行业专题报告 | 化学纤维 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 09 日 。 涤纶长丝行业格局优化，建议关注龙头 布局机会 涤纶长丝行业 专题报告（一） 证券研究报告 行业专题报告 | 化学纤维 西部证券 2020 年 07 月 09 日 行业 评级 超配 前次评级 评级变动 首次 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 化学纤维 10.30 17.59 18.75 沪深 300 17.96 25.87 25.86 分析师 杨晖 S0800520010003 yanghuiresearch.xbmail 杨靖 S0800519110002 18676718105 yangjingresearch.xbmail 相关研究 -7%-2%3%8%13%18%23%2019-07 2019-11 2020-03化学纤维 沪深 300Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 涤纶长丝供给增速放缓，新产能增速与终端需求增速较为匹配，未来 2-3年行业格局逐步优化。 纵向看未来 2-3 年涤纶环节供给强度低于上游PX-PTA 环节，涤纶长丝环节产能增速与终端需求增速较为匹配，横向看龙头企业持续释放产能、收购重组，行业集中度将进一步提升 ，有利于行业利润修复 。 产业链上游 PX-PTA 环节产能增速较高， PX 新产能主要由大炼化项目释放， PX 项目将巩固国内涤纶产业链一体化优势，抢占日韩 PX工厂的市场份额。而 PTA 项目则是在行业接近四年低增速后由涤纶长丝企业向上游配套规划的新产能， PTA 产能增速较高将压制本环节的盈利能力。 涤纶长丝库存向下游传递，行业开工有所回升 。 4 月份在油价及涤纶价格绝对低位时引发了 刚需补库及 投机性需求，带动涤纶长丝库存 大幅 向下游传递。5-6 月伴随刚需修复，涤纶及织造开工有所回升， 6 月下旬以来下游进入季节性淡季，涤纶长丝 开工仍然保持较高水平，长丝 环节库存有所回升。 受疫情及油价影响行业景气度较低，当前相关公司股价已明显低估。 受疫情及油价双重影响，目前行业景气度 较低 ， 涤纶长丝产品价格及价差处于较低水平， 我们认为相关公司股价已做充分反映， 公司 PE、 PB均 处于低位。 预计伴随疫情逐步缓和，终端服装家纺类产品作为日常消费类需求 也将逐步恢复 ， 相关 产品价格及盈利水平有望得到明显修复，建议关注桐昆股份（ 601233.SH） 及新凤鸣 (603225.SH)。 桐昆股份： 2018-2019 年因 PTA 供需格局偏紧，公司受益于较早开始进行PTA 环节配套 ， 外购 PTA 比例 降低， 从而 充分受益于本轮 PTA 环节的景气周期。未来几年桐昆股份仍有新的涤纶长丝项目投产，公司 PTA 需求量也将再次提升。公司 PTA 的匹配程度取决于如东项目 PTA 的产能投放情况，公司也可根据 PTA 行业的景气程度布局投放的时间点，规避 PTA 行业产能集中投放对 PTA 环节盈利能力造成的冲击 ， 2020 年公司将享受浙石化业绩释放带来的收益。目前公司 PE、 PB 均低于近三年历史中值，股价已充分反映疫情对需求影响的悲观预期，长期来看公司内在价值将逐步修复。 新凤鸣： 过去几年 公司涤纶长丝 单吨非原料成本 较 低 ， 期间费用率 也维持在较低水平 ， 公司优异的 成本控制能力 得以彰显 。 公司 2020 年内预计有 60万吨产能投产，公司当前 新 产能投放 规划 为每年两套或每两年五套的速度，同时也会继续完善 PTA 原料配套，独山能源二期装置投产后公司 PTA 外购比例 将 明显降低。目前公司 PE、 PB 均低于近三年历史中值，我们认为目前股价已充分反映疫情对需求影响的悲观预期，公司积极布局涤纶长丝新产能，一旦疫情得以控制、需求有所修复，公司业绩具有较大的弹性。 风险提示： 油价大幅下跌，疫情持续时间超预期等 行业专题报告 | 化学纤维 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 09 日 索引 内容目录 行业供给增速放缓，终端需求有待逐步修复 . 