电子 | 证券研究报告 行业深度 2020 年 7 月 16 日 Table_Industr yRank 强于大市 相关研究报告 Table_relatedreport 行业周点评 20200621 半导体行业周报 20200525 半导体系列专题 20200327 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 电子 Table_Analyser 证券分析师： 赵琦 (8621)20328313 qi.zhaobocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300518080001 证券分析师： 王达婷 (8621)20328284 dating.wangbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300519060001 Table_Title 电子行业 2020 年中期策略 寻找疫情冲击和贸易摩擦变局下的投资机会 Table_Summary 电子 行业 产业链长， 全球化分工合作 程度高 ， 而新冠 疫情 的 冲击 和贸易摩擦的 影响 给 整个电子产业带来了较大的变数 。需求方面，疫情冲击 导致的 经济衰退和人员流动受限影响了部分电子终端的需求，但社交方式的 改变也带来对部分电子产品的增量需求；供应链方面，电子产业链高度依赖全球范围内的分工协作，而疫情和贸易摩擦可能产生的逆全球化趋势将给电子产业链带来较大影响。本文通过分析 当前行业基本面情况，阐述相关投资机会。 支撑评级的要点 贸易摩擦倒逼国产化，半导体迎发展机遇。 受疫情影响，半导体行业复苏斜率放缓，但是增长趋势不改。 2020 年 3、 4 月，全球半导体月度销售额分 别同比增长 8%和 7%。 2018 年以来，美国相继实施对中国科技企业的出口限制，使得半导体国产化需求凸显，给国内半导体产业发展带来了机遇。资本方面，大基金一期、二期以及地方基金、社会资本等相继投入半导体产业，科创板成立提供的便捷融资渠道，这些都为国内半导体产业的发展创造了良好条件。 5G 手机 持续渗透， TWS 需求强劲。 上半年受疫情影响，全球手机整体出货量下滑幅度较大，但是 5G 手机的渗透率持续提升，成出货量下滑趋势下的一抹亮色。预计下半年，苹果将推出 5G智能手机， 5G 技术创新带来的物料成本的增长以及对下半年乃至明年 上半年出货量的提振，将给产业链带来增长机会。另外， TWS 需求强劲也给相关产业链带来了成长机会，从一季度 TWS 出货量数据看，尽管有疫情影响，但是 TWS的出货量依然呈现高速增长趋势，随着 TWS 新功能的升级、手机的标配， TWS 需求仍有较大的成长空间。 5G 拉动 MLCC 需求，被动元件景气向上。 台股被动元件企业 3月、 4月营收增速回升明显，龙头国巨的毛利率自 2019 年下半年以来持续回升，存货周转效率也在持续提升。 5G 通信的发展，将带来智能手机、基站、服务器等对 MLCC 需求的提升，根据村田的数据，预计到 2024 年智能手机 、基站、以及服务器和存储对 MLCC 的用量将分别是 2019 年的 1.50、1.35、 1.25 倍，叠加新能源汽车等的拉动， MLCC 需求有望持续增长。 重点推荐 半 导体：把握贸易摩擦倒逼下的半导体国产替代趋势。标的 推荐 ：韦尔股份、澜起科技、兆易创新、紫光国微、捷捷微电、斯达半导 ，关注中芯国际、卓盛微、 聚辰股份、闻泰科技。 消费 电子 ： 5G有望拉动智能手机下半年乃至明年上半年出货量的增长；TWS 需求强劲，产业链受益。标的 推荐 ：立讯精密、歌尔股份、环旭电子、鹏鼎控股 ，关注 飞荣达。 被动 元件 ：行业景气 复苏， MLCC 需求有望 持续增长。标的方面， 建议关注：风华高科、洁美科技、鸿远电子。 评级面临的主要风险 疫情对 智能 手 机等消费电子需求影响超出预期 ； 半导体行业整体估值过高风险 ； 5G 进展 不及预期 。 2020 年 7 月 16 日 电子行业 2020 年中期策略 2 目录 贸易摩擦倒逼国产化，半导体迎发展机遇 . 5 5G 持续渗透， TWS 需求强劲 . 14 5G 拉动 MLCC 需求，被动元件景气向上 . 19 投资建议 . 21 风险提示 . 