敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 6 月 24 日 固定收益 科技板块走强 ， 关注 电子 行业 拟发 券 可转债 一级市场前瞻系列 之 二 固定收益 动态 已经获得证监会或发审委批准的 可转债发行预案共 43 个 截至 2020 年 6 月 23 日，获得证监会核准或者发审委审核通过的可转债发行预案共 43 个 ，拟发行规模合计为 554.14 亿元 。 其中拟发行规模超过 10 亿元的可转债 发行预案 有 12 个，这 12 个可转债 发行预案 的拟发行规模合计为 396.70 亿元。在规模 10 亿元以上的拟发行可转债中，综合考虑行业景气度、正股估值水平、正股实际波动率等因素，我们认为当前可转债一级市场值得重点关注是： 1）国投资本、隆基股份等大盘股（沪深 300成分股）拟发行的可转债。 2）立讯精密、景旺电子、欣旺达等电子行业的拟发行的可转债。 立讯精密：消费电子龙头 立讯精密 （ 002475.SZ） 从 生产 PC 连接器起家，通过收购昆山联滔进入苹果供应链 ，当前的 主要 产品包括消费电子产品、电脑互联产品、通讯互联产品和汽车互联产品。 2019 年 ，公司 营业收入同比增长 74.38%，归母净利润 同比增长 73.13%。 当前股票估值水平显著高于历史均值 。 拟发行可转债的 转股价格下修条件 偏严格 ：存续期内，公司正股在任意连续 30 个交易日中至少 15 个交易日收盘价低于当期转股价格的 80%。 景旺电子： PCB 行业头部企业 景旺电子（ 603228.SH）深耕印制电路板行业二十余年，专注于印制电路板的研发、生产和销售，是国内少数产品类型覆盖刚性电路板（ RPCB）、柔性电路板（ FPC）和金属基电路板（ MPCB）的厂商。 2019 年，公司营业收入同比增长 27.01%，归母净利润同比增长 4.29%。 当前股票估值水平与 历史均值 差异不大。 拟发行可转债的 转股价格下修条件 偏严格 ：存续期内，公司正股在任意连续 30 个交易日中至少 15 个交易日收盘价低于当期转股价格的 80%。 欣旺达：专注于锂电池模组业务 欣旺达（ 300207.SZ）的主要产品为锂离子电池模组， 2019 年公司手机数码类产品的销售收入（ 156.51 亿元）占营业收入（ 252.41 亿元）的62.01%，智能硬件类产品的销售收入（ 40.03 亿元）占营业收入的 15.86%。2019 年，公司营业收入同比增长 24.10%，归母净利润同比增长 7.06%。当前股票估值水平显著高于历史均值。 拟发行可转债的 转股价格下修条件偏严格 ：存续期内，公司正股在任意连续 30 个交易日中至少 15 个交易日收盘价低于当期转股价格的 80%。 风险提示： 经济增速低于预期，相关 产业发展低于预期 ， 正股价格波动幅度高于预期，部分可 转债的 估值水平 偏高。 分析师 张旭 (执业证书编号： S0930516010001) 010-58452066 zhang_xuebscn 邬亮 (执业证书编号： S0930518040003) 010-58452047 wuliang16ebscn 危玮肖 (执业证书编号： S0930519070001) 010-58452070 weiwxebscn 联系人 李枢川 010-58452065 lishuchuanebscn 相关研究 消费电子龙头，建议积极申购 歌尔转 2（ 128112.SZ）新券定价报 告 ······································ 2020-06-10 待发规模超五百亿，关注大盘股拟发券 可转债一级市场前瞻系列之一 ······································ 2020-06-04 高债底小规模建筑标的，建议积极申购 全筑转债（ 113578.SH）新券定价报告······································ 2020-04-16 垃圾处理核心标的，建议积极申购 维尔转债 （ 123049.SZ ）新券定价报告······································ 2020-04-12 高债底氯碱标的，建议积极申购 滨化转债（ 113032.SH）新券定价报告 ······································ 2020-04-11 2020-06-24 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 待发可转债整体情况 . 