证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 电气设备 与新能源 行业 2020 年中期策略 报告 推荐 （ 维持 ） 新能源汽车拐点向上，风光长期发展空间开启 新能源汽车销量下半年拐点向上，国内电池及材料供应商 料 将加速放量。 新能源汽车补贴政策退坡幅度较小，考虑到电池及其它零部件的成本下降，预计今年新能源车企的毛利率水平有望改善。月度销量数据环比持续改善，预计今年 7 月其新能源汽车销量数据同比将回正，下半年同比、环比高增长，明年行业有望实现 50%增速。特斯拉销量不断爆发，国产 Model 3 降价至 27.155 万元竞争力凸显，今年预计有望实现 15 万销量，特斯拉上海工厂国产化提升，对于国内电池及材料、零部件企业有较大的业绩弹性。 CTP 电池技术的应用，将加剧宁德时代、比亚迪等国内方形电池头部企业在全球动力电池市场份额提升。 新能源政策明确，需求预期明朗，竞价、平价需求共振，新能源长期发展空间开启。 2020 年 22 个省 现已 申报 光伏 竞价项目 33.51GW，平价项目 15.29GW，好于此前市场预期，在消纳指标充沛，项目经济性凸显的大背景下，装机有望大超预期。风电存量带补贴指标规模巨大，对于 2018 年之前批复的项目，要求 2020 年底并网； 2021 年新增项目将全面取消补贴，在国家大力推动去补贴的大背景下，存量带补贴的指标将迎来加速转化期，风电 有望 迎来一轮复苏大周期。 2020 年将是国内新能源发电项目补贴的最后一年，由于产业链价格的快速下降， 竞价项目申报量远超此前市场预期；同时，国内大多数地区由于经济性凸显，平价项目也呈现快速放量；平价以及竞价项目进入需求共振阶段。而中长期来看，行业正逐步过度至平价需求驱动，行业的长期成长空间正在逐步开启，我们看好新能源中长期发展空间，建议积极拥抱制造业龙头企业。 工 控需求今年 料 将持续复苏，海外疫情影响本土品牌进口替代加速。 工控行业历史上平均 3-4 年一个周期，本轮从 2018 年中开始需求下滑，去年底见底好转。今年 3 月起 PMI、制造业投资及工业企业利润等数据均持续改善，下游机床设备产量已由负转正， 3C 制造业固定资产 投资增速回升，我们预计随着疫情逐渐稳定，工控行业需求将持续复苏，并有望持续两年以上。海外疫情影响扩大对外资厂商供应链影响较大，国产工控龙头品牌通过产品性价比和本土化优势 有望 加速进口替代。 风险提示 ： 全球 疫情持续时间超预期 ，国内行业 政策发生重大变化 。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 宁德时代 165.9 2.49 3.33 4.35 66.63 49.82 38.14 9.6 强推 璞泰来 99.76 2.07 2.81 3.7 48.19 35.5 26.96 12.73 强推 恩捷股份 63.55 1.32 1.86 2.33 48.14 34.17 27.27 11.25 强推 当升科技 32.84 0.78 1.04 1.33 42.1 31.58 24.69 4.74 推荐 天赐材料 32.29 0.88 1.22 1.47 36.69 26.47 21.97 6.35 强推 隆基股份 33.95 1.61 2.05 2.39 21.09 16.56 14.21 4.64 强推 通威股份 14.87 0.62 0.9 1.13 23.98 16.52 13.16 3.81 强推 晶澳科技 15.28 1.09 1.41 1.65 14.02 10.84 9.26 2.58 强推 阳光电源 12.65 0.79 0.95 1.11 16.01 13.32 11.4 2.14 强推 东方日升 13.95 1.2 1.43 1.87 11.63 9.76 7.46 1.52 强推 金风科技 10.12 0.95 1.2 1.29 10.65 8.43 7.84 1.49 强推 中材科技 15.46 1.11 1.24 1.37 13.93 12.47 11.28 2.44 强推 汇川技术 34.8 0.83 1.08 1.4 41.93 32.22 24.86 6.99 强推 宏发股份 38.92 1.09 1.4 1.7 35.71 27.8 22.89 5.89 强推 麦格米特 25.25 0.94 1.28 1.65 