chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业 深度 报告 建材 行业 2020 年 06 月 30 日 行业 竞争格局优化，强者恒强 2020 年中期建材 行业 投资策略 建材行业 推荐 维持评级 核心观点 : 消费建材： 行业集中度提升，龙头公司受益 。 消费建材板块 2019、 2020 年均表现突出，尤其消费建材龙头企业涨幅居前。一方面得益于消费建材龙头企业的业绩持续高增长，另一方面地产精装率提升有助于消费建材各行业龙头企业市占率的提升。 展望 2020 年下半年，我们认为地产精装 率提高带来行业集中度提升的趋势仍然不变，叠加旧改释放的需求，预计消费建材行业将维持高景气度，龙头企业话语权将继续提升。 水泥：基建稳需求，供给侧改革持续推进 。 2019 年基础设施补短板项目加强，房地产投资维持较高水平，对水泥需求提供了较强支撑，全年水泥熟料产量 15.2 亿吨，同比增长6.9%，水泥产量 23.3 亿吨，同比增长 6.1%。 2019 年水泥行业首次突破万亿营收，实现营业收入 1.01 万亿元，同比增长 12.5%，利润1867 亿元，同比增长 19.6%。行业景气度较高。 2020 年受新冠肺炎疫情影响， 1-3 月， 建材行业增加值同比下降14.1%，降幅较 1-2 月收窄 7.7 个百分点。水泥产量 3 亿吨，同比下降 23.9%。随着复工复产顺利进行， 1-4 月，全国水泥行业实现营业收入 2332 亿元，同比下降 13，降幅较一季度收窄 8.7 个百分点，利润总额 353 亿元，同比下降 18.1，降幅较一季度收窄 12.8 个百分点， 4月当月水泥行业实现主营业务收入 936亿元，同比增长 4.4%，利润 177 亿元，同比增长 0.6%，实现由负转正。 1-5 月，全国水泥产量 7.69 亿吨，同比下降 8.2%，降幅较一季度收窄 15.7 个百分点，5 月当月水泥产量 2.49 亿吨，同比增长 8.6%，创水泥单月产量历史新高。 2016 年以来，行业新增产能得到有效控制，行业新增熟料产能呈现递减态势。同时行业集中度提升，形成有效竞合态势，行业利润控制在合理区间。 产能置换和错峰限产成为控制新增产能的常态化工具。 投资建议： 我们看好三条投资主线：（ 1）水泥：基建投资复苏以及地产投资韧性，行业仍处于高景气区间，看好具有成本优势的行业龙头海螺水泥、受益京津冀地区基建复苏的冀东水泥以及受益西部大开发的甘青水泥龙头祁连山。（ 2）防水：受益于基建投资复苏以及城镇老旧小区改造，推荐科顺股份。（ 3）陶瓷、五金、涂料等消费建材：地产竣工端将逐步回暖，同时地产精装率提升，品牌龙头消费建材受益，推荐蒙娜丽莎、坚朗五金，关注三棵树。 风险提示 ： 基建投资复苏低于预期的风险；行业新增产能超预期的风险 。 分析师 王婷 建材行业分析师 ：（ 8610） 6656 8908 ： wangtingchinastock 分析师登记 编号： S0130519060002 相对 沪深 300 表现图 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 行业研究报告 /建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、建材行业行情回顾 . 1 二、消费建材：行业集中度提升，龙头公司受益 . 2 （一） 地产精装 率提升有利于 B 端消费建材龙头市占率提升 . 2 （ 二 ） 老旧小区改造提升消费建材需求 . 4 三、 水泥：基建稳需求，供给侧改革持续推进 . 5 （一） 水 泥行业集中度较高 . 5 （ 二 ） 基建投资复苏助力水泥需求保持稳定 . 6 （ 三 ） 供给侧改革持续进行中 . 7 （ 四 ） 水泥价格短期波动不改行业长期趋势 . 9 四、 投资建议 . 10 五、 风险提示 . 11 图 表 目 录 . 