3 2、 立讯精密：消费电子龙头 . 4 3、 景旺电子： PCB 行业头部企业 . 7 4、 欣旺达：专注于锂电池模组业务 . 11 5、 风险提示 . 14 6、 附录 . 15 图表 目录 图表 1：当前主要拟发行可转债的上市公司（ 2020/6/23） . 3 图表 2：当前主要拟发行可转债上市公司的股票估值指标（ 2020/6/23） . 4 图表 3：立讯精密的主要产品 . 4 图表 4：立讯精密的营业收入构成（ 2019 年） . 5 图表 5：立讯精密近期的营业收入（ TTM） . 5 图表 6：立讯精密近期的归母净利润（ TTM） . 6 图表 7：立讯精密近三年 PB-Band（截至 2020/6/23） . 6 图表 8：立讯精密近三年 PE-Band（截至 2020/6/23） . 7 图表 9： PCB 行业的上下游关系 . 8 图表 10：景旺电子的营业收入构成与毛利率（ 2019 年） . 8 图表 11：景旺电子近期的营业收入（ TTM） . 9 图表 12：景旺电子近期的归母净利润（ TTM） . 9 图表 13：景旺电子近三年 PB-Band（截至 2020/6/22） . 10 图表 14：景旺电子近三年 PE-Band（截至 2020/6/23） . 10 图表 15：锂离子电池产业链 . 11 图表 16：欣旺达的营业收入构成（ 2019 年） . 11 图表 17：欣旺达近期的营业收入（ TTM） . 12 图表 18：欣旺达近期的归母净利润（ TTM） . 12 图表 19：欣旺达近三年 PB-Band（截至 2020/6/23） . 13 图表 20：欣旺达近三年 PE-Band（截至 2020/6/23） . 13 图表 21：已经 获得证监会或发审委批准的 可转债发行预案（截至 2020/6/23） . 15 2020-06-24 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、 待发可转债整体情况 截至 2020 年 6 月 23 日，获得证监会核准或者发审委审核通过的可转债发行预案共 43 个 ， 拟 发行规模 合计 为 554.14 亿元 。 其中 拟 发行规模超过10 亿元的可转债 发行预案 有 12 个， 这 12 个可转债 发行预案 的 拟发行规模合计 为 396.70 亿元。 图表 1： 当前主要拟发行可转债 的上市公司（ 2020/6/23） 公司代码 公司简称 行业 （申万二级） 拟发行 可转债规模 (亿元 ) 1 600061.SH 国投资本 证券 80.00 2 002958.SZ 青农商行 银行 50.00 3 601012.SH 隆基股份 电源设备 50.00 4 601860.SH 紫金银行 银行 45.00 5 000060.SZ 中金岭南 工业金属 38.00 6 002475.SZ 立讯精密 电子制造 30.00 7 002408.SZ 齐翔腾达 化学制品 29.90 8 000703.SZ 恒逸石化 化学纤维 20.00 9 603228.SH 景旺电子 元件 17.80 10 002067.SZ 景兴纸业 造纸 12.80 11 603887.SH 城地股份 房屋建设 12.00 12 300207.SZ 欣旺达 电子制造 11.20 合计 396.70 资料来源： Wind 注：样本为： 1）可转债发行预案获得证监会核准或者发审委审核通过，2）可转债规模大于 10 亿元 我 们认为未来一段时间相对强势的的正股主要来自以下几个方向： 1）科技板块，特别是与在线 经济 、无接触经济相关的领域 ； 2）医药生物 ， 3）消费，特别是 食品饮料等必需消费； 4）新旧基建； 5）受益于政策环境改善 的 券商。 