1 table_page1 年度策略 table_subject 2020 年 06 月 05 日 交通运输 证券研究报告 年度策略 疫情重塑需求曲线 ， 子行业冰火两重天 2020 年 交通运输行业 下半年 策略 table_date 分析日期 2020 年 06 月 05 日 Table_Author 证券分析师： 朱雨潇 执业证书编号： S0630519020001 电话： 021-20333691 邮箱： zhuyuxlongone table_stockTrend table_main 东海行业研究类模板 投资要点： 2020 年 上半年 交 运板块跑输 沪深 300 指数 。 截至 6 月 5 日，沪深 300指数报收 4001.25 点，较年初下跌 2.33%，申万交运指数报收 2192.08 点，较年初下跌 7.95%，跌幅多于沪深 300 指数 5.62 个百分点，在申万 28 个子行业中排名第 23。截止 2020 年 6 月 5 日，申万交运板块的 PE（ TTM）估值为 21.28 倍、 PB（ LF）估值为 1.37 倍，排名均为第 18 位，估值水平在 A 股各行业中属中下水平，排名较上年提升了两名。 疫情冲击交通运输，行业难躲负面影响 。 新冠病毒造成的市场停摆重创国内外经济。 2020 年中国一季度 GDP 同比下降 6.8%，环比下降 9.8%；美国一季度 GDP 同比增长 0.5%，环比下降 4.8%。在各行业中，交通运输行业受到的负面冲击较重 。一季度， 交通运输、仓储和邮政业 GDP 增速、全国客运量增速和全国货运量增速分别为 -14%、 -88.30%和 -29.90。 疫情属于 短期高强度 冲击， 一季度的负面影响在所难免，但目前行业已有 回暖 迹象 。截至 5 月23 日，在建重点项目复工率达到 99.7%，运输企业复产率达到 98.4%。 快递价值凸显，行业需求疯长 。 疫情期间，快递行业承担起人们生活物资保障的重任 ，需求火爆 。 截至 6 月 5 日，邮政企业、快递企业承运、寄递疫情防控物资累计 47.03 万吨、包裹 3.88 亿件，发运车辆 8.41 万辆次，货运航班 760 架次。在此次危机之中，快递行业不仅体现了自身的价值，还使得快递这种消费行为进一步融入了老百姓的生活。快递需求的火爆程度也从数据上体现出来。 2020 年 5 月中国快递发展指数为 344.2，同比增长 73.5%。 品牌集中度逐步提高， 各公司积极发展智能化资产， 不断 提高服务质量。 疫情重创航空行业，需求遭断崖式下跌 。 随着疫情蔓延，超过 60 个国家举国“封城”，大量国际航空客运线被迫停运。民航客运需求遭到断崖式下跌， 2020 年 4 月 ，国内市场的民航 ASK、 RPK 同比 下跌 72.10%、 86.90%；国际市场的民航 ASK、 RPK 同 比下跌 95.10%、 98.40%。 然而 5 月以来，数据不断修复， 平均客座率已接近 70%。 总体看，航空行业受疫情影响最严重的时期已经过去，客流开始有序恢复，其中，国内线恢复更快 。各航空公司也积极布局“客转货”对冲损失。国家发布各项补贴，重点布局国内航空运输能力，支持国内支线航空发展。 投资策略： 从 疫情 恢复 的相对 确定性来看，下半年国内的交通运输大概率会迅速恢复，而国际运输的恢复情况则取决于国外疫情、中美贸易战等多种因素，不确定性较高，因此，内贸相关度高的交运子行业有望强于外贸相关度高的子行。 因此，在交运子板块 中，我们重点关注快递以及 支线航空相关个股。 风险提示： 宏观经济疲软，全球贸易摩擦升级；政策改革低于预期；油价汇率暴涨或暴跌 1,957.002,057.002,157.002,257.002,357.002,457.00交通运输 (申万 ) 沪深 300(可比 ) 受疫情影响，交运子行业呈现冰火两重天状态。 看好需求火爆、偏重国内运输的子板块 历史 回顾 快递价值凸显，行业需求疯长。 航空需求遭重创，关注国内支线航线发展 基本面 研究 关注需求增速高、成本管理力强的快递龙头 关注支线航空 投资 策略 table_invest 行业评级 : 标配 行业走势图 行业研究逻辑 2 table_page1 年度策略 正文目录 1. 2020 年上半年交运行业表现回顾 . 5 1.1. 走势回顾 . 5 1.2. 估值回顾 . 6 2. 疫情冲击交通运输，行业难躲负面影响 . 8 2.1. 新冠肺炎影响国内外经济活动 . 8 2.2. 本次疫情对交运行业的影 响 . 10 2.3. 疫情短期冲击较高，恢复情况重点看外贸 . 12 2.4. 下半年对交运的展望 . 14 3. 需求火爆：快递 . 15 3.1. 快递价值凸显，行业需求疯长 . 15 3.2. 价格战不能持久，政府支持物流项目 . 17 3.3. 业务向中西部蔓延，低线城市提供增量 . 18 3.4. 服务质量提升显著，布局智能化资产 . 19 4. 需求遇冷：航空 . 20 4.1. 疫情重创航空行业，需求遭断崖式下跌 . 20 4.2. 积极布局 “客改货 ”，政策补贴支线航空 . 22 4.3. 沙特引爆原油价格战，汇率在高位震荡 . 24 5. 投资策略及重点关注公司 . 26 5.1. 快递 . 26 5.2. 航空 . 26 6. 风险提 示 . 26 图表目录 图 1 交运板块指数走势（ 2020/1/1-2020/6/5） . 5 图 2 交运子版块指数涨跌幅（ 2020/1/1-2020/6/5） . 5 图 3 申万一级行业涨跌幅对比 (2020/1/1-2020/6/5， %） . 