请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 化 工 报告原因 ： 策略报告 化工行业 2020 年中期策略报告 维持评级 从需求端出发 ，关注 具备刚需特征 子行业 中性 2020 年 6 月 30 日 行业 研究 /深度报告 化工 板块近一年市场表现 投资要点： 行业 回顾 。 2020 年年初至今（截至 2020 年 6月 24 日 ，下同 ），沪深300指数上涨 1.04%，化工行业上涨 2.36%，跑赢沪深 300指数 1.32个百分点，在 A股 28个行业中涨跌幅 位列第 15名。目前化工行业市盈率为 23.10倍，显著低于近 5年均值（ 30.63倍） ， 相对沪深 300市盈率（ 12.38倍）溢价率为 86.59%，行业估值水平不断抬升，整体估值修复阶段有望持续，子板块整体估值水平趋于平稳。 化工行业 2020年第一季度营业收入同比下降18.6%，归母净利润同比下降 107.14%，排名靠后，行业业绩一方面受疫情拖累，另一方面受原油价格崩盘影响较大。 石油化工 。 （ 1） 原油： 目前国际原油市场期货溢价状态仍将持续 ， 远月合约价格仍高于近月合约价格，远期曲线向上倾斜，市场进入深度Contango结构， 这 与市场供应过剩、库存高企或不断增加有关。 尽管 OPEC+减产协议 延长期限，一定程度 上稳定了市场情绪，短期为国际油价提供支撑 ， 然而原油市场需求疲软， 市场对于全球经济的 担忧情绪， 以及 非 OPEC国家原油供应增加 等因素都会抑制油价 进一步 攀升 ，油价出现大幅震荡的可能性趋弱，我们预计 2020年下半年布伦特原油均价将保持在 35-45美元/桶的区间 。 （ 2） 聚酯： 目前 聚酯市场需求恢复缓慢，供需矛盾仍存，库存高垒，同时 PTA产能的不断扩大对涤纶长丝成本端难有长时间的支撑。此外，疫情对于需求的冲击依然存在，终端订单情况并未显著改善 ，加上国际贸易担忧情绪升温，预计后续聚酯产业链产品价格整体涨幅 有限。 2019年 5 月恒力 2000 万吨 /年炼化一体化项目在行业内率先实现了全面投产和商业运营 ， 民营大炼化投产元年正式启动， 行业竞争盈利模式转向全产业链协同， 一体化、全链条的国际比较竞争优势更加突出和明显，未来具有一体化产业链优势的 龙头 企业或将持续收益 。 （ 3） PDH： 下半年影响 PDH产业链 因素依然众多，包括新冠肺炎疫情的动向，同时成本端原油价格的不确定性，新增产能是否预期投产，现有产能开停工情况等。从历史情况来看，三季度往往属于丙烯的相对旺季，尤其“金九银十”往往是丙烯价格年内高点的时间，鉴于今年终端需求恢复缓 慢及出口订单的骤减将影响市场的景气度，我们预计 PDH产业链中产品无论是价格、开工及盈利水平都将面临一定压力 ，然而伴随着疫情后复工复产有序进行及需求端回暖，PDH有望受益于景气度提升 。 基础化工 。 （ 1） 农药： 一方面，国内国外大豆种植品种差异导致的农分析师： 张莲玮 执业 登记 编码 ： S0760518090001 电话 ： 010-83496301 邮箱 ： zhanglianweisxzq 程俊杰 执业登记编码： S0760519110005 邮箱 ： chengjunjiesxzq 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 i618 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 药品种差异 有望在“大豆振兴计划”背景下 带 来结构性机会；另一方面，2020年国内外作物虫害蔓延将促进杀虫剂内需外需同步增长，中国是农药生产及出口大国，相关上市公司有望受益 。（ 2） 维生素： 在新冠肺炎疫情影响下，维生素行业在国内的产线供应已基本恢复正常，但全球疫情仍未得到 良好 控制 ，因此，从疫情影响的角度考虑，国外产能占比高的品种，尤其是国外产能占比超过 40%的维生素 A和维生素 E将面临较严重的供需失衡，国内供应商开工及出口占比可能增加，值得关注 。 （ 3） 锂电池材料：特斯拉对磷酸铁锂电池的起用有望形成爆款效应，结合当前 CTP+LFP技术暂时能够满足新能源汽车 续驶里程需求，短期内磷酸铁锂电池龙头企业及掌握 CTP工艺的企业有望受 益 。 建议关注 ： 卫星石化 （ 002648.SZ） 、恒力石化 （ 600346.SH） 、荣盛石化 （ 002493.SZ） 、桐昆股份 （ 601233.SH）； 先达股份（ 603086.SH）、中旗股份（ 300575.SZ） 、扬农化工（ 600486.SH）、利民股份（ 002734.SZ）、新和成（ 002001.SZ）、 国轩高科（ 002074.SZ）、宁德时代（ 300750.SZ） 。 风险提示： 宏观经济不及预期风险，原油价格大幅波动风险， 相关企业新增产能投产不及预期风险， 全球疫情持续大规模扩张风险，农药及维生素下游需求不及预期风险，新能源汽车产销量不及预期风险，其他不可抗力风险 。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目 录 1. 化工行业市场回顾 . 9 1.1 化工行业整体走势 . 9 1.2 化工行业估值不断抬升 . 10 1.3 子板块及个股表现分化明显 . 10 1.4 上半年行业回顾 . 11 1.4.1 化工产品价格指数触底回升 . 11 1.4.2 受疫情影响需求下降，景气度下行 . 14 1.4.3 化工行业 2020年一季度业绩表现 . 16 2.原油市场回顾与展望 . 