请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业专题研究 2020 年 06月 30日 通信 从三大边际变化再论本轮 IDC 投资三要素 IDC 公司核心竞争力有三：“地、电、钱”的资源禀赋决定“入场券”，销售能力决定“成长性”，成本控制 +运维能力决定能否“活下来”。 2015 年 IDC投资热潮也曾出现，此前因供给受限明显，市场主要聚焦于第一点，但我们认为 2020年 IDC行业供需、技术层面出现三大边际变化导致本轮投资关注点正逐步转变，后二者的重要性愈加突显。 对于主流 IDC厂商而言，资源禀赋已经在 2015-2020年得到验证，市场更为关注其销售能力 /大客户的合作关系，反映其未来成长性。年初以来奥飞数据（合作快手）、数据港（合作阿里）股价表现突出， 2月 4日 -6月 24日区间涨幅分别为 218%、 191%，远超行业平均水平即是佐证。而对于新进入者而言，成本控制 +运维能力将成为其未来生存的重要考验。 供给端：新基建政策刺激下，此前最为紧张的供给端有所放开，市场关注点从IDC厂商的资源获取能力向变现能力转变。 一线城市对于 IDC的能耗指标审批、PUE 限制近年来逐步趋严，北上深均出台相关控制政策，此前 IDC 厂商核心竞争力聚焦于一线城市的拿电拿地能力（资源禀赋）。但随着新基建政策持续刺激，从地方政府近期的发文来看，能耗指标有部分放开趋势，例如广东省的2021-2025年的数 据中心总体规划，到 2022年底规划建设机架 47万个，到 2025年底达到 100 万个，尤其是环一线城市（北上广深周边）新建量较大。相比于供给的大量增加， IDC需求释放节奏存在一定不确定性，可能会出现阶段性的供需错配，因此如何将 IDC 建起来、卖出去、运维好将成为下个阶段厂商的竞争重点。 需求侧：下游需求向云巨头集中，供需关系变化导致 IDC 公司的销售能力 /大客户绑定的重要性更加突出，决定其未来成长性。 在供给端部分放开的大背景下，销售能力成为 IDC公司，尤其是偏零售型的公司真正实现资源变现的关键。另一方面，相较于 2015 年，下游需求进一步向头部云厂商 /互联网公司集中，BATH成为重要的投资方。如果能绑定大客户与其共成长，即使批发型项目 IRR略低， IDC公司的成长确定性、增速都将高于行业平均水平。数据港和阿里、奥飞和快手的紧密合作有利于其 IDC 规模快速扩张。 技术趋势：边 +云分工日益明确，云中心走向集约化、高密化，有大规模数据中心运维经验 +融资能力强的公司更易获得大客户青睐。 出于成本等因素考量，云巨头更倾向于采用大规模数据中心，从近年阿里的基地型项目规划即可反映。大型数据中心基本都超过 3000个标准机架，承载业务量大、试 错成本极高，对于 IDC 厂商前期规划设计、资本实力、后期运维要求较高，所以大客户更愿意选择有示范案例 +长期合作的 IDC厂商去承建其大规模数据中心。随着云计算发展，边缘 +云协同的技术日益成熟，二者分工更为明确有利于带动大规模数据中心的占比提升，利好相关厂商。 综上，未来竞争格局：供给部分放开，新进入者大量涌入，成本控制和运维能力成长期生存关键，热潮过后，长期来看份额将进一步向头部集中。 近期不少公司跨界布局 IDC，这其中以钢铁厂的资源禀赋最为突出。但是结合 2015年 IDC的投资热潮来看，随着供给端放开、新机进入者 增加，市场竞争短期可能更为激烈，在此过程中，对于公司的成本控制能力、运维能力提出更高要求。因此阶段性的过热后，市场份额有望向头部进一步集中。 推荐关注：优选资源禀赋较优，和大客户合作较紧密、销售能力强的 IDC厂商，如数据港、奥飞数据、沙钢股份、宝信软件、光环新网、杭钢股份、城地股份、鹏博士、佳力图等。 风险提示 ： 云资本开支不达预期，市场竞争加剧。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号： S0680519010002 邮箱： songjiajigszq 研究助理 丁劲 邮箱： dingjinggszq 相关研究 1、区块链：欧盟欲差异化监管加密货币，纽约提议“有条件”加密货币许可 2020-06-30 2、通信：产业资本重金加码 IDC 赛道有何深意？