在规模 10 亿元以上的拟发行可转债中，综合考虑行业景气度、正股估值水平、正股实际波动率等因素，我们认为当前可转债一级市场值得重点关注是： 1）国投资本、隆基股份等大盘股（沪深 300 成分股）拟发行的可转债。 2） 立讯精密、景旺电子、欣旺达等 电子行业的拟发行的可转债。 2020-06-24 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表 2： 当前主要拟发行可转债上市公司的股票估值指标（ 2020/6/23） 公司简称 净资产（亿 元） PB（ X） PB 历史分位数 （ %） 正股历史波 动率 (%) 所属市场指 数 1 国投资本 396.5 1.4 51.6 45.9 沪深 300 2 青农商行 253.8 1.0 10.9 37.4 沪深 300 3 隆基股份 295.1 4.7 70.6 47.3 沪深 300 4 紫金银行 142.1 1.1 9.0 39.7 中证 500 5 中金岭南 109.4 1.2 8.9 28.5 中证 500 6 立讯精密 216.4 16.3 100.0 57.9 沪深 300 7 齐翔腾达 77.6 1.4 6.7 31.6 中证 500 8 恒逸石化 241.7 1.4 0.7 32.1 沪深 300 9 景旺电子 56.6 5.5 39.2 46.1 中证 500 10 景兴纸业 44.0 0.8 5.1 38.9 中证 1000 11 城地股份 33.9 2.5 39.8 58.2 12 欣旺达 57.4 5.2 73.7 68.4 中证 500 资料来源： Wind，光大证券研究所 注： 公司净资产为 2020 年 一 季报数据， PB 历史为过去 3 年，波动率历史为过去 180 天 2、 立讯精密 ：消费电子龙头 公司是 消费电子 行业龙头 之一 立讯精密 （ 002475.SZ） 从 生产 PC 连接器起家，通过收购昆山联滔进入苹果供应链 ，当前的 主要 产品包 括消费电子产品、电脑互联产品、通讯互联产品和汽车互联产品。消费电子产品主要包括 连接线、连接器、声学 器件 、无线充电、 线性 马达、天线 ，代工生产 Apple Watch、 AirPods 等 。 图表 3： 立讯精密 的 主要 产品 资料来源： 2020 年 6 月 2 日光大证券电子组 精密制造王者，未来成长不可限量 立讯精密（ 002475.SZ）跟踪报告之一 消费电子产品 连接器 无线充电 线性马达 射频天线 声学器件 整机代工电脑互联产品 通讯 互联产品 汽车 互联产品 连接器 连接线 内部线 连接器 基站天线 基 站滤波器 有源光缆 光模块 小型线束 整 车线束 电子模块2020-06-24 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 分产品来看， 2019 年 消费电子 产品 的 销售 收 入 （ 519.90 亿 元） 占 营业收入（ 625.16 亿元） 的 83.16%， 电脑互联产品 的 销售 收 入 （ 41.13 亿 元）占 营业收入 的 6.58%， 分 销售 地区来看， 2019 年 境外 的 销售 收入 （ 574.65亿 元） 占 营业收入 的 92.92%。 图表 4： 立讯精密 的 营业 收入构成 （ 2019 年） 资料来源： 公司公告 2019 年 归母净利润 同比增长 73% 2019 年 ，公司 营业收入 为 625.16亿元，同比增长 74.38%。 最近四个季度 （ 截止于 2020 年一季度，下同） ，公司 营业收入 为 700.11 亿元， 同比 增长 77.40%。 2019 年 ，公司的归母净利润为 47.14 亿元，同比增长 73.13%。 最近 四个季度，公司归母净利润为50.80 亿元， 同比 增长 69.00%。 