东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【固定收益 ·证券研究报告】 固定收益 境外机构加速布局境内债市仍是大势所趋 债市机构行为系列研究之一 研究结论 目前，境外机构主动投资境内债市主要通过“直接入市”和“债券通”两种渠道，以债券通为主。 随着中国债市逐步纳入国际主流债券指数后，将增加境外机构对中国债市的被动投资，通过投资中国债券指数基金的方式，间接参与中国债市 ， 从 2019 年末开始，多家基金公司申报了跟踪彭博债券指数的债基。 截至 2020 年 4 月，境外机构在我国债券市场合计托管债券余额约 2.27 万亿元，创历史新高，占整个债券市场托管余额的 3.4%左右。 2019 年下半年以来，债券通交易量大幅增加。从 2019 年 6 月至 2020 年 3 月，债券通的交易量从 1500 亿左右增长至近 4800 亿，日均交易量从 76 亿增长至 217 亿左右。 从投资品种来看，政金债、国债和同业存单依然是境外投资者最关注的品种 , 外资不断加大政金债的配置比重。 截至 2020 年 5 月，境外机构的国债托管余额近 1.45 万亿元左右，占外资债券持仓余额的 61%左右，其次是政金债，托管余额近 6000 亿元，占比约 25%，持有信用债的比重不到 5%。 从利率债 品种 来看，外资不断加大政金债的配置比重，其中国开债占比 61%，农发行债占 21%，进出口行债占 18%。 从期限上看， 2019 年以来，外资持债期限从中短期切换至中长期。 从投资交易上看，目前以 7-10 年期的国开债为主，国债交易活跃度也有所提升，交易品种的期限大幅拉长。 目前 7-10 年的债券最具吸引力，约占月交易量的44%，其次是 3-5 年期限的债券，约占月交易量的 16%， 3 年以下债券的月交易量占比已从年初的 60%下降至 34%左右。 影响外资投资主要有如下 四个 因素：收益率水平，汇率稳定性，资本管制措施，外部环境冲击。 1）收益率水平： 10 年国债收益率已上行至近 2.9%，而10 年美债收益率仅 0.7%左右，中美 10 年国债的利差已超 200bp， 处于历史高位，对境外机构拥有非常强的吸引力。 2） 汇率 稳定性： 当汇率相对稳定时，外资买入利率债的节奏来看，与考虑对冲成本后的中美利差走势高度相关。3） 资本管制措施 ： 国内金融改革开放不断完善，已取消 QFII 和 RQFII 的投资额度要求，资金汇出手续和投资收益汇出手续均大幅简化 ， 为境外投资者入场扫清了障碍。 4） 外部冲击： 美元流动性危机已缓解，美联储不仅大幅扩大QE 规模，并出台各类创新货币政策工具以给实体和金融市场输送流动性 。 从这以上四点要素来看，中国利率债的吸引力将继续增强，外资配置需求将进一步提升。 从之后外资的流入体量来看，一方面来自主动投资资金的流入，另一方面是被动资金的流入。 自 2019 年 4 月中国债市纳入 BBGAI 指数后，债券通交易量从 2019 年下半年开始大幅 增加。 结合外资被动和主动流入的体量测算，保守估计，外资月均新增体量约 800亿左右， 仍将维持高增速，外资占国债市场的比重也将进一步提升，预计截至2020 年末，国债市场中的外资 占比将提升至 9.5%左右。 风险提示 如果 我国 对外开放政策发生巨大变动，或影响我们对外资流入的判断。 Table_BaseInfo 报告发布日期 2020年 06 月 30 日 证券分析师 陈斐韵 021-63325888*6091 chenfeiyunorientsec 执业证书编号： S0860519080003 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、外资投资境内债市的概况 . 3 1.1 外资投资境内债市的三种渠道 . 3 1.2 外资投资偏好的变化：更青 睐国开债，投资期限逐步拉长 . 5 二、影响外资流入的主要因素 . 7 2.1 收益率水平 . 7 2.2 汇率稳定性 . 8 2.3 资本管制措施 . 9 2.4 外部环境冲击 . 10 三、外资流入体量和占比将进一步提升 . 10 风险提示 . 12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 一、 外资 投资境内债市的概况 1.1 外资投资境内债市的 三种渠道 目前，境外机构主动投资境内债市主要通过“直接入市”和“债券通”两种渠道 ，以债券通为主， 随着中国债市逐步纳入国际主流债券指数后，将增加境外机构对中国债市的被动投资，通过投资中国债券指数基金的方式，间接参与中国债市。 