本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 27 页 计算机 分析师 :唐月 登记编码： S0730512030001 tangyueccnew 021-50586635 数字化主导经济变革，云厂商改写 B 端格局 计算机 行业 2020 下半年策略 证券研究报告 -行业年度策略 强于大市 计算机 相对沪深 300 指数表现 相关报告 1 计 算 机 行 业 月 报 :短 期 风 险 犹 存 2020-03-31 2 计算机行业专题研究 :布局量子信息，开启未来信息技术之争 2020-03-12 3 计算机行业月报 :局部需求爆发，科技改变生活 2020-02-07 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 14楼 邮编： 200122 发布日期： 2020 年 06 月 19 日 投资要点 : 2020 年注定成为中国信息化领域的转折年。 新基建政策出台，在线办公、在线教育、互联网医疗 C 位出道，智慧城市建设在城市治理能力大考中发挥了关键作用，云计算的作为 IT 基础设施的扩展性和灵活性在需求变化的快速响应中得到凸显。 新基建政策的出台让原本增长迅速的数据中心市场成为了市场的焦点。 在各地支持政策持续出台的背景下，如钢铁、设备商等新进入企业都将 IDC 业务作为了转型的重点方向，同时上市公司层面也在积极开展融资为大规模的建设做准备。然而随着后续新建数据中心的大量建成，行业将难以避免出现局部和阶段性过剩的情况，我们更 看好（ 1）有云计算需求作为保障的数据中心建设；（ 2）建议重点关注北京和上海地区建设需求释放的受益方，此外北上广深及周边的超大型数据中心建设也值得积极关注。 随着政府企业上云加速，云计算龙头正在改写原有的 B 端行业格局 。2017 年以来华为、腾讯、阿里、百度、京东皆把云业务作为了战略发展和向 B 端转型的重点。随着巨头资源的齐聚， 2019 年云计算领域的马太效应进一步凸显，小厂商加速退出。除了在 IaaS 和 PaaS 的发力，云计算厂商近年来在 B 端市场介入持续深入，在金融云和智慧城市等领域的大单频现。同时， BAT 为主导的行业并购事件仍在持续，意图借此加大产业生态的构建。同时，以阿里为代表的企业已经在内部实现去 IOE，未来还将借助云业务的推广把自主化能力输出到更多的行业和领域。 2020 年钉钉快速崛起并被阿里云给予厚望，这也意味着阿里云将改写在 SaaS 端和 B 端的竞争格局，带来更多的风险与机遇。 基于对信 息化发展前景的长期看好，我们给予行业“强于大市”的投资评级。 下半年重点推荐安恒信息（ 688023）、绿盟科技（ 300369）、数据港（ 603881）、创业惠康（ 300451）、浪潮信息（ 000977）、国盾量子（ 688027）、东方财富（ 300059），并建议关注即将在科创板上市的奇安信 。 风险提示： 疫情影响持续；外盘调整压力 ； 巨头入局加速行业竞争 ； 地方政府财政压力增大，削减采购需求 。 -6%2%10%18%26%34%42%2019-06 2019-10 2020-02计算机 沪深 300 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 27 页 内容目录 1. 新基建旗帜下，数据中心建设加速 . 4 1.1. 政策：新基建政策出台，数据中心掀起建设热潮 . 4 1.2. 融资：政策支持下，数据中心产业链企业融资需求爆发 . 7 1.3. 关注点一：阿里腾讯领衔投资，云厂商需求带来高确定性 . 8 1.4. 关注点二：围绕重点区域建设，增强发展确定性 . 10 2. 政府企业上云加速，云计算改写行业格局 . 13 2.1. 战略转型，各路兵家齐聚 B 端业务和云计算产业 . 13 2.2. 云 计算领域马太效应进一步凸显， 中小厂商正在加速退出 . 14 2.3. 巨头从不计成本入局到单一来源大单涌现，正在改变 B 端格局 . 15 2.4. 行业内并购事件此起彼伏，巨头开启产业生态构建 . 18 2.5. 企业上云之路也是一条间接的去 IOE 之路 . 20 2.6. 云厂商 正在重建 B 端业务格局 . 22 3. 2020 下半年年投资建议 . 24 3.1. 行业涨幅与估值 . 24 3.2. 投资建议 . 26 4. 风险提示 . 26 图表目录 图 1：新型基础设施建设的内容 . 6 图 2： 2008-2022E 中国 IDC 业务规模及增速（亿元） . 