2020-06-28 3、区块链：四探央行数字货币：第三方支付产业新变量 2020-06-23 2020 年 06月 30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 603881 数据港 买入 0.52 0.64 1.05 1.66 200.87 163.20 99.48 62.92 300738 奥飞数据 买入 0.88 1.39 1.88 65.42 41.42 30.62 002075 沙钢股份 买入 0.24 0.17 0.19 0.22 53.83 76.00 68.00 58.73 600845 宝信软件 买入 0.77 1.04 1.23 1.46 75.23 55.70 47.10 39.68 300383 光环新网 买入 0.53 0.66 0.84 1.07 48.81 39.20 30.80 24.18 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020 年 06月 30日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 投资要件 .4 2. 供给端：政策持续加码，能耗指标或有部分放开趋势 .5 3. 需求侧：需求向头部云厂商集中，绑定大客户成长性更强 .7 4. 技术趋势：边云分工日益明确，大规模数据中心崛起 .8 5. 新进入者：钢企资源优势显著，后天运维或成关键 . 11 6. 竞争格局：阶段性过热后，长期来看份额将向头部集中 . 12 7. 推荐标的：销售能力 /大客户绑定关系成为本轮关注核心 . 12 8. 风险提示 . 12 图表目录 图表 1：数据中心相关扶持政策梳理 .5 图表 2：智能计算中心相关扶持政策梳理 .6 图表 3： IDC 有望成为通信长期投资主线之一 .7 图表 4：阿里近 3年 IDC 领域资源布局 .8 图表 5：中心 +边缘的计算模式将成为 5G+AI时代的主流计算模式 .9 图表 6： 5G时代网络需要变革 .9 图表 7：边缘计算崛起，网络架构走向 “边云 ”协同 .9 图表 8：不同业务根据时延和带宽的需求在不同 DC 处完成处理 . 10 图表 9：数据中心呈现集约化、高密化、绿色化发展趋势 . 10 2020 年 06月 30日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 1. 投资要件 关键假设 ： （ 1）供给端：今年以来，新基建政策自上而下持续加码，地方政府相继出台数据中心建设规划，能耗指标相较于此前或将部分放开。从各地规划来看，尤其是环一线城市未来3-5 年新建 IDC 量较大。另一方面，各省有望对 IDC 提供额外扶持，支持本地传统企业腾笼换鸟向 IDC 转型，企业拿资源能力更加多元。 （ 2）需求侧：下游需求向头部云厂商 /互联网厂商集中。在企业上云、线上活动不断增加的背景下，未来云厂商等有望进一步加大对于数据中心等相关的投资力度，且巨头对核心资源的争夺将加剧。 （ 3）技术趋势：边 +云协同分工日益明确，大规模数据中心占比提升。从成本等因素考量，云巨头 /互联网厂商如采用大规模数据中心（超过 3000 个标准机架）集中托管运营，可优化经营效率、成本控制。阿里在张北、乌兰察布等地的基地型项目布局即是佐证。 我们区别于市场的观点 ： 此前 因为供给端的能耗指标紧张， 市场更为关注 IDC 公司的资源禀赋（一线城市的拿电拿地能力 +资源储备），但是我们认为， 相较于 2015 年 IDC 投资热潮， 2020 年 IDC 行业供需、技术层面出现三大边际变化导致本轮投资关注点逐步转变：对于 IDC 公司而言，“地、电、钱”的 资源禀赋决定“入场券”，销售能力决定“成长性”，成本控制 +运维能力决定能否“活下来”，此前市场主要聚焦三要素中第一点，但我们认为后二者的重要性在愈加突显。 对于主流 IDC 厂商而言，资源禀赋已经在 2015-2020 年得到验证，市场更为关注其销售能力 /大客户的合作关系，反映其未来成长性。年初以来奥飞数据（合作快手）、数据港（合作阿里）股价表现突出， 2 月 4 日 -6 月 24 日区间涨幅分别为 218%、 191%，远超行业平均水平即是佐证。而对于新进入者而言，成本控制 +运维能力将成为其未来生存的重要考验。 结合 IDC 公司核心竞争力 /市场关注点变化，资源禀赋较优（一线城市有布局 ），销售能力 /大客户绑定关系强 +运维能力得到证明的 IDC 厂商。 推荐关注： 数据港、奥飞数据、沙钢股份、宝信软件、光环新网、杭钢股份、城地股份、鹏博士等。 