证券分析师刘彪 投资咨询资格编号 ： S1060518070002 LIUBIAO018PINGAN证券研究报告食品饮料行业 2020年中期策略报告把握疫后景气修复，长期视角看优质资产价值2020年 7月 1日请务必阅读正文后免责条款行业评级强于大市（维持）投资要点：2 行业展望： 虽疫情导致收入增速 &消费意愿均回落，但 5月食饮需求已基本恢复正常，较好财富积累亦可保障未来需求平稳，行业有望延续 5-10%较好增长。同时，疫情加速行业洗牌、重塑消费习惯，行业酝酿结构性机会，看好传统龙头及相关新产业成长。白酒 2H20或迎来补偿性消费潮，龙头有望抢抓消费红利，白酒长期消费升级趋势不改，继续看好高端、次高端成长性。大众品因产品属性、消费场景不同而表现差异，主食类、肉制品等或得益于渠道补库存而短期延续好增长，乳制品、调味品、保健品等动销有望逐季改善，龙头加速收割份额。 选股思路：1）景气度持续回升： 疫情消退下行业需求快速恢复，且公司自身调整效果亦逐步显现，未来经营有望重回正轨，低预期下或实现估值修复，推荐汤臣倍健、伊利股份、养元饮品，建议关注洋河股份；2）龙头享估值溢价： 消费升级 &份额集中，龙头成长天花板仍高，领跑者护城河不断拓宽，业绩持续增长确定性高。无风险利率低位 &成长机会更稀缺的背景下，龙头估值仍具提升潜力，推荐五粮液、双汇发展、贵州茅台、海天味业；3）深耕优质赛道： 更健康、更营养、更个性的消费诉求催生新兴成长机遇，优质赛道头部公司具备广阔成长潜力，建议以长期空间看待公司估值，推荐安琪酵母、绝味食品、桃李面包 。 风险提示： 宏观经济疲软的风险；业绩不达预期的风险；重大食品安全事件的风险。目录 CO N T E NT S食饮需求有望延续平稳增长，消费习惯重塑酝酿新机遇市场回顾：板块涨幅排名第二，估值拔高助推股价大涨白酒复苏着眼长远，大众品聚焦稳健龙头 &优质赛道3投资建议1.1 市场回顾：食品饮料板块涨幅排名第二，大众品涨幅领先白酒4各子行业 1-6月相对沪深 300涨幅 (pcts) 各子行业 1-6月分月份相对沪深 300涨幅（ pcts）食品饮料板块 1-6月上涨 23.9%，排名第二注：行情数据截止至 20年 6月 29日资料来源： Wind，平安证券研究所23.9%0.3%-20%-10%0%10%20%30%40%医药食品饮料电子消费者服务计算机电力设备及新能源农林牧渔 商贸零售传媒国防军工通信基础化工建材 机械轻工制造汽车沪深300 家电电力及公用事业综合纺织服装 有色金属 综合金融钢铁 建筑交通运输房地产非银行金融银行 煤炭石油石化24.4%35.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%白酒 大众品1-6月相对沪深 300涨跌幅-4.8%-0.3%6.2%8.8% 10.7%3.8%-0.2%2.3%20.0%-3.0%13.3%0.8%1月 2月 3月 4月 5月 6月-10%-5%0%5%10%15%20%25% 白酒 大众品2530354045502019-062019-062019-072019-082019-082019-092019-102019-102019-112019-122019-122020-012020-022020-032020-032020-042020-052020-052020-06白酒 大众品1.2 涨幅分解：估值中枢抬升 +预期净利稳健增长，助推 1H20板块股价上涨 从估值看，新冠疫情背景下，食品饮料作为内需板块，业绩确定性高，被市场给予估值溢价，整体板块估值出现提升，其中大众品因需求受疫情影响更小而率先且更大幅度享有估值溢价，白酒在国内疫情完全受控后估值逐步提升。 从业绩看，预期一线白酒 20年净利增 14.4%，非一线白酒净利增 8.5%，大众品净利增速为 14.3%，白酒预期增速较 19年回落，其中一线白酒回落幅度小，非一线白酒出现大幅回落，大众品预期增速较 19年有明显提升。