敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 7 月 2 日 固定收益 本季发行 量 创历史新高，下半年 发行 压力 仍 不小 2020 年 二季度 利率债发行回顾与 下半年 展望 固定收益 动态 回顾：本季发行额创历史新高，发行利率 5 月开始上升 二季度共发行利率债 5.26 亿元，其中国债、地方债、证金债分别为 1.80、1.88 和 1.58 万亿元，本季发行额创下了历史新高。发行利率方面，从 2019年 11 月至今年 4 月利率债发行利率呈持续下降态势，但从 5 月开始，利率债发行利率出现反弹， 截至 6 月底 发行利率已经 比 4 月底上升了 35bp 左右，但仍比年初低 逾 30bp。 国债发行以关键期限为主，关键期限品种占国债发行总规模的 66.3%，抗疫特别国债 6 月中旬启动 发行 。地方债单月总发行量在 5 月创历史新高，再融资券增加较快，发行期限继续拉长， 10 年期及超长期品种占比合计达80%，专项债用于基建领域资金占比接近 70%。证金债本季同样创单季发行新高，进出口债发行规模明显加大。 展望：下半年总发行量达 9 万亿元，净融资额则在 5.8 万亿左右，发行压力仍然不小 国债方面，下半年剩余 发行 额度较高 ， 后续发行压力较大， 7 月抗疫特别国债 将 发行完毕。地方债方面，下半年总发行量接近 3 万亿元， 2019 年 集中于 前三季度 发行 的 节奏难以 重 现 ， 四 季度应还会有一定额度发行。证金债方面，下半年总发行量将超过 2 万亿元，净融资额也将达到 1.2 万亿元左右，但相比较上半年，证金债的发行压力将有所降低。 下半年利率债总发行量 在 9 万亿元左右，预测 7 月、 8-9 月、 10-12 月利率债发行规模分别在 1.5、 1.75、 1.35 万亿左右。 风险提示 目前境外疫情蔓延有加剧迹象，境内也有一定反复；目前经济处于稳步复苏阶段，但诸多不确定性仍存。 分析师 张旭 (执业证书编号： S0930516010001) 010-58452066 zhang_xuebscn 危玮肖 (执业证书编号： S0930519070001) 010-58452070 weiwxebscn 邬亮 (执业证书编号： S0930518040003) 010-58452047 wuliang16ebscn 联系人 李枢川 010-58452065 lishuchuanebscn 相关报告 生产增速已近去年同期水平 2020 年 5月经济数据点评兼债市观点 ······································· 2020-6-15 经济复苏不盲目乐观 利率债 2020 年下半年投资策略 ········································· 2020-6-9 对特别国债的几点思考 从政策看利率债系列之七 ······································· 2020-5-14 财政赤字货币化的内涵与日美两国实践 从政策看利率债系列 之六 ······································· 2020-5-14 专项债资金投向基建领域占比超 75%开年至今利率债发行回顾与展望 ······································· 2020-4-12 基本面复苏的起点、支撑与政策选择 从基本面看利率债系列之二 ········································· 2020-4-9 基本面复苏的起点、支撑与政策选择 从基本面看利率债系列之二 ········································· 2020-4-9 2020-07-02 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2020 年开年至 6 月 30 日，一级市场共发行利率债 1527 只，发行规模 87898亿元，其中二季度共发行利率债 815 只，发行规模为 52594 亿元。二季度利率债 发行 有何特点？ 相比 往年 同期 如何？ 相比一季度又如何？ 市场比较关心 的地方债尤其是专项债 发行 结构 如何 ？ 下半年 发行 还会有哪些特点？本报告 尝试对上述问题进行解答。 二季度利率债发行情况回顾 利率债 ： 新增 发行 5.26 万亿元，发行利率 先降后升 根据统计， 二季度 一级市场共发行利率债 815 只，发行金额 52594.4 亿元。