图 1： 外资投资国内债市的三种方式 数据来源： 公开资料整理， 东方证券研究所 1）直接投资 “直接入市”指获得 QFII/RQFII 资格的机构、以及境外央行、人民币结算行、人民参加行三类机构，可以直接参与内地银行间市场。 QFII 指合格的境外机构投资者， RQFII 指人民币合格境外机构投资者，区别在于 QFII 需要将货币转换为人民币进入境内市场，而 RQFII 可直接以境外人民币投资境内市场。 QFII/RQFII 机构的投资额度取消，投资流程 大幅 简化， 资金汇入等灵活性大幅提高，未来，合格投资者通过直接入市方式参与 我国金融市场 的比重将提升 。 2020 年 5 月 7 日，中国人民银行、国家外汇管理局发布境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定，明确并简化境外机构投资者（ QFII 和 RQFII）境内证券期货投资资金管理要求 。第 一、落实取消 QFII/RQFII 机构的境内证券投资额度管理要求，对合格投资者跨境资金汇出入和兑换实行登记管理。第二、实施本外币一体化管理，允许合格投资者自主选择汇入资金币种和时机 。在此之前，合格投资者需将资金先期汇入、设立锁定期，并且需要预先说明预算投资金额和品种等。第三、 大幅简化合格投资者境内证券投资收益汇出手续，取消中国注册会计师出具的投资收益专项审计报告和税务备案表等材料要求，改以完税承诺函替代。 2）“债券通” “债券通”通过平台提供健全的金融基础设施以及与国际法规及监管标准接轨的市场规则进行交易 。 全球排名前 100 的资产管理公司中已有 64 家完成债券通备案入市。 “债券通” 使海外投资者可以通过在香港开设的交易账户直接对境内的银行间市场债券进行交易，将香港与内地债券市场基础设施机构连接，投资者要求和投资额度限制与此前一致，对境外投资者主要的吸引在于投资开户的时间大大缩短。 境外机构投资中国债市被动渠道主动渠道1. 直接入市 （ Q FII 、 RQ FII 、境外央行 / 人民币结算行 /人民币参加行三类机构）2. 债券通“北向通”3. 债券指数有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图 2： 债券通的交易流程等 数据来源： Bond Connect， 东方证券研究所 3）指数投资 2008 年金融危机后，海外投资者从主动投资转向被动投资的趋势明显，全球市场指数基金的规模和占比均大幅提升。 2019 年 4 月，彭博宣布正式把以人民币计价的中国国债和政策性银行债券逐步纳入彭博巴克莱全球综合指数（ BBGAI）， 中国债市纳入国际主流债券指数后，海外机构也会通过投资国内债券指数基金的方式进入境内债市。 2018 年以来，国内债券指数产品规模爆发式增长，同时，跟踪 国际 债券指数的产品开始显现。 截至 2019 年末 ，国内债券指数型基金共 159 只，债券指数型产品合计规模 已 近 4500 亿。债券指数基金占所有债券指数基金规模的比重从 2017 年的 1%左右提升至 2019 年的 13%左右 。从 2019 年末开始，多家基金公司申报了跟踪彭 博债券指数的债基。 1 .债券通交易流程2 .债券通结算流程3 .外汇结算流程备注： C MU - 债务工具中央结算系统成员H K MA C MU - 香港金管局的债务工具中央结算系统Tr a d e W e b国际投资者债券通做市商B lo o m b e r g交易系统连接C FE T S国际投资者C MU 成员全球托管人H K MA C MU中债登上清所国际投资者外汇结算银行香港头寸轧平 C FE TS外汇市场结算系统连接有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 图 3： 近 2 年，债券指数基金呈爆发式增长 图 4： 跟踪国际债券指数的产品开始增加 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 1.2 外资投资偏好的变化 ：更青睐国开债，投资期限逐步拉长 自 2017 年 7 月“债券通”平台建立后，外资进入国内债市的步伐明显加快。 