股价上涨的催化因素 ： （ 1）云厂商资本开支及建设 IDC 节奏超预期。 （ 2）流量爆发超预期。 （ 3）高带宽、大流量新应用涌现。 风险提示： 云资本开支不达预期，市场竞争加剧。 2020 年 06月 30日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 2. 供给端：政策持续加码，能耗指标或有部分放开趋势 IDC 耗电量极大，在一线城市往往有 机柜 指标 、能耗指标 限制。 根据上海市经信委相关文件， 2018 年上海市机柜存量约 10 万， 计划 2018-2020 年“十三五”最后三年每年增加约 2 万个左右机柜，共计新增约 6 万个机柜，拟分批次发放能耗指标 。 2019 年首批发放约 2.5 万个机柜的能耗指标（折算用能量约 21 万吨标煤（当量值），仅有 6 家（宝信软件、万国数据、有孚网络、云赛智联、网宿科技、华东电脑）获得能耗指标 。 一线城市 土地资源的稀缺，进一步限制供给。 由于 一线城市土地稀缺 ， 能在这些区域拥有自有土地或者长期土地租赁权的 IDC 公司将占据市场高地。 土地资源的不可重复性又使这种 优势 很难被 新进入者 打破 ，壁垒极高。 对于 PUE 限制越发严格，新建数据中心难度进一步加大。 以北京地区为例，根 据“北京市新增产业的禁止和限制目录 (2018 年版 )”规定， 全市层面禁止新建和扩建互联网数据服务、信息处理和存储支持服务中的数据中心 (PUE 值在 1.4 以下的云计算数据中心除外 )； 中心城区全面禁止新建和扩建数据中心 。而 2015 版本的政策中，对于 PUE 的要求为 1.5 以下，建设难度持续提升。 因此，能在核心地区提前布局、精准卡位的 IDC 公司，近水楼台率先受益，且优势地位极难被取代。 自 2015 年以来， IDC 厂商的核心竞争力 /市场的主要关注点也聚焦于其一线城 市拿电拿地能力 +在手项目储备。 站在当前时点， 在新基建政策支持下，能耗指标限制或有阶段性放开，以匹配不断增长的需求。 新基建政策 自上而下持续加码 ，从地方政府近期的发文来看，能耗指标有部分放开趋势，例如广东省的 2021-2025 年的数据中心总体规划，到 2022 年底规划建设机架 47 万个，到 2025 年底达到 100 万个，尤其是环一线城市（北上广深周边）新建量较大。 图表 1： 数据中心相关扶持政策梳理 资料来源：公开资料整理，国盛证券研究所 2020 年 06月 30日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表 2： 智能计算中心相关扶持政策梳理 资料来源：公开资料整理，国盛证券研究所 以上海为例， 2021Q1前上海全市将新增 6万机架供给。 根据上海证券报消息， 5 月 7日上海市政府召开新闻发布会，介绍了最新出台的上海市推进新型基础设施建设行动方案（ 2020-2022），形成了上海版“新基建 35 条”。 4 大建设行动指“新网络”、“新设施”、“新平台”、“新终端”建设行动。 据了解，上海初步梳理排摸了未来三年实施的第一批 48 个重大项目和工程包，预计总投资约 2700 亿元。其中，各级政府投资 600 亿元左右，其余 2100 亿元都是社会投资。上海市经信委副主任张建明表示，在已建 12 万架数据中心基础上，明年一季度前，上海全市将新增 6 万机架供给，直接投资约 120 亿元，带动投资超过 380亿元。 此外， 上海临港新区或增加部分指标， 打造国际互联网枢纽 ， 为 新区数字经济增长 奠定基础 。 根据 Wind 和澎湃新闻报道， 4 月 20 日中国（上海）自由贸易试验区临港新片区通信基础设施专项规划（ 2020-2025）（下称“专项规划”）正式发布。上海市通信管理局临港新片区办事处正式揭牌、组建运行。 专项规划提出，在临港新片区，根据先行启动区的八个重点产业区场景需求，统筹推进 5G、光纤宽带、工业互联网、物联网、数据中心及边缘计算等通信基础设施规划建设。 探索构建开放的国际数据环境研究， 为新片区内企业访问国际互联网获取前沿学术资料、顶尖研发资源、最新动态咨询、权威统计数据和相关领域专业数据等提供便利，提高新片区国际化服务能力。 明确对于国际企业主体参与的试开放，有利于打造国际互联网枢纽。 新区此次的专项规划提到“ 开展离岸数据中心试点研究，吸引更多国际企业主体参与建设和运营 ”，国内数据中心此前牌照限制较为严格，这次对于国际参与主体的放开是一次积极的尝试。 