请务必阅读正文后的 重要 声明部分 Table_IndustryInfo 2020 年 06 月 24 日 证券研究报告 行业研究 有色金属 锂行业专题报告 未来五年全球碳酸锂行业需求测算 投资要点 西南证券研究发展中心 Table_Author 分析师：刘岗 执业证号： S1250517100001 电话： 010-58251918 邮箱： lgswsc Table_QuotePic 行业 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础 数据 Table_BaseData 股票家数 118 行业总市值（亿元） 15,113.06 流通市值（亿元） 14,130.52 行业市盈率 TTM 37.89 沪深 300 市盈率 TTM 12.7 相关 研究 Table_Report 1. 有色行业专题报告：海外三家锂盐企业2020 年一季度经营分析及未来扩产计划 (2020-06-01) 2. 有色行业 2019 年报及 2020 一季报总结：锂钴触底，黄金高景气 (2020-05-09) 3. 有色行业：黄金价格有望震荡上行 (2020-03-25) 4. 有色行业：特斯拉国产 Model3 降价对有色锂、钴、磁材需求拉动的测算 (2020-01-07) 5. 有色行业 2020 年投资策略：穿越迷雾，坚守铜铝，拥抱钴锂 (2019-11-26) 6. 有色行业 2019 年三季报业绩解读：金属价格疲软压制利润，黄金板块表现较优 (2019-11-06) Table_Summary 预计 2025 年全球碳酸锂需求 量 约为 86.1 万吨， CAGR 为 20%； 动力电池需求的大幅上升仍是全球锂行业下游需求的主要增长 动 力。 我们将锂下游需求分成动力电池、 3C 消费电池、储能电池以及传统工业应用四个 领域 。 根据我们的预测， 其中，动力电池碳酸锂需求约为 57.8 万吨， CAGR 为 35.44%； 3C消费电池碳酸锂需求约为 6.7 万吨， CAGR 为 4.74%；储能电池碳酸锂需求约为 5.9 万吨， CAGR 约为 35.0%；传统行业碳酸锂需求约为 15.7 万吨， CAGR达 2.62%。动力电池需求 占比大、增速快， 仍是全球锂行业下游需 求的主要增长 动力 。 预计 2025 年动力电池碳酸锂需求为 57.8 万吨， CAGR 为 35.44%； EV 电池在需求中占绝对比例。 其中， EV 电池碳酸锂需求为 54 万吨，占比达 93.5%。受益于全球新能源汽车产量的提升、单车带电量的增加与电池高镍化发展，预期 EV 电池碳酸锂需求 CAGR 将达 35.12%，助推动力电池需求大幅上升；小动力电池碳酸锂需求为 1.90 万吨，占比较小；电动船舶用电池 1.85 万吨， 2023年后增速将大幅提升，在未来或将是动力电池市场的重要补充。 预计 2025 年消费类电池碳酸锂需求约为 6.7 万吨， CAGR 为 4.74%；传统电子产品增速疲软， 5G 手机与新兴电子产品或成新需求增长点。 受限于出货量持续 低迷 ，传统 电子 产品 碳酸锂需求增速疲软，预期 2025 年需求为 4.7 万吨，CAGR 为 3.56%，低于总体增速；受益于 5G 手机单机带电量的改善，智能手机电池碳酸锂需求 CAGR 达 8.06%，预期 2025 年增至 1.9 万吨；新兴电子产品（ TWS设备、无人机等）近年来出货量激增，带动碳酸锂需求的大幅上涨，CAGR 达 53.9%。智能手机和新兴电子产品在未来或将成为新需求增长点。 预计 2025 年储能电池碳酸锂需求约为 5.9 万吨， CAGR 为 35%； 5G 基站将推动储能市场进入商业化加速期 ，增速或超预期。 由于 5G 基站建设加速提升储能锂电池市场空间、电网侧储能海外市场需求旺盛以及数据中心等领域应用场景逐渐打开 ，我们预计在 2025 年储能电池碳酸锂需求量约为 5.9 万吨，CAGR 为 35%，增速显著高于总体需求，未来需求增长或超过预期。 预计 2025 年传统工业领域碳酸锂需求约为 15.7 万吨， CAGR 为 2.62%；需求增长平稳，在总需求中占比进一步下降 。 传统行业碳酸锂需求主要包括陶瓷及玻璃的制造、润滑脂的制造、空调制造、原铝生产、其他需求等 。其增速接近全球 GDP 增速，保持在相对平稳的水平。由于其他需求的快速增长，传统工业领域需求在总需求中占比逐渐下降。 相关 受益标的 。 建议关注 赣锋锂业 （ 002460） 、雅化集团 （ 002497） 、威华股份 （ 002240） 。 