4 受疫情影响，需求疲弱有待修复 . 4 4 月份以来长丝库存向终端传递，涤纶长丝环 节开工逐步回升 . 4 未来两年行业供给增速放缓，集中度进一步提升 . 6 纵向看，涤纶环节供给强度低于上游 . 6 横向看，龙头企业新建产能、收购重组助力集中度提升 . 7 涤纶长丝龙头释放产能，加深纵向一体化布局、加强精细管理提升盈利能力 . 8 涤纶长丝龙头企业不断延伸扩张 . 8 新凤鸣的规划新产能规模更大 . 10 未来两年桐昆股份的 PTA 外购比例或将有所上升 . 10 投资建议 . 11 新凤鸣：精细管理，成本控制能力彰显 . 11 桐昆股份：自下而上加强纵向一体化 布局 . 14 风险提示 . 16 图表目录 图 1： 2020 年 5 月服装类零售额累计同比 -25.6%. 4 图 2： 2020 年 4 月服装产量累计同比 -11% . 4 图 3：一季度 纺织服装、服饰业景气指数跌落较多 . 4 图 4：目前 POY 价格及价差均 处于较低水平 . 4 图 5：进入 2020 年终端纺织服装、服饰业产成品存货有所上升 . 5 图 6： 目前坯布库存天数处于历史同期偏高水平（天） . 5 图 7：目前涤纶长丝 POY 库存天数处于历史同期偏高水平（天） . 5 图 8： 目前涤纶长丝 FDY 库存天数处于历史同期中等水平（天） . 5 图 9：目前织造环节开工率处于历史同期偏低水平 . 5 图 10： 涤纶长丝开工率处于历史同期偏低水平 . 5 图 11： PX-PTA-涤纶长丝产业链新一轮产能释放过程中，涤纶长丝产能增速较低 . 6 图 12： 2019 年以来化学纤维制造业固定资产投资呈现负增长 . 7 图 13： 受益于过去几年的产能低增速， PTA 毛利率稳步提升 . 7 图 14：荣盛石化及恒力石化营收规模接近千亿水平 . 9 图 15： 荣盛石化及恒力石化固定资产规模已远超万华化学 . 9 图 16：涤纶龙头 化纤 /涤纶长丝业务毛利率有所差异 . 9 图 17：各公司单吨化纤产品毛利有所区分 . 10 行业专题报告 | 化学纤维 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 09 日 图 18：各家企业化纤成本分布占比有所不同 . 13 图 19：相较桐昆股份，新凤鸣非原料成本单吨优势超过 100 元（元） . 13 图 20：桐昆股份及新凤鸣净利率总体趋势趋同（ %） . 13 图 21： 新凤鸣期间费用率水平相对较低（ %） . 13 图 22：桐昆股份及新凤鸣费用率差异集中在管理费用 . 13 图 23： 桐昆股份及新凤鸣管理费用率差异集中在职工薪酬 . 13 图 24：近三年新凤鸣 PE 中值为 12.3X . 14 图 25： 近三年新凤鸣 PB 中值为 2.2X . 14 图 26：受益于 PTA 配套，桐昆股份的原料成本优势在 2018-2019 年放大的较为明显（元）. 15 图 27： 17-19 年 PTA 及 POY 价差均处于近几年较高水平（元 /吨） . 15 图 28： 2018-2019 年 PTA 毛利率较高（ %） . 15 图 29：近三年桐昆股份 PE 中值为 12.3X . 15 图 30： 近三年桐昆股份 PB 中值为 1.6X . 15 表 1：炼化项目配套 PX 装置陆续投放 . 7 表 2：近两年 PTA 新产能较多 . 7 表 3：未来涤纶长丝新产能主要由龙头企业释放 . 8 表 4：恒逸石化通过收购重组实现涤纶长丝产能扩张 . 8 表 5：涤纶长丝龙头企 业不断纵向向上游延伸扩张 . 9 表 6：桐昆股份及新凤鸣均规划了新一轮涤纶长丝产能扩张计划 . 10 表 7：根据新产能释放节奏假设，新凤鸣的 PTA 外购比例将明显下降 . 11 表 8：新凤鸣未来两年将继续提升涤纶产品产能，巩固行业地位 . 12 表 9：根据新产能释放节奏假设，新凤鸣的产能提升带来的业绩增量较大 . 12 表 10：桐昆股份下一轮产能释放取决于如东项目进展情况 . 14 行业专题报告 | 化学纤维 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 09 日 行业供给增速放缓， 终端 需求 有待逐步修复 受疫情影响，需求疲弱有待修复 受到疫情影响，化纤终端需求受到明显抑制 。 