证券分析师王德安 投资咨询资格编号： S1060511010006 WANGDEAN002PINGAN曹群海 投资咨询资格编号 ： S1060518100001 CAOQUNHAI345PINGAN证券研究报告汽车和汽车零部件行业 2020年中期策略报告捕捉升级之变2020年 7月 1日请务必阅读正文后免责条款行业评级汽车 中性（维持）2投资建议 2020二季度行业复苏起步，增量来自升级需求 。 2020年是汽车产销量第三年下滑， 2020年 1-5月汽车销量下滑23%、其中新能源车销量下滑 39%、利润总额同比下滑 33.5%。在政策刺激和需求释放 之下 ， 5-6月需求复苏，渠道进入加库存阶段。预计全年汽车销量同比下滑 10%左右，增量来自升级需求。 乘用车存量中演绎升级，集中度持续提升。 需求升级 ：首购比例下降明显，增购 /复购占比提升带来更多元、更高端的消费需求。 供给升级 ：平台化造车实现更快的产品迭代、满足更个性化的需求，单车销量下移，爆款单品时代一去不返， 日系、德系、优秀自主品牌沉淀用户不断增加。 政策升级 ：全面刺激政策不再，鼓励竞争，扩大开放，盘活存量，优化用车便利，导向从提量到提质。 新能源车迈入 市场化驱动阶段，高低两级需求率先释放 。 真实 C端需求以城市代步高性价比小型车和个性化高端车先行。主机厂 电动供应链的发展方向指向更低成本、更长寿命、核心环节可控。一线自主品牌期望借电动车的亮点打造转而赋能 燃油车，同时整车品牌的打造依然是电车时代的重心。 整车升级催生供应链变化。 1）整车平台化促使零部件集成，传统的 tier2配件企业有望从供应单一部件发展为供应小总成。 2）电动化催生配件价值量变迁，更低成本控制力或有核心技术壁垒的配件企业具备长期竞争力。3）智能化发展更理性，自主企业探索机遇，传统 tier1企业优势依然明显，上游部件存在国产化替代机会。 4）国六排放升级倍增配件空间，技术优势企业受益。具备核心技术优势 +优质重卡客户的企业受益程度更明显。 投资建议：维持行业“中性”评级。 整车方面推荐长城汽车、广汽集团、上汽集团，关注吉利汽车。零部件方面，强烈推荐星宇股份，推荐威孚高科、福耀玻璃、银轮股份，关注三花智控、德赛西威和伯特利。建议关注日系及豪华品牌经销商，如中升控股（港股）、永达汽车（港股）。 风险提示。 海外疫情仍存较大不确定性，复工复产存在反复，给汽车产业链带来断供风险；电动车自燃事件频发带来的消费者信任风险；全球疫情后蝴蝶效应或持续，影响民众收入水平及预期，尤其影响经济型汽车需求复苏。出口收入占比高的企业中短期内盈利承压更明显。目录 CO N T E NT S消费者升级优秀品牌、车企升级优秀产品疫情影响基本结束、二季度销量改善零部件随整车升级带来的多维度变革投资建议与风险提示34回顾： 2020年度策略对行业的判断我们在年度策略 冬尤在，寻存量王者 中判断： 汽车行业数年内将处于“平台期” ，乘用车的日德系处强势产品周期，一线自主有望恢复元气。 随低端产能去化，产业链风险增加，配件企业应收账款周转变慢，坏账风险增加。政策是汽车业指挥棒，短期我们认为限购限行区域性放松将带动部分需求；中长期看全面的消费刺激政策或将不再出现，企业将处于一个竞争加剧的行业环境。在疫情出现之后，我们判断： 汽车或为 2020年稳内需的首选行业 ，政策刺激或可将 2020汽车降幅从 12%收窄 5-9个百分点。 目前看，政策刺激略低于我们前期判断，在“留得青山赢得未来”的总体思想下，行业政策以稳为主，不会全面刺激。中央政策 主要地方政策发改委等十一部门联合发布 关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知 ，通知内容包括：1）在 2020年 7月 1日前生产、进口的国五排放标准轻型汽车增加 6个月销售过渡期，并允许在 2021年 1月 1日前，全国尚未实施国六排放标准的地区销售、注册登记。2）新能源汽车补贴延续至 2022年；3）加快淘汰报废老旧柴油货车；4）二手车交易增值税降低至 0.5%。佛山市发布佛山市促进汽车市场消费升级若干措施（试行）的通知 。深圳拟放宽个人新能源汽车指标申请条件。 北京市进一步促进高排放老旧机动车淘汰更新方案 (2020-2021年 ) 的通知，自 2020年 4月 1日至 2021年 12月 31日期间，提前报废或转出在本市登记注册的国 排放标准汽油载客汽车和汽油载货汽车车主可享受政府补助。湘潭市经济技术开发区在其官方网站发文称， 关于出台促进吉利地产车在长株潭消费升级鼓励措施 。广东省财政安排 12亿元支持开展 2020年汽车下乡专项行动。 