； 新增： 设立时间一年（含）以上 。 华泰期货 |国债期货 2020-07-06 8 / 22 14 保险公司可以控股保险类企业，包括保险公司、保险资产管理机构以及保险专业代理机构、保险经纪机构 保险公司可以控股保险类企 业，包括保险公司、保险资产管理机构以及保险专业代理机构、保险经纪机构、保险公估机构 15/16/17 无 保险资金可以投资资产证券化产品、创业投资基金等私募基金 ,可以投资设立不动产、基础设施、养老等专业保险资产管理机构，专业保险资产管理机构可以设立符合条件的保险私募基金。 29 保险资产管理机构受托管理保险资金的，不得有混合管理自有和受托资金或者不同委托机构资金、向委托机构提供最低投资收益承诺等行为。 新增：不得有将受托资金 转委托 ，不得为委托机构提供 通道服务 第三章 决策运行机制 53 无 开展投资 业务或者资产管理产品业务，应当建立风险责任人制度，明确相应的风险责任人。 67 偿付能力状况不符合保监会要求的，可以限制其资金运用的形式、比例。 新增：公司治理存在重大风险的、资金运用违反关联交易有关规定的，保监会可以限制其资金运用的形式和比例。 72 保险集团（控股）公司、保险公司违反本规定运用保险资金的，由保监会依法给予行政处罚 处罚包括：罚款、限制业务范围、责令停止接受新业务或者吊销业务许可证等行政处罚，对相关责任人员依法予以警告、罚款、撤销任职资格、禁止进入保险业等行政处罚。受到行政处罚的，保险 集团（控股）公司、保险公司应当对相关责任人员进行内部责任追究 资料来源： 中金公司 保险资产管理产品管理暂行办法 4 银保监会制定了保险资产管理产品管理暂行办法，作为关于规范金融机构资产管理业务的指导意见配套政策，自 2020 年 5 月 1 日 起施行。 办法共八章六十六条，包括：总则，产品当事人，产品发行、存续与终止，产品投资与管理，信息披露与报告，风险管理，监督管理以及附则。主要内容：一是明确产品定位和形式。保险资管产品定位为私募产品，面向合格投资者非公开发行，产品形式包括债权投资计划、股权投资计划 和组合类保险资管产品等。二是明确产品发行机制。落实深化“放管服”改革部署，进一步简政放权，结合保险资管产品特点，推进债权投资计划和股权投资计划注册发行、组合类保险资管产品登记发行，取消首单组合类保险资管产品核准要求。同时，对注册机构和登记机构提出明确要求，落实责任，强化事中事后监管。三是严格规范产品运作。在打破刚性兑付、消除多层嵌套、去通道、禁止资金池业务、限制期限错配等方面与指导意见保持一致。同时从审慎监管角度，要求保险资金投资的保险资管产品，其投资4 参见银保监会 保险资产管理产品管理暂行办法 ，地址：cbirc.gov/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=895215&itemId=926 华泰期货 |国债期货 2020-07-06 9 / 22 范围应当遵守保险资金运用的监管规定。四是压实产品发行 人责任。强调保险资管机构投资管理能力要求，落实风险责任人机制，健全产品全面风险管理体系，将产品业务纳入内部稽核和资金运用内控审计。五是强化产品服务机构职责。细化托管人、投资顾问等机构的资质和职责，同时对相关服务机构依法依规加强问责和监管。六是完善产品风险管理机制。要求保险资管机构按规定提取风险准备金，加强关联交易管理。七是落实穿透监管。保险资管机构应当有效识别保险资管产品的实际投资者与最终资金来源，充分披露资金投向、投资范围和交易结构等信息。此外，办法在过渡期安排方面和指导意见保持一致。 表格 3： 保险资产管理产品管理暂行办法 主要变化 保险资产管理产品管理暂行办法征求意见稿 保险资产管理产品管理暂行办法 业务定义 明确：保险资管产品包括债权投资计划、股权投资计划、组合类产品和银保监会规定的其他产品。 禁止刚兑 出现兑付困难时，保险资产管理机构不得以任何形式垫资兑付。 应当加强投资者适当性管理，向投资者充分披露信息和揭示风险。 合格投资者 增加： （三）接受金融监督管理部门监管的机构及其发行的资产管理产品；（四）基本养老金、社会保障基金、企业年金等养老基金。 管理人资质 增加： 符合银保监会有关投资管理能力要求； 删去： 具有丰富的专业管理经验，稳定的过往投资业绩。 托管人职责 （六）监督保险资产管理机构的投资运作，对托管产品财产的投资范围、投资品种等进行监督，如发现保险资产管理机构违规操作的，应当及时向其他当事人和银保监会报告； （七）保存产品资金划拨指令，收益计算、支付和分配的会计账册、报表等； （八）主动接受投资者以及银保监会的监督，向其提供相关文件和资料； （六）监督保险资产管理机构的投资运作，对托管产品财产的投资范围、投资品种等进行监督，发现保险资产管理机构的投资或者清算指令违反法律、行政法规、银保监会规定或者产品合同约定的，应当拒绝执行，并及时向银保监会报告； （七）保 存产品托管业务活动的记录、账册、报表和其他相关资料； （八）主动接受投资者和银保监会的监督，对产品投资信息和相关资料承担保密责任，除法律、行政法规、规章规定或者审计要求、合同约定外，不得向任何机构或者个人提供相关信息和资料； 专业服务机构要求 （二）具备承担投资顾问的专业知识和技能，从事相关业务三年以上并具有相关经验 （二） 主要人员具备专业知识和技能，从事相关业务三年以上； 持续登记 删去： 投资者应当以自己名义在登记交易平台设立的统一账户体系中开立账户。 销售规范 保险资产管理机构可以自行销售保险资管产品，也可以委托符合条件的银行业保险业金融机构代理销售保险资管产品。 保险资产管理机构可以自行销售保险资管产品，也可以委托符合条件的金融机构以及银保监会认可的其他机构代理销售保险资管产品。 风险准备金 删去： 不足以赔偿上述损失的，保险资产管理机构应当使用其固有财产进行赔偿。 华泰期货 |国债期货 2020-07-06 10 / 22 关联交易 删去：保险集团（控股）公司、保险公司通过保险资管产品，直接或者间接投资关联方资产的，保险资产管理机构应当有效识别关联交易情况，并按照有关规定及时向银保监会报告。 资料来源： 中信证券