其中 ： 国债 43 只 ， 17988.1 亿元 ； 地方债 528 只， 18759 亿元 ； 证金债 244只， 15847.3 亿元。 从各季度发行情况来看，二季度利率债发行额创下了新高（此前最高为 2016 年二季度的 4.58 万亿元）。 2019 年同期，利率债发行总额是 3.77 万 亿元，今年多出近 1.49 万 亿元， 且相对 2019 年 同期 的 同比的增幅 来看（当时增加了将近 0.51 万亿元），增幅 同样较大 。 表 1：今年以来一级市场利率债发行情况 2020H1 2020Q2 2020Q1 发行数（只） 金额（亿元） 发行数（只） 金额（亿元） 发行数（只） 金额（亿元） 国债 76 25338.1 43 17988.1 33 7350 地方债 1020 34864.1 528 18759 492 16105.1 一般债 142 11138.7 76 6073.5 66 5065.2 专项债 878 23725.4 452 12685.5 426 11039.9 证金债 431 27695.8 244 15847.3 187 11848.5 国开债 151 12551.8 85 7018 66 5533.8 进出口债 140 7223.9 78 4051.7 62 3172.2 农发债 140 7920.1 81 4777.6 59 3142.5 合计 1527 87898.0 815 52594.4 712 35303.6 资 料来 源： wind，光大证券研究所 图 1：今年 二季度利率债发行额创下新高 资料来源： wind，光大证券研究所 纵轴：亿元 0100 00200 00300 0040 0 00500 00600 00201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0Q1 Q2 Q3 Q42020-07-02 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图 2： 2015 年 以来 历年二季度 利率债发行情况 资料来源： wind，光大证券研究所 纵轴：万亿元 注： 截止 时间为 2020 年 6 月 30 日 从结构上来看， 二季度， 国债、地方政府债、证金债 发行 占比分别为 34.2%、 35.7%和 30.1%（一季度分别为 33.6%、 45.8%和 20.8%） ，地方债 发行 占比 仍然 最高。 从余额来看，截至 6 月 30 日，存续的利率债一共是 58.33 万亿元 （一季度末是 55.38 万亿）， 二季度 净融资额为 2.95 万亿 ，其中国债、地方政府债、证金债余额分别是 17.62、 23.92 和 16.78 万亿元，占比分别为 30.2%、 41.0%和 28.2%， 占比分别比一季度末变动 -0.1、 0.3 和 -0.1 个百分点； 地方债同样占比最高，比国债高出 近 11 个百分点。 图 3： 二季度发行 的 利率 债 中，地方债占比为 35.7% 图 4： 目前利率债余额中地方债占比同样最高 资料来源： wind，光大证券研究所 纵轴： % 注：截至时间为 6 月 30 日 资料来源 ： wind，光大证券研究所 注：截至时间为 6 月 30 日 发行利率方面， 从 2019 年 11 月 起至 今年 4 月利率债发行利率呈持续 下降态势， 整个区间 下降了 90bp 左右（ 4 月底发行利率比今年年初低了近 80bp） 。但从 5 月开始，与二级市场走势类似，利率债发行利率也出现反弹， 截至 6月 底 发行利率已经 比 4 月底上升了 35bp 左右，但仍比年初低 逾 30bp。 2. 33 4. 58 3. 13 3. 26 3. 77 5. 26 0. 01. 02. 03. 04. 05. 06. 0201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 034. 2 20. 8 35. 7 45. 6 30. 1 33. 6 020406080100120202 0Q2 202 0Q1国债 地方债 证金债30. 3 30. 2 40. 7 41. 0 28. 9 28. 8 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100 %截至 3 月 31 日 截至 6 月 30 日国债 地方债 证金债2020-07-02 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 5： 二季度 利率债发行 利率整体向上，但仍比年初低 逾 30bp 资料来源： wind，光大证券研究所 纵轴： % 注： 1、 统计的是 10 年期品种发行利率； 2、 截至时间为 6 月 30 日 。 