截止 2020 年 5 月 服装类零售额累计同比 -25.6%，1-4 月 服装产量累计同比 -11%， 生产端领先于消费端逐步恢复， 一季度 纺织服装、服饰业景气指数有所回落， 涤纶长丝价格及价差均处于较低水平 ，目前行业总体景气程度 较低。 终端服装家纺类产品作为日常消费类需求，预计伴随疫情逐步缓和， 终端需求也将逐步恢复正常水平。 图 1： 2020 年 5 月服装类零售额累计同比 -25.6% 图 2： 2020 年 4 月服装产量累计同比 -11% 资料来源： wind， 西部证券研发中心 资料来源： wind， 西部证券研发中心 图 3： 一季度 纺织服装、服饰业景气指数跌落较多 图 4： 目前 POY 价格及价差均处于较低水平 资料来源： wind， 西部证券研发中心 资料来源： wind， 西部证券研发中心 4月份以来 长丝 库存向终端传递， 涤纶长丝环节开工逐步回升 2-3 月份受到疫情及油价下跌影响，终端消费疲弱， 产品价格下跌， 涤纶 -化纤 -纺织服装各环节 产成品 库存均有所累积 。 进入 4 月份 在织造 环节 开工 率 仍处于较低水平的情况下，涤纶长丝的实际消费需求有限，但 低价引发 了 投机性需求，除终端 按需 备货外还有一些场外资金的投机行为 ，从而带动了涤纶长丝库存向下游传递 。 其中 4 月初受原油减产预期影响油价上行，清明节期间终端显示出较强的抄底意愿，涤纶长丝 POY 库存天数从 31 天附近快速下降到 14 天左右；月底油价回落至绝对低价后再次引发投机需求，涤纶长丝库存向下游传递 。 6 月以来下游纺织进入 季节性 淡季，织造企业开工率再次回落， 涤纶长丝 企业在前期库存压力-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.000200040006000800010000120002011-02 2013-01 2014-12 2016-11 2018-10服装类零售额累计值（亿元）服装类零售额累计同比（ %，右轴）-40-30-20-10010203005000001000000150000020000002500000300000035000002011-02 2013-01 2014-12 2016-11 2018-10服装产量累计值（万件）服装产量累计同比（ %，右轴）0204060801001201401602011-03 2013-01 2014-11 2016-09 2018-07企业景气指数 :纺织服装、服饰业企业景气指数 :纺织服装、服饰业-800-600-400-20002004006008001,0001,2001,400020004000600080001000012000140002014/1/1 2016/1/1 2018/1/1 2020/1/1POY生产利润（元 /吨，右轴）CCFEI涤纶 POY价格（元 /吨）行业专题报告 | 化学纤维 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 09 日 有所释放之后开工保持较高水平 ， 目前涤纶长丝环节 及坯布环节 库存处于历史同期 偏高 水平 。 图 5： 进入 2020 年终端纺织服装、服饰业产成品存货有所上升 图 6： 目前坯布库存天数处于历史同期偏高水平（天） 资料来源： wind， 西部证券研发中心 资料来源： wind， 西部证券研发中心 图 7： 目前涤纶长丝 POY 库存天数处于历史同期偏高水平（天） 图 8： 目前涤纶长丝 FDY 库存天数处于历史同期中等水平（天） 资料来源： CCF、 西部证券研发中心 资料来源： CCF、 西部证券研发中心 图 9： 目前织造环节开工率处于历史同期偏低水平 图 10： 涤纶长丝开工率处于历史同期偏低水平 资料来源： CCF、 西部证券研发中心 资料来源： CCF、 西部证券研发中心 1520253035404550-20-10010203040502012-02 2013-11 2015-08 2017-05 2019-02纺织服装、服饰业 :产成品存货化学纤维制造业 :产成品存货 :同比库存天数 :坯布 :盛泽地区样本织造企业 :月152025303540452020/1/4 2020/4/4 2020/7/4 2020/10/42020年坯布库存 2017 2018 2019年051015202530352020/1/4 2020/4/4 2020/7/4 2020/10/42020年 POY库存 2017 2018 2019年051015202530352020/1/4 2020/4/4 2020/7/4 2020/10/42020年 FDY库存 2017 2018 2019年01020304050607080902020/1/4 2020/4/4 2020/7/4 2020/10/42020年织造企业开工率 2017 2018 2019年1525354555657585951052020/1/4 2020/4/4 2020/7/4 2020/10/42020年涤纶长丝开工率 2017 2018 2019年行业专题报告 | 化学纤维 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 09 日 未来两年行业供给增速放缓，集中度进一步提升 纵向看，涤纶环节供给强度低于上游 从 2020-2022 年的已规划项目来看，产业链上游 PX-PTA 环节产能增速较高，涤纶长丝环节产能增速趋于平稳。 新产能中，涤纶长丝新产能主要由龙头企业根据自身规划投资建设， PX新产能主要由大炼化项目释放，而 PTA 项目则是在 PTA 产能 接近四年的低增速后由涤纶长丝企业向上游 配套 规划 建设 的新 装置 。 2019 年投放的 PX 装置为较大规模的炼化项目配套项目，未来仍有中化泉州、浙石化二期、盛虹炼化等项目配套 PX 产能， 2019 年国内 PX 进口依赖度从 2018 年的 59%降低至 51%，预计伴随已投产能的产量释放以及新项目的逐步投产，国内 PX 的进口依赖度将进一步降低。 由于 PTA 单套 装置产能规模较大，例如近年来投放的新产能规模 基本 在 单套 200 万吨 /年以上，按照 2019 年国内 PTA 产量 4470 万吨测算，一套新装置将提供 4.5%的新增供应量， 因此从过往 行业发展 情况 来看，受高利润驱动， 2011-2012 年间国内多套 PTA 装置集中投产，接下来的近 5 年时间， PTA 环节盈利能力持续维持在较低水平，产能增速有所下降，部分产能逐步淘汰 ， 行业新产能的低增速逐步演绎成 阶段性 供不应求的格局， 2018-2019 年 PTA 环节 盈利有所修复，甚至部分时间段内出现急涨 、利润迅速扩张的 情况。近两年仍有 超过 1500 万吨 PTA装置规划投产， 年化增速超过 10%， 且 新装置 采用的都是更为先进的工艺技术，单套产能规模达到 240-250 万吨，预计 PTA 装置的集中投产将 再次 压制 PTA 环节的盈利能力。 对于涤纶长丝环节， 2019 年底国内涤纶长丝产能约为 4061 万吨，未来三年产能年化增速约为5.4%，且 涤纶长丝 单套装置多为 25-30 万吨 /年，单套装置投产对行业冲击较为有限。 从产业链纵向来看，未来 2-3 年，涤纶长丝环节产能增速与终端需求增速较为匹配，而 PTA环节盈利能力将受到压制， PX 配套项目 陆续投产 将巩固国内涤纶产业链一体化优势，抢 占日韩 PX 工厂的市场份额。 图 11： PX-PTA-涤纶长丝产业链新一轮产能释放过程中，涤纶长丝产能增速 较 低 资料来源： CCF、卓创资讯、各公司公告、 西部证券研发中心 -10%0%10%20%30%40%50%2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 E 2021年 E 2022年 EPX产能增速 PTA产能增速 涤纶长丝产能增速行业专题报告 | 化学纤维 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 09 日 图 12： 2019 年以来化学纤维制造业固定资产投资呈现负增长 图 13： 受益于过去几年的产能低增速， PTA 毛利率稳步提升 资料来源： wind， 西部证券研发中心 资料来源： wind， 西部证券研发中心 表 1： 炼化项目配套 PX 装置陆续投放 公司 产能（万吨 /年） 投产时间 