请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 通信 Table_IndustryInfo 通信行业 2020 下半年 投资策略 超配 （维持评级） 2020 年 07 月 06 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业投资策略 方向： 5G，拨“云”见“物” 上半年行情回顾：通信板块微涨，新基建行情亮眼 上半年通信板块微涨 4.5%， 涨幅居中，一季度表现优异，后 逐步疲软 。 整体估值依旧处于上升趋势中，但 2020 年二季度已经有所回落并保持平稳。 板块内部分化明显， 其中，属于新基建范畴的 5G、 IDC、北斗等涨幅较大，尤其是 IDC 一骑绝尘，涨幅达 61.7%，受益于 IDC 建设的光模块涨幅排名第二，达到 30%。北斗板块受主题催化涨幅也较大，排名第三。涨幅表现优异的板块里，相应个股回报丰厚 ，上半年涨幅超 40%的个股达到了 16 只。 5G 已步入建设高峰期，主设备赛道更优 2020 年 5G 网络正式进入规模建设期 。 截至 5 月底，中国移动已建成 14 万个 5G基站，中国电信与中国联通累计共建共享了 10 多万个 5G 基站。今年 是 整个 5G产业链公司的业绩释放期 。 整个无线产业链中，我们更看好主设备环节。网络结构的变化及产业链供应关系的改变，带来 5G 主设备附加值的提升 ，重点推荐中兴通讯。 5G 带来海量前传光模块需求，重点推荐 华工科技 。 物联网：万物互联已开启， 5G 催化高阶应 用 物联网技术已实现规模应用 ， 物联网模组 向 2G/3G 向 4G/5G 加速升级 ，有望迎来第二个量价齐升周期，物联网应用全面普及， 2019 年爆发的智能表计成为最成熟的应用。 5G 技术可以很好地满足高速率、低时延的要求，并配合边缘计算等技术，实现远程控制之类的高阶物联网应用，让产业更加智能化 。重点推荐 移远通信、广和通、新天科技 、宁水集团 。 流量持续增长开启产业链投资盛宴： 网络设备、 光模块、可视化 、 IDC 双千兆带宽战略下，移动端和家庭固网端流量都将激增，流量产业链投资需求旺盛 。 其中， 网络设备端资本开支回暖，重点推荐 紫光股份 ； 光模块迎来数通 400G和 5G 前传升级的第一年，景气周期正式开启， 硅光技术也逐步成熟， 重点推荐中际旭创、 华工科技、博创科技 ；可视化伴随着 固网扩容需求持续稳定增长，处于网络安全管理的重要地位，重点推荐 中新赛克 ； IDC 随着云厂商需求的快速增长，并结合国家新基建的产业政策，迎来了社会各界资金的积极参与，短期板块过热，长期看好能绑定云厂商等大客户的 IDC 传统供应商，重点关注 光环新网、宝信软件、数据港、 城地股份、鹏博士 。 应用端重点关注云视讯新秀 亿联网络 。 风险提示： 5G 投资建设不及预期、中美贸易战等外部环境变化、汇率波动 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 000938 紫光股份 买入 44.80 91,523 1.23 1.65 36.42 27.15 000063 中兴通讯 买入 42.41 181,518 1.37 1.8 30.96 23.56 300628 亿联网络 买入 69.56 62,541 2.54 3.14 27.39 22.15 000988 华工科技 买入 24.42 24,554 0.75 0.84 32.56 29.07 300308 中际旭创 增持 62.99 44,922 1.15 1.67 54.77 37.72 600804 鹏博士 增持 9.52 13,636 0.21 0.25 45.33 38.08 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 （截止 6 月 30 日） 相关研究报告： 国信通信 -行业专题 -深度报告： 5G 新基建最新进展及投资机会 2020-07-03 空天互联网观察系列之一：通导融合，从StarLink 看北斗与空天互联网将大力发展 2020-06-14 通信行业 2020 年 6 月投资策略：继续聚焦政策重点方向： 5G、 IDC、物联网投资机会 2020-06-09 通信行业 2020 年 5 月投资策略既一季报总结：关注聚焦 5G、云计算和物联网板块 2020-05-11 行业快评：工信部再出政策，切实推动物联网更换升级 2020-05-08 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengchengguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513040001 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： machenglongguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518100002 联系人：陈彤 电话： 0755-81981372 E-MAIL： chentongguosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6J/19 S/19 N/19 J/20 M/20 M/20上证综指 通信请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 上半年行情回顾：通信板块微涨，新基建行情亮眼 . 