12 行业研究报告 /建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、建 材行业 行情回顾 年初至 6 月 30 日， 建材行业 整体上涨 6.73%，同期沪深 300 上涨 1.64%，跑赢市场整体表现。在中信 30 个一级行业分类中，涨幅排列第 12 位。各子行业中，消费建材、玻璃涨幅居前，分别为 28.29%、 6.98%。 个股方面，今年行业内消费建材中个股表现亮眼，年初至 6 月 30 日，涨幅前十的个股中，坚朗五金、秀强股份 、 坤彩科技 分别上涨 209.14%、 124.64%、 104.82%；跌幅前十的个股中，豫金刚石、九鼎新材 、 太空智造 居前，分别为 -42.72%、 -36.46%、 -33.39%。 图 1： 各行业涨 幅（ %）（ 2020.1.1-2020.6.30） 图 2： 建材行业各细分板块涨跌幅情况（ %）（ 2020.1.1-2020.6.30） 资料来源： Wind,中国银河证券研究院 资料来源： Wind,中国银河证券研究院 图 3： 建材行业涨幅前十个股（ %） （ 2020.1.1-2020.6.30） 图 4： 建材行业 跌幅 前十个股（ %） （ 2020.1.1-2020.6.30） 资料来源： Wind,中国银河证券研究院 资料来源： Wind,中国银河证券研究院 行业研究报告 /建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 二、 消费建材 ： 行业集中度提升 ，龙头公司 受益 消费建材板块 2019、 2020 年 均 表现突出， 尤其消费建材龙头企业涨幅居前。 一方面得益于消费建材龙头企业的业绩持续高增长，另一方面 地产 精装率提升有助于消费建材各行业龙头企业市占率的提升。 展望 2020 年下半年，我们认为地产精装率提高带来行业集中度提升的趋势仍然不变，叠加旧改释放的需求， 预计消费建材行业将维持高景气度，龙头企业话语权将 继续 提升。 图 5： 消费建材龙头历年业绩增长率（ %） 图 6： 消费建材龙头企业历年涨跌幅（ %） 资料来源： Wind,中国银河证券研究院 资料来源： Wind,中国银河证券研究院 （一） 地产 精装率提升 有 利于 B 端消费建材龙头 市占率提升 精装房能有效避免分散装修带来的粉尘和噪声污染、促进装修材料的节约、减少建筑垃圾的产生，符合绿色环保的发展趋势。 2016 年，住建部和住建厅分别发布住宅室内装饰装修工程质量验收规范和关于推进住宅全装修工作的意见，对精装修验收标准进行完善并细化推进精装修的工作安排。 2017 年，住建部建筑业发展十三五规划中明确提出， 到 2020年，城镇绿色 建筑占新建建筑比重达到 50%，新开工全装修成品住宅面积达到 30%，绿色建材应用比例达到 40%。 各地区也纷纷出台省市级政策，限制新开盘地产项目的毛坯房比例。 2019 年，住房和城乡建设部住宅项目规划（征求意见稿）中明确城镇新建住宅建筑应全装修交付，户内和公共部位所有功能空间的固定面和管线应全部铺装或粉刷完成；给排水、燃气、照明、供电等系统及厨卫基本设施应安装到位。同时，该征求意见稿明确住宅建筑的设计工作年限：屋面与卫生间防水设计工作年限不低于 20 年；地下室防水不低于结构设计工作年限（ 50 年）；管线工程设计工作年限不低于 15 年 ；户门及外窗不低于 15 年；外保温系统不低于 25 年。 在政策指引下， 精装化率逐年提升， 2019 年精装化率已达到 32.8%，预计 2020 年精装化率将达到 35%以上。 精装化的提升 有利于 B 端消费建材龙头的市占率提升。大型地产商会更倾向于与具有品牌、服务、资金等优势的消费建材龙头形成 长期深度合作。 以防水行业为例，东方雨虹、科顺股份常年位居地产商防水品牌首选率第一和第二。 另外， 对建筑材料 设计 工作行业研究报告 /建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 年限的明确规定，有利于 淘汰 行业内的非标 落后 产能，消费建材龙头企业话语权提升。 