22 2020 年 7 月 16 日 电子行业 2020 年中期策略 3 图表 目录 图表 1. 全球半导体月度销售额 . 5 图表 2. 2019 年至 2020 年 4 月各地区半导体月度销售额增速 . 6 图表 3. 全球各地区半导体设备季度销售额（十亿美元） . 6 图表 4. 全球各地区半导体设备季度销售额同比增速 . 6 图表 5. 北美半导体设备月度出货额 . 7 图表 6. 全球 PC 出货量（百万台） . 7 图表 7. 全球平板电脑出货量（百万台） . 7 图表 8. 全球智能手机出货量（百万部） . 8 图表 9. 全球服务器出货量（百万台） . 8 图表 10. 美对华科技企业的打压措施 . 8 图表 11. 2019 年全球半导体市场格局 . 9 图表 12. 半导体各细分市场格局 . 9 图表 13. 各地区半导体产业的研发支出占销售额的比例 . 10 图表 14. 2019 年半导体资本开支地区占比 . 10 图表 15. 我国集成电路年进口额 . 10 图表 16. 大基金一期投向不完全统计 . 11 图表 17. 科创板上市公司及融资规模 . 11 图表 18. 三星 S10 和 S10 5G 版半导体价值量对比（美元） . 12 图表 19. 已发布的主要 5G 芯片平台 . 12 图表 20. 智能手机 AP 市场格局 . 13 图表 21. 射频前端单机价值量变化 . 13 图表 22. 三星 S20 射频前端器件 . 13 图表 23. 全球智能手机月度出货量及增速 . 14 图表 24. 2020Q1 全球智能手机市场各品牌厂市占率 . 14 图表 25. 全球高端智能手机市场格局 . 14 图表 26. 苹果线下门店分布 . 15 图表 27. 国内智能手机月度出货量 . 15 图表 28. 5G 手机出货量及占比 . 15 图表 29. 国内市场各品牌厂市占率 . 16 图表 30. 北美智能手机市场各品牌的市占率 . 16 图表 31. 欧洲智能手机市场各品牌的市占率 . 16 图表 32. 2020Q1 各品牌 TWS 市占率 . 17 图表 33. TWS 主要 ODM/OEM 厂商 . 17 2020 年 7 月 16 日 电子行业 2020 年中期策略 4 图表 34. TWS 芯片市场格局 . 18 图表 35. 2020 年 4 月 TWS 芯片的出货量排名 . 18 图表 36. 主要品牌 TWS 的芯片解决方案 . 18 图表 37. 台湾被动元件上市公司月度营收（亿新台币） . 19 图表 38. 台股 MLCC 相关上市公司月度营收（亿新台币 ） . 19 图表 39. MLCC 市场格局 . 19 图表 40. 台股国巨毛利率走势和存货周转情况 . 19 图表 41. 5G 对 MLCC 需求的拉动 . 20 图表 42. 智能手机单机 MLCC 用量 . 20 图表 43. 主要 MLCC 厂商的产能情况 . 20 图表 44. 报告中提及上市公司估值表 . 23 2020 年 7 月 16 日 电子行业 2020 年中期策略 5 贸易摩擦倒逼国产化，半导体迎发展机遇 行业 复苏斜率放缓，但 增长 趋势不变 疫情冲击 下，全球半导体月度销售额仍维持增长趋势 。 全球半导体产业景气度自 2018 年下半年开始下行，到 2019 年底 ，行业景气度逐步见底。 根据 美国半导体行业协会 数据， 2018 年 年中，全 球半导体月度销售额 底同比 增速逐步下降 ，到 2019 年 初，同比开始负增长， 2019 年 下半年同比下滑幅度逐月 收窄 ， 2019 年底出现回暖趋势 。 2020 年， 由于 疫情先后在全球范围内蔓延，对全球经济造 成一定冲击， 也给半导体产业带来一定的不确定性， 但从全球半导体的月度销售额数据看， 2020 年前 4 个月， 全球半导体 月度销售额基本仍保持同比增长的趋势， 1-4 月的同比增速分别为 -0.23%、 4.99%、 7.96%和 7.16%。 图表 1. 全球半导体月度销售额 资料来源： 美国半导体行业协会 ，中银证券 美洲同比 增长强劲 ，欧洲、日本 4 月销售额同比下滑。 根据美国半导体行业协会统计数据， 2020 年1-4 月， 全球半导体 月度销售额同比增速分别为 -0.23%、 4.99%、 7.96%和 7.16%。