1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明石油化工强于大市强于大市维持2020年 06月 22日（ 评级）分析师 张樨樨 SAC执业证书编号： S1110517120003分析师 贾广博 SAC执业证书编号： S1110519010002分析师 刘子栋 SAC执业证书编号： S1110519090001联系人 郑小兵2020年石化行业中期策略报告行业投资策略目录2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.原油：上半年有惊无险，下半年看 30-50美金区间2.炼化：油价筑底回升是最佳布局时机3.天然气：变革帷幕拉开，城燃迎来加速发展阶段4.投资观点和重点公司推荐5.风险提示-10010203040506070802020/1/122020/1/192020/1/262020/2/22020/2/92020/2/162020/2/232020/3/12020/3/82020/3/152020/3/222020/3/292020/4/52020/4/122020/4/192020/4/262020/5/32020/5/102020/5/172020/5/242020/5/312020/6/7Brent 亚太裂解价差31.1 原油： 2020上半年走势回顾3-7OPEC会议谈崩，沙特大幅下调官价1-20疫情在中国爆发 2月下旬疫情向海外扩散4-9OPEC达成史上最大幅度减产协议4-20美油跌至负值，胀库至暗时刻5月初欧美陆续解封终端需求恢复6-6OPEC会议延长减产资料来源： EIA，天风证券研究所，单位：美元 /桶41.2 原油：供需交叉点 6月已现，胀库至暗时刻过去020406080100120140(10.0)(5.0)0.05.010.015.01966196919721975197819811984198719901993199619992002200520082011201420172020原油需求增速 原油产量增速 油价-30-25-20-15-10-5052010Q1 4月 5月 6月2020Q32020Q4资料来源： BP能源统计，天风证券研究所，单位：千桶 /天原油平衡表：历史 50年 原油平衡表： 2020年 6月拐点资料来源： IEA，天风证券研究所，单位：百万桶 /天51.3 原油：“后疫情”阶段的锚010203040506070809010010 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110正常需求以 2019年为基准疫情下的需求完全成本线现金成本线原油成本曲线 油价合理区间：现金成本 完全成本资料来源： Rystad energy ，天风证券研究所，美元 /桶 资料来源： EIA，天风证券研究所，美元 /桶61.4 原油：页岩油压力测试不会这么快结束01000200030004000500060007000800090001000005001000150020002500Apr-14Aug-14Dec-14Apr-15Aug-15Dec-15Apr-16Aug-16Dec-16Apr-17Aug-17Dec-17Apr-18Aug-18Dec-18Apr-19Aug-19Dec-19Apr-20钻井 完井 已钻未完井 DUC(4,000,000)(3,000,000)(2,000,000)(1,000,000)01,000,0002,000,0003,000,000Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16 Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20Jun-20Nov-20美国页岩油钻完井数量锐减 美国页岩油产量同比预测（桶 /天）资料来源： EIA，天风证券研究所，单位：口井71.5 原油：官价是 OPEC的精准调控工具-8-6-4-20246Jan-19Mar-19May-19 Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20 Jul-20轻油 中油 重油沙特原油产量 沙特对亚太客户官价（相对 Oman升贴水）美元 /桶资料来源： IEA，天风证券研究所 资料来源：彭博，天风证券研究所81.6 疫情对能源结构深远影响探讨0%20%40%60%80%100%120%12:00PM6:00 AM12:00AM6:00 PM12:00PM疫情下的火电需求火电需求削减 可再生能源负荷正常时期用电需求 疫情时期用电需求发电领域：疫情对传统火电影响示意图050100150200250300350400450500燃煤锅炉 燃气锅炉（工业管道气）燃气锅炉（进口现货 LNG）工业领域：天然气经济性优势重现资料来源：彭博，天风证券研究所 资料来源： wind，天风证券研究所，单位：元 /吨蒸汽91.7 原油：观点小结1）上半年有惊无险。 疫情引发的需求停滞， 3月份一度 OPEC谈崩， 4月份胀库压力达到顶峰。好在 OPEC和非 OPEC产油国在应对疫情中，最终还是采取了或主动或被动的巨幅减产，将原油市场从“负油价”深渊中挽救出来， 6月份成为疫情之后的供需拐点 。2）展望未来，能否重回 “ 1亿桶” 需求才是最重要的。 根据 Rystad energy的预测，到 2020年底乃至 2021年底，全球原油需求都难以回到前高 1亿桶 /天。在没有疫苗的世界里，这可能是我们不得不面对的事实。3）下半年油价展望： 在需求未及前高的情形下，意味着无需增加资本开支，只要油价维持在 现金成本和完全成本之间（ 30-50美金 /桶） ，即可维持市场平衡。目录10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.原油：上半年有惊无险，下半年看 30-50美金区间2.炼化：油价筑底回升是最佳布局时机3.天然气：变革帷幕拉开，城燃迎来加速发展阶段4.投资观点和重点公司推荐5.风险提示