5 上半年通信板块微涨 4.5%，表现逐步疲软 . 5 板块估值有所下降 . 5 细分赛道分化明显，新基建行情亮眼 . 6 优质个股回报丰厚 . 6 5G 已步入建设高峰期，主设备赛道更优 . 7 2020 年 5G 网络正式进入规模建设期 . 7 物联网：万物互联已开启， 5G 催化高阶应用 . 10 物联网技术已实现规模应用 . 10 物联网模组： 2G/3G 向 4G/5G 加速升级 .11 物联网应用：智能表计正在爆发， 5G 带来的物联网高阶应用值得期待 . 12 流量持续增长开启产业链投资盛宴：网络设备、 IDC、光模块、可视化 . 15 双千兆带宽战略下，流量将持续快速增长 . 15 流量持续增长带动数据通信基建加速 . 16 数据流量产业链之网络设备：数通和电信市场资本开支回暖， . 17 数据流量产业链之光模块：数通 400G 与 5G 需求共振 . 18 数据流量产业链之可视化：网络安全管理刻不容缓 . 22 数据流量产业链之 IDC：供需双爆发，产业景气度极高 . 23 数据流量产业链之云视讯：企业在线办公需求激增，云化趋势明显 . 26 国信证券投资评级 . 29 分析师承诺 . 29 风险提示 . 29 证券投资咨询业务的说明 . 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表 目录 图 1：通信行业指数上半年走势 . 5 图 2：申万各一级行业上半年涨跌幅 . 5 图 3：通信行业近三年估值变化 . 6 图 4：通信行业各细分板块分类 . 6 图 5：通信板块细分领域 20 上半年涨跌幅 . 6 图 6：上半 年涨幅 40%以上个股 . 7 图 7： 三大运营商 CAPEX 统计（亿元） . 7 图 8：三大运营商 2020 年 5G 基站建设规划 . 7 图 9： 三大运营商 4G 基站建设情况 . 8 图 10：三大运营商 5G 基站建设预测 . 8 图 11：无线产业链相关公司梳理 . 8 图 12： 无线产业链 4G 时期收入及增速情况 . 8 图 13：无线产业链 4G 时期利润及增速情况 . 8 图 14： 5G 网络架构变化 . 9 图 15： 4G 基站产业价值链分布 . 9 图 16： 5G 基站产业价值链分布 . 9 图 17：物联网连接技术 . 10 图 18：全球物联网设备连接数 . 10 图 19：物联网连接 方式的特性及适宜场景 . 11 图 20： 2015-2021 年蜂窝通信模块出货量预测（百万） . 11 图 21： 2015-2021 年蜂窝通信模块出货量分类预测（百万） . 12 图 22： 蜂窝通信模组产业发展模型 . 12 图 23：三大运营商物联网连接数（亿） . 12 图 24： 2012-2018 年智能燃气表、燃气表需求量及占比 . 13 图 25： 2012-2018 年中国智能燃气表行业均价及规模情况 . 13 图 26：华为 5G 无人挖掘机示例 . 14 图 27：移动互联网接入流量及增速 . 16 图 28：移动互联网 DOU 数据 . 16 图 29：互联网宽带用户数及增速 . 16 图 30：移动互联网 DOU 数据 . 16 图 31：数据通信基建产业链 . 17 图 32：美国云服务公司资本开支 . 17 图 33：国内云厂商资本支出情况 . 17 图 34：全球路由器市场竞争格局 . 17 图 35：中国路由器整体市场竞争格局 . 17 图 36： 5G 光模块需求测算 . 19 图 37： 25G 前传光模块需求预测 . 19 图 38：全球主流云厂商资本开支 . 20 图 39：全球数通 100G 光模块需求量 . 20 图 40：全球数通 400G 光模块需求量预计 . 20 图 41：传统 100G 光模块示意图 . 21 图 42：传统 100G 光模块 VS 硅光 100G 光模块 . 21 图 43：硅光模块市场规模预测 . 22 图 44：网络可视化采购市场规模 . 23 图 45：可视化设备部署节点 . 23 图 46：国际带宽出口带宽及增速 . 23 图 47：数据中心需求分析 . 24 图 48：数据中心需求驱动力调查 . 24 图 49：全球云计算收入增速 . 24 图 50： 2019 年全球数据中心软硬件开支 . 25 图 51： 2020Q1 年全球数据中心软硬件开支 . 25 图 52：全国可用机柜数 . 26 图 53：传统硬件视频会议模式与云视频模式对比 . 27 图 54：全球视频会议市场规模（亿美元） . 27 图 55：中国视频会议市场规模及增长率（亿元， %） . 27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表 1：蜂窝通信模组市场价格 . 11 表 2：我国机械水表和智能水表的产量数据 . 13 表 3：中国联通 4G/5G 冰激凌套餐 . 15 表 4： 4G 与 5G 主要性能指标比较 . 16 表 5： 5G 承载网需求配置 . 18 表 6： 5G 承载光模块应用场景及需求分析 . 19 表 7：部分 IDC 资金投入及建设情况 . 