专项规划提出，要在临港新片区研究探索国际互联网访问监管模式，构建跨境数据流通安全评估体系， 逐步建立对企业的数据备案和白名单管理机制，以企业为单位开展白名单认证直接接入国际互联网，对不同类别的企业和互联网应用数据采用不同等级的管理措施，并加强事中事后监管，在安全的前提下促进数据跨境流动。 试点建设国家互联网交换中心，实现 DCI 数据中心直连等功能，进一步完善网络架构，有利于 IDC 厂商提供更为多样的增值服务。 建设长三角新型 基础设施区域连接枢纽，推动工业互联网标识解析体系建设，新建上海市骨干网核心节点，提升网络连通性和承载能力。 利用 S3 高速公路、沪通铁路二期、沪乍杭铁路建设等有利条件，打造临港新片区与上海市及长三角三省一市连接的骨干光缆网络，配套建设 100G/400G 超高速传输系统， 实现新片区与上海市内、长三角主要方向的超高速连接和智能调度。建设至杭州等2020 年 06月 30日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 地直达链路，保证数据中心访问性能，提升互联互通质量，带动杭州湾及长三角区域信息联动。 提高长三角地区的网络连通性和承载能力，尤其加强临港、上海及杭州的数据中心互访能力，利好长 三角数据中心厂商和云服务商。 新建上海市骨干网核心节点，打造临港、上海及长三角三省一市连接的骨干光缆网络，建设至杭州等地直达链路，保证数据中心访问性能，带动杭州湾及长三角区域信息联动。 相比于供给的大量增加， IDC 需求释放节奏存在一定不确定性，可能会出现阶段性的供需错配，因此如何将规划机柜落地、销售出去实现收入将成为下个阶段厂商的竞争重点，销售能力成为 IDC 公司，尤其是偏零售型的公司真正实现资源变现的关键。 3. 需求侧：需求向头部云厂商集中，绑定大客户成长性更强 相较于 2015 年，下游需求进一步向头部云厂商 /互联网公司集中， BATH 成为重要的投资方。 数据作为新型生产要素写入中央文件，数据对于生产力发展的重要性在不断提升 。为了抢夺数据流量入口， IDC 的投资方除了传统的以运营商为主的国有投资主体，以头部互联网、云厂商为代表的民间投资 方 愈加活跃，新基建下的流量争夺战阵营逐步明晰。 如果能绑定大客户与其共成长，即使批发型项目 IRR 略低， IDC 公司的成长确定性、增速都将高于行业平均水平。数据港和阿里、奥飞和快手的紧密合作有利于其 IDC 规模实现 快速扩张。 图表 3： IDC有望成为通信长期投资主线之一 资料来源：国盛证券研究所 整理 2020 年 06月 30日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 阿里巴巴开启核心区域 IDC 资源争夺。 从 2019 年下半年起，阿里突然加快了核心区域IDC 资源获取的步伐。 2019 年 8 月 13 日，阿里巴巴与浙大网新全资子公司华通云数据签订合作备忘协议； 12 月 3 日，阿里巴巴与数据港签订需求意向函；紧接着 12 月 31日，阿里巴巴与世纪互联签署新的合作备忘录； 2020 年 1 月 6 日，阿里巴巴与奥飞数据签署合作备忘录； 4 月 14 日，阿里巴巴（天猫）与杭钢股份签订了共建浙江云计算数据中心的合作框架。 图表 4：阿里近 3年 IDC 领域资源布局 时间 公司 内容 2017/8/8 迈异信息（未上市） 与阿里云合作，建设华中最大云数据中心 2017/11/30 万国数据（美股上市） 与阿里于河北省建立 5000 平方米数据中心园区 2018/3/26 光环新网（ A 股上市） 为阿里云提供 IDC 及其相关服务 2018/4/24 龙宇燃油（ A 股上市） 与阿里巴巴签订金汉王机房需求确认函，租赁北京临空经济区云计算数据中心机房，为期 6年约 6000架 5KW 机柜 2018/5/15 数据港（ A 股上市） 与阿里巴巴签署需求意向函，合作建设 ZH13、GH13、 JN13、 NW13、 HB41 多个数据中心 2018/7/27 宁算科技（未上市） 与阿里云签署框架合作协议，共同推动国际离岸数据中心建设 2018/8/15 科华恒盛（ A 股上市） 与阿里签署需求意向函，共同建设 JN12数据中心 2019/8/13 浙大网新（ A 股上市） 全资子公司华通云数据与阿里巴巴签订合作备忘协议，共同建设 ZH12数据中心 2019/12/3 数据港（ A 股上市） 与阿里巴巴签署需求意向函，合作建设 HB41、HB33、 GH13、 JN13多个数据中心 2019/12/31 世纪互联（美股上市） 与阿里巴巴签署新合作备忘录，启动第二期工程 2020/1/6 奥飞数据（ A 股上市） 与阿里巴巴签署合作备忘录，锁定公司华南地区数据中心资源 2020/4/14 杭钢股份（ A 股上市） 与天猫签订共建浙江云计算数据中心项目合作框架协议 资料来源：公开资料整理，国盛证券研究所 春江水暖鸭先知，阿里加速争夺 IDC 资源意味深远。 