图 6： 精装化渗透率逐年提升（ %） 图 7： 不同城市精装化率（ %） 资料来源： 奥维云网 ,中国产业信息网 ， 中国银河证券研究院 资料来源： 中国产业信息网 ,中国银河证券研究院 表 1： 各地精装修政策一览 序号 区域 精装修 政策要求 1 全国 到 2020 年，新开工全装修成品住宅面积达到 30% 2 海南 2017 年起，各市县商品住宅项目全部实行全装修 3 湖北 2019 年起，全省各城市新建商品住宅全面推行一体化装修 4 河南 2020 年全省新建商品住宅基本实现无毛坯房 5 山东 2017 年起，城市新建高层住宅实行全装修 6 浙江 2016 年起，全省各市县中心城区出让或划拨土地上的新建住宅，全部实行全装修 和成品交付 7 上海 2017 年起，凡出让的本市新建商品房建设用地，外环线以内的城区全装修达到 100%，除奉贤区、金山区、崇明区实施全装修比例为 30%，至 2020 年达到 50% 8 四川 到 2020 年，新建住宅全装修达到 50% 9 江苏 2020 年，新建商品房全装修比例达 50%以上 资料来源： 中国产业信息网 ,中国银河证券研究院 表 2：防水企业 历年 首选率 排名 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 品牌名称 品牌首选率 品牌名称 品牌首选率 品牌名称 品牌首选率 品牌名称 品牌首选 率 1 东方雨虹 32% 东方雨虹 25% 东方雨虹 36% 东方雨虹 36% 行业研究报告 /建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 2 科顺 20% 科顺 19% 科顺 20% 科顺 20% 3 宏源 14% 宏源 19% 宏源 8% 北新防水（禹王 .蜀羊 .金拇指）、凯伦 7% 4 卓宝 11% 蓝盾 9% 蓝盾、卓宝 8% 卓宝、大禹 6% 5 蓝盾 5% 卓宝 9% 凯伦、大禹 6% 雨中情 5% 6 大禹 4% 大禹 7% 雨中情 2% 蓝盾 5% 7 德生 3% 德生 4% 金拇指 2% 三棵树 .大禹九鼎 3% 8 禹王 3% 凯伦、 蜀羊 2% 蜀羊 2% 宏源 2% 9 宇虹 2% 禹王 1% 禹王 1% 宇虹 1% 10 蜀羊 2% 金拇指 1% 大禹九鼎 1% 远大洪雨 1% 总计 - 96% - 96% - 100% - 99% 资料来源：中国产业信息网，中国房地产协会，中国银河证券研究院 （ 二 ） 老旧小区改造提升消费建材需求 老旧小区改造是改善民生的重要举措。 2017 年， 住房和城乡建设部在厦门、广州等 15 个城市启动城镇老旧小区改造试点。截至 2018 年 12 月，试点城市共改造老旧小区 106 个。 2019 年 6 月 19 日， 国务院常务会议部署推进城镇老旧小区改造。 据各地初步摸查，目前全国需改造的城镇老旧小区涉及居民上亿人，量大面广，情 况各异，任务繁重。 重点改造建设小区水电气路及光纤等配套设施，有条件的可加装电梯 ，配建停车设施。促进住户户内改造并带动消费。同时， 对城镇老旧小区改造安排中央补助资金。鼓励金融机构和地方积极探索，以可持续方式加 大金融对老旧小区改造的支持。运用市场化方式吸引社会力量参与。 在小区改造基础上，引导发展社区养老、托幼、医疗、助餐、保洁等服务。推动建立小区后续长效管理机制。 2019 年，全国改造城镇老旧小区共计 1.9 万个，涉及居民 352 万户。 2020年 4 月 14 日 ， 国务院常务会议确定加大城镇老旧小区改造力度。 2020 年 各地计划改造城镇老旧小区 3.9 万个，涉及居民近 700 万户，比 2019 年增加一倍，重点是 2000 年底前建成的住宅区。重点改造完善小区配套和市政基础设施，提升社区养老、托育、医疗等公共服务水平。