汽车 |证券研究报告 行业深度 2020 年 6 月 23 日 Table_IndustryRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 艾可蓝 300816.SZ 84.22 未有评级 威孚高科 000581.SZ 21.51 未有评级 隆盛科技 300680.SZ 18.17 未有评级 银轮股份 002126.SZ 12.15 买入 腾龙股份 603158.SH 23.26 买入 资料来源：万得，中银证券 以 2020 年 6 月 22 日当地货币收市价为标准 主要催化剂 /事件 排放法规实施。 相关研究报告 Table_relatedreport 5 月车市明显回暖，新能源汽车销量降幅收窄 20200614 汽车行业 2020 年投资策略：否极泰来 20191220 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 汽车 Table_Analyser 证券分析师： 朱朋 (8621)20328314 peng.zhubocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517060001 证券分析师： 魏敏 (8621)20328306 min.weibocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517080007 Table_Title 国六标准实施引爆千亿市场，国产化供应链有望受益 国六排放升级深度报告 Table_Summary 轻型车国六 排放 标准将于 2020 年 7 月 1 日全面实施，重型车国六 排放 标准自 2019 年 7 月 1 日起分步实施。排放标准升级，带来尾气处理等要求大幅提升， 市场空间 预计 将由国五阶段 425 亿元，大幅提升至国六阶段 1281 亿元，增幅高达 201.7%。 国五后处理市场主要由博世、优美科等外资及合资企业主导， 国六 DPF、 GPF 等为 主要 增量市场，国内企业技 术进步较快，有望凭借价格、服务等优势逐步突破，获得较多市场份额 。 从国五到国六，DPF、 SCR、 GPF、 EGR 等领域市场空间、增幅及增量较高，存在较好投资机会。 建议关注艾 可蓝、威孚高科、隆盛科技、银轮股份、腾龙股份等。 支撑评级的要点 国六排放标准逐步实施，技术要求大幅升级。 轻型车国六 排放 标准将于2020 年 7 月 1 日全面实施，重型车国六 排放 标准自 2019 年 7 月 1 日起分步实施。排放标准升级，带来尾气处理等要求大幅提升，国六柴油机需全面配备 DPF+SCR 等尾气处理措施，汽油机需要全面配备 TWC+GPF 等装置。 国六带来排放单车价值量大幅提升，市场空间超千亿。 从总量来看，国内轻卡、非道路柴油机等近年来销量相对平稳，重卡销量维持高位，乘用车销量短期回落但长期看好。从单车价值量来看，国五阶段柴油机主要为 SCR 技术路线，国六需增加 DPF 等零件，国五阶段汽油机主要为TWC 技术路线，国六阶段大都需增加 GPF 等零件，单车价值量均大幅提升，尾气处理市场空间 预计 将由国五阶段 约 425 亿元大幅提升至 国六阶段 1281 亿元 ，增幅高达 201.7%。 国五后处理市场主要由外资主导， 国六阶段 国产化有望逐步突破。 在柴油机 SCR、 DPF、 EGR 及汽油机 TWC 等领域，国五阶段后处理市场主要由博世、康明斯、优美科等外资企业主导。国六 阶段 DPF、 GPF 等主要为增量市场，国内企业技术进步较快，有望凭借价格、服务等优势逐步突破，获得较多市场份额，未来发展前景看好。 投资建议 从国五到国六， DPF、 SCR、 GPF、 EGR 等领域 的 市场空间、增幅及增量较高， 具有 较好投资机会。 从产品布局、单车价值量及收入弹性等角度考虑， 建议关注艾可蓝、威孚高科、 隆盛科技、 银轮股份、腾龙股份等。 评级面临的主要风险 1）汽车销量不及预期； 2）国六排放标准推进不及预期； 3）国产化推进不及预期； 4）原材料及产品价格波动。 