图表 5： 立讯精密 近期 的营业收入 （ TTM） 资料来源： Wind， 1Q20 数据表示截止于 2020Q1 的四个季度的累计值 外销92%内销8%其他10%消费性电子83%电脑互联产品及精密组件7%分产品 分销售地区010203040506070809001 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 04 Q 1 8 1 Q 1 9 2 Q 1 9 3 Q 1 9 4 Q 1 9 1 Q 2 0收入（亿元） 收入同比增速（ % ，右轴）2020-06-24 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图表 6： 立讯精密 近期 的归母净利润 （ TTM） 资料来源： Wind， 1Q20 数据表示截止于 2020Q1 的四个季度的累计值 控股股东持股 43% 截至 2020 年 3 月 末 ， 前十大股东合计持股比例为 54.22%，其中 立讯有限公司 持有公司 42.93%的股 份 ，为公司 控股股东 。王来胜、王来春 是 立讯有限公司 的控股股东，是公司的 实际控制人 。 股权质押方面， 十大股东中，立讯有限公司 质押股权占公司总股本的 15.96%。限售股解禁方面，近期无限售股解禁。 当前股票估值 水平 显著高于 历史均值 2020 年 6 月 23 日，公司股票的市净率（ LF）为 16.3X， 显著高于近 三年平均值（ 6.0X），市盈率（ TTM）为 67.4X， 显著高于 近三年 平均值 （ 44.2X）。 图表 7： 立讯精密 近三年 PB-Band（截至 2020/6/23） 资料来源： Wind 010203040506070809001020304050604 Q 1 8 1 Q 1 9 2 Q 1 9 3 Q 1 9 4 Q 1 9 1 Q 2 0归母净利润（亿元） 归母净利润同比增速（ % ，右轴）（平均值）（元）01020304050601 7 - 0 6 1 8 - 0 6 1 9 - 0 6立讯精密 002475.SZ收盘价8 . 3 X7 . 2 X6 . 0 X4 . 9 X3 . 8 X2020-06-24 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图表 8： 立讯精密 近三年 PE-Band（截至 2020/6/23） 资料来源： Wind 拟发行 可转债的 下修条件略为严格 根据公司 2019 年 7 月 11 日公布的可转债发行预案，公司拟发行 不超过 30 亿元的 可转债 ，按 面 值（ 100 元 ）发行 ，发行期限为 6 年 。 主要条款为： 1）转股价格下修条件为：存续期内，公司正股在任意连续 30 个交易日中至少 15 个交易日收盘价低于当期转股价格的 80%。 2）有条件赎回的条件为：转股期内，公司正股在任意连续 30个交易日中至少 15 个交易日收盘价不低于当期转股价格的 130%。 3）有条件回售条件为：最后 两 个计息年度，公司正股在任意连续 30 个交易日的收盘价低于当期转股价格的 70%。 主要风险 ：消费电子需求增速未达预期，行业竞争加剧 ，新产品线拓展不 及预期 。 3、 景旺电子： PCB 行业 头部企业 公司 是 PCB 行业 头部企业 景旺电子 （ 603228.SH） 深耕印制电路板行业二十 余 年，专注于印制电路板的研发、生产和销售，是国内少数产品类型覆盖刚性电路板（ RPCB）、柔性电路板（ FPC）和金属基电路板（ MPCB）的厂商 。 （平均值）（元）01020304050601 7 - 0 6 1 8 - 0 6 1 9 - 0 6立讯精密 002475.SZ收盘价6 4 . 5 X5 4 . 4 X4 4 . 2 X3 4 . 0 X2 3 . 8 X2020-06-24 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图表 9： PCB 行业的上下游关系 资料来源： 公司公告 分 销售 地区 来看， 2019 年 公司内销 收 入 （ 36.25 亿 元） 占 营业收入（ 62.13亿元） 的 58.35%， 外销 收 入 （ 25.88 亿 元） 占 营业收入 的 41.65%。 2019年 内销的毛利率为 19.53%，外销的毛利率为 35.72%。 图表 10： 景旺电子 的 营业 收入构成 与毛利率 （ 2019 年） 资料来源： 公司公告 2019 年 归母净利润 同比增长 4% 2019 年 ，公司 营业收入 为 63.32 亿元，同比增长 27.01%。 