6 图 4 PE 估值：沪深 300 指数 V.S.申万交运指数 . 7 图 5 PB 估值：沪深 300 指数 V.S.申万交运指数 . 7 图 6 申万二级行业剔除负值后 PE(TTM，整体法 )和 PB(MQR)涨跌幅（ 2020/1/1-2020/6/5,%） . 7 图 7 申万二级行业涨跌幅及行业 PE（ TTM）对比 (2020/1/1-2020/6/5， %） . 8 图 8 申万二级行业涨跌幅及行业 PB（ MQR）对比 (2020/1/1-2020/6/5， %） . 8 图 9 国内 ：近三个月的新增确诊病例趋势 . 9 图 10 国外 ：近三个月的新增确诊病例 . 9 图 11 中国 2020 年一季度 GDP 同比增速 . 9 图 12 中国近年 GDP 一季度同比增速和环比增速 . 9 图 13 美国一季度 GDP 增速及新增非农就业人数 . 10 图 14 美国近年一季度实际 GDP 与名义 GDP 环比折年率 . 10 图 15 2020 年一季度国内各行业 GDP 增速（季度同比， %） . 10 图 16 2020 年春运客运量变化（同比， %） . 11 图 17 2020 年一季度国内各交运细分行业客运量增速（当月同比， %） . 11 图 18 2020 年一季度交运子版块涨跌幅（ %） . 12 图 19 2020 年一季度交运子版块营收同比增长（ %） . 12 图 20 2020 年一季度交运子版块归母净利润增速（ %） . 12 图 21 2020 年一季度交运子版块营业成本增速（ %） . 12 3 table_page1 年度策略 图 22 非典前后：交通运输、仓储和邮政业 GDP 变化 . 13 图 23 新冠前后：交通运输、仓储和邮政业 GDP 变化 . 13 图 24 非典前后：全国交通运输业客运量变化 . 13 图 25 新冠前后：全国交通运输业客运量变化 . 13 图 26 非典前后： 全国交通运输业货运量变化 . 13 图 27 新冠前后：全国交通运输业货运量变化 . 13 图 28 非典期间：出口金额变化（亿美元， %） . 14 图 29 新冠期间：出口金额变化（亿美元， %） . 14 图 30 新冠复工后：进出口货运量增速变化（当月同比， %） . 14 图 31 近八年：进出口货运量增速变化（当月同比， %） . 14 图 32 新冠复工后：进出口金额增速变化（当月同比， %） . 14 图 33 近八年：进出口金额增速变化（当月同比， %） . 14 图 34 新冠复工后 :不同交通工具进出境数据变化（ %） . 15 图 35 近三年：不同交通工具进出境增速变化（ %） . 15 图 36 2018-2020 中国物流业景气指数 (LPI)业务总量 . 16 图 37 2018-2020 中国物流业景气指数 (LPI)新订单 . 16 图 38 2018-2020 年中国快递发展指数 . 16 图 39 2020 年中国快递发展指数中的细分指数变化 . 16 图 40 规模以上快递业务量及增速（万件， %） . 17 图 41 规模以上快 递业务收入及增速（亿元， %） . 17 图 42 各上市公司快递业务量恢复快（当月值，亿票） . 17 图 43 移动 APP 活跃用户数（当月值，万人） . 17 图 44 每年政府补助金额增加（万元） . 18 图 45 快递单票收入下降的同时政府补助在上涨 . 18 图 46 通达系：每 月快递服务单票收入及增速 . 18 图 47 直营系：每月快递服务单票收入及增速 . 18 图 48 东中西部快递业务量增速（ %） . 19 图 49 2020 年东中西 快递业务量增速区别（ %） . 19 图 50 2019 年快递业务量前十五城市情况 . 19 图 51 快递服务品牌集中度提升 . 20 图 52 中国快递发展指数 :服务质量指数 . 20 图 53 各个快递公司固定资产账面价值逐年攀升 . 20 图 54 各上市公司 快递自营运转中心数量 . 20 图 55 国内市场增速： ASK v.s. RPK . 21 图 56 国际市场增速： ASK v.s. RPK . 21 图 57 民航正班客座率（当月值及同比） . 21 图 58 民航旅客周转量（当月值及同比） . 21 图 59 民航货邮运量（ 当月值及同比） . 21 图 60 民航客运量（当月值及同比） . 21 图 61 2020 年以来，民航总周转量当月同比（ %） . 22 图 62 国际市场与国内市场的收费客公里增速比较（ %） . 22 图 63 中国国航：客运和货运的供需变化 . 23 图 64 南方航空：客运 和货运的供需变化 . 23 图 65 东方航空：客运和货运的供需变化 . 23 图 66 春秋航空：客运和货运的供需变化 . 23 图 67 吉祥航空：客运和货运的供需变化 . 23 图 68 民航客运量和货邮运量增速（当月同比， %） . 23 图 69 2020 年以来，各个航空公司货运需求增速（收入货运吨公里 :累计值同比， %） . 24 4 table_page1 年度策略 图 70 2020 年支线航空补贴预算合计金额及占比 . 24 图 71 华夏航空：支线补贴预算以及占当年预算的比例 . 24 图 72 国内航空煤油出厂价及增速 (元 /吨， %， %) . 25 图 73 2020 年油价从 60 元暴跌至 10 元再涨回 30 元 . 25 图 74 期货结算价 (连续 ):布伦特原油 (2018-2020) . 25 图 75 期货结算价 (连续 ):WTI 原油（ 2018-2020） .