国债 ： 以关键期限为主 ， 抗疫 特别国债 6 月 中旬 启动 发行 二季度 国债发行额 17988.1 亿元，比 2019 年同期 的 12954.5 亿元 多发行5033.6 亿元 ，接近 2017 年同期发行额 9352.2 亿元 的 2 倍。 二季度 ， 1 年期 、 3 年期、 5 年期、 7 年期和 10 年期这 5 个品种的 关键期限 国债共发行 21只，发行金额 11927.7 亿元，占整个 国债 发行规模的 66.3%（一季度占比为62.7%） 。发行超长期国债（期限超过 10 年）品种 4 期 合计 2108.9 亿元，其中 30 年 品种 3 期合计 1521.2 亿元， 50 年品种 1 期 587.7 亿元 。 另外， 6 月中旬开始，财政部启动了抗疫 特别国债发行，目前 已经发行 5 批共 2900 亿元。 图 6： 2015 年以来历年二季度国债发行情况 资料来源： wind，光大证券研究所 纵轴：亿元 1. 52. 02. 53. 03. 54. 02019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月国债 地方债 证金债6445. 1 9277. 6 9352. 2 10546. 3 12954. 5 17988. 1 0. 020 0 0. 0400 0. 0600 0. 0800 0. 0100 00. 0120 00. 0140 00. 016 0 00 . 0180 00. 0200 00. 0201 5Q2 201 6Q2 201 7Q2 201 8Q2 201 9Q2 202 0Q22020-07-02 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 表 2： 二季度 关键期限品种 占国债发行总规模的 66.3% 数目（只） 发行额（亿） 发行额占比（ %） 关键期限 21 11927.7 66.3 1 年 3 1631.5 9.1 3 年 3 1650 9.2 5 年 5 2804.4 15.6 7 年 4 2150.9 12.0 10 年 6 3690.9 20.5 其他期限 22 6060.4 33.7 1 年以下 15 2309.7 12.8 2 年 3 1641.8 9.1 30 年 3 1521.2 8.5 50 年 1 587.7 3.3 合计 43 17988.1 100 资料来源： wind，光大证券研究所 注： 统计 时间为 2020 年 4 月 1 日至 6 月 30 日 表 3：截至 2020 年 6 月 30 日，财政部发行抗疫 特别国债共 2900 亿元 债券全称 发行日 发行规模 (亿 ) 期限 (年 ) 发行利率 (%) 2020 年抗疫特别国债 (一期 )(续发 ) 2020-06-30 500.0 5 2.41 2020 年抗疫特别国债 (三期 )(续发 ) 2020-06-30 700.0 10 2.77 2020 年抗疫特别国债 (三期 ) 2020-06-23 700.0 10 2.77 2020 年抗疫特别国债 (一期 ) 2020-06-18 500.0 5 2.41 2020 年抗疫特别国债 (二期 ) 2020-06-18 500.0 7 2.71 资料来源： wind，光大证券研究所 地方 债 ： 再融资 券 增加较快 ， 专项债用于基建领域资金占比 接近70% 比去年同期增加超 4000 亿元，主要由专项债贡献 二季度 地方政府 债 发行 528 只，发行 额 18759 亿元，比 2019 年同期多发行4453.5 亿元 。其中地方政府一般债、专项债 分别发行 76、 452 只，发行金额分别 为 6073.5 亿 元（占比 32.4%） 、 12685.5 亿元 （占比 67.6%） ，分别比 2019 年同期 增加 110 和 4343 亿 元 ， 多 发 部分主要 是由专项债 贡献。 今年以来，地方债发行明显提前，发行也更为集中，单月总发行量 在 5 月创1.3 万亿元的 新高 （此前 地方债发行量最高 的 单月 为大规模置换债时期的2016 年 4 月，为 1.06 万亿元） 。 2020-07-02 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图 7： 2015 年以来二季度 地方债发行情况 资料来源： wind，光大证券研究所 纵轴：亿元 地方债的发行利率取决于发行时的市场流动性、风险偏好、供需关系等因素。