风险提示： 海外疫情持续蔓延风险，锂化合物价格大幅波动风险，新能源汽车销量不及预期风险 。 -16%-11%-6%-1%4%10%19/6 19/8 19/10 19/12 20/2 20/4 20/6有色金属 沪深 300 锂行业专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 目 录 1 需求概览： 2019 至 2025 年总需求 CAGR 约为 20% . 1 2 动力锂电： 2019 至 2025 年需求 CAGR 约为 35.44% . 1 2.1 EV 电池：预计 2019 至 2025 年需求 CAGR 约为 35.12% . 1 2.2 小动力电池：预计 2019 至 2025 年需求 CAGR 约为 25.84% . 5 2.3 电动船泊电池：预计 2025 年需求约为 1.85 万吨 . 5 2.4 动力电池需求总结与预测 . 6 3 消费类电池： 2019 至 2025 年需求 CAGR 约为 4.74%. 6 4 储能电池： 2019 至 2025 年需求 CAGR 约为 35.0% . 10 5 传统行业： 2019 至 2025 年需求 CAGR 约为 2.62% . 10 6 下游需求总结与预测总表 . 11 7 相关受益标的 . 11 赣锋锂业（ 002460） . 11 雅化集团（ 002497） . 12 威华股份（ 002240） . 12 8 风险提示 . 12 锂行业专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 图 目 录 图 1： 2019-2025 碳酸锂总需求预测（万吨） . 1 图 2： 2025 年各类需求占比 . 1 图 3： 2019-2025 EV 电池碳酸锂需求预测（吨） . 2 图 4： 2025 国内与海内 EV 电池碳酸锂需求占比 . 2 图 5： 2019-2025 新能源汽车产量预测（万辆） . 2 图 6： 2019-2025 海内外新能源汽车产量占比预测 . 2 图 7： 2019-2025 新能源汽车单车带电量预测（ Kwh/辆） . 3 图 8： 2019-2025 全球动力电池装机量预测（ GWh） . 3 图 9： 2019-2025 各类型电池正极材料占比预测 . 3 图 10： 2025 年各类型电池正极材料占比 . 3 图 11： 2019-2025 动力电池碳酸锂需求预测（万吨） . 6 图 12： 2025 动力电池各部门碳酸锂需求占比 . 6 图 13： 2019-2025 消费类电池碳酸锂需求预测（万吨） . 7 图 14： 2025 各类产品碳酸锂需求占比 . 7 图 15： 2019-2025 智能手机对碳酸锂需求预测（万吨） . 8 图 16： 2019-2025 智能手机出货量预测（万部） . 8 表 目 录 表 1： EV 电池需求预测关键假设 . 1 表 2：国内 EV 电池需求总结与预测表（单位：吨） . 4 表 3：海外 EV 电池需求总结与预测表（单位：吨） . 4 表 4：全球 EV 电池需 求总结与预测表（单位：吨） . 5 表 5：全球小动力电池需求总结与预测表（单位：吨） . 5 表 6：电动船舶用电池需求总结与预测表（单位：吨） . 5 表 7：全球动力电池需求总结与预测表（单位：万吨） . 6 表 8：消费类电池需求预测关键假设 . 6 表 9：全球智能手机电池需求总结与预测表（单位：吨） . 7 表 10：全球传统电子产品需求总结与预测表（单位：吨） . 8 表 11：全球新兴电子产品电池需求总结与预测表（单位：吨） . 9 表 12：全球 消费类电池需求总结与预测总表（单位：吨） . 9 表 13：全球储能电池需求总结与预测表（单位：吨） . 10 表 14：全球传统行业碳酸锂需求总结与预测表（单位：吨） . 11 表 15：全球下游需求总结与预测总表（单位：万吨） . 11 锂行业专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 1 1 需求概览 ： 2019 至 2025 年总需求 CAGR 约为 20% 预计 2025 年全球碳酸锂需求约为 86.1 万吨， CAGR 为 20%。 我们将锂下游需求分成动力电池、 3C 消费电池、储能电池以及传统工业应用四个 领域 。 