截至 2020 年5 月，根据中债登和上清所的托管数据，境外机构在我国债券市场合计托管债券余额 约 2.38 万亿元，创历史新高，占整个债券市场托管余额的 3.5%左右。 2019 年下半年以来，债券通交易量大幅增加。 从 2019 年 6 月至 2020 年 5 月，债券通的交易量从 1500 亿左右增长至近 4700 亿，日均交易量从 76 亿增长至 近 250 亿左右。 图 5： 境外机构债券托管量大幅增加 图 6： 2019 年下半年至今，“债券通”交易量大幅增加 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 从投资品种来看，政金债、国债和同业存单依然是境外投资者最关注的品种。 根据境外机构的持仓结构，截至 2020 年 5 月，境外机构的国债托管余额近 1.45 万亿元左右，占外资债券持仓余额的 61%左右，其次是政金债，托管余额 近 6000 亿元，占比约 25%，同业存单的持有占比约8%，总体来看，境外机构更偏好利率债，持有信用债（中票、短融、 ABS 等）的比重不到 5%。 从利率债 品种 来看，外资不断加大政金债的配置比重，其中国开债占比 61%，农发行债占21%，进出口行债占 18%。 2018 年 11 月 22 日，财政部印发关于境外机构投资境内债券市场02040608010012014016005001000150020002500300035004000450050002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020合计规模 合计数量基金公司 债券指数基金 成立日期农银汇理 农银彭博利率债指数 2 0 1 9 - 1 2 - 2 7农银汇理 彭博1 - 3 年中国政府债券指数 待审批大成基金彭博巴克莱中国国债+ 政策性银行债券1 - 3 年指数基金待审批大成基金彭博巴克莱中国国债+ 政策性银行债券指数基金待审批工银瑞信彭博巴克莱国开行债券1 - 3 年指数基金待审批嘉实基金彭博巴克莱国开行债券1 - 3 年债券指数基金待审批0.0 %0.5 %1.0 %1.5 %2.0 %2.5 %3.0 %3.5 %4.0 %050 0010 00015 00020 00 025 00030 0002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05债券托管量 :境外机构 亿元境外机构托管量占比 %10 00 012 00014 00016 00018 00020 00022 00 024 00026 000050 010 0015 0020 0025 0030 0035 0040 0045 0050 002018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05债券通交易量 (亿元 ) 债券托管量 :境外机构 :求和有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 企业所得税增值税政策的通知，宣布境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税，免税时间从 2018 年 11 月 7 日至 2021 年 11 月 6 日。之前，由于债券通未明确征税纳税的实施细则，导致外资对不同债券品种的相关税款的征收不明确 (按照原 有规定，国债利息收入免收所得税，但政金债需交 25%所得税 )。因此，外资在投资境内债市初期，仍以投资国债为主。但免税以后，政金债的吸引力凸显，从 2019 年 1 月至 2020 年 5 月，外资持有政金债的比重从 20%上升至 25%。 图 7： 境外机构持债品种分布 图 8： 免税后，外资开始青睐政金债 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 从期限上看， 2019 年以来，外资持债期限从中短期切换至中长期 。 2018 年 8 月，据债券杂志“金融市场开放及债市新时代”一文阐述，中国银行上海交易中心副总经理胡炜表示“境外投资者倾向于投资短久期品种，仓位平均久期小于 3 年，其中 1 年期以内的品种占总体持仓量约 50%”。因此， 2019 年之前，外资更偏好 1 年以内的短久期品种， 但 2019 年以来，外资持债期限明显拉长。 