7 图 3： 2015-2019 年主要第三方 IDC 厂商的资产负债率情况 . 8 图 4： 中国 IDC 行业的主要用户构成 . 9 图 5： 2016-2020 年单季度全球服务器总体及 ODM 厂商出货量增速 . 9 图 6：新型基础设施建设的内容 . 10 图 7： 2016 年中国各省 IDC 业务规模占比 . 11 图 8： 2018 年、 2019 年国内各区域预测可用机架数（万） . 12 图 9： 2019 下半年国内主要云厂商份额（ PaaS+IaaS） . 14 图 10：国内主要云厂商年度收入及增速（亿元） . 15 图 11： 2020 年疫情带来的十大 ICT 商机 . 18 图 12： BAT 在计算机行业投资金额的行业分布（亿元） . 19 图 13： 2019 年全球数据库魔力象限 . 21 图 14：云计算服务模式示意图 . 22 图 15： 2016Q1-2020Q1 全球服务器市场出货量份额 . 24 图 16： 2020 年中信一级子行业涨跌幅（截止 6 月 18 日） . 24 图 17： 近 10 年行业估值水平（截止 2020 年 6 月 19 日） . 25 图 18： 2011-2020 年中信计算机行业增发预案募资情况（亿元） . 25 表 1：新基建相关政策走向 . 4 表 2：主要 IDC 公司股权融资状况（亿元） . 7 表 3：关于数据中心节能指标的 相关政策 . 11 表 4： 上海明确支持用能的新建互联网数据中心项目名单 . 12 表 5：各大云计算厂商发展战略调整情况 . 14 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 3 页 / 共 27 页 表 6： 阿里城市大脑发展概况 . 16 表 7： IDC 智慧城市大奖 . 16 表 8：阿里、腾讯、华为 B 端上亿项目的中标情况 . 17 表 9：巨头在计算机行业持股体系 . 18 表 10：主要云厂商在基础软硬件的布局 . 21 表 11： 钉钉的发展历程 . 23 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 4 页 / 共 27 页 1. 新基建 旗帜下， 数据中心建设加速 1.1. 政策： 新基建政策出台 ，数据中心掀起建设热潮 2020 年面对疫情影响，国内经济亟待政府投资拉动。中央在 2-3 月多次在相关会议提及加快推进新型基础设施建设，随后各地方也迅速出台了相关的推动政策。 表 1： 新基建相关政策走向 时间 政策 部门 内容及简介 2018.12 中央经济工作会议 加快 5G 商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设 2019.3 政府工作报告 提出加强新一代信息基础设施建设 2020.1.3 国务院常务会议 大力发展先进制造业，出台信息网络等新型基础设施投资支持政策，推进智能、绿色制造。 2020.2.11 湖南省数字经济发展规划（ 2020-2025 年） 湖南 聚焦七项主要任务，实施十大重点工程，争取到 2025 年，全省数字经济规模进入全国前 10 强，突破 2.5 万亿元，数字经济占 GDP 比重达到 45%，数字经济基础设施能力全面提升。 2020.2.14 中央全面深化改革委员会第十二次会议 基础设施是经济社会发展的重要支撑，要以整体优化、协同融合为导向，统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展，打造集约高效、经济适用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系。 2020.2.21 中央政治局会议 加大试剂、药品、疫苗研发支持力度，推动生物医药、医疗设备、 5G 网络、工业互联网等加快发展。 2020.3.4 中央统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议 用好中央预算内投资、专项债券资金和政策性金融，优化投向结构。一些传统行业受冲击较大，而智能制造、无人配送、在线消费、医疗健康等新兴产业展现出强大成长潜力。要以此为契机，改造提升传统产业，培育壮大新兴产业。 2020.3.4 中央政治局会议 要加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设 ， 其中要加快 5G 网络、 数据中心 等新型基础设施建设进度 2020.3.5 广西基础设施短板“五网”建设三年大会战总体方案（ 2020-2022年） 广西 用三年时间建 “五网”（交通网、能源网、信息网、 物流网 、地下管网 ）基础设施项目建设。 