从图 5 可以看出，一方面今年以来地方债加权平均发行利率下降明显，另一方面， 2019 年至今地方债平均发行 利率 高于国债、 但低于 政策性银行债，这也体现了地方政府债整体违约风险高于国债， 但低于 政策性银行债。 再融资 券发行加快 据债券的发行目的，可将专项债划分为新增债 、 置换债 以及 再融资债。新增债 是为了 满足地方政府融资 增量 需求所发行的专项债；置换债 是指按照 2015年 12 月 财政部 印发的 关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见 （ 财预 2015 225 号 ）， 通过非政府债券方式举借的地方政府存量债务 在 三年的过渡期 内 在限额内置换成 的 地方政府债券 。 再融资债 是指发行募集资金用于偿还到期地方政府债券本金的债券 ， 即借新还旧债。 财政部在 2015 年推出了 3 年左右时间置换 14.34 万亿元地方政府存量债务的计划。这一计划到 2018 年年底已经接近尾声，数据上呈现出来的是 2019年以前，地方债发行中置换债比重更高 ， 而随着置换工作的完成， 2019 年开始，新增债的占比明显更高。 图 8： 2019 年新增债 发行 在地方债中比重超过 70% 资料来源：财政部，光大证券研究所 纵轴：万亿元 05, 00010, 00 015 , 00 020, 00 025, 00 030, 00 0201 5Q2 201 6Q2 201 7Q2 201 8Q2 201 9Q2 202 0Q2地方债 一般债 专项债0 . 61 . 21 . 62 . 23 . 13 . 24 . 92 . 82 . 01 . 33 . 86 . 04 . 44 . 24 . 40 . 01 . 02 . 03 . 04 . 05 . 06 . 07 . 02015 2016 2017 2018 2019新增债 置换或再融资债 合计2020-07-02 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 随着第一轮地方债券置换工作的完成，地方财政压力 虽 有所缓解但 仍 相对较为紧张。 再融资债券 这一官方表述首次出现是在 2018 年 5 月 1， 但 在发行过程中， 债券 的 全称中并没有明确是再融资券， 地方债募集资金在 用途方面，往往是新增、置换与借新还旧混在一起，这种情况一直延续到 2019 年。 2020年以来， 财政部加大了这方面的管理，即地方债在发行过程中，债券如果用于再融资，则需要在债券全称中即出现“再融资”字样。 根据统计，截至 6月 30 日，地方债发行过程中，债券全称中没有出现“再融资”字样，但在募集用途中有用于再融资的债券合计 743 亿元，其中用于再融资的规模为251 亿元，在整个地方债发行规模中占比分别为 2.1%、 3.4%。后续，在债券名称和资金使用用途方面，预计可能会进一步规范，新增券、再融资券在债券名称中即明确体现出来。 再融资债券虽然不能将资金直接用于项目建设，但可为地方政府腾挪财力，缓解偿债压力， 是 地方 政府缓解财政压力 的重要工具。 根据财政部的统计，2019 年 地方政府 到期偿还本金 1.3 万亿元， 但其中 1.1 万亿元是通过 发行再融资债券偿还本金 的，通过 财政资金等偿还 的 仅 1688 亿元 。 今年以来，尤其是二季度以来，再融资券发行明显加快，一季度再融资券规模只有 904.9 亿元（合一般债和专项债），但二季度则攀升至 6341.8 亿元，接近 去年总发行量的一半。再融资券品种方面，目前以一般债为主，二季度再融资券占到一般债总发行量的 84.5%，而专项债中只有 9.5%。 表 4： 2018 年以来地方债中置换债 /再融资券发行情况与占比 地方债 一般债 专项债 额度 （亿元） 占比（ %） 额度 （亿元） 占比 （ %） 额度 （亿元） 占比 （ %） 2018Q1 1457.3 66.4 1009.6 70.8 447.7 58.2 2018Q2 6144.8 49.6 4279.5 47.5 1865.3 55.2 2018Q3 4277.8 17.9 3126.6 31.5 1151.2 8.2 2018Q4 1057.9 29.1 749.5 40.9 308.4 17.2 2019Q1 2026.2 14.3 1531.1 21.9 495.1 6.9 2019Q2 3854.7 26.9 2717.9 45.6 1136.8 13.6 2019Q3 4345.4 32.3 2376.8 62.3 1968.6 20.4 2019Q4 1595.7 88.5 1049.6 98.4 546.1 74.2 2020Q1 904.9 5.6 542.8 10.7 362.2 3.3 2020Q2 6341.8 33.8 5132.9 84.5 1208.9 9.5 资料来源：财政部，光大证券研究所 目前， 与地方政府债券进行限额管理类似，地方政府再融资券发行也实行限额管理。