Table_Companyname 2020 年 6 月 23 日 国六标准实施引爆千亿市场，国产化供应链有望受益 2 目录 国六排放逐步实施，限值加严技术要求大幅提升 . 5 国六排放逐步实施，要求大幅提升 . 5 柴油机及汽油机均需增加零部件以满足排放要求 . 6 国六将带来排放市场翻倍增 长，空间超过千亿 . 14 柴油机销量相对平稳，汽油车有望触底回升 . 14 国六将带来排放市场翻倍增长，空间超过千亿 . 19 国五供应商由外资主导，国六国产化有望大力推进 . 22 柴油机 . 22 汽油机 . 24 投资建议 . 26 投资建议 . 26 重点关注公司 . 26 风险提示 . 31 2020 年 6 月 23 日 国六标准实施引爆千亿市场，国产化供应链有望受益 3 图表 目录 图表 1. 汽车排放标准逐步升级 . 5 图表 2. 轻型汽车污染物排放限值 . 6 图表 3. 重型柴油车污染物排放限值 . 6 图表 4. 非道路柴油车污染物排放限值 . 6 图表 5. 柴油机排放处理技术方案分类 . 7 图表 6. 柴油机 EGR 系统 . 7 图表 7. 柴油机 DOC 系统 . 7 图表 8. 柴油机 POC 系统 . 8 图表 9. 柴油机 DPF 系统 . 8 图表 10. 柴油机 SCR 系统 . 9 图表 11. 柴油机 SCR+ASC 系统 . 9 图表 12. 柴油机排放处理技术综合比较 . 10 图表 13. 柴油机排放处理主要技术路线 . 10 图表 14. 不带 EGR 与带 EGR 柴油机国六技术路线对比 . 11 图表 15. 主流柴油机厂国六技术路线 . 11 图表 16. 潍柴国六技术路线 . 11 图表 17. 康明斯国六技术路线 . 11 图表 18. 柴油机排放处理国六主要技术路线 . 12 图表 19. 汽油机排放处理主要技术路线 . 12 图表 20. 汽油机三元催化器（ TWC） . 13 图表 21. 汽油机颗粒物捕捉器（ GPF） . 13 图表 22. 汽油机排放处 理国六主要技术路线 . 13 图表 23. 轻卡及皮卡销量走势 . 14 图表 24. 重卡分类别历年销量及同比增速 . 15 图表 25. 治超带来重卡单车运力下滑 . 15 图表 26. 重卡销量测算 . 16 图表 27. 2014-2019 年国内柴油机销量情况 . 16 图表 28. 汽车 库存存在周期性 . 17 图表 29. 2020 年 5 月汽车经销商库存系数回落 . 17 图表 30. 各部委汽车刺激政策 . 18 图表 31. 乘用车历年销量及同比增速 . 19 图表 32. 分类销量预测 2020-2023 . 19 图表 33. 轻型车用柴油 机市场空间 . 19 2020 年 6 月 23 日 国六标准实施引爆千亿市场，国产化供应链有望受益 4 图表 34. 中重型车用柴油机市场空间 . 20 图表 35. 非道路柴油机市场空间 . 20 图表 36. 汽油机市场空间 . 20 图表 37. 不同车型 2019-2023 年国六 /T4 占比 . 21 图表 38. 不同车型尾气处理系统市场空间 . 21 图表 39. 内燃机尾气后处理系统产业链 . 22 图表 40. 2018 年商用车催化剂、封装市场情况 . 22 图表 41. 2017 年中重型柴油商用车 SCR 市场格局 . 23 图表 42. 2017 年轻型柴油商用车 SCR 市场格局 . 23 图表 43. 2018 年 DPF 市场格局 . 23 图表 44. 2017 年 DPF 市场格局 . 23 图表 45. 2018 年国内柴油 EGR 市场格局 . 24 图表 46. 2017 年国内汽油 EGR 市场格局 . 24 图表 47. 2018 年乘用车三元催化剂市场格局 . 25 图表 48. 市场空间增量及增幅 . 26 图表 49. 产业链主要公司产品布局 . 26 图表 50. 艾可蓝主要尾气处理产品 . 27 图表 51. 威孚高科主要产品 . 27 图表 52. 隆盛科技传感器与 EGR 产品 . 28 图表 53. 银轮股份 SCR、 DPF、 EGR 产品 . 28 图表 54. 腾龙股份主要传感器与 EGR 产品 . 