最近四个季度（ 截止于 2020 年一季度，下同），公司 营业收入 为 64.54 亿元， 同比 增长 21.41%。 2019 年 ，公司的归母净利润为 8.37 亿元，同比增长 4.29%。 最近 四个季度，公司归母净利润为 8.75 亿元， 同比 增长 5.36%。 产业上游 产业下游覆铜板铜箔铜球半固化金盐、油墨等电子元器件计算机通讯设备工业控制及医疗汽车电子消费 电子航空航天印刷电路板表面贴装服务1 9 . 5 3 3 5 . 7 2 010203040内销 外销内销58%外销42%收入占比 毛利率（ % ）2020-06-24 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 图表 11： 景旺电子 近期 的营业收入 （ TTM） 资料来源： Wind， 1Q20 数据表示截止于 2020Q1 的四个季度的累计值 图表 12： 景旺电子 近期 的归母净利润 （ TTM） 资料来源： Wind， 1Q20 数据表示截止于 2020Q1 的四个季度的累计值 控股股东 持股比例较高 截至 2020 年 3 月 末 ， 前十大股东合计持股比例为 81.96%。 截至 2020 年 5 月 13 日 ， 智创投资有限公司、深圳市景鸿永泰投资控股有限公司分别 持有公司 34.49%、 34.49%的股 份 ，为公司 控股股东。 卓君 是 智创投资有限公司 的控股股东， 刘 绍柏和黄小芬 是深圳市景鸿永泰投资控股有限公司的控股股东 ，卓君、刘绍柏和黄小芬三人 是公司的实际控制人 。 股权质押方面，十大股东 无股权质押 。限售股解禁方面， 2020 年11 月部分股权激励 限售股 将 解禁 ，占公司总股本的 0.55%。 当前股票估值水平 与 历史均值 差异不大 2020 年 6 月 23 日，公司股票的市净率（ LF）为 5.5X， 与 近 三年平均值（ 5.8X） 差异不大 ，市盈率（ TTM）为 34.3X， 与 近三年 平均值（ 32.0X） 差异不大 。 0510152025300102030405060704 Q 1 8 1 Q 1 9 2 Q 1 9 3 Q 1 9 4 Q 1 9 1 Q 2 0收入（亿元） 收入同比增速（ % ，右轴）05101520253056789104 Q 1 8 1 Q 1 9 2 Q 1 9 3 Q 1 9 4 Q 1 9 1 Q 2 0归母净利润（亿元） 归母净利润同比增速（ % ，右轴）2020-06-24 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 图表 13： 景旺电子 近三年 PB-Band（截至 2020/6/22） 资料来源： Wind 图表 14： 景旺电子 近三年 PE-Band（截至 2020/6/23） 资料来源： Wind 拟发行可转债的下修条件略为严格 根据公司 2019 年 12 月 13 日公布的可转债发行预案，公司拟发行 不超过 17.8 亿元的 可转债 ，按 面 值（ 100元 ）发行 ，发行期限为 6 年 。 主要条款为： 1）转股价格下修条件为：存续期内，公司正股在任意连续 30 个交易日中至少 15 个交易日收盘价低于当期转股价格的 80%。 2）有条件赎回的条件为：转股期内，公司正股在任意连续 30 个交易日中至少 15 个交易日收盘价不低于当期转股价格的 130%。 3）有条件回售条件为：最后 两 个计息年度，公司正股在任意连续 30 个交易日的收盘价低于当期转股价格的 70%。 主要风险 ： 宏观经济 增速未达预期， 原材料价格涨幅高于预期， 行业 竞争加剧 。 （平均值）（元）1020304050601 7 - 0 6 1 8 - 0 6 1 9 - 0 6景旺电子 603228.SH收盘价7 . 2 X6 . 5 X5 . 8 X5 . 2 X4 . 5 X（平均值）（元）10203040501 7 - 0 6 1 8 - 0 6 1 9 - 0 6景旺电子 603228.SH收盘价3 9 . 0 X3 5 . 5 X3 2 . 0 X2 8 . 5 X2 5 . 1 X