根据财政部下属 政府债务研究和评估中心 网站公布的信息， 财政部明确 2020 年地方政府再融资债券发行规模上限 为 18358.80 亿元，其中，一般债券 13299.92 亿元。专项债券 5058.88 亿元 2。 而根据公开信息来看，对地方政府再融资进行限额管理在 2019 年 即 开始实施 3，只是由于公开信息有限， 2019 年再融资券的规模上限暂时无法统计。 1 gov/xinwen/2018-05/17/content_5291513.htm。 2 governbond/zwzx/47660.jhtml。 3 见新浪网地 方债借新还旧设限，财政部确定各地再融资债券发行额上限 ，finance.sina/roll/2019-07-05/doc-ihytcitk9916260.shtml。 2020-07-02 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 发行期限 继续拉长， 10 年期及超长期品种占比 合计达 80% 发行期限 方面， 一季度 地方债发行期限方面呈 平均发行期限拉长 、 10 年期及以上品种占比高 以及 超长期品种占比进一步提升 等特点。 二季度，这些特点进一步得到延续： 1、 平均 发行期限 仍然较长 。 二季度 ，地方债加权平均发行期限为 14.6 年 （上半年为 15.1 年） ，一般债、专项债加权平均发行期限分别为 11.5 年和 16.0年 （上半年分别为 14.7 和 15.3 年） 。根据财政部统计， 2019 年全国地方债平均发行期限为 10.3 年，一般债 12.1 年，专项债 9 年（分别比 2018 年拉长 4.2 年、 6 年和 3 年）。 2、 10 年期及以上品种占比较 仍然较 高。 5 年期以下债券（主要是 1 年、 2年和 3 年）比重在 2019 年以前基本维持在 18%左右， 2019 年开始快速下降， 2019 年占比是 5.1%， 2020 年 5 年期以下只有 3 年期品种，二季度 5年期以下 品种 的 比重下降到 1.65%（上半年为 1.48%） 。 5 年期、 7 年期品种债券占比分别为 9.4%和 8.8%，而 10 年期、 10 年期以上超长债占比则分别达到了 31.8%和 48.3%，占比 仍然 较 高。 3、超长期品种占比 继续 提升。 2018 年开始出现 10 年期以上超长期地方债，2018 年、 2019 年发行占比分别为 1.3%、 18.8%，今年上半年和二季度发行占比分别为 45.6%、 48.3%，超长期品种占比继续提升。 表 5： 2020 年 2 季度 地方债发行期限情况 一般债 专项债 地方债 期限 （年 ） 数目 （只） 数目 （亿元） 数目 （只） 数目 （亿元） 数目 （只） 数目 （亿元） 3 3 298.8 3 10.4 6 309.2 5 10 1197.6 24 566.9 34 1764.5 7 11 816.1 36 839.7 47 1655.8 10 29 2170.8 133 3803.7 162 5974.5 15 8 445.8 106 3038.5 114 3484.3 20 7 530.6 84 2201.5 91 2732.1 30 8 613.8 66 2224.7 74 2838.5 合计 76 6073.5 452 12685.4 528 18758.9 资料来源： wind，光大证券研究所 表 6： 2020 年上半年地方债发行期限情况 一般债 专项债 地方债 期限 （年 ） 数目 （只） 数目 （亿元） 数目 （只） 数目 （亿元） 数目 （只） 数目 （亿元） 3 8 434.8 6 80.6 14 515.4 5 15 1343.3 65 1260.7 80 2604.0 7 21 1292.1 85 1700.7 106 2992.8 10 49 3993.3 274 8521.3 323 12514.6 15 11 535.0 191 4897.8 202 5432.8 20 11 737.6 137 3203.4 148 3941.0 30 27 2802.5 118 4048.5 145 6851.0 合计 142 11138.6 876 23713.0 1018 34851.6 资料来源： wind，光大证券研究所 2020-07-02 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 图 9： 2015 年以来历年 地方债 发行期限结构情况 资料来源： wind，光大证券研究所 纵轴： % 专项债 资金 投向基建领域 资金 占 近 70% 去年 9 月份国务院常务会议要求加强专项债投向基建领域的比重。