29 图表 55. 保隆科技主要传感器产品 . 29 图表 56. 奥福环保蜂窝载体产品 . 30 附录图表 57. 报告中提及上市公司估值表 . 32 2020 年 6 月 23 日 国六标准实施引爆千亿市场，国产化供应链有望受益 5 国六排放 逐步 实施 ，限值加严技术要求大幅提升 国六排放逐步实施，要求大幅提升 一 、 国六自 2019 年 中 起陆续 实施 伴随着国内汽车保有量的持续快速提升，为了改善空气质量，降低汽车 、非道路机械等 尾气对于空气的污染，我国的排放标准不断升级。 对于道路车辆， 根据此前出台国标，轻型车国 6a、 6b 标准将分别于 2020 年 7 月 1 日、 2023 年 7 月 1日起实施，重型燃气车辆、城市车辆及其余车辆将从 2019 年 7 月 1 日起陆续实施国六排放标准，此外长三角、京津冀等重点地区实施时间有所提前。 对于非道路 柴油机 ， 2019 年 2 月 20 日国家生态环境部办公厅发出关于征求非道路移动机械用柴油机排气污染物排放限值及测量方法（中国第三、四阶段）（ GB 20891-2014）修改单（征求意见稿）意见的函，提出“自 2020 年 12 月 1 日起，凡不满足本标准第四阶段要求的非道路移动机械不得生产、进口、销售；不满足本标准第四阶段要求的非道路移动机械用柴油机不得生产、进口、销售和投入使用。” 图表 1.汽车排放标准逐步升级 类型 限值要求 车型 实施时间 * 轻型车 6a 阶段 1）所有生产、进口的轻型汽车应符合要求， 2） 2020 年 7 月 1日前生产的可以销售与注册登记至 2020 年 12 月 31 日 2020 年 7 月 1 日 6b 阶段 所有销售的轻型汽车应符合要求 2023 年 7 月 1 日 重型车 6a 阶段 燃气车辆 2019 年 7 月 1 日 城市车辆 2020 年 7 月 1 日 所有车辆 2021 年 7 月 1 日 6b 阶段 燃气车辆 2021 年 1 月 1 日 所有车辆 2023 年 7 月 1 日 非道路 T4 阶段 非道路移动机械用柴油机 2020 年 12 月 1 日 资料来源： 生态环境部 ， 中银证券 ， *轻型车及重型车 部分地区实施时间有所提前 ，非道路实施时间或将延后 。 考虑到新冠疫情对于经济的冲击，部分法规实施时间有所调整。 1） 轻型车方面， 2020 年 4 月 30 日发改委等 11 部委发布 关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知（ 发改产业 2020 684 号 ） ，宣布调整国六排放标准实施有关要求： 轻型汽车（总质量不超过 3.5吨）国六排放标准颗粒物数量限值生产过渡期截止时间，由 2020 年 7 月 1 日前调整为 2021 年 1 月 1日前； 2020 年 7 月 1 日前生产、进口的国五排放标准轻型汽车， 2021 年 1 月 1 日前允许在目前尚未实施国六排放标准的地区销售和注册登记。未经批准，各地不得提前实施国家确定的汽车排放标准。 2）重型 车方面， 燃气车辆 （预计占比 10%左右） 已于 2019 年 7 月 1 日起实施国 6a 标准，重型城市车辆（ 公交、环卫、邮政车辆 等，预计占比 15%左右）仍 按照 原 计划 2020 年 7 月 1 日起实施国 6a 标准 ，其余车辆将于 2021 年 7 月 1 日起 实施 国 6a 标准 。 3）非道路柴油机方面，考虑到法规修订版本尚未正式出台，预计第四阶段要求实施时间或将延后。 二、 排放要求 大幅 提升 轻型汽车方面，国六标准与国五相比， 整体污染物排放限值大幅减少， 要求更严格。 其中 一氧化碳（ CO）排放限值 国 6a 要求 减少 30%，国 6b 要求 减少 50%；碳氢化合物 （ THC） 、氮氧化物 （ NOx）、颗粒物 （ PM） 、非甲烷碳氢化合物 （ NMHC） 排放限值 国 6b 要求 减少 30%-50%；并 新增粒子数量 （ PN）与氧化亚氮（ N2O）指标 。此外，国六标准下，测试循环从国五的 NEDC 循环变为 WLTC 循环；增加了车辆质量与轮胎规格同量产车一致等措施；增加实际道路行驶排放检测与排放保质期要求；加严蒸发排放控制与低温试验要求；还引入美国车载诊断系统（ OBD）要求。 