17 2.1 2020年上半年国际原油价格巨幅波动 . 17 2.2 历年减产协议及原油价格战回顾 . 18 2.3 OPEC+国家原油产量 . 20 2.4 国际原油市场将维持期货溢价状态 . 22 2.5 2020年下半年展望：预计布伦特原油均价将保持在 35-45美元 /桶 . 23 3. 聚酯：随着民营大炼化投产，行业竞争盈利模式转向全产业链协同，产业链具备持续的发展动力 . 24 4. PDH：下半年新增产能持续增加，疫情对产业具有不确定性 . 29 5. 农药：关注除草剂及杀虫剂需求扩张 . 33 5.1 农药具有刚需 属性，国内产业升级助力行业集中度提高 . 33 5.2 “大豆振兴计划 ”利好相关农药产品 . 35 5.3 国内外虫害防治有望增加杀虫剂需求量 . 38 5.3.1 草地贪夜蛾防控压力增加 . 38 5.3.2 全球蝗灾持续蔓延 . 41 5.3.3 虫害促进杀虫剂内需外需同步增长，有望利好相关上市公司 . 43 5.4 印度封城影响部分农药产品供给 . 44 6. 维生素：关注国外产能占比高、供需格局收紧的细分种类 . 46 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 6.1 维生素下游需求以饲料为主，具备刚性特征 . 46 6.2 关注供需格局相对紧张的维生素细分种类 . 48 6.3 维生素 A供需格局分析 . 49 6.4 维生素 E供需格局分析 . 52 7.锂电池材料：关注 LFP+CTP技术相关企业 . 54 7.1 新能源汽车生产及动力电池装机逐渐回暖 . 54 7.2 新能源汽车补贴退坡力度和节奏放缓，技术门槛适度提高 . 54 7.3 LFP+CTP技术实现应用，有望利好相关企业 . 56 8.投资建议 . 57 8.1 石油化工行业投资建议 . 57 8.2 基础化工行业投资建议 . 58 9.风险提示 . 58 图表目录 图 1：行业涨跌幅（截至 2020年 6月 24日） . 9 图 2： 化工行业相较沪深 300走势 . 9 图 3：近 5年化工行业 PE（ TTM，整体法） . 10 图 6：化工行业相较沪深 300溢价率 . 10 图 5：化工行业各子板块年初至今涨跌幅 . 10 图 6：化工行业个股年初至今涨幅 . 10 图 7： 2015年至今化工行业 PPI当月同比（ % ） . 11 图 8： 2015年至今中国化工产品价格指数（ CCPI） . 11 图 9： 2015年至今化工子行业固定资产投资完成额累计同比增速（ % ） . 15 图 10： 2015年至今房地产销售面积及新开工面积 . 15 图 11： 2015年至今汽车产量累计值及其累计增速 . 15 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 图 12： 2015年至今家电产量及其累计增速 . 15 图 13： 2015年至今纺织服装行业出口交货值及其累计增速 . 15 图 14：各一级行业 2020Q1营业收入同比增速（ % ） . 16 图 15：各一级行业 2020Q1归母净利润同比增速（ % ） . 16 图 16：化工行业近 3年单季度营收及增速情况 . 16 图 17：化工行业近 3年单季度归母净利润及增速情况 . 16 图 18：国际原油价格走势（美元 /桶）（截至 2020年 06月 19日） . 17 图 19： OPEC+产油国减产与 BRENT原油价格 . 19 图 20： OPEC前七大产油国原油产量（千桶 /日） . 20 图 21：沙特 GDP（单位：百万沙特里亚尔） . 20 图 22：美国钻机数变化情况（台） . 21 图 23：美国原油产量（万桶 /日） . 21 图 28：美元兑人民币与 WTI原油价格走势 . 23 图 29：库欣原油库存（千桶） . 23 图 30： WTI非商业持仓数量占比 (%) . 23 图 31： WTI非商业持仓：净持仓数量占比与油价 . 23 图 32：我国 PX产能、产量、表观消费量等 . 24 图 33： PX毛利润（ 2020-24周： 6月 7日 -6月 13日） . 24 图 34： PX-石脑油价差 . 26 图 35： PTA库存 /吨（ 2020-24周： 6月 7日 -6月 13日） . 26 图 38：聚酯产业链开工率（截至 6月 15日） . 27 图 39：国内 PTA市场价及价差 . 27 图 40：涤纶长丝库存天数（截至 6月 11日） . 28 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 图 41：涤纶长丝毛利润（ 2020-24周： 6月 7日 -13日） . 28 图 42：纺织服装零售额累计值及同比 . 28 图 43：涤纶长丝国内市场价格（元 /吨） . 28 图 46：丙烯月度产量（万吨） . 30 图 47：丙烯产能（万吨 /年） . 30 图 48：丙烯产业链及下游主要产品 . 31 图 49： 丙烯产能（万吨 /年） . 31 图 50： PDH价差（美元 /吨） . 32 图 51： PP价格指数 . 32 图 52： 2018年全球农药市场分产品结构 . 33 图 53： 2004-2019年全球农药市场规模 . 34 图 54：世界人口规模及增长率变化趋势 . 34 图 55： 1991-2018年全国农药使用量（万吨） . 34 图 56：粮农组织全球大豆产量展望（千吨） . 35 图 57： 2019年全球大豆产量地区分布情况 . 35 图 58：全球大豆主要进