26.86 19.73 15.3 6.16 强推 资 料 来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 06 月 19 日 收盘价 证券分析师：于潇 电话： 021-20572595 邮箱： yuxiaohcyjs 执业编号： S0360517100003 证券分析师：杨达伟 电话： 021-20572572 邮箱： yangdaweihcyjs 执业编号： S0360520030001 占比 % 股票家数 (只 ) 200 5.17 总市值 (亿元 ) 21,432.66 3.08 流通市值 (亿元 ) 16,262.87 3.19 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.49 17.58 22.73 相对表现 -0.67 15.56 15.67 电气设备行业周报（ 20200525-20200531）：大众入股国轩提振国内供应商需求，光伏需求持续加速回暖 2020-05-31 电气设备行业周报（ 20200601-20200607）：欧盟加码电动车扶持政策，新能源消纳责任权重下发 2020-06-07 电气设备行业周报（ 20200608-20200614）：特斯拉销量超预期，光伏出口数据环比改善 2020-06-14 -8%3%14%25%19/06 19/08 19/10 19/12 20/02 20/042019-06-24 2020-06-19沪深 300 电气设备相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 电气设备 2020 年 06 月 22 日 电气设备 与新能源行业 2020 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 通过对行业的长期成长空间测算和短期边际变化分析，我们认为当前新能源汽车、光伏、风电以及工控行业处于景气度向上周期，行业头部企业市占率呈加速提升态势，而新的技术变革将进一步巩固行业龙头的优势地位，看好本土供应商的份额持续提升。 投资 逻辑 1） 新能源汽车 ： 国内电池及材料供应商 料 将加速放量，行业龙头份额加速提升，推荐宁德时代、亿纬锂能、璞泰来、恩捷股份、天赐材料、当升科技、杉杉股份。 2） 光伏：户用、竞价、平价需求共振，中长期成长开启，推荐隆基股份、通威股份、晶澳科技、阳光电源、东方日升 。 3） 风电：行业有望迎来抢装，风电大复苏开启，推荐金风科技、明阳智能、中材科技、天顺风能、东方电缆 4） 工控：行业需求见底 料 将强势复苏，进口替代进程加快，推荐汇川技术、宏发股份、麦格米特、良信电器、信捷电气。 电气设备 与新能源行业 2020 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、新能源汽车底部拐点向上，特斯拉引领行业高成长 . 6 （一） 2020 年补贴政策退坡幅度较小，下半年销量有望迎来高速增长 . 6 （二）特斯拉销量高增长，国产化率提升带动国内供应商放量 . 9 （三）电池 Pack 系统从少模组到无模组，将加速动力电池集中度提升 . 14 二、国内光伏政策明确户用、竞价、平价需求有望迎来共振，海外疫情冲击趋缓需求有望加速修复 . 19 （一）政策明朗，户用、特高压项目率先启动 . 19 （二）经济性凸显，竞价项目申报超预期 . 21 （三）平价已至，中长期成长开启 . 26 （四）平价开启海外需求爆发增长 . 28 （五）疫情冲击趋缓，海外需求蓄势待发 . 30 三、风电有望迎来抢装，大复苏开启 . 32 1、风电标杆电价持续下降 . 33 2、存量带补贴规模较大，迎来确定性抢装 . 33 3、招标量价齐升，行业高景气开启 . 34 四、工控行业需求见底回升，进口替代进程加速 . 35 （一）工控行业下游数据环比改善，预计今年将强势复苏 . 35 （二）进口替代进 程持续推进，龙头企业市占率快速提升 . 37 五、风险提示 . 38 电气设备 与新能源行业 2020 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 新能源乘用车补贴标准（单位 :万元） . 6 图表 2 新能源客车补贴标准 . 7 图表 3 新能源货车补贴标准 . 7 图表 4 新能源汽车产量及单车带电 量数据跟踪（万台） . 