s 敬请阅读末页的重要说明 1 2020 年 7 月 16 日 证券研究报告 / 行业更新报告 电子商务 研究团队 赵冰, PhD, 分析师 证书编号：S1680519040001 电话：+86 21 6015 6850 电邮地址：bingzhaohuajingsec 互联网零售行业季度数据包 我们认为，在 “百亿补贴”计划等积极促销活动的促进之下拼多多已成功获得新用 户。本报告中，我们与数据提供商久谦咨询合作，着重介绍其2020 年一季度互联网 零售行业数据包的重要发现。 拼多多当前的用户群体蕴含出长期潜力，但其“商品质量差”的形象仍是阻碍用户增 加消费的主要因素。 维持拼多多“持有”评级，目标价为 59.00 美元。 本报告基于久谦咨询的互联网零售行业季度数据包，为投资者提供有关互联网用户特 征、互联网消费者购物行为、用户消费模式、商家产品种类和商家盈利能力的全面数据。 本报告着重介绍 2020 年一季度的用户趋势，尤其是拼多多的用户群体变化以及该公司与 中国其他主要互联网零售平台的对比。久谦咨询是中国一家领先的咨询公司，专注于新经 济板块公司的数据分析，如 O2O、电子商务、直播和广告等。 拼多多的用户群体可与阿里巴巴匹敌。我们认为拼多多在三年时间内建立起了强大的用户 群，几乎与阿里巴巴的用户群相当。拼多多年活跃买家数达到阿里巴巴的 85%，用户月均 收入达人民币 5,700 元（非常接近阿里巴巴的人民币 5,900 元水平）。如按城市线级和收 入水平区分，两家公司用户分布差异较小，拼多多略微偏向于中小城市用户。我们认为， 由于用户特征相似度较高，收入水平和购买能力相当，随着拼多多平台更多品牌的入驻， 拼多多或可将当前的每用户平均营收（ARPU）从过去 12 个月的 1，800 元人民币提高至 阿里巴巴的水平（9,700 元人民币）。拼多多的用户数也已远超另一家大型互联网零售商 京东。 要想变现上述潜能，或需大笔开支并改变品牌形象。根据久谦咨询的用户调查，拼多多现 有用户及未用过拼多多购物的人群对于在拼多多上购物的首要顾虑仍然是产品真伪。这可 部分解释为何尽管拼多多的用户特征与阿里巴巴的用户特征相似，但其每用户平均营收却 与阿里巴巴大相径庭：拼多多的用户大多爱买便宜货，且为避免损失不愿购买大件商品。 我们认为，拼多多正致力于改变其价廉的品牌形象，但此举将成本高昂；过去两个季度， 拼多多的销售与营销支出已占到营收的 90-120%。 维持拼多多为“持有”评级，目标价为 59.00 美元（对应 6 倍 2021 年市销率）。 主要风险：下行风险包括：未能获取新用户/商家；竞争不断加剧。上行风险包括：成功获 取新用户/商家；变现率回升速度超过预期。