2020-2022 年，重点推进 2817个项目建设，总投资 2.2 万亿 元以上， 3 年计划投资 1 万亿元 以上。 “构建泛在先进的信息网”实现：到 2022 年全区新建 2.2万个 4G 基站，累计建成 5 万个以上 5G 基站；建设新一代互联网基础设施，全面完成数据中心、业务分发、网络、应用以及用户终端 IPv6 改造，全面建成物联网，提升工业互联网网络支撑能力。加快中国 东盟信息港基础设施平台项目建设，建成中国电信东盟国际信息园、中国移动广西数据中心等，争取南宁国家级互联网骨干直联点、新型互联网交换中心等项目获批。建 成 60 个以上自治区级大数据重点支撑平台，全区数据中心承载能力达到 50 万架 标准机架。 2020.3.19 山东省数字基础设施 山东 到 2022 年底，全省数字基础设施建设规模和发展水平位居计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 5 页 / 共 27 页 建设指导意见 全前列， 2022 年底在数据中心机柜数达到 25 万架 2020.3.23 数字山东 2020 行动方案 山东 建成数字山东全景地图 ， 在 2020 年底前建成 100 个左右的智慧农业应用基地 。年底前全省开通 5G 基站 4 万个 2020.4.3 重庆 2020 年首轮新型基础设施建设项目集中开工。此次集中开工的项目共 28 个，总投资约 1054 亿元。其中，新基建重大项目 22 个，涵盖 5G 网络、数据中心、人工智能等众多领域，总投资 815 亿元 。重庆正在梳理策划新型基础设施建设重大项目动态库，截至目前入库项目 250 余个，总投资超2300 亿元 2020.4.14 吉林省新基建“ 761”工程方案 吉林 计划实施新基建项目 2188 个，总投资 10962 亿元 ，计划在“十四五”期间完成 2020.4.20 发改委 首次明确了新基建的范围 ， 主要包括 信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施 3 个方面内容 2020.4.22 大连市促进数字经济发展行动方案 大连 从 5 个方面提出大连市数字经济发展的方向和重点，明确 22项重点工作任务。 2020 年 5G 基站投资额和覆盖率要力争做到全国领先、东北第一。 2020.4.30 昆明市新型基础设施建设投资计划实施方案 昆明 包括重点项目 394 个，总投资 10011.8 亿元 ， 2020 年计划完成投资 589.84 亿元。 2020.5.7 上海市推进新型基础设 施 建 设 行 动 方 案（ 2020-2022） 上海市 未来三年实施的第一批 48 个重大项目和工程包，预计总投资 2700 亿元 ，其中各级政府投资 600 亿元左右，其余 2100亿元是社会投资 将探索建设长三角一体化示范区智慧大脑工程 上海互联网数据中心已建机架数超过 12 万个，明年一季度前，上海将新增 6 万数据中心机架供给，直接投资约 120 亿元，将带动投资超过 380 亿元 。 2020.5.8 广州 首批数字新基建重大项目 “云签约”“云揭牌”活动， 73 个项目集中签约、揭牌，总投资约 1800 亿元 。 宣布实施新基建发展的三年行动计划 ， 预计到 2022 年建成5G 基站 8 万座 ，总投资逾 300 亿元。同时打造智能网联车等 8 个重点产业集群，人工智能产业规模将超 1200 亿元。 计划建设“城市大脑”智慧城市平台 2020.5.11 关于加快新型信息基础设施建设扩大信息消费的若干政策措施 江苏 2020 年计划投资 120 亿，新建 5G 基站 5.2 万个 ，优化新一代数据中心布局，实施全省一体化大数据中心“ 1+N+13”推进工程，形成共用共享、科学合理的全省大数据中心整体布局等 2020.5.23 三亚市加快新型基础设施建设若干措施 三亚 出台了对新基建的财政、用地、用电、资金等支持的 10 条措施 2020.6.1 2019 年国民经济和社会发展计划执行情况与2020 年国民经济和社会发展计划草案 发改委 2020 年将出台推动新型基础设施建设的相关政策文件，实施全国一体化大数据中心建设重大工程。 2020 年将推动 降低企业用能、用网、物流、房租等成本，将除高耗能以外的大工业和一般工商业电价降低 5%政策延长到年底，宽带和专线平均资费降低 15%。 