我们将基建领域分为 综合基建、 交通运输、水利水务、生态环保、城乡与园区建设、市政建筑 、老旧小区改造、 乡村振兴、新基建 以及其他基建 等 ，分别统计了今年以来发行的专项债投向各自领域的金额，得到下表。 从表中可以看到，二季度 专项债募集资金用于基建领域的比重达到了 69.5%（上半年占比为70.1%） ，目前 新增专项债中 仍 没有投向土储以及房地产领域 的情况出现 。综合基建、 交通运输、城乡与园区建设仍然是专项债在基建领域中最重要的投向，其次是生态环保、市政建设等。 专项债投向城镇老旧小区改造、新基建的情况 在 二季度首次出现，尽管占比并不大，分别为 0.2%、 0.7%。 表 7： 二季度 专项债投向基建领域资金占比 接近 70% 名称 金额（亿） 比例（ %） 专项债 12685.4 100 再融资券 1201.7 9.5 基建领域 8819.6 69.5 综合基建 1963.5 15.5 交通运输 1988.5 15.7 水利水务 747.4 5.9 生态环保 477.7 3.8 城乡与园区建设 2580.6 20.3 市政建设 74.3 0.6 老旧小区 23.2 0.2 乡村振兴 26.2 0.2 新基建 86.6 0.7 其他基建 851.6 6.7 其他领域 3865.8 39.9 资料来源： wind，光大证券研究所 17. 1 18. 7 18. 8 16. 4 5. 1 1. 5 1. 6 31. 5 31. 8 33. 9 43. 1 31. 6 7. 5 9. 4 27 . 5 27. 7 27. 4 22. 7 16. 5 8. 6 8. 8 24. 0 21. 8 20. 2 16. 6 28. 3 35. 9 31. 8 0. 0 0. 0 1. 3 18 . 8 45. 6 48 . 3 02040608010012020 1 5 20 1 6 20 1 7 20 1 8 20 1 9 20 2 0H 1 20 2 0Q 21 - 3 年 5 年 7 年 10 年 10 年以上2020-07-02 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 证金债 ： 创单季发行新高 ， 进出口债发行规模明显加大 二季度 政策性银行金融债 发行额 15847.3 亿元，比 2019 年同期多发行 5402亿元 ， 并创下单季发行新高 。其中国开债、进出口债、农发债发行额分别为7018 亿、 4052 亿和 4777 亿元，分别比 2019 年同期 增发 1884.3 亿、 2216.6亿和 1301.9 亿元。 上半年证金债发行 27695.8 亿元，比去年同期多发了6278.9 亿元，其中国开债、进出口债、农发债发行额分别为 12551.8 亿、7223.9 亿和 7920.1 亿元，分别比 2019 年同期多了 1681.6 亿、 3392.9 亿和 1204.4 亿元。整个上半年， 进出口债 发行规模明显加大 。 图 10：今年二季度证金债发行额创单季新高 资料来源： wind，光大证券研究所 纵轴：亿元 图 11： 2018-2020 年同期证金债发行 金额 资料来源： wind，光大证券研究所 纵轴：亿元 下半年 利率债发行 展望 下半年是经济复苏的关键时段，利率债的发行也将围绕经济复苏稳步推进。从应对疫情冲击政策组合的角度来看，今年财政政策和货币政策均应该保持扩张取向，而支撑经济复苏的刺激计划则主要看财政及准财政政策，而利率债则与这部分政策对应。 0200 0400 0600 0800 0100 00120 00140 00160 0018 0 002016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q20100 0200 0300 0400 0500 0600 0700 0800 02016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2国开债 进出口债 农发债