其中，动力电池碳酸锂需求约为 57.8万吨， CAGR为 35.44%； 3C消费电池碳酸锂需求约为 6.7万吨， CAGR为 4.74%；储能电池碳酸锂需求约为 5.9 万吨， CAGR 约为 35.0%；传统行业碳酸锂需求约为 15.7 万吨， CAGR 达 2.62%。 动力电池需求 占比大、增速快， 动力电池需求的大幅上升仍是全球锂行业下游需求的主要增长动力。 图 1： 2019-2025 碳酸锂总需求预测（万吨） 图 2： 2025 年各类需求占比 数据来源： GGII、 Roskill、 IEA、 IDC， 西南证券 整理 数据来源： GGII、 Roskill、 IEA、 IDC， 西南证券 整理 2 动力锂电： 2019 至 2025 年需求 CAGR 约为 35.44% 2.1 EV 电池：预计 2019 至 2025 年需求 CAGR 约为 35.12% 预计 2025 年全球 EV 电池碳酸锂需求约 54 万吨， CAGR 为 35.12%，其中国内碳酸锂需求 21.8 万吨，海外碳酸锂需求 32.2 万吨 。 受益于全球新能源汽车产量的提升、单车带电量的增加与电池高镍化发展， EV 电池碳酸锂需求量增长迅速。需求预测的核心假设如下： 表 1： EV 电池需求预测关键假设 指标 核心假设 新能源汽车产量 预期 2025 年新能源汽车国内产量为 554.6 万辆， CAGR 为 29.48%；海外产量为 808.5 万辆， CAGR 为 40.39% 单车带电量 预期 2025 年中国新能源汽车的平均单车带电量为 64kwh/辆，海外单车带电量为 65kwh/辆 三元电池 预期三元电池占比逐年提高， 2025 年 NCM811 占比达 27.4%， NCM622 占比达 12.3% 非三元电池 预期非三元电池占比逐年下降，其中 LFP 占比保持上升， 2025 年占比达 36.93% 库存需求 假设当年电池库存碳酸锂需求为装机量需求的 1/12 数据来源： GGII、 Roskill、 IEA， 西南证券 整 理 锂行业专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 2 图 3： 2019-2025 EV 电池碳酸锂需求预测（吨） 图 4： 2025 国内与海内 EV 电池碳酸锂需求占比 数据来源： GGII、 Roskill、 IEA， 西南证券 整理 数据来源： GGII、 Roskill、 IEA， 西南证券 整理 预计 2019 至 2025 年中国新能源汽车产量 CAGR 约 29.48%，海外新能源汽车产量CAGR 约 40.39%， 2025 全球新能源汽车产量达 1363.1 万辆 。 2019 年，中国新能源汽车产量 117.7 万辆，市场渗透率为 4.68%。根据新能源汽车产业发展规划（ 2021-2035 年）（征求意见稿）预测， 2025 年我国新能源汽车渗透率将达到 25%，相应的年产量为 554.6万辆。据此计算， 2020-2025 中国新能源汽车平均复合增长率将达到 29.48%。 2019 年海外新能源汽车产量则达到 105.6 万辆。根据 IEA 发布的 Global EV outlook 2019和 2020年电动汽车跟踪报告，海外新能源汽车产量将在 2025 年增长至 808.5 万辆。据此计算，2020-2025 年海外新能源汽车平均复合增长率将达到 40.39%。 根据模型推测， 2025 年全球新能源汽车产量共计 1363.1 万辆。 图 5： 2019-2025 新能源汽车产量预测（万辆） 图 6： 2019-2025 海内外新能源汽车产量占比预测 数据来源： IEA， 西南证券 整理 数据来源： IEA， 西南证券 整理 预计 2019 至 2025 年国内动力电池装机量 CAGR30.8%，海外动力电池装机量CAGR48.4%，全球总装机量将从 120.3GWh 增长至 880.5GWh。 2019 中国新能源汽车的平均单车带电量为 60.3kwh/辆，海外新能源汽车平均单车带电量为 46.7kwh/辆。差距主要是因为海外新能源汽车市场单车带电量高的客车和专用车车型所占比例相对较低。根据 GGII的数据与 battery university 的数据与预测， 2025 年中国与海外新能源汽车的平均单车带电量将分别达到 64kwh/辆和 65kwh/辆。 因此，我们预计 2025 年国内动力电池装机量为354.9GWh， CAGR 达 30.8%；海外动力电池装机量为 525.5GWh， CAGR 达 48.4%； 2025年全球动力电池总装机量达 880.5GWh。 