1）新增指标：加快推进落实2019年 6月明确的新增 10万个中小客车指标额度工作； 2）新能源补贴： 2020年 3月至 12月底，对个人消费者购买新能源汽车给予每车 1万元综合性补贴。 3）置换补贴：对置换或报废二手车的消费者 /企业购买国六标准新车，每辆给予 3000元补助。资料来源：各地政府网站、平安证券研究所5行业处于底部，补库存阶段。 2020年是汽车产销量第三年下滑， 2020年 1-5月汽车销量下滑 23%、其中新能源车销量下滑 39%、利润总额同比下滑 34%。 2020一季度产能利用率仅 56.9%，为历年来低点。 2020年 1-5月固定资产投资额同比下滑 23.2%，为数年来最大降幅，且无收窄趋势。但主流车企研发投入只增不减，显示行业竞争进入软实力阶段。渠道库存：据乘联会数据， 6月前三周乘用车零售销量同比增速为 -13%，批发销量同比增速 21%，体现为补库存。同比增幅 汽车销量 新能源车销量 零售额 工业增加值 利润总额2012A 4.3 7.3 8.4 5.6 2013A 13.9 10.4 14.9 25.0 2014A 6.9 7.7 11.8 18.1 2015A 4.7 5.3 6.7 1.5 2016A 13.9 53.1 10.1 15.5 10.8 2017A 3.0 53.3 5.6 12.2 5.8 2018A -2.8 61.7 -2.4 4.9 -4.7 2019A -8.2 -4.0 -0.8 1.8 -15.9 2020前 5月 -22.6 -38.7 -17.0 -7.9 -33.5 回顾：汽车行业总体景气情况汽车业主要经济指标一览 单位： %资料来源：中汽协，平安证券研究所资料来源：中汽协， 国家统计局 、平安证券研究所-22.6%-13.6%-33.5%-40%-20%0%20%40%60%80% 销量增幅 收入增幅 利润总额增幅汽车行业盈利周期波动明显疫情对行业产生极大扰动 ：汽车业利润波动周期明显， 2019年是行业底部，但疫情使 2020年一季度表现极差，对行业产生新增扰动。 2020年 1-5月国内汽车行业收入下降 14%，利润下降 34%，降幅较前 4月继续收窄。近期虽需求反弹明显，但以升级需求恢复为主，疫情会产生持续连锁效应，尤其影响中低收入群体消费信心，预计经济型汽车消费需求的复苏需要较长时间。汽车保有量 ：截止 2019年底汽车达到 2.6亿辆，对应汽车千人保有量为 185辆。较高的保有量基数使得盘活存量以提振新车消费成为可能。回顾：汽车行业总体景气情况62020年国内新能源汽车市场从 2月份以来环比复苏。 根据合格证数据， 5月份新能源乘用车销量 7.02万辆，同比下降 25.8%，环比增长 19.5%。新能源市场整体依旧处于缓慢复苏的过程中。根据乘联会数据， 5月份国产特斯拉 Model 3以 11095台的销量继续保持第一，环比增长 205%。根据中汽协和公司发布数据， 5月比亚迪新能源销量 11325辆，同比下降 48.3%，环比下降 12.85%，整体表现稍弱于行业。资料来源：中汽协，平安证券研究所 7国内新能源汽车月度销量 单位：万辆回顾：汽车行业总体景气情况4.4 1.3 5.3 7.2 8.2 05101520252017 2018 2019 20208回顾：二级市场表现年初至 6月 30日，中信汽车指数涨幅为 2.43%，超过沪深 300指数 0.79个百分点。 受疫情影响，国内主要车企表现较差，长安汽车由于新产品周期、比亚迪由于刀片电池、新车型和零部件独立预期，获得了较高的涨幅。特斯拉表现抢眼， Model3国产化顺利进行，销量持续增长，年初至今涨幅为 141%，进入特斯拉供应链的部分配件企业获得市场追捧，表现相对更强劲。主要汽车公司年初至今涨跌幅 单位： %资料来源： Wind，平安证券研究所(60)(40)(20)020406080100120140160目录 CO N T E NT S消费者升级优秀品牌、车企升级优秀产品疫情影响基本结束、二季度销量改善零部件：整车升级带来的多维度变革投资建议与风险提示910普及期：首购占比高、个性化需求低、看重动力性能需求端升级期：首购占比降低、个性化需求高、看重品牌和特色百花齐放：产品差异化较小、企业注重扩产能、技术研发较少供给端集中度提升：产品差异化、造车平台化、打造品牌文化全面刺激：09-10年汽车下乡， 15Q4-17年购置税优惠政策造成阶段性透支政策影响重点引导放开合资股比、地方刺激政策、新能源双积分政策存量平台期的结构升级品牌、品质成为竞争重点产品迭代加速、个性细分增加燃油车向头部品牌集中：豪华 +日德 +一线自主电动车中高端个性车 +超高性价比小车率先发力