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 上半年 行情回顾：通信板块 微涨， 新基建行情亮眼 上半年通信板块微涨 4.5%，表现逐步疲软 上半年受疫情影响，市场波动较大，在上证综指微跌情况下，不同行业表现差异极大，其中医药生物、食品饮料、电子三个行业涨幅巨大，分别为 43.4%、31.3%、 23.9%。 通信行业微涨 4.5%，居于中间位置。 在 TMT 四个行业中，电子、计算机表现较好，通信板块垫底。 通信行业一季度涨幅优于大市，进入 3 月份后半段，逐步疲软，受全球疫情影响严重。 图 1：通信行业指数 上半年 走势 图 2：申万各一级行业 上半年 涨跌幅 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 板块 估值 有所下降 从近 三年的情况看，通信板块市盈率从 2018 年下半年开始逐步提升，截止目前上行趋势并未改变，且已超过 3 年前水平 。 但从市净率角度看， 2019 年下半年以来，估值水平保持在了一个相对底部的区间。 我们认为，上半年通信行业受疫情影响业绩大多同比下滑，导致了 PE（ TTM）的走高，但 PB 的走低实际上反映了行业内各个公司在积极扩产为 5G 建设做准备，估值水平实际上走低并维持在了一个相对的底部。 20972197229723972497259726972797289720-01 20-01 20-01 20-01 20-01 20-02 20-02 20-02 20-02 20-03 20-03 20-03 20-03 20-04 20-04 20-04 20-04 20-05 20-05 20-05 20-05 20-05 20-06 20-06 20-06通信 (申万 ) 上证指数 深证成指 沪深 300-14.6-11.2-7.0-6.4-5.0-4.5-3.0-2.5-1.6-1.5-0.90.71.84.55.56.57.07.88.29.29.511.712.914.017.223.931.343.4-20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0SW银行SW休闲服务SW钢铁SW非银金融SW房地产SW建筑装饰SW轻工制造SW汽车SW化工SW机械设备SW传媒SW建筑材料SW农林牧渔SW食品饮料请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 3：通信行业 近三年估值变化 资料来源 :Wind，国信证券经济研究所整理 细分赛道 分化明显 ，新基建行情亮眼 上半年通信行业 各个细分板块 涨跌幅 的情况如下所示， 分化明显。其中， 属于新基建范畴的 5G、 IDC、北斗等涨幅较大，尤其是 IDC 一骑绝尘，涨幅达 61.7%，受益于 IDC 建设的光模块涨幅排名第二，达到 30%。 北斗板块受主题催化涨幅也较大，排名第三。 属于网络应用范畴的物联网、可视化、视频会议等板块，涨幅也较为可观。应用的发展和普及需要时间，且会滞后于网络基建，因此我们认为其后续表现值得期待。 而传统网络基建部分如专网、光纤光缆涨幅为负。 图 4：通信行业 各细分板块分类 图 5： 通信板块细分领域 20 上半年涨跌幅 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 优质个股回报丰厚 涨幅表现优异的板块里，相应个股回报丰厚，通信行业上半年涨幅在 40%以上的个股如下所示。 0.010.020.030.040.050.060.070.080.00.01.02.03.04.05.06.0PB(中值 ) PE(TTM,中值 )-3.5%-2.5%6.7%16.1%16.4%18.9%24.7%30.0%61.7%-10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0%专网光纤光缆5G可视化物联网视频会议北斗光器件 /光模块IDC请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 6： 上半年涨幅 40%以上个股 资料来源 :Wind，国信证券经济研究所整理 5G 已步入建设高峰期，主设备赛道更优 2020 年 5G 网络正式进入 规模建设期 5G 是新基建七大领域之一（特高压、新能源充电桩、 5G 基站建设、大数据中心、人工智能、工业互联网和城际高速铁路和城市轨道交通）， 2020 年以来政治局会议多次要求加快 5G 建设 。 图 7： 三大运营商 CAPEX 统计（亿元） 图 8：三大运营商 2020 年 5G 基站建设规划 资料来源 ： 运营商公告 、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源： 运营商公告 、国信证券经济研究所分析师归纳整理 根据工信部数据， 我国 5G 基站以每周新增 1 万多个的数量在增长 。 截至 5 月底，中国移动已建成 14 万个 5G 基站，今年底将完成 30 万基站建设任务，覆盖 340 多个地级以上城市。中国电信与中国联通累计共建共享了 10 多万个 5G基站，双方计划提前一季度完成 25 万个基站的全年建设任务。 