2019 年 11 月，据上证报报道，“ 境外机构将买入债券品种的期限结构，迅速从中短期切换至中长期。 7 年至 10 年期债券的持仓占比从 6 月底的 23%上升至 9 月末的 34%； 1 年以内的债券持仓占比则从 39%下降至 21%” 。 从 投资交易 上看， 目前以 7-10 年期的国开债为主，国债交易活跃度也有所提升，交易品种的期限大幅拉长 。 随着债券通的交易量大幅增加，外资投资国内债市的活跃度也在大幅提高。从交易品种 上看，截至 2020 年 3 月政金债、国债、同业存单分别 占月交易量的 54.3%、 30.1%和13.5%，从 2019 年下半年至今，国债的交易量占比明显提升，而同业存单的 交易量占比大幅下降。待偿期方面， 目前 7-10 年的债券最具吸引力， 约 占月交易量的 44%，其次是 3-5 年期限的债券，约占月交易量的 16%， 3 年以下债券的月交易量占比已从年初的 60%下降至 34%左右。 61%25%5%8%国债政金债信用债同业存单15 %20 %25 %30 %35 %40 %45 %50 %55 %60 %65 %70 %2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04国债占外资所有持债规模的占比政金债占外资所有持债规模的占比 右有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 图 9： 境外机构各品种的月交易量占比 图 10： 境外机构各期限的月交易量占比 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 图 11： 债券通交易的活跃个券（截至 2020 年 5 月） 数据来源： Bond Connect， 东方证券研究所 二、影响外资流入的主要因素 我们之前在报告债市对外开放，总体利好债市中分析， 影响外资投资主要有如下 四个 因素：收益率水平，汇率稳定性，资本管制措施，外部环境冲击。 从这四点要素来看， 中国利率债的吸引力将继续增强，外资配置需求将进一步提升。 2.1 收益率水平 以韩国为例， 1999 年已实现债券完全对外开放， 2002 年韩国债市已被纳入国际主流债券指数，汇率方面，从 2002 年至 2006 年，韩元兑美元升值约 27%，但 2006 年前，韩国国债市场中的外资持有占比仍不到 1%。当时韩国债市对外资的吸引力不足，主要原因在于韩国经济衰退，韩国 10 年国债收益率从 2000 年开始持续下行，截至 2004 年四季度，韩国与美国的 10 年国债利差甚至为负。直至 2006 年末，韩国经济出现复苏，韩美利差开始扩大，外资 才 开始大量涌入， 2007年韩国国债市场中的外资占比就从上年末的 1%上升至 7.8%。 47% 51%16%30%32%15%5% 4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019/6/30 2020/4/30政金债 国债 同业存单 其他60%34%30%43%10%23%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019/1/31 2020/4/303Y 以下 7- 10 Y 其他期限有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 图 12： 1999-2005 年 ,韩国经济下滑 ,央行大幅降息 单位 :% 图 13： 2000-2006 年 ,韩美 10 年国债利差大幅收窄 单位 :% 数据来源： wind， 东方证券研究所 数据来源： wind， 东方证券研究所 从目前 中国债市的收益率水平，以及中美利差来看，对境外机构拥有非常强的吸引力。 5 月至今，债市经历了一波调整， 10 年国债收益率已上行至近 2.9%， 而美国在大规模 QE 之下，基准利率持续维持在接近零的水平， 10 年国债维持 0.7%左右，目前中美 10 年国债的利差已超 200bp，处于历史高位。 图 14： 中美利差处于历史高位 单位： % 数据来源： wind， 东方证券研究所 2.2 汇率 稳定性 当汇率相对稳定时，汇率与利差共同决定了外资的流入速度 。 2015 年以来，外资流入的环比变化基本与人民币汇率走势高度相关。