中化泉州 炼化一体化项目 80 2020 浙石化二期 400 2021 盛虹炼化一期 280 2021 旭阳化工 200 2021-2022 资料来源： 公司公告、卓创资讯、 西部证券研发中心 表 2： 近 两年 PTA 新产能 较多 公司 产能 （万吨 /年） 投产时间 中泰化学 120 2020 年 1 月投产 恒力四期 250 2020 年 1 月投产 恒力五期 250 2020 年年中 新凤鸣 220 2020 年 Q3 虹港二期 240 预计 2021， 2019 年 5 月公告投资建设，项目建设期二年 福建百宏 250 2020-2021， 2019 年 12 月首台大型设备成功吊装 桐昆股份 500 2021 年及以后， 如东项目规划 逸盛新材料 600 2021-2022， 2019 年 9 月公告 海南逸盛二期 250 2021 年及以后， 2019 年 11 月项目签约 资料来源： 公司公告、卓创资讯、 西部证券研发中心 横向看，龙头企业 新建 产能 、 收购 重组 助力集中度提升 涤纶长丝行业未来已有 规划 的新产能，基本来自于行业龙头企业扩产 ， 其中桐昆股份及新凤鸣产能扩张主要来源于新基地、新产能的投资建设，而 过去几年 恒逸石化 产能扩张 主要来自 对 落后产能的兼并重组。 -60-40-200204060801001202011-03 2012-10 2014-05 2015-12 2017-07 2019-02固定资产投资完成额 :制造业 :化学纤维制造业 :累计同比固定资产投资完成额 :制造业 :化学纤维制造业 :累计同比0246810121416182011年 2013年 2015年 2017年 2019年恒逸石化 PTA毛利率 新凤鸣 POY毛利率行业专题报告 | 化学纤维 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 09 日 表 3： 未来 涤纶长丝新产能 主要由龙头企业释放 公司 项目 产能 （万吨 /年） 进度 恒逸石化 海宁新材料 50 已投产 25 万吨 新凤鸣 中益化纤一期 60 30 万吨 已投产 恒逸石化 逸鹏三期 25 已投产 福建逸锦 新型功能性纤维项目 25 2020 东方盛虹 虹港纤维 20 2020 桐昆股份 恒超化纤 50 2020 锦兴 化纤 逸景 (福建 ) 25 2020 恒力股份 恒科新材料 135 分批投产 新凤鸣 中跃化纤二期 30 预计产能投放为每年两套或每两年五套的速度 桐昆股份 如东项目 240 规划项目 资料来源： 公司公告、卓创资讯、 西部证券研发中心 表 4：恒逸石化 通过 收购 重组实现涤纶长丝产能扩张 公司 主要产品 产能 （万吨 /年） 收购时间 杭州逸暻 POY、 FDY、切片、 DTY 85 2019 年 5 月收购完成 嘉兴逸鹏化纤有限公司 FDY 和纤维级聚酯切片 25 2018 年 12 月发行股份购买 太仓逸枫化纤有限公司 POY 和纤维级聚酯切片 25 2018 年 12 月发行股份购买 浙江双兔新材料有限公司 FDY、 POY 和纤维级聚酯切片 100 2018 年 12 月发行股份购买 宿迁逸达新材料有限公司 短纤，切片 40 2019 年 4 月竞拍成功 福建逸锦化纤有限公司 POY、 FDY、切片、 DTY 30 2018 年 1 月与福建正麒高纤共同出资设立 资料来源： 公司公告、 西部证券研发中心 涤纶长丝 龙头释放产能，加深纵向一体化布局 、加强精细管理 提升 盈利能力 涤纶长丝龙头企业不断延伸扩张 涤纶长丝龙头企业通过不断纵向及横向扩张实现资产规模及营收规模的 持续 扩大。 恒力石化、荣盛石化、恒逸石化已经成功向上游炼油领域延伸，东方盛虹 年产 1600 万吨炼化一体化项目朝着 2021 年投产的目标稳步推进 。桐昆股份通过 20%参股浙石化项目间接参与 炼油及 PX 项目 ，新凤鸣近两年 也在着力 加快完成 PTA 项目的配套 ，与此同时 桐昆股份与新凤鸣是未来两年涤纶长丝新产能贡献的主力。 从化纤业务（包含涤纶长丝、短纤、薄膜及切片等）的毛利率来看，由于产品结构及成本控制等原因的差异， 几家公司 毛利率水平略有差异，总体来看由于东方盛虹产品差异化程度较高，毛利率水平较高，在其余 的 几家公司中， 近几年 桐昆股份的毛 利率总体呈现上升趋势。 