2020 年 6 月 23 日 国六标准实施引爆千亿市场，国产化供应链有望受益 6 图表 2.轻型汽车 污染物 排放限值 等级 CO(mg/km) THC(mg/km) NOx(mg/km) PM(mg/km) PN(个 /km) NMHC(mg/km) N2O(mg/km) 国五 1000 100 60 4.5 - 68 - 国 6a 700 100 60 4.5 6*1011 68 20 国 6b 500 50 35 3.0 6*1011 35 20 资料来源：生态环境部，中银证券 重型 车方面，国六标准与国五相比，发动机测试工况从欧洲稳态循环（ ESC）和欧洲瞬态循环（ ETC）改为更具代表性的世界统一稳态循环（ WHSC） 和世界统一瞬态循环（ WHTC），并新增车载排放试验（ PEMS） ，加严了排放耐久性、 OBD 相关要求，从根本上保证排放达标 。国六整体污染物排放限值也更加严格， 颗粒物（ PM）与氨气（ NH3）排放限值要求 减少约 50%-60%，并 新增粒子数量（ PN）指标。 WHSC 工况相比 ESC 工况，碳氢化合物（ THC）排放限值要求 减少 70%， 氮氧化物（ NOx）排放限值要求 减少 80%； WHTC 工况相比 ETC 工况，新增碳氢化合物（ THC）排放限值指标 。 此外， 重型车 6b 阶段较 6a 阶段主要增加了 PEMS 方法的 PN 要求、远程排放管理车载终端数据发送要求、高海拔排放要求、 PEMS 测试载荷范围等要求。 图表 3.重型柴油车 污染物 排放限值 等级 类型 CO (mg/kWh) THC (mg/ kWh) NOx (mg/ kWh) 烟度 (m-1) NH3 (ppm) PM (mg/ kWh) PN (个 / kWh) CH4 (mg/ kWh) NMHC (mg/ kWh) 国五 ESC 1500 460 2000 0.5 25 20 - - - ETC 4000 - 2000 - 25 30 - 1100 550 国六 WHSC 1500 130 400 - 10 10 8*1011 - - WHTC 4000 160 460 - 10 10 6*1011 - - 资料来源：生态环境部，中银证券 非道路柴油机方面， 从第三阶段到第四阶段， CO 限 值保持不变，新增 56kW 以上 HC 及 NOx 单独限 值要求， 37kW 以上 PM 要求大幅提升。 图表 4.非道路柴油车污染物排放限值 阶段 额定净功率（ Pmax）（ kW） CO（ g/kWh） HC（ g/kWh） NOx（ g/kWh） HC+ NOx（ g/kWh） PM（ g/kWh） 第三阶段 Pmax 560 3.5 6.4 0.20 130Pmax560 3.5 4.0 0.20 75Pmax 130 5.0 4.0 0.30 37Pmax 75 5.0 4.7 0.40 Pmax 37 5.5 7.5 0.60 第四阶段 Pmax 560 3.5 0.40 3.5， 0.67* 0.10 130Pmax560 3.5 0.19 2.0 0.025 75Pmax 130 5.0 0.19 3.3 0.025 56Pmax 75 5.0 0.19 3.3 0.025 37Pmax 56 5.0 4.7 0.025 Pmax 37 5.5 7.5 0.60 资料来源：生态环境部，中银证券 ， *适用于可移动式发电机组用 Pmax 900kW 的柴油机 柴油机及汽油机均需增加零部件以满足排放要求 1）柴油机 柴油机排放标准越来越严格，迫使人们通过各种手段满足目标。柴油机的尾气处理主要有机前处理、机内净化和排气后处理等手段，包括电控燃油喷射、改善燃油品质（降低硫含量等）、采用 EGR（废气再循环）、 DOC（氧化催化转化器）、 POC（颗粒氧化催化）、 DPF（柴油机颗粒捕集器）、 SCR（选择性催化还原）等技术。 2020 年 6 月 23 日 国六标准实施引爆千亿市场，国产化供应链有望受益 7 图表 5.