从阿里 IDC 领域的布局来看，在2019 年下半年起，阿里明显加大了 IDC 资源的获取力度，且资源集中在核心区域。阿里本身是亚洲第一世界前三的云计算巨头，在电商、文娱等多个领域均有布局，其加速获取核心区域 IDC 资源意味着阿里或已意识到流量将会有更大程度的爆发，现有资源无法支撑起其业务的需求。 核心区域 IDC 资源有限，下半年巨头资源竞争或将开启。 由于能耗和土地等方面的因素，一线城市对 IDC 管理趋严，核心区域 IDC 资源价值逐渐凸显。而流量爆发的趋势已经越来越明显，在此背景下，以阿里、腾讯、头条、百度等为首的科技巨头，势必将加大一线城市 IDC 资源的争夺，阿里已率先出手，随着 Q2 需求逐步 向上游传导，预计后续腾讯、头条也将开启 IDC 资源争夺，核心区域 IDC 的战略地位正显得越来越重要。 4. 技术趋势：边云分工日益明确，大规模数据中心崛起 各场景对于带宽、时延、成本的需求存在差异， 网络架构向“边云协同”演进。 随着新型 应用场景 不断出现 ， 不同场景下 用户对于带宽、时延、成本的 差异化需求越加明显，2020 年 06月 30日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 催化流量分配机制变革， 网络架构 将 向“边云协同”演进 ，中心计算 +边缘计算互为补充，成为 5G+Al时代主流数据计算模式。 图表 5：中心 +边缘的计算模式将成为 5G+AI时代的主流计算模式 资料来源： Gartner， 国盛证券研究所 边缘节点聚焦于实时、短周期的数据处理 ， 中心节点聚焦于非实时、长周期的数据处理。边缘计算 是指 在靠近用户侧添加计算节点，解决当前集中式运算架构的两大痛点： （ 1）“用不了”：例如车联网、智能制造，全部上传到云端难以满足 低延时要求 ；（ 2）“用不起”：例如智慧安防，如将 摄像头 所有视频全部上传，需要大量带宽资源， 运维成本 较高 。边缘计算的出现有效解决了万物互联背景下集中式运算架构中带宽和延迟两大瓶颈问题 ，缓解中心节点计算压力，缩减数据传输成本。 图表 6： 5G 时代网络需要变革 图表 7： 边缘计算崛起，网络架构走向“边云”协同 资料来源：国盛证券研究所 整理 资料来源：国盛证券研究所 整理 “云 +边”网络架构崛起的本质是流量分配变革。 市场认为 5G 流量增长将纵向拉动相关设备的技术升级和投资规模，但我们认为，流量分配方式的变化才是根本，“云 +边”的网络结构将承载更多功能。一方面， 云计算基础设施向更大规模演进 ， 成为 AI、 5G的运算大脑 。 另一方面， 边缘计算用来服务时延、带宽、成本等指标要求较高的场景，这在 5G 时代将产生更大的边际变化，“边缘云”和“中心云”都将迎来投资机遇。 2020 年 06月 30日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 图表 8： 不同业务根据时延和带宽的需求在不同 DC 处完成处理 资料来源： 华为， 国盛证券研究所 云计算和边缘计算的分工日益明确， 作为中心节点的云计算基础设施 向 更大规模演进 。近几年来，数据中心的集约化、高密化、绿色化发展趋势明确。根据工信部数据， 2016年国内数据中心的机架中，大型规模以上机架占比约 39%， 2017年这一数字上升至 50%，预计未来仍将进一步提升。 2019 年 2 月，工信部发布绿色数据中心建设指导意见，要求新建大型数据中心的 PUE 在 1.4 以下，绿色化趋势明显。 图表 9： 数据中心呈现集约化、高密化、绿色化发展趋势 资料来源： Gartner，美国 ASHARE， 国盛证券研究所 边 +云协同分工日益明确，有大规模数据中心运维经验 +融资能力强的公司更易获得大客户青睐。 出于成本等因素考量，云巨头更倾向于采用大规模数据中心，从近年阿里的基地型项目规划即可反映。大型数据中心基本都超过 3000 个标准机架，承载业务量大、