全球疫情下的中国政策选择沈建光京东数字科技首席经济学家2020.31目录TABLE OF CONTENTS一 、 新 冠肺炎疫情对国内经济的影响二、 “大流行”下的全球经济和市场2三 、中国政策如何应对“黑天鹅”？疫情已经对经济产生剧烈冲击 2月制造业采购经理人指数 （ PMI） 为 35.7， 低于 2008年金融危机 ， 创历史新低 。 2月 非制造业 PMI从 54.1下降至 29.6， 同样为历史 新低 ， 且非 制造业受到疫情的冲击大于制造业 。2月 PMI创历史新低3253035404550556065702006-02 2008-02 2010-02 2012-02 2014-02 2016-02 2018-02 2020-02中国 PMI制造业 PMI 非制造业 PMI 荣枯线所有行业景气度均跌至荣枯线下45.2 43.340.8 39.537.4 35.9 35.534.7 3431.7 30.928.9 28.6 27.326.92530354045502月分行业 PMI零售断崖式下跌 1-2月社零总额同比降 20.5%， 疫情对零售影响远超金融危机 。 除食品 、 粮油 、 饮料外 ， 绝大多数品类零售同比下跌 。4社零断崖式下跌-30-20-100102030402008/2 2010/2 2012/2 2014/2 2016/2 2018/2 2020/2累计同比%社零增速-50-40-30-20-1001020规模以上企业零售增速社零断崖式下跌工业 、 投资增速降至多年来低位 工业增加值 同比下降 13.5%， 其中制造业 降 15.7%。 分 行业看 ， 汽车 、 通用设备 、 运输设备 、 纺织 、 金属制品 、 橡胶和塑料制品等下滑最为 明显 ， 降幅 均超 25个 百分点 。 分 品类看 ， 汽车和水泥产量分别下降 45.8%和 29.5%。 固定资产投资 同比下降 24.5%（ 民间 投资下降 26.4%） 。 制造业 投资跌至 -31.5%， 其中纺织 、 汽车 、 通用设备 、 运输设备等跌幅 最大 ， 与 工业生产数据 相符 。 全 口径基建投资增速降至 -26.9%， 建筑行业返工受阻 、 复工迟缓对基建增速造成较大 拖累 。 房地产 投资增速 -16.3%， 新开工面积 、 竣工面积增速大幅下滑 ， 只有施工面积维持小幅正增；受疫情影响 ， 土地和商品房销售均显著回落 ， 符合地产销售高频指标走势 。5房地产销售停滞 商品房 销售活动几乎暂停 。 春节后 30大中城市商品房成交面积持续走低 ， 连续两周多接近 0销量 。 2月 10日 起销售逐步 恢复 ， 但目前 30个大中城市商品房成交 面积总体上只有去年可比时期的不到一半 。 部分地市拟出台放松限购政策提振需求 ， 但很快撤回 ， “ 房住不炒 ” 仍将坚持 。62019年和 2020年春节前后商品房成交 对比-1001020304050607080-14-12-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40 42 44 46 48 50万平方米春节前后 30大中城市商品房成交面积2019 2020大年初一汽车行业雪上加霜 汽车 销售大幅走弱 。 根据乘联会数据 ， 2月全国乘用车零售同比下滑 80%； 估计 1-2月累计同比降幅或达 41%， 创近 20年来的最大降幅 。 与销售走弱相对应的是 ， 汽车经销商库存直线上升 ， 汽车下行周期叠加新冠疫情 ， 车企处境雪上加霜 。汽车销售重挫7汽车库存积压-100-80-60-40-20020402019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02%当周日均销量 :乘用车批发 零售4550556065707580850.81.01.21.41.61.82.02.22017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11%汽车经销商库存库存系数 库存预警指数（右轴）外贸压力骤增 中国 1-2月出口同比 -17.2%， 进口同比 -4%， 8年来首现贸易逆差 。 疫情下生产受阻是出口下降的主要原因 。 随着企业逐步复工 ， 国内出口产能有望恢复正常 ， 但后续需关注海外疫情扩散对外需的影响 。81-2月中国出口大跌 生产受阻导致出口全线下降-40-30-20-1001020304050602006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020标题出口同比（ 1-2月合并）-30-25-20-15-10-50510总值 欧盟 美国 东盟 日本 韩国1-2月进出口增速，按地域出口 进口真实复工情况如何 ？ 根据发电耗煤数据估算 ， 截至 3月 11日 ， 工业企业真实复工率接近 75%， 企业逐渐复工 ， 但进度不及各地公布水平 。 大型企业相对中小企业复工复产进度快 。 工信部表示 ， 截至 2月 26日全国中小企业复工率只有 32.8%， 并且企业规模越小 、 复工率越低 。9发电耗煤恢复，但仍不及去年可比时期水平 大型企业相对中小企业开工率更高30405060708090-10 -8 -6 -4 -2正月初一2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40 42 44 46 48 50万吨六大发电集团耗煤量2018 2019 20203545556575852019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02%高炉产能利用率年粗钢产量 600万吨 年粗钢产量 200-600万吨年粗钢产量 200万吨中小型企业面临生存压力 面对 疫情冲击 ， 中小型企业潜在债务违约风险更大 新三板样本企业 2018年利息费用保障倍数为 5.25， 2019年预测值则大幅下滑至 3.58左右 ， 偿付能力明显弱于 A股 。 以 2019年预测值为基准 ， A新 三板样本企业的 盈利下滑 50%， 则利息 费用保障倍数 将下降至 1.8倍 左右 2018年年报数据来看 ， 利息 费用保障倍数低于 1的公司数量占比 为 41%， 低于 3的 为 52%新三板样本 企业 2019年预测值则大幅下滑至 3.58倍左右 2018年利息 费用保障倍数低于 1的公司数量占比 为 41%10大于 10倍29%5-10倍11%3-5倍8%1-3倍11%0-1倍3%亏损38%全部新三板民营挂牌企业 :利息费用保障倍数（ 2018年，分组统计）4.04.55.05.56.06.57.07.58.08.52015 2016 2017 2018 2019E全部新三板民营挂牌企业：财务费用保障倍数