发展新型基础设施，制定加快新型基础设施建设和发展的意见，实施全国一体化大数据中心建设重大工程，布局 10 个计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 6 页 / 共 27 页 左右区域级数据中心集群和智能计算中心。 2020.6.5 支持新建互联网数据中心项目用能指标的通知 上海 共 12 个数据中心项目获得批准（总计 3.6 万架） 资料来源： 新闻网站 ，中原证券 关于新基建的范围和内容，市场有多个不同的解读版本，各地方政策落地过程中也有不同的侧重和新增 ，但几乎都将数据中心作为重点建设方向 。 其中前期市场较为认同的是央视新闻中涉及的 7 大领域范围，包括 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网。 同时在 4 月 21 日，发改委首次明确了新基建的范围，其中也包括 以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施 。地方出台的配套政策中， 除了明确的投资金额以外，在 5G 基站和数据中心机架数方面都有明确的建设指标。 图 1： 新型基础设施建设的内容 资料来源： 央视， 中原证券 马云在 2015 年贵阳数博会上提出“未来最大的能源不是石油而是大数据”，足以体现出数据对经济发展的重要性。 根据 IDC 圈数据， 2019 年中国 IDC 业务市场总规模为 1228 亿元，同比增长 29.8%。 IDC 圈预测，到 2022 年，国内 IDC 业务规模将达到 3200.5 亿元，未来三年复合增速仍将达到 27%。 伴随经济的增长，科技领域的技术进步必然会带来更多的用户数据的积累。有了足够量的数据积累作为基石，人类可以从数据中挖掘出更多的逻辑关系和事物规律，形成更加智能化的产品和更强大的生产力。 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 7 页 / 共 27 页 图 2： 2008-2022E 中国 IDC 业务规模及增速（亿元） 资料来源： IDC 圈， 中原证券 对比 ICT 领域的 4 大 新基建 领域 来看 ， 数据中心 是基建属性最为明显的、 建设需求确定性最强的 领域 。 5G 在性能上仍有缺陷 、 应用场景仍待孵化、建设成本过高等因素的影响下，发展前景具有不确定性； 人工智能 作为一种 IT 应用，需要技术发展作为主要推动力； 工业互联网的发展主要依靠对生产系统的重构，而不是简单进行软硬件建设的方式。 1.2. 融资：政策支持下，数据中心产业链企业融资需求爆发 为了开启新基建领域的布局，鹏博士、光环新网、 数据港、奥飞数据 纷纷开启了对在建 IDC项目的融资。 数据中心建设是 重资本投入工程， 厂商需要投入大量的资金进行机房的自建或收购，同时数据中心建设周期普遍在 1-2 年，运营投资回报周期在 3-6 年， 对资金 有非常强的 依赖。因而此次 融资成败 和融资金额 或将在很大程度上影响各 IDC 厂商未来几年业务扩张能力和盈利能力。 表 2： 主要 IDC 公司股权融资状况（亿元） 公司 预案 公告日 预计募资 融资方式 目的 IDC 奥飞数据 2019.11.20 4.8 定增 项目融资 鹏博士 2020.3.11 24.62 定增 项目融资 数据港 2020.3.14 17.34 定增 项目融资 光环新网 2020.4.17 50 定增 项目融资 网宿科技 2020.6.1 4.8 定增 配套融资 4.8 定增 融资收购 易华录 2020.3.12 24.78 定增 引入战略投资者 紫光股份 2020.4.30 120 定增 项目融资 服务器 浪潮信息 2019.7.18 19.4 配股 还贷及补流 2020.5.21 30 公司债 中科曙光 2020.4.23 47.8 定增 项目融资 资料来源： 上市公司公告 ，中原证券 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 8 页 / 共 27 页 4 月 30 日，发改委和证监会联合发布了 关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（ REITs）试点相关工作的通知 ，其中新基建也是本次政策重点支持的领域。 目前 REITs 在 全球数据中心 市场上早已 成熟，截止 2020 年初， REITs 化的数据中心厂商在全球数据中心市场份额占比已经达到了 30%左右，厂商通过布局 REITs 获得了可观的融资能力。 一旦数据中心资产实现 REITs，厂商将可以盘活手中的存量机房，同时解决新进资本的退出问题，行业头部厂商的竞争优势有望进一步放大。 