8 图表 5 2020 年 5 月动力电池分车型装机（ MWh） . 8 图表 6 2020 年 5 月分车型平均带电量（ KWh） . 8 图表 7 传统 汽车典型的分布式电子电气架构（ EEA） . 9 图表 8 特斯拉 Model 3 采用集中式的 Vehicle Computer 电子电气架构 . 10 图表 9 汽车 OTA 示意图 . 10 图表 10 汽车 OTA 的典型架构 . 10 图表 11 特斯拉“三步走”战略产品路线图 . 11 图表 12 特斯拉分季度销量 . 12 图表 13 2015-2019 年特斯拉营收及净利润（亿美元） . 12 图表 14 特斯拉分季度营收及净利润（亿美元） . 12 图表 15 特斯拉现有工厂产能及规划 . 13 图表 16 国产 Model 3 与进口版本参数对比 . 13 图表 17 特斯拉产业链电新行业 A 股供应商及潜在标的 . 14 图表 18 Pack 在动力电池包成本中占有较高比重 . 14 图表 19 比亚迪“刀片电池”结构设计示意图 . 15 图表 20 比亚迪“刀片电池”不同电芯尺寸及电池包结构的空间利用率对比 . 15 图表 21 宁德时代 CTP 动力电池开发平台于传统电池包比较 . 16 图表 22 宁德时代 CTP 动力电池结构设计 . 17 图表 23 宁德时代 CTP 结构电芯与 BMS 连接（考虑后期维护） . 17 图表 24 方形 /圆柱 /软包电池市场份额比较 . 18 图表 25 特斯拉 磷酸铁锂版 Model 3 进入第 7 批新能源汽车推荐目录 . 18 图表 26 2020 年户用项目指标测算表 . 19 图表 27 2020 年户用光伏装机规则 . 19 图表 28 2019 年户用项目月度新增装机情况 . 20 图表 29 2020 年户用项目月度新增装机 . 20 图表 30 2020 年特高压配套项目 . 20 图表 31 光伏标杆电价调 整 . 21 图表 32 2020 年各省竞价项目申报情况 . 21 图表 33 竞价项目投资回报率测算表 . 22 电气设备 与新能源行业 2020 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 34 光伏组件价格变动情况（ 2019 年 -2020 年 6 月） . 23 图表 35 光伏重点地区最低保障收购小时数 . 23 图表 36 各区域燃煤标杆电价 . 24 图表 37 I 类区域竞价项目投资回报率测算 . 25 图表 38 竞价项目投资回报率测算 . 25 图表 39 竞价项目投资回 报率测算 . 26 图表 40 竞价项目投资回报率测算 . 26 图表 41 2020 年各省平价项目申报情况 . 27 图表 42 第一批 光伏价项目分布情况 . 27 图表 43 第一批光伏平价申报项目承诺并网时点 . 28 图表 44 三类地区的投资成本 . 28 图表 45 国内组件出口量（ 2017-2020 年 5 月） . 29 图表 46 海外装机量（ MW）及占比（ %）情况 . 30 图表 47 2018 年国内组件出口前十国家 . 30 图表 48 2019 年国内组件出口前十位国家 . 30 图表 49 2018-2019 年欧盟各国光伏新增装机量（ MW） . 31 图表 50 欧洲主要国家疫情发展（截至 2020 年 6 月 21 日） . 31 图表 51 亚洲主要国家疫情发展（截至 2020 年 6 月 21 日） . 32 图表 52 拉美主要国家疫情发展（截至 2020 年 6 月 21 日） . 32 图表 53 澳大利亚疫情发展（截至 2020 年 6 月 21 日） . 32 图表 54 陆上风电标杆电价调整方案 . 33 图表 55 国内存量带补贴指标及过往装机量（ GW） . 33 图表 56 金风科技在手订单量（ MW） . 34 图表 57 明阳智能在手订单量（万 kW） . 34 图表 58 2MW/2.5MW/3MW 风机机组月度招标价格 . 34 图表 59 工控行业季度增速与 PPI . 35 图表 60 工控行业季度增速与 PMI . 35 图表 61 制造业固定资产投资累计同比增速 . 36 图表 62 工业企 业利润总额累计值（亿元） . 36 图表 63 金属切削机床及成形机床产量每月同比增速 .