证券分析师叶寅 投资咨询资格编号： S1060514100001 YEYIN757PINGAN倪亦道 投资咨询资格编号 ： S1060518070001 NIYIDAO242PINGAN韩盟盟 投资咨询资格编号 ： S1060519060002 HANMENGMENG005pingan证券研究报告紧抓“抗疫”和“自主定价”两大主线 医药行业 2020年中期策略报告2020年 6月 24日请务必阅读正文后免责条款行业评级医药 强 于大市（维持）投资策略：紧抓“抗疫”和“自主定价”两条主线 2020H1回顾： 2020年以来，医药指数上涨 37.97%，跑赢沪深 300指数 37.36 个 pp，在所有行业中排名 第一。医药市盈率（ TTM）为 50.84倍 ，而全部 A股（剔除金融）市盈率（ TTM）为 25.29倍 ，医药行业估值溢价率 达 101.06%，接近历史高位。 政策梳理： 在老龄化等因素作用下，医保收支压力持续增加，未来医保控费仍然是政策主旋律。随着注射剂一致性评价正式开展，预计注射剂的带量采购将逐步推开，同时高值耗材领域的集采试点也在各省紧锣密鼓进行，竞争格局差的相关品种继续面临较大价格压力。 “抗疫”主线： 全球新冠疫情仍在延续，国内第二波疫情已经袭来，抗疫成为一场持久战。疫情助推器械、诊断和疫苗。器械领域，建议关注生命监护、生命支持及生物安全类器械，如迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物。诊断领域，建议关注新冠相关的核酸诊断及免疫诊断试剂企业，如达安基因、硕世生物、安图生物。疫苗领域，建议关注国内二类疫苗龙头企业，如智飞生物、康泰生物、华兰生物等。 产业主线： 控费背景下寻找自主定价权。随着药品及耗材领域集采的推进，“自主定价权”成为优质公司的稀缺属性。我们认为，创新和消费升级领域对医保依赖度低，具备较高自主定价权。创新领域，建议关注新药研发、 CRO、 CDMO以及核医学，如凯莱英、药石科技、微芯生物、东诚药业、科伦药业。消费升级领域，建议关注口腔、眼科、医美、辅助生殖领域，如正海生物、通策医疗等。 维持“强于大市”评级。 风险提示：政策风险；研发风险；市场风险。重点公司估值表资料来源： Wind，平安证券研究所3证券代码 公司名称 20200623收盘价（元） EPS PE(股价对应 20200623) 评级2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E002675 东诚药业 20.76 0.19 0.53 0.68 107.6 38.8 30.7 强烈推荐002821 凯莱英 235.69 2.39 3.13 4.06 98.6 75.5 58.1 强烈推荐002223 鱼跃医疗 34.12 0.75 1.18 1.06 45.45 28.98 32.18 强烈推荐300725 药石科技 122.33 1.05 1.22 1.86 116.50 100.27 65.77 推荐300653 正海生物 75.78 0.89 1.06 1.32 84.68 71.47 57.45 推荐300760 迈瑞医疗 302.56 3.85 4.67 5.60 78.58 64.80 54.00 推荐603658 安图生物 172.35 1.80 2.28 3.14 95.75 75.59 54.89 推荐300122 智飞生物 102.98 1.48 2.00 2.54 69.58 51.49 40.54 推荐002007 华兰生物 48.80 0.70 0.91 1.04 69.71 53.63 46.92 推荐603520 司太立 83.32 0.72 1.10 1.58 114.93 75.84 52.64 推荐300497 富祥药业 19.51 0.66 0.87 1.03 29.34 22.36 18.98 推荐目录 CONTENTS政策梳理：控费主旋律仍然延续2020H1回顾：疫后重生，万物复苏抗疫主线：疫情催生增量需求，关注诊断和疫苗产业主线：控费背景下寻找自主定价权，创新和消费升级4投资建议及风险提示2020年医药板块持续跑赢沪深 300 2020年以来，医药指数 持续跑赢沪深 300，随着国内及海外疫情的先后爆发，疫情相关概念股拉动医药行业整体估值提升，两者差距逐渐拉开。 截 至 6月 23日， 医药指数上涨 37.97%，沪深 300指数上涨 0.62%，医药指数跑赢沪深 300指 数 37.36个 pp。5资料来源： Wind，平安证券研究所医药板块与沪深 300走势比较-20%-10%0%10%20%30%40%50%2020-01-02 2020-02-02 2020-03-02 2020-04-02 2020-05-02 2020-06-02申万医药 沪深 300医药行业涨幅居全行业第一位 2020年以来，医药指数 上涨37.97%，排所有一级行业第一位。 排名前三位的行业分别为医药生物、食品饮料 、 电子 ， 分别上涨37.97%、 21.92%、 20.87%。 