锂行业专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 3 图 7： 2019-2025 新能源汽车单车带电量预测（ Kwh/辆） 图 8： 2019-2025 全球动力电池装机量预测（ GWh） 数据来源： GGII， 西南证券 整理 数据来源： GGII， 西南证券 整理 预计 NCM811在动力电池 正极材料 中占比将从 2019年的 2.1%提升至 2025年的 27.4%，NCM622 占比从 2.2%提升至 12.3%。 未来高镍化将成为电池的主要发展趋势。据 Roskill推算，未来三元电池占比将不断提升。其中， NCM811 在动力电池正极材料中占比将从 2019年的 2.1%提升至 2025 年的 27.4%， NCM622 占比从 2.2%提升至 12.3%， NCM532 占比则将从 35%下降至 7.1%， NCM111占比从 6.5%下降至 1.1%， NCA占比从 11.9%下降至 10%。非三元材料中， LFO 占比将有所抬升，从 2019 年的 25.1%上升至 2025 年的 37%， LCO、LMO 占比分别下降至 3%和 1.9%。 图 9： 2019-2025 各类型电池正极材料占比预测 图 10： 2025 年各类型电池正极材料占比 数据来源： 公司公告， 西南证券 整理 数据来源： 公司公告， 西南证券 整理 预计国内 对应的碳酸锂需求 将在 2025 年达到 21.8 万吨， 2019 至 2025 年 CAGR 为29.26%。 2019 年 国内汽车动力电池对应的碳酸锂需求约为 4.7 万吨。基于以上预测，并假设每年动力电池库存需求为当年装机量需求的 1/12， 通过我们的 测 算， 我们预计 2025 年中国新能源汽车动力电池约需要 碳酸锂 21.8 万吨 ， 2019 年至 2025 年 CAGR 为 29.26%。 锂行业专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 4 表 2： 国内 EV 电池需求总结与预测表（单位：吨） 指标 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 电动车产量（万辆） 79.4 122.1 117.7 152.4 197.3 255.5 330.8 428.3 554.6 单车带电量（ kwh） 56.0 53.2 60.3 60.9 61.5 62.1 62.8 63.4 64.0 电池装机量（ GWh） 44.5 65.0 71.0 92.8 121.4 158.7 207.6 271.4 354.9 NCM811 占比 0.22% 0.43% 2.06% 2.38% 4.54% 8.86% 14.04% 20.95% 27.43% NCM622 占比 0.44% 0.65% 2.16% 3.89% 7.13% 9.72% 12.10% 12.53% 12.31% NCM532 占比 23.98% 32.34% 35.00% 36.40% 32.92% 27.50% 20.35% 12.99% 7.14% NCM111 占比 8.23% 7.13% 6.48% 5.83% 5.62% 4.32% 2.81% 2.16% 1.51% NCA 占比 11.04% 11.66% 11.88% 11.66% 11.66% 11.45% 10.58% 9.72% 9.72% LFP 占比 26.62% 24.84% 25.05% 27.21% 29.16% 31.32% 34.13% 35.85% 36.93% LMO 占比 9.31% 6.91% 6.05% 3.89% 2.38% 1.73% 1.73% 2.16% 1.94% LCO 占比 20.35% 16.04% 11.31% 8.74% 6.60% 5.11% 4.27% 3.64% 3.02% 碳酸锂需求量 26816.31 39567.52 43073.52 56439.88 73389.68 94705.03 121646.11 156053.43 200951.99 碳酸锂库存需求 2234.69 3297.29 3589.46 4703.32 6115.81 7892.09 10137.18 13004.45 16746.00 碳酸锂总需求 29051.00 42864.81 46662.98 61143.20 79505.48 102597.12 131783.29 169057.88 217697.99 YOY - 47.6% 8.9% 31.0% 30.0% 29.0% 28.4% 28.3% 28.8% 数据来源： Roskill、 GGII， 西南证券 预计海外 对应的碳酸锂需求 将在 2025 年达到 32.2 万吨， 2019 至 2025 年 CAGR 为40.41%。 