行业专题报告 | 化学纤维 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 09 日 表 5： 涤纶长丝龙头企业不断 纵向 向上游延伸扩张 炼油 PX PTA 涤纶长丝 工业丝、短纤、薄膜 、切片 等 荣盛石化 恒逸石化 恒力石化 桐昆股份 参股 浙石化 参股 浙石化 新凤鸣 暂无 暂无 东方盛虹 在建 在建 资料来源：西部证券研发中心 图 14： 荣盛石化及恒力石化营收规模接近千亿水平 （亿元） 图 15： 荣盛石化及恒力石化固定资产规模已远超万华化学 （亿元） 资料来源： wind、 西部证券研发中心 资料来源： wind、 西部证券研发中心 图 16： 涤纶龙头 化纤 /涤纶长丝业务毛利率有所差异 资料来源： 各公司年报， 西部证券研发中心 ，恒逸石化为聚酯（包含切片、短纤）毛利率 0200400600800100012002015年 2016年 2017年 2018年 2019年荣盛石化 恒力石化 万华化学01002003004005006007008009002015年 2016年 2017年 2018年 2019年荣盛石化 恒力石化 万华化学2%4%6%8%10%12%14%16%18%2015年 2016年 2017年 2018年 2019年桐昆股份 新凤鸣 东方盛虹 恒逸石化行业专题报告 | 化学纤维 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 09 日 图 17： 各公司单吨化纤产品毛利有所区分 （元 /吨） 资料来源： 各公司年报， 西部证券研发中心 ，恒逸石化为聚酯（包含切片、短纤）单吨毛利 新凤鸣的规划新产能规模更大 涤纶长丝行业未来已有规划的新产能，基本来自于行业龙头企业扩产，桐昆股份及新凤鸣均规划了新一轮的产能扩张计划 ，其中新凤鸣的规划产能规模更大。 桐昆股份 2019 年 2 月公告，计划投资约 160 亿元，在 江苏如东洋口港经济开发区形成年产2*250 万吨 PTA、 90 万吨 FDY、 150 万吨 POY 的生产能力。其中一期投资额为 120 亿元，建设 2*250 万吨 PTA、 30 万吨 FDY、 90 万吨 POY，配套相应的公用系统，同时在临港工业区一期热源点扩建燃煤热电联产项目。一期开工建设时间为 2019 年 12 月至 2022 年 12 月。 新凤鸣 2019 年年报公司当前预计产能投放为每年两套或每两年五套的速度， 2020 年 3 月，公司公告 将投资 130 亿元，在 浙江独山港经济开发区形成年产 400 万吨 PTA 和 210 万吨差别化、功能性纤维的生产能力， 2020 年 6 月，公司公告将投资 110 亿元， 在桐乡市洲泉镇工业区临杭大道北侧建设年产 200 万吨功能柔性定制化短纤、 100 万吨功能性差别化纤维及 30 万吨聚酯薄膜新材料项目。 表 6：桐昆股份及新凤鸣均规划了新一轮涤纶长丝产能扩张计划 公司 项目 产能（万吨 /年） 进度 桐昆股份 恒超化纤 50 2020 桐昆股份 如东项目 240 规划项目， 假设 2022 年投产 60 万吨 新凤鸣 中益化纤一期 60 30 万吨 已投产 ，另一套预计 2020Q4 投产 新凤鸣 中跃化纤二期 30 预计 2021Q1 新凤鸣 独山港 及桐乡基地 310 预计产能投放为每年两套或每两年五套的速度 ，假设每年投产 60 万吨 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 未来两年桐昆股份的 PTA外购比例 或 将有所上升 如前文所述，近两年仍有 1500 万吨 PTA 装置规划投产，年化增速超过 10%，且新装置采用的都是更为先进的工艺技术，单套产能规模达到 240-250 万吨，预计 PTA 装置的集中投产将再次压制 PTA 环节的盈利能力。嘉兴石化二期以及独山能源一二期均采用更为先进的生产工艺，但预计未来 2-3 年 PTA 环节的盈利能力将较 2018-2019 年有所下滑， PTA 配套带来的盈0200400600800100012002015年 2016年 2017年 2018年 2019年桐昆股份 新凤鸣 恒逸石化