排名后三位的行业分别为采掘、银行、非银金融，分别下跌 17.80%、14.41%、 11.26%。6资料来源： Wind，平安证券研究所2020H1各版块涨跌幅排名-17.80%-14.41%-11.26%-11.03%-9.70%-7.95%-6.93%-5.94%-4.89%-3.69%-2.50%0.58%0.62%1.20%2.35%3.75%5.29%5.47%6.68%6.90%13.65%14.76%16.13%16.64%16.66%19.49%20.87%21.92%37.97%-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%子行业分化显著，医疗器械表现突出 2020年以来，医药各子行业表现分化显著。表现最好的医疗器械板块上涨 68.52%，表现最差的中药板块上涨 10.49%。 从个股来看，涨幅靠前个股多数为医疗器械、诊断试剂、原料药等与疫情相关的热门板块。70 10 20 30 40 50 60 70 80中药医药商业化学制剂医疗服务医药整体化学原料药生物制品医疗器械代码 简称 涨跌幅（ %） 所属板块300677.SZ 英科医疗 576.32 医疗器械688399.SH 硕世生物 273.06 诊断试剂002581.SZ 未名医药 266.99 生物制品603229.SH 奥翔药业 219.35 原料药603301.SH 振德医疗 196.48 医疗器械600211.SH 西藏药业 184.16 生物制品603520.SH 司太立 169.59 原料药002603.SZ 以岭药业 157.12 中药002030.SZ 达安基因 154.42 诊断试剂300453.SZ 三鑫医疗 152.89 医疗器械300485.SZ 赛升药业 150.90 生物制品300206.SZ 理邦仪器 147.56 医疗器械002382.SZ 蓝帆医疗 141.29 医疗器械688198.SH 佰仁医疗 134.88 医疗器械603127.SH 昭衍新药 120.42 CRO300246.SZ 宝莱特 118.23 医疗器械000403.SZ 双林生物 116.35 生物制品002432.SZ 九安医疗 114.96 医疗器械300452.SZ 山河药辅 114.45 药用辅料603538.SH 美诺华 114.30 原料药资料来源： Wind，平安证券研究所2020H1医药各子板块涨跌幅排名资料来源： Wind，平安证券研究所2020H1涨幅排名靠前个股医药整体估值溢价率已接近历史高位 2020年 6月 23日 ，申万医药市盈率（ TTM） 为 50.84倍 ，而全部 A股（剔除金融）市盈率（ TTM）为 25.29倍 ，医药行业估值溢价率达 101.06%，接近历史高位。资料来源： Wind，平安证券研究所医药板块市盈率及溢价率80%20%40%60%80%100%120%140%01020304050607080估值溢价率 全部 A股 (非金融 )市盈率（ TTM） 申万医药市盈率（ TTM）2020年 Q2开始医药制造业明显复苏 2020年 1-4月份，我国医药制造业营业收入 6943.5亿元（ -5.6%），利润总额 893.6亿元（ -7.4%）； 2020年 1-3月份，营业收入和利润总额增速分别为 -8.9%和 -15.7%，可见 Q2开始行业复苏明显； 在医保控费、带量采购等政策影响下，未来行业增速预计将继续承压。资料来源：国家统计局，平安证券研究所2020年医药制造业营业收入及增速 2020年医药制造业利润总额及增速9-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050001000015000200002500030000营业收入（亿元） 增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000250030003500利润总额（亿元） 增速样本医院终端暂受疫情影响明显，预计后续将逐步恢复 2020年 Q1样本医院终端销售额为 459.15亿元，同比下滑 25.02%，较 2019Q4环比下降 25.30%； 疫情期间，医院正常诊疗过程受影响明显，且恢复更为谨慎，因此样本医院数据下滑较整体医药制造业更为明显； 随着国内疫情基本得到控制，预计 2020Q2开始样本医院销售额将逐步恢复。资料来源： PDB，平安证券研究所样本医院终端销售额及增速 样本医院终端逐季度销售额及增速10-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0100200300400500600700800销售额（亿元） 增速-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0500100015002000250030002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1销售额（亿元） 增速