但 2018 年下半年，出现人民币持续贬值，但外资仍持续流入的现象，主要由于当时中国债市的收益率更具吸引力。 2018 年下半年美元兑人民币汇率掉期点大幅下降，外资通过买入掉期来锁定汇率风险，掉期点就是其对冲成本，因此掉期点的下降意味着对冲成本降低。尤其从外资买入利率债的节奏来看，与考虑对冲成本后的中美利差走势高度相关。2018 年下半年后，中国债市的吸引力明显加强，再加上 2018 年 11 月 ，财政部对外资持有债券实3.0 03.5 04.0 04.5 05.0 05.5 00.0 02.0 04.0 06.0 08.0 010 .0012 .0014 .001999-031999-092000-032000-092001-032001-092002-032002-092003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-09韩国 GDP :不变价 :同比 韩国 :基准利率 右- 1.0- 0.50.00.51.01.52.02.53.034567892000-102001-032001-082002-012002-062002-112003-042003-092004-022004-072004-122005-052005-102006-032006-082007-012007-062007-11韩国 :10 年国债收益率 美国 :10 年国债收益率韩美利差 右0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00中国： 10Y 国债收益率 % 美国： 10Y 国债收益率 %有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 行免税，外资开始大规模买入国债和政金债，虽然环比变化平稳，但外资对国债和政金债的持有量占整体市场规模的比重明显增长，目前已占国内国债和政金债市场规模的 6.4%。 图 15：外资流入与人民币汇率 的相关性 图 16： 外资持有利率债环比变化与中美利差和汇率的关系 数据来源： WIND,东方证券研究所 数据来源： WIND,东方证券研究所 从海外经验来看， 即使当汇率大幅贬值时，未必引起 外资 的大幅撤出，更多影响的是外资新增投资速度的放缓。 以日本为例，从 2002 年至 2012 年 上半年 ，日元兑美元升值 35%，带动日本国债市场中外资占比从 4%上升至 9%。 但 2012 年 下半年至 2015 年， 日元 大幅 贬值 51%，日本国债市场中外资占比始终保持在 9%左右。 以韩国为例， 2014 年 9 月至 2016 年 3 月，韩元兑美元贬值 17%，韩国国债市场中外资的占比 从 11%小幅 回落至 9.7%，直到 2016 年下半年，韩元重回升值趋势，外资占比重新回升。 图 1：汇率对外资投资日本债市的影响 图 2：汇率对外资投资韩国债市的影响 数据来源： WIND,东方证券研究所 数据来源： WIND,东方证券研究所 2.3 资本管制措施 金融对外开放的程度 ，以及资本管制措施也会明显影响外资的投资意愿。 以 马来西亚为例，1998 年金融危机后 ， 马来西亚就着力发展本国债券市场， 但马 来西亚针对短期资本流出实施强烈资本与外汇管制（包括 所有进出口均须采用外币结算 ;马来西亚非居民的 马元 账户之间的账项转移-5 %-4 %-3 %-2 %-1 %0%1%2%3%4%-1 5 %-1 0 %-5 %0%5%1 0 %1 5 %2015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-02外资持债总规模：环比变化人民币兑美元：环比-2 .50 %-2 .00 %-1 .50 %-1 .00 %-0 .50 %0 .00 %0 .50 %1 .00 %1 .50 %2 .00 %-1 0 . 