本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 消费逐渐恢复，集中度提升与消费行为改变为主线 证券研究报告 所属部门 行业公司部 /消费团队 行业评级 增持 报告时间 2020/06/30 分析师 欧阳宇剑 证书编号：S1100517020002 ouyangyujiancczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28 号中 海国际中心 15 楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦 11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 32 层，518000 成都 中国 （四川） 自由贸易试验区 成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座17 楼， 610041 2020 年二季度投资策略报告（20200630） 核心观点 2-3 39.23% 26.56% UBS Evidence Lab 1 2 3 / 2020 1 2 3 4 风险提示：宏观经济及居民收入波动风险； 重大食品安全事件的风险； 原材 料价格波动风险。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/40 正文目录 一、板块回顾：消费大幅上涨，估值为近三年来最高值 . 6 二、外资持续流入，主要加仓对象涨幅明显 . 7 三、疫情后消费者行为习惯改变明显 . 10 四、消费逐渐恢复，集中度提升与消费行为改变为主线 . 11 4.1 白酒：以价为主，疫情后的恢复较为确定 . 11 4.1.1 疫情不改高端酒旺盛需求长趋势. 13 4.2 啤酒：行业拐点已至，未来高端啤酒仍将快速扩容 . 14 4.2.1 迎合高端化机遇，高端酒占比有望提升至 20% . 17 4.2.2 疫情冲击后供需同步抬升，头部品牌更为受益 . 19 4.3 乳制品：低温奶为消费趋势，需求逐渐回暖 . 21 4.3.1 顺应消费趋势，低温奶空间广阔. 24 4.3.2 需求逐渐回暖. 25 4.4 肉制品：疫情影响小，双汇发展表现优秀 . 26 4.3.1 肉制品行业受影响程度有限 . 26 4.3.2 以肉制品为主业的双汇发展几乎不受疫情影响 . 27 4.5 受益于消费者行为的改变，优秀企业成长性依旧 . 30 4.4.1 行业领导者能够解决行业痛点，卤制品与烘焙行业集中度将稳步提升 . 30 4.4.2 坚果炒货线上高增长，契合消费者行为改变 . 36 五、投资建议 . 38 风险提示 . 39 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/40 图表目录 图 1： GDP 6.8% . 6 图 2： 2020 . 6 图 3： 2020 . 6 图 4： 23.6% . 7 图 5： . 7 图 6： 3 . 7 图 7： PE TTM . 7 图 8： 5% . 8 图 9： . 8 图 10： . 9 图 11： 31% . 10 图 12： . 10 图 13： . 10 图 14： . 10 图 15： . 11 图 16： . 12 图 17： . 12 图 18： . 14 图 19： 2018-2023 . 15 图 20： 2018 . 16 图 21： CR5 . 16 图 22： . 16 图 23： / . 17 图 24： 5 20% . 18 图 25： . 18 图 26： . 18 图 27： . 19 图 28： . 19 图 29： 2019 . 20 图 30： 2019Q1 22.8% . 20 图 31： . 20 图 32： 乳类饮品零售市场规模从 2015 年起增速放缓 . 21 图 33： 不同细分子行业处于不同增长阶段（单位：亿元） . 21 图 34： . 22 图 35： . 22 图 36： . 22 图 37： 2019 . 23 图 38： 2019 12% . 23 图 39： 2019 15% . 23 图 40： 2019 . 23 图 41： 2019 . 23 图 42： . 23 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/40 图 43： 低温奶销量及增速 . 24 图 44： 低温奶占液态奶消费量比 . 24 图 45： 低温奶市场规模提升速度快 . 25 图 46： 2020 6 . 26 图 47： . 26 图 48： 疫情爆发后禽肉蛋市场需求增速略微下降 . 27 图 49： 03Q2 肉制品行业收入高增 . 27 图 50： 03Q2 肉制品行业净利润增速下降 . 27 图 51： 疫情期间肉制品股价高增 . 27 图 52： . 28 图 53： . 29 图 54： . 29 图 55： . 30 图 56： 2018 . 30 图 57： 2003 . 30 图 58： 2018 . 30 图 59： . 31 图 60： . 31 图 61： 中国烘焙行业景气度较高 . 32 图 62： 面包为烘焙行业高景气度细分子板块 . 32 图 63： CR3 14% . 32 图 64： . 32 图 65： 桃李在面包行业市占率为 10.5% . 33 图 66： 桃李在短保面包子板块市占率高达 36.9% . 33 图 67： 绝味的销售费用中运输费用占比高 . 33 图 68： 桃李面包销售费用中运输费用占大部分 . 33 图 69： / . 35 图 70： . 35 图 71： 28 . 35 图 72： . 35 图 73： . 35 图 74： . 35 图 75： 中国坚果炒货行业景气度较高 . 36 图 76： 坚果炒货行业 CR5 为 17.0% . 36 图 77： . 37 图 78： 阿里、京东平均获客成本逐步提升 . 37 图 79： . 37 表格 1. 近期较多酒企提价 . 12 表格 2. 各酒企 2020 年预计业绩目标 . 13 表格 3. . 15 表格 4. . 17