图 3： 2015-2019 年主要 第三方 IDC 厂商的资产负债率情况 资料来源： Wind， 中原证券 随着支持政策的出台，各地也陆续开启了多个大规模数据中心建设项目 ，越来越多新进入的企业想借助布局 IDC 实现业务转型 。 但是长期来看，数据中心集中建设也势必会带来阶段性的 、局部的 供大于求，而数据中心的 IT 设备随着技术的更新换代 有持续的升级需求，如果得不到有效利用也势必会带来损失。因而为了保证资金的安全稳健， 投资者需要 对厂商的选址、建设和运维等方面的能力需要进行更多的甄别。 1.3. 关注 点 一 ： 阿里腾讯领衔投资， 云厂商需求 带来 高确定性 云计算厂商所使用的数据中心除了部分采用自建以外，更多通过定制化方式向第三方 IDC厂商和电信运营商的进行采购。 从 IDC 下游来看，云计算和互联网厂商已经占据了 60%以上的需求份额。 第三方 IDC 厂商通过提供具有专业性、可扩展性、安全性的服务，帮助云计算厂商节约了建设和运营成本，与云计算厂商之间建立了长期稳定的合作关系。 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 9 页 / 共 27 页 图 4： 中国 IDC 行业的主要用户构成 资料来源： 中数盟， 中原证券 根据 Canalys 数据， 2019 年中国公有云市场仍然保持了 60%以上的高增速，而更为成熟的全球市场中增速也高达 37.6%，这意味着 未来公有云在数据中心方面仍将保持旺盛的需求，因而上游厂商可以维持较高机柜利用率，为持续盈利提供保障 。 2019 年 3 季度 以来，全球云计算厂商的投资需求 持续释放， 2020 年与疫情新增在线需求释放的因素相叠加，迎来一波建设高峰期。 图 5： 2016-2020 年单季度全球服务器总体及 ODM 厂商出货量增速 资料来源： IDC， 中原证券 从各公司财报情况来看，腾讯资本开支在 2019 年 4 季度增长 269.6%以后，在 2020Q1继续增长了 36.5%，而阿里在 2020 年 1 季度资本性支出增速也高达 49%。疫情期间，在线需求爆发式增长，人们生活方式的改变推动了全社会商业运行模式的加速转型 ，原本需要 3 到 5年的数据化进程，将在未来 1 年之内加速完成 。 随着新发展机遇的涌现，公有云快速灵活的部署优势得到发挥，成为新需求背后最直接的受益方。 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 10 页 / 共 27 页 图 6： 新型基础设施建设的内容 资料来源： 公司财报， 中原证券 在新基建政策频频出台的同时 ， 2020 年 国内云计算厂商 也开启了 数据中心建设 的军备竞赛 ： 阿里云： 4 月 20 日，阿里云宣布未来 3 年将再投入 2000 亿，用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻坚和面向未来的数据中心建设。 腾讯云： 5 月 26 日， 腾讯云与智慧产业事业群总裁汤道生对外宣布，腾讯未来五年将投入5000 亿，用于新基建的进一步布局。云计算、人工智能、区块链、服务器、大型数据中心、超算中心、物联网操作系统、 5G 网络、音视频通讯、网络安全、量子计算等都将是腾讯重点投入领域。其中，在数据中心方面，腾讯将陆续在全国新建多个百万级服务器规模的大型数据中心。 京东智联云： 河北廊坊 (环京 )、江苏昆山 (环沪 )和江苏宿迁二期 (华东 )三个大型自建的智能数据中心 同期开工 ， 将于 2021 年陆续完成建设交付 ,预计交付机架总量近三万个 。 5 月 25 日晚间， 数据港 公告于 5 月 22 日董事会审议通过了关于投资 HUB 2020-1 等数据中心项目的议案，已经收到客户的需求意向，拟与终端客户一起合作建设 6 个数据中心，涉及投资 总 额 18.43 亿元。 考虑到公司此前与阿里 、腾讯、百度 有深度 业务 合作，不排除此次合作方 也是 BAT 为代表的云计算厂商。 此外，宝信软件、奥飞数据 、万国数据 也 与阿里 在 IDC 业务方面有合作，不排除后续有 继续受到订单 的可能性。 1.4. 关注点二 ： 围绕重点区域建设，增强发展确定性 数据中心的区域建设是与经济紧密相关的。 国内数据中心服务市场主要集中在 京津冀 、长三角、珠三角及其他经济发达地区。根据 IDC 圈的数据， 2016 年北京、广东、上海三省市在全国 IDC 业务占比就达到了 45.6%。 北上广深具备较好的网络通信基础 ， 是互联网人口最集中