43%44%47%48%50%55%57%59%60%66%69%71%73%81%121%185%0% 50% 100% 150% 200%亿联网络中国卫星鹏博士会畅通讯大唐电信博创科技天孚通信七一二星网宇达深南电路宁水集团移远通信广和通宝信软件新易盛数据港237525472997338437534386356230832869299833487%18%13% 11% 17%-19%-13%-7%5%12%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%050010001500200025003000350040004500500020102011201220132014201520162017201820192020运营商资本开支合计（亿元） 增速请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 9： 三大运营商 4G 基站建设情况 图 10： 三大运营商 5G 基站建设预测 资料来源 ： 运营商公告 、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源： 运营商公告 、国信证券经济研究所分析师归纳整理 今年是 整个 5G 产业链公司 的业绩释放期 ， 下列公司会充分受益 。 图 11：无线产业链相关公司梳理 资料来源 :国信证券经济研究所整理 我们统计了上述公司中，在 4G 时期已经在 A 股上市的公司相关收入和利润情况，如下所示。 在 4G 加速建设的 2014 年，整个产业链的收入和利润增速达到了高峰。相应地， 2020 年整个产业链公司业绩都将重新来到高峰期 。 图 12： 无线产业链 4G 时期收入及增速情况 图 13： 无线产业链 4G 时期利润及增速情况 资料来源 ： WInd、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 148310411375901310204060801001201402013 2014 2015 2016 2017 2018 20194G基站新增数（万座）1560901058570600204060801001202019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E5G新增基站数预测（万座）10%27%7%16%25%0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006007008009002012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年无线产业链收入（亿元） 增速11 1229219-77%150%-27%-58%-177%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-10-5051015202530352012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年无线产业链利润（亿元） 增速请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 整个 无线产业链中，我们更看好主设备环节 。网络结构的变化及产业链供应关系的改变，带来 5G 主设备附加值的提升。 图 14： 5G 网络架构变化 资料来源 :工信部， 国信证券经济研究所整理 图 15： 4G 基站产业价值链分布 图 16： 5G 基站产业价值链分布 资料来源 ： C114、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源： C114、国信证券经济研究所分析师归纳整理 重点推荐中兴通讯： 公司在经历近几年的外部冲击后，注重内部管理和经营效率的提升，战略聚焦有质量的增长，为 5G 时代的发展打下坚实基础。 中国于 2020 年进入 5G 规模建设期，迎来至少 3 年的投资高峰，后续行业投资叠加全球投资，有望拉长行业景气度。 通信主设备是 5G 投资的核心，其相较于 4G 时代产业链价值占比进一步提升，是最受益的产业链环节 主设备商竞争格局相对稳定，中兴拼借技术、服务、性价比有望进一步提升全球份额 ICT 融合背景下，中兴企业级业务有望加速发展，贡献新的增长点 我们预计中兴 20202022 年 归母净利润为 59/81/96 亿利润，维持“买入”评级。 5G 带来海量前传光模块需求 ， 重点推荐华工科技： 5G 带来海量光器件需求，公司将长期受益。公司在电信市场前传光模块领域一直占据重要地位，是华为金牌供应商，早在 4G 时代就稳居 4G 光模39%19%12%11%10%3% 3% 3% 通信网络设备其他系统集成及服务基站射频网络规划运维基站天线光模块光纤光缆50%22%12%10%3% 3%通信网络设备其他系统集成服务网络规划运维光模块光纤光缆请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 块市场前三，也是国内首家获得华为 5G 光模块订单的企业。我们预计未来随着 5G 建设的不断推进，前传光模块产品有望成为公司新的增长点。 激光市场前景广阔，公司布局完善，成长可期。近年来，中国激光产业获得了飞速的发展。公司产品齐全，涵盖全功率系列的激光切割