0 %-5 .0%0 .0%5 .0%1 0 .0 %1 5 .0 %2015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-02外资持有利率债总规模：环比变化中美利差 (考虑外汇对冲） 右024681012146070809010 011 012 013 014 02000-032001-022002-012002-122003-112004-102005-092006-082007-072008-062009-052010-042011-032012-022013-012013-122014-112015-102016-092017-082018-07美元兑日元 :季境外机构：持有日本国债的占比（ % ） 右日元升值 日元贬值456789101112131490 01, 00 01, 10 01, 20 01,30 01, 40 01, 50 02008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-09美元兑韩元境外机构：持有韩国国债的占比（ % ） 右韩元升值 韩元升值韩元贬值有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 需经当局批准 ;所有就马元金融资产进行的买卖只能通过认可吸收存款的金融机构进行 等 ），从1998 年至 2003 年，马来西亚国债市场中的外资占比不到 10%。 从国内来看，金融 市场 正不断加大改革 开放 ， 为境外投资者入场扫清了障碍。 5 月 7 日，中国人民银行、国家外汇管理局发布境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定，明确并简化境外机构投资者境内证券期货投资资金管理要求，进一步便利境外投资者参与我国金融市场 。 取消合格境外机构投资者（ QFII）和人民币合格境外机构投资者（ RQFII）境内证券投资额度管理要求、取消托管人数量限制等； 资金 汇出手续大幅简化 ，允许合格投资者自主选择汇入资金币种和时机 ； 大幅简化合格投资者境内证券投资收益汇出手续 。 2.4 外部环境冲击 外部环境 冲击主要指海外遭遇流动性危机后资金大幅撤出 。 如 2008 年金融危机发生，外资大举撤离亚洲市场。以日本为例，当时日元仍处于升值时期，但从 2008 年 9 月至 2010 年 3 月，外资短期仍大幅流出，日本国债市场中的外资占比从 8.6%下降至 6%。韩国的国债市场外资占比从 2008 年 6 月的 8.7%下降至 2009 年 6 月的 6.1%；马来西亚的国债市场外资占比从 2008 年 3月的 20%下降至 2006 年 6 月的 10%。 从本轮疫情冲击影响来看， 美元流动性危机 已 缓解， 美联储不仅大幅扩大 QE 规模，并出台各类创新货币政策工具以给实体和金融市场输送流动性，虽然经济增速下滑，失业率高企，但流动性 较为宽松。 三、 外资流入体量 和占比将进一步提升 从之后外资的流入体量来看，一方面来自主动投资资金的流入，另一方面是被动资金的流入，自 2019 年 4 月中国债市纳入 BBGAI 指数后，债券通交易量从 2019 年下半年开始大幅增加，基本与中国债市纳入国际债券指数的时间点相吻合 。 目前全球共有三大主流债券指数， 其中两大指数已纳入我国债市。 全球共有三大主流债券指数分别是 富时世界国债指数（ FTSE World Government Bond Index， FTSE WGBI） 、 摩根大通国债 -新兴市场指数 (JPM GBI-EM)、 彭博巴克莱全球综合指数 (Bloomberg Barclays Global aggregate index, BBGAI) 。 其中， 摩根大通国债新兴市场指数 (JPM GBI-EM)和 彭博巴克莱全球综合指数(BBGAI)均已纳入我国债市。 2019 年 4 月，彭博正式逐步把以人民币计价的中国国债和政金 债纳入彭博巴克莱全球综合指数（ BBGAI）， 按照计划时间表， BBGAI 将在 20 个月内逐步调整完成，预计于 2020 年 11 月左右完成。根据彭博数据，截至 5 月 13 日，彭博巴克莱中国国债和政金债指数约有 330 只债券，市值约 3.7 万亿美元，占 BBGAI 指数市值的 6.4%左右。目前跟踪 BBGAI 指数的资产管理规模近2 万亿美元，以此计算，预计将会为中国债市带来 1000-1200 亿美元左右的资金流入，月均外资流入规模达 50-60 亿美元左右，从实际来看， 2019 年 5 月至 2020 年 4 月，外资持有的国债和政金债月均流入规模约 54 亿美元（约 375 亿元）。 2020 年 2 月 ， 9 只流动性较高的中国国债纳入 摩根大通旗舰全球新兴市场政府债券指数 。 据券商中国报道，“ 2 月 28 日， 9 只以人民币计价的高流动性 中国国债被纳入摩根大通旗舰全球新