基于以上预测，并假设每年动力电池库存需求为当年装机量需求的 1/12，我们预计 2025 年 海外 新能源汽车动力电池约需要 碳酸锂 32.2 万吨 ， 2019 年至 2025 年 CAGR 为40.41%。 表 3： 海外 EV 电池需求总结与预测表（单位：吨） 指标 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 电动车产量（万辆） 54.6 91.0 105.6 148.3 208.1 292.2 410.2 575.9 808.5 单车带电量（ kwh） 43.6 45.0 60.6 61.3 62.0 62.8 63.5 64.2 65.0 电池装机量（ GWh） 23.8 41.0 64.0 90.9 129.1 183.4 260.5 370.0 525.5 NCM811 占比 0.22% 0.43% 2.06% 2.38% 4.54% 8.86% 14.04% 20.95% 27.43% NCM622 占比 0.44% 0.65% 2.16% 3.89% 7.13% 9.72% 12.10% 12.53% 12.31% NCM532 占比 23.98% 32.34% 35.00% 36.40% 32.92% 27.50% 20.35% 12.99% 7.14% NCM111 占比 8.23% 7.13% 6.48% 5.83% 5.62% 4.32% 2.81% 2.16% 1.51% NCA 占比 11.04% 11.66% 11.88% 11.66% 11.66% 11.45% 10.58% 9.72% 9.72% LFP 占比 26.62% 24.84% 25.05% 27.21% 29.16% 31.32% 34.13% 35.85% 36.93% LMO 占比 9.31% 6.91% 6.05% 3.89% 2.38% 1.73% 1.73% 2.16% 1.94% LCO 占比 20.35% 16.04% 11.31% 8.74% 6.60% 5.11% 4.27% 3.64% 3.02% 碳酸锂需求量 14342.21 24957.97 38826.84 55261.97 78053.77 109408.39 152649.18 212710.15 297526.63 库存需求 1195.18 2079.83 3235.57 4605.16 6504.48 9117.37 12720.76 17725.85 24793.89 碳酸锂总需求 15537.39 27037.80 42062.40 59867.13 84558.25 118525.76 165369.94 230435.99 322320.52 YOY - 74.02% 55.57% 42.33% 41.24% 40.17% 39.52% 39.35% 39.87% 数据来源： Roskill、 GGII， 西南证券 锂行业专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 5 预计全球 对应的碳酸锂需求 将从 2019年的 8.9万吨增长至 2025年的 54.0万吨 ， CAGR约为 37.74%。 表 4： 全球 EV 电池需求总结与预测表（单位：吨） 地区 指标 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国 碳酸锂需求量 26816.31 39567.52 43073.52 56439.88 73389.68 94705.03 121646.11 156053.43 200951.99 库存需求 2234.69 3297.29 3589.46 4703.32 6115.81 7892.09 10137.18 13004.45 16746.00 碳酸锂总需求 29051.00 42864.81 46662.98 61143.20 79505.48 102597.12 131783.29 169057.88 217697.9