分地区看，美洲 1-4月的月度销售额 同比增速分别为 0.82%、 13.97%、 24.07%和 26.78%， 增长最为强劲 。 欧洲和日本 4 月份月度销售额同比下滑，分别为 -6.85%和 -2.39%。中国 1-4 月份半导体月度销售额同比增速分别为5.16%、 5.41%、 6.08%和 6.61%。 2020 年 7 月 16 日 电子行业 2020 年中期策略 6 图表 2. 2019 年至 2020 年 4 月各地区半导体月度 销售额 增速 资料来源： 美国半导体 产业 协会 ，中银证券 2020Q1 全球半导体设备销售额仍保持同比增长趋势。 从上游半导体设备的销售额数据看，全球半导体设备季度销售额在 2018 年底出现同比下滑，下滑趋势一直延续到 2019 年三季度，显示受行业景气度下行影响，半导体厂商收减资本开支规模。 2019 年四季度，全球半导体设备销售额达到 178 亿美元，同比增长 19%，在连续四个季度负增长之后转正，显示在 5G 商用等因素的驱动下，半导体行业景气度出现回暖趋势。分地区看， 2019Q4 半导体设备销售额的增长主要得益于中国台湾、中国大陆和北美的增长，其中，中国台湾半导体设备销售额同比增长 120.60%，中国大陆半导体设备销售额同比增长 59.50%，北美同比增长 17.5%，而欧洲、日本及韩国半导体 设备销售额同比分别下滑 48.40%、37.00%和 26.50%。 2020Q1 全球半导体设备销售额同比 12.90%，延续 2019Q4的增长趋势，其中中国大陆地区同比增长 48.30%，韩国同比增长 16.30%，北美同比增长 15.60%，而欧洲仍同比下滑 23.80%。 图表 3. 全球 各地区半导体设备季度销售额（十亿美元） 图表 4. 全球各地区半导体设备季度销售额同比增速 资料来源： 公司， 中银证券 资料来源：万得 ， 中银证券 从北美半导体设备制造商的出货额数据看， 2020 年 1-5 月，北美半导体设备制造商的出货额分 别为23.40、 23.74、 22.13、 22.81 和 23.46 亿美元，同比增速分别为 22.70%、 26.60%、 20.10%、 18.20%和 13.10%。数据显示， 2020 年以来北美半导体设备制造商的出货额同比维持增长趋势，但是 3、 4、 5 月份，由于疫情冲击，增长势头有所减弱。 2020 年 7 月 16 日 电子行业 2020 年中期策略 7 图表 5. 北美半导体设备月度出货额 资料来源： 日本半导体制造装置协会 ，中银证券 消费性电子产品出货量受冲击，服务器出货量需求增长。 从半导体下游应用终端情况看， 根据 IDC数据， 2020Q1 全球 PC 出货量为 5324 万台，同比下滑 9%；平板电脑 出货量为 2460 万台，同比下滑18%；智能手机的出货量为 2.76 亿部，同比下滑 11%。 由于新冠疫情对生产端及需求端的影响 ，一季度各类消费性电子终端的出货量均受到一定程度影响。 二季度由于海外疫情蔓延，对智能手机等出货量影响较大，根据 Strategy Analytics 数据， 4 月份全球智能手机出货量同比下滑 41%， 5 月份同比下滑 27%。而由于在线教育等需求的增加，预计全球平板电脑出货量下滑幅度在二季度将明显收窄 。服务器方面，根据 DRAMexchange 数据， ODM 生产订单已较第一季增长两成， 由于 部分海外服务器 组装厂复工状况仍不理想， 预计 第二季服务器出货季增约 9%。 图表 6. 全球 PC 出货量 （百万台） 图表 7. 全球平板电脑出货量 （百万台） 资料来源： IDC， 中银证券 资料来源： IDC， 中银证券 2020 年 7 月 16 日 电子行业 2020 年中期策略 8 图表 8. 全球智能手机出货量 （百万部） 图表 9. 全球服务器出货量 （百万台） 资料来源： IDC， 中银证券 资料来源： IDC， 中银证券 贸易摩擦倒逼国产化加速 中美贸易摩擦 ，半导体国产化需求凸显 。 自 2018 年起，美国先后实施对中国多个科技企业的打压政策， 2018 年 4 月，美国商务部激活对中兴通讯的拒绝令，禁止美国公司向 中兴通讯出口电讯零部件产品和技术。 2019 年 5 月，美国商务部将华为及其非美附属公司 列入“实体清单” ，禁止美企向华为出售相关技术和产品。 