柴油机 排放 处理 技术方案分类 资料来源： 汽车排放法规及技术路线， 中银证券 EGR 的主要原理是 通过电控 EGR 阀将废气引入到进气管，与新鲜空气混合进入燃烧室 并 参与燃烧，降低气缸充量的含氧量，延缓燃烧过程，降低燃烧速度，从而使燃烧室中的压力形成过程变慢，因此 NOx 生成的主要条件（高氧、高温高压）减弱，降低了 NOx 排放。 此 外，提高废气再循环率 可以使总的废气排出流量减少，因此废气排放中的总污染物输出将会相对减少。 图表 6.柴油机 EGR 系统 资料来源： 工程机械在线 DOC 是一种氧化催化后处理装置，以多孔载体作废气通道，以贵金属涂层作为氧化催化剂，可降低尾气中不完全燃烧物发生化学反应的温度 。 通过 DOC 后，废气中 90%的 HC 以及 CO 便可转化为 H2O和 CO2，同时部分 碳 颗粒也可在贵金属催化下与尾气中的氧反应生成 CO2，这样就可大幅度地减少发动机尾气中的不完全燃烧物。此外在 DOC 作用下还 可 将部分 NO 氧化成 NO2，为后续 POC 或 DPF中颗粒 的再生提供了有利条件。 图表 7.柴油机 DOC 系统 资料来源： lanyu-tech 技术方案 机前处理 改进燃油品质，降低 硫含量 降低 PM（微粒）等的排放 机内净化 优化燃烧，改善进气 以及采用电控喷射 减少 NOx和 PM等的生成 排气后处理 采用各种过滤净化装 置或催化转化器 对排气进行处理 2020 年 6 月 23 日 国六标准实施引爆千亿市场，国产化供应链有望受益 8 POC 是一种全新的柴油机后处理设计理念， 工作原理 是使废气通过一个特殊结构的通道，将颗粒物中的碳颗粒吸附在表面， 并 利用前级 DOC 氧化生成的 NO2，去催化 POC 表面捕集的碳颗粒，以此恢复 POC 的捕集功能，废气通过 POC 后， 主要是吸附 碳颗粒 大幅 降低 PM 排放 ， 过滤效率 达 30%-80%。 图表 8.柴油机 POC 系统 资料来源： autososcn DPF 的 工作原理是排气通过时微粒经过扩散、截流、惯性碰撞和重力沉降等原理被 过滤器 捕集 ，从而降低尾气排放中颗粒物含量 。随着工作时间的增加， 过滤器 内堆积的微粒增多，发动机的背压上升，会影响柴油机的正常工作，需用燃烧等方法将这些微粒除去，即 过滤器 的再生。 图表 9.柴油机 DPF 系统 资料来源： 爱活网 SCR 的 工作原理是将还原剂喷入排气管，排气中的氮氧化合物在催化器的作用下与还原剂反应被还原成氮气和水， SCR 系统目前采用的还原剂是尿素。 尿素 NH2CONH2 加 H2O 后在高温下分解成 NH3和 CO2； NH3 和排气中的 NO 和 NO2 反应产生氮气和水。 2020 年 6 月 23 日 国六标准实施引爆千亿市场，国产化供应链有望受益 9 图表 10.柴油机 SCR 系统 资料来源： 卡车之家 ASC（氨气氧化催化器 Ammonia Slip Catalyst）的 主要作用 是 将过量的 NH3 氧化为 N2、 N2O 、 NOx， 同时再催化 NOx、 NH3 反应为氮气 N2。 由于车辆可能存在尿素泄露、反应效率低等情况，尿素分解产生的氨气可能会未参与反应而直接排出大气 ， 这就需要安装 ASC 装置 以 防止氨逃逸。 ASC 一般安装在 SCR 后端，它在载体内壁使用贵金属等催化剂涂层，通过催化氧化作用降低 SCR 后端排气中的氨（ NH3）。 国五之前对尿素系统喷射的尿素是没有要求的，国六标准则对其有了限值，所以 ASC 属于国六标准下催生的新型装置。 图表 11.柴油机 SCR+ASC 系统 资料来源： 卡车之家 上面依次介绍了柴油机排放处理的各种办法，每种技术都各有优缺点，总结如下。 2020 年 6 月 23 日 国六标准实施引爆千亿市场，国产化供应链有望受益 10 图表 12.柴油机排放处理技术综合比较 路线 作用 优点 缺点 EGR 1.可降低 NOx 排放 2.降低总污染物排放 1.能有效降低 NOx 2.相对 SCR 成本低 1.燃油油耗较高 2.发动机爆压高 3.冷却系散热增加 4.对喷油压力要求高 DOC 1.有效降低 HC 和 CO； 2.去除 PM 中的 SOF、 VOF； 3.降低 PM 的效率可达 10-30%； 4.促