建立政府与居民、社会力量合理共担改造资金的机制，中央财政给予补助，地方政行业研究报告 /建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 府专项债给予倾斜，鼓励社会资本参与改造运营。 4 月 17 日，政治局会议强调 要积极扩大有效投资，实施老旧小区改造 。 5 月 22 日发布的政府工作报告中指出 ， 2020 年 将 新开工改造城镇老旧小区 3.9 万个，支持管网改造、加装电梯等，发展居家养老、用餐、保洁等多样社区服务。 根据住建部初步统计，全国共有老旧小区近 16 万个，涉及居民超过 4200 万户，建筑面积约为 40 亿平方米。 老旧小区改造政策持续加码，有利于防水、管材、涂料等消费建材需求增长。 表 3： 老旧小区改造内容 序号 类型 改造内容 1 基础 补齐小区功能短板，拆除违建，解决供水、排水、供气、供电、道路、通信 (含光纤入户 )、停车等需求 2 完善 加装电梯、房屋维修改造、配套停车场及充电桩、活动设施、物业服务 、智慧安防设施 3 提升 增设社区养老、托幼、医疗、家政、体育设施、智能信包 (快件 )箱等便民设施 资料来源：中国银河证券研究院 整理 表 4： 2020 年各地区老旧小区改造计划 序号 区域 2020 年老旧小区改造计划 1 全国 计划改造城镇老旧小区 3.9 万个，涉及居民近 700 万户 2 北京 2020 年第一批老旧小区综合整治项目共计 153 个， 517 万平方米 3 河北 计划改造老旧小区 1369 个，完成全省老旧小区改造三年行动计划 4 安徽 计划改造老旧小区 871 个，涉及住户 25.9 万户，预计投资总额为 33 亿元 5 山东 承担全国城镇老旧小区改造试点任务项目 93 个，承担“ 4+N”改造融资模式试点任务项目 50 个 6 江苏 计划完成 500 个老旧小区整治计划，持续推进老旧多层住宅加装电梯 7 浙江 计划实施 500 个城镇老旧小区改造 8 四川 计划实施老旧小区改造 4193 个， 46.3 万户 9 湖南 开工改造 1000 个城镇老旧小区 10 上海 中心城区完成二级旧里以下房屋改造 55 万平方米、受益居民 2.8 万户。 资料来源： 各地政府网站、 中国银河证券研究院 整理 三 、 水泥： 基建稳需求，供给侧改革持续推进 （ 一） 水泥行业集中度较高 水泥是重要的建筑材料，是国民经济建设的重要原材料，广泛应用于基础设施建设、房地产开发、农村建设。随着我国经济的高速发展以及城镇化水平的不断提高，水泥行业的重要性也不断提升。自 1985 年起，我国水泥产量已连续多年居世界第一。 图 8：中国 2018 年水泥产量 22.10 亿吨，占全球水泥产量的 56% 行业研究报告 /建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 资料来源： 中国水泥网 ，中国银河证券研究院 水泥行业集中度较高， 根据全球水泥网统计， 2019年 全球前 10大水泥企业占据了全球水泥产能（ 45.21 亿吨）的 41.03%。其中四家中国水泥企业合 计产能 10.38 亿吨，占据了前十大合计产能的接近 56%，占据全球总产能的 23%。 中国建材和海螺水泥分别排名第一和第二。 表 5： 2019 年全球十大水泥企业 序号 企业名称 收入（亿美元） 产能（亿吨） 产能占比（ %） 1 中国建材 326 5.21 11.52 2 海螺水泥 191 3.53 7.81 3 拉法基豪瑞 269 3.05 6.75 4 海德堡 202 1.96 4.34 5 西麦斯 144 0.93 2.06 6 UltraTech 52 0.9 1.99 7 华润水泥 49 0.83 1.84 8 台泥水泥 171 0.81 1.79 9 沃特兰亭 8 0.7 1.55 10 CRH 268 0.63 1.39 合计 TOP10 18.55 41.04 资料来源： 中国水泥网 ，中国银河证券研究院 （ 二 ） 基建投资复苏助力水泥需求 保持 稳定 2019 年基础设施补短板项目加强，房地产投资维持较高水平，对水泥需求提供了较强支撑，全年水泥熟料产量 15.2亿吨，同比增长 6.9%，水泥产量 23.3亿吨，同比增长 6.1%。 