2019 年 10 月，美国商务部再次将包括海康威视、大华股份、科大讯飞等在内的 28 家中国公司和机构列入“实体清单” 。 被 列入实体清单 ，将 受到的主要限制包括：从美国或其他国家进口美国原产的商品、技术或软件受到限制；进口其他国家商品，如果美国管制物项的价值占比超过 25%受到限制；产品利用美国原产技术或软件直接生产，或利用美国原产技术或软件建设的工厂生产受到限制。 2020 年 5 月， 美国商务 部 升级对 华为的制裁， 主要包括： 1） 任何利用美国软件工具设计的华为或海思设计都需获得美国许可； 2） 任何根据华为 /海思设计生产的芯片都需要事先获得美国许可。 美国对国内相关科技企业的限制政策，推动了供应链国产化的需求 ，也给国内半导体企业带来了机遇。 图表 10. 美对华科技企业的打压 措施 资料来源： 万得 ，中银证券 美国半导体产业在全球销售市场份额领先。 根据 SIA 的报告， 自 20 世纪 90 年代末以来，美国半导体行业一直是全球销售市场份额的领导者， 占据 全球市场接近 50%的份额 。 并且 美国半导体公司在研发、设计和制造工艺技术方面 也保持着领先地位 或者较强的竞争力 。 根据 SIA 统计的 2019 年全球半导体市场情况份额情况，美国 半导体产业 占据全球 半导体销售 市场 份额 的 47%，韩国占 19%，其次为日本和欧洲，均占有 10%。中国台湾和中国大陆分别占全球半导体市场份额的 6%和 5%。 2020 年 7 月 16 日 电子行业 2020 年中期策略 9 图表 11. 2019 年全球半导体市场格局 资料来源： SIA，中银证券 从具体领域来看，美国半导体产业在逻辑和模拟半导体的销售方面保持绝对领先的市场地位 ；韩国在存储领域具有绝对领先地位。根据 SIA 的数据，在逻辑和模拟半导体市场，美国均占据超过 60%的市场份额；在存储领域，韩国 占据 65%的市场份额，美国占有 23%的市场份额；而在分立器件领域，欧洲具有领先地位，市场份额占比为 42%，其次为日本和美国，分别占有 25%和 23%的市场份额。 图表 12. 半导体各细分市场格局 资料来源： SIA，中银证券 美 高研发投入和 高 资本开支 支撑技术和市场的领先性 。 得益于较高的销售市场占比，美国半导体产业在研发投入以及资本开支等方面 也 均保持较高的水平。根据 SIA 的数据 ，从研发开支的销售收入占比情况看， 2019 年美国半导体公司的研发开支占整体销售额的比重为 16.4%，其次为欧洲，研发开支的收入占比为 15.3%，中国台湾为 8.4%，中国大陆地区为 8.3%，韩国为 7.7%。从全球半导体资本开支情况看，韩国半导体企业的资本开支占全球半导体资本开支的比重为 31%，美国仅次于韩国，占比为 28%，其次为中国台湾和中国大陆，资本开支占比分别为 17%和 10%。 2020 年 7 月 16 日 电子行业 2020 年中期策略 10 图表 13. 各地区半导体产业的研发支出占销售额的比例 图表 14. 2019 年半导体资本开支地区占比 资料来源： SIA， 中银证券 资料来源： SIA， 中银证券 国内集成电路年进口规模大，国产替代具有较大的市场空间。根据海关总署的统计数据，近年来，国内每年进口的集成电路规模 约达到 3000 亿美金， 2018 年进口金额 3121 亿美元， 2019 年进口金额3055 亿美元。 图表 15. 我国 集成电路年进口额 资料来源 ：海关总署 ，中银证券 资本助力，国产化有望加速 。 自 2014 年 以来 ，大基金一期、二期以及地方政府资金在内的国有资本以及社会资本相继投入半导体产业，以及科创板的成立，均为国内半导体产业的发展创造了良好条件。 2014 年 9 月 26 日，国家集成电路产业投资基金股份有限公司即“大基金一期”注册成立，基金总规模 1387 亿元，撬动 5145 亿元地方政府及私募基金。 2019 年 10 月，国家集成电路产业投 资基金二期股份有限公司（大基金二期）注册成立，注册资本至 2041.5 亿元。 2020 年 3 月，大基金二期首个投资项目落地，计划向紫光展锐增资 22.5 亿元。 2020 年 5 月 15 日，中芯国际公告，中芯控股与国家集成电路基金、国家集成电路基金二期及上海集成电路基金等签订协议，大基金二期计划向中芯南方注资 15 亿美元。