注：行情数据截止至 20年 6月 29日资料来源： Wind，平安证券研究所51H20大众品市盈率 (TTM)大幅抬升 20年细分板块净利润增速预期33.3% 31.0%49.1%12.7%17.5% 17.4% 18.3%6.2%13.6% 14.4%8.5%14.3%0%10%20%30%40%50%60%白酒 一线白酒 非一线白酒 大众品2018 2019 2020(万得一致预期 )1.3 20年净利增速位于市场中位， PE排名位于市场前列资料来源： Wind一致预期，平安证券研究所2020年预测净利润增速 2020年预测 PE6-13.05%0.78%11.42%-50% -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90%传媒石油石化交通运输钢铁煤炭消费者服务商贸零售综合建筑非银行金融房地产综合金融电力及公用事业家电沪深 300轻工制造银行建材汽车食品饮料纺织服装医药电力设备及新能机械国防军工电子农林牧渔通信有色金属基础化工计算机11.1935.610 10 20 30 40 50 60 70银行建筑房地产煤炭农林牧渔建材综合沪深 300钢铁非银行金融电力及公用事业纺织服装汽车交通运输家电轻工制造综合金融机械石油石化基础化工商贸零售电力设备及新能通信传媒有色金属食品饮料电子医药国防军工计算机消费者服务目录 CO N T E NT S食饮需求有望延续平稳增长，消费习惯重塑酝酿新机遇市场回顾：板块涨幅排名第二，估值拔高助推股价大涨白酒复苏着眼长远，大众品聚焦稳健龙头 &优质赛道7投资建议2.1 疫情导致短期经济承压，收入增速 &消费意愿均回落 3Q19、 4Q19、 1Q20季度 GDP增速分别为 +6.0%、 +6.0%、 -6.8%，疫情对短期经济活动造成较大冲击，市场预计 2Q20 GDP增速仍会受到负面影响； 人均可支配收入增速 19年逐季度放缓，已呈现下行态势，疫情冲击下 1Q20城镇、农村人均可支配收入分别同比 -3.9%、 -4.7%； 消费者信心指数在 2月出现大幅滑坡， 3月环比有所改善，但 4月再次下滑且低于 2月水平，消费意愿处于低位。资料来源： Wind，平安证券研究所疫情导致 1Q20 GDP下滑 6.8% 1Q20 城乡人均可支配收入均同比下滑8-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%2016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03城镇人均可支配收入累计同比 农村人均可支配收入累计同比1101151201251301352019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-04消费者信心指数 (月 ) 消费者满意指数 (月 )消费者预期指数 (月 )消费者信心持续回落， 4月已低于 2月水平6.0%6.0%-6.8%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%2017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-03GDP:不变价 :当季同比-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05社会消费品零售总额 :餐饮收入 :当月同比限额以上企业餐饮收入总额 :当月同比2.2 社零恢复尚需时日，餐饮复苏慢于零售资料来源： Wind，哗啦啦，平安证券研究所商品零售恢复情况整体较好， 5月同比 -0.8%9-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05社会消费品零售总额 :当月同比 除汽车以外的消费品零售额 :当月同比5月社零仍同比 -2.8%，完全恢复仍需时间-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05社会消费品零售总额 :商品零售 :当月同比限额以上企业商品零售总额 :当月同比餐饮恢复速度偏慢， 5月同比 -18.9% 6月餐饮继续稳步改善2.3 食饮需求已基本恢复正常，财富积累保障行业平稳增长 疫情对食饮行业需求负面影响快速消退，主食属性突出的粮油 &食品类增速 5月已回落至正常区间，外出人流量基本恢复正常、社交活动也逐步增加，饮料类、烟酒类 5月增速均修复至正常水平； 食品饮料偏必选消费，需求波动与宏观经济关联性较弱，且人均可支配金融资产处于较好水平，较好财富积累亦可保障未来行业需求平稳，仍有望延续 5-10%较好增长。资料来源： Wind，贝恩，平安证券研究所105月粮油食品、饮料、烟酒增速均基本恢复疫情前水平 财富积累保障食品饮料消费自由-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05零售额 :粮油、食品类 :当月同比 零售额 :饮料类 :当月同比零售额 :烟酒类 :当月同比