2019年水泥行业首次突破万亿营收，实现营业收入 1.01 万亿元 ，同比增长 12.5%，利润 1867 亿元，同比增长 19.6%。 行业景气度较高。 行业研究报告 /建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 2020 年受新冠肺炎疫情影响， 1-3 月，建材行业增加值同比下降 14.1%，降幅较 1-2 月收窄 7.7 个百分点。水泥产量 3 亿吨，同比下降 23.9%。随着复工复产顺利进行 ， 1-4 月，全国水泥行业实现营业收入 2332亿 元，同比下降 13，降幅较一季度收窄 8.7个百分点，利润总额 353 亿元，同比下降 18.1，降幅较一季度收窄 12.8 个百分点， 4 月当月水泥行业实现主营业务收入 936 亿元，同比增长 4.4%，利润 177 亿元，同比增长 0.6%，实现由负转正。 1-5月，全国水泥产量 7.69亿吨，同比下降 8.2%，降幅较一季度收窄 15.7个百分点， 5月当月水泥产量 2.49 亿吨，同比增长 8.6%，创水泥单月产量历史新高。 图 9： 2020 年 1-5 月，全国水泥产量 7.69 亿吨，同比下降 8.2% 资料来源： Wind，中国银河证券研究 院 水泥行业需求主要来自于地产（ 40%）、基建 (30%)与农村建设 (30%)，行业产量与地产投资、基建投资呈现正相关关系。 展望 2020 年下半年，在各项逆周期调节政策助力下，预计基建投资复苏趋势不变、地产投资将保持韧性，水泥行业需求仍将保持稳定。 图 10： 水泥产量与地产投资增速、基建投资增速正相关 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 （ 三 ） 供给侧改革持续进行中 2016 年以来，行业新增产能得到有效控制，行业新增熟料产能呈现递减态势。 同时行业集中度提升，形成有效竞合态势，行业利润控制在合理区间。 2020 年 1 月，工信部原材料司发布 水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答 。明确水行业研究报告 /建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 泥、玻璃等行业产能置换的标准。此前工信部 制定发布了关于印发部分产能严重过剩行业产能置换实施办法的通知（ 2015 年 ） 、 关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知（ 2017 年 ），并联合发展改革委印发了关于严肃产能置换 严禁水泥平板玻璃行业新增产能的通知（ 2018 年 ），建立了水泥和平板玻璃两个产能严重过剩行业的产能置换机制，并配套实施了产能清单制度和跨省置换听证会制度。 同时，错峰限产成为行业常态。 根据中国水泥网统 计数据， 2020 年 一季度，北方冬季停窑已实现常态化，停窑天数与 2019 年基本一致；南方除湖北、福建外，停窑天数减少 10-20天；湖北受新冠肺炎疫情影响，停窑近 2 个月。 图 11： 新增新型干法熟料产能（万吨） 资料来源： 中国水泥网 ，中国银河证券研究院 表 6：一季度错峰限产情况 区域 省份 一季度停窑天数 2019 2020 华北 北京 76 76 天津 76 76 河北 76 76 山西 76 76 内蒙古 76-106 76 东北 吉林 92 92 黑龙江 112 112 辽宁 92 92 西北 陕西 71 71 甘肃 71 71 青海 71 71 宁夏 71 71 新疆 61-73 61-73 华东 江苏 65 60 浙江 59 杭州 60