本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 25 页 锂电池 分析师 :牟国洪 登记编码： S0730513030002 moughccnew 021-50586980 围绕 三条主线 布局 锂电池 行业半年度策略 证券研究报告 -行业半年度策略 同步大市 （ 维持 ） 锂电池 相对沪深 300 指数表现 相关报告 1 锂电池行业月报 :销量持续边际改善，关注三条主线 2020-06-11 2 锂电池行业月报 :销量环比持续改善，政策偏暖建议关注 2020-05-12 3 锂电池行业点评报告 :特斯拉如期降价，行业政策持续偏暖积极关注 2020-05-01 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600号 14楼 邮编： 200122 发布日期： 2020 年 06 月 19 日 投资要点 : 锂电池指数 显著跑赢 沪深 300 指数。 2019 年 6 月 18 日至 20 年 6 月17 日 ， 锂电池指数上涨 15.07%，同期沪深 300 指数上涨 9.54%， 锂电池指数 显著跑赢 沪深 300 指数，主要原因 在于行业政策驱动及特斯拉效应 。 全球及我国新能源汽车销售短期承压，下半年将持续改善 。 20 年 1-4月，全球新能源汽车交付 57.07 万辆，同比下滑 13%； 20 年 1-5 月，我国新能源汽车销售 26.63 万辆，同比大幅下降 43.99%，占比 3.36%，不及市场预期，下降主要受疫情和补贴下滑影响。 全球新能源汽车政策持续偏暖，欧洲 政策加码 将推动 20 年高增长；我国 20 年补贴政策超预期，国家和地方政策持续鼓励行业发展，同时特斯拉上海超级工厂进展持续超预期，结合基数效应，预计 7 月后我国新能源汽车月度销售 将 恢复正增长， 20 年销售总体基本持平 ， 21 年恢复两位数增长 。 板块 业绩承压，预计将边际改善 。 2019 年 锂电池板块 营收增长 5.5%而净利润下降 7.3%； 20 年一季度分别下滑 19.9%和 56.6%，其中净利润下滑主要 受 短暂停工、 板块营收下降、 细分领域产品价格下滑等多因素影响。预计 20 年下半年上游原材料价格总体仍承压，其中电池级碳酸锂、电解钴 价格 等基本触底； 全球智能手机仍未触底，后续增量主要看 5G 手机； 储能电池将延续高增长； 我国动力电池步入全球竞争格局，同时国内企业加速出海，全球电动化“巨浪”将长期利好龙头企业；动力电池技术三元和 LFP 将并存，密切关注特斯拉 LFP 电池市场进展及国内动态。总体预计下半年板块业绩 环比将 显著改善 。 行业评级及投资主线。 2013 年以来，锂电池板块估值总体与创业板相当， 估值自 15 年 6 月以来持续下移 但 19 年 11 月 以来估值显著提升 。截止 20 年 6 月 17 日，锂电池 和创业板估值分别为 49.04 倍和 49.35倍，目前估值 略高于 13 年以来 46.34 倍的行业中位数水平。结合行业发展前景，维持 行业 “同步大市” 投资 评级。 2020 年 下半年 建议围绕三条主线布局：一是欧洲新能源汽车供应链主线；二是特斯拉新能源汽车国产供应链主线；三是细分领域行业龙头。同时如 LFP 配套车型销量超预期，关注 LFP 材料企业投资机会。 风险提示： 国内外宏观经济下滑超预期；新能源汽车销售不及预期；行业政策执行力度不及预期；行业竞争加剧；细分领域价格大幅波动 ；全球疫情不确定性 。 0%4%8%12%16%20%24%锂电池 本报告版权 属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 25 页 内容目录 1. 行情回顾及展望 . 4 2. 新能源汽车销售短期承压，预计下半年持续改善 . 4 2.1. 全球新能源 汽车销售短期承压 . 4 2.2. 20 年我国新能源汽车销售将前低后高 . 5 2.3. 我国新能源汽车政策持续偏暖 . 6 2.3.1. 国家地方政策齐加码 . 6 2.3.2. 20 年我国补贴政策超预期 . 7 2.3.3. 重点关注新能源汽车中长期发展规划 . 8 2.4. 特斯拉及上海超级工厂 . 8 2.5. 欧洲新能源汽车 20 年确定高增长 . 10 2.5.1. 政策面持续 加码 . 10 2.5.2. 大众战略加码中国市场 . 11 2.6. 20 年我国新能源汽车销售总体持平 . 12 2.6.1. 我国充电基础实施总体稳步向好 . 12 2.6.2. 预计 20 年我国新能源汽车销售总体基本持平 . 12 3. 板块业绩持续承压，预计下半年边际改善 . 13 3.1. 19 年增收不增利， 20AQ1 双降 . 13 3.2. 上游原材料价格总体承压 . 14 3.3. 全球智能手机仍未触底， 后续增量看 5G . 16 3.4. 我国动力电池装机格局变化显著 . 17 3.4.1. 装机增量在于乘用车 . 17 3.4.2. 国内动力电池步入全球竞争格局 . 18 3.4.3. 全球电动化 “巨浪”利好龙头企业 . 19 3.4.4. 动力电池技术三元和 LFP 将长期并存 . 20 3.5. 储能产业值得期待 . 21 3.6. 20 年下半年板块业绩将边际改善 . 22 4. 投资评级及主线 . 22 4.1. 维持行业“同步大市”投资评级 . 22 4.2. 投资主线及重点标的 . 23 5. 风险提示 . 24 图表目录 图 1： 2013 年以来锂电池指数相对于沪深 300 表现 . 4 图 2：近一年锂电池指数相对于沪深 300 表现 . 4 图 3： 2018-20 年全 球新能源乘用车月度销量 (辆 ) . 5 图 4： 2016-20 我国新能源汽车月度销量及增速 . 6 图 5： 2016-20 我国新能源汽车月度销量占比 . 6 图 6：特斯拉 Model 3/Y 季度产量 . 9 图 7：国产特斯拉月度销量 . 9 图 8：我国公共类充电设施保有量 (单位：台 ) . 12 图 9：我国公共类充电设施充电量 (单位：千万 kWh) . 12 图 10： 2012-2020 年我国新能源汽车销售及增速 . 13 锂电池 本报告版权 属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 3 页 / 共 25 页 图 11：锂电 池板块营收及增速 . 13 图 12：锂电池板块净利润及增速 . 13 图 13：锂电池板块商誉 . 14 图 14：锂电池板块盈利能力 . 14 图 15： 2016-20 年碳酸锂价格曲线 . 14 图 16： 2016-20 年氢氧 化锂价格曲线 . 14 图 17： 2016-20 年电解钴价格曲线 . 15 图 18： 2016-20 年钴酸锂价格曲线 . 15 图 19： 2016-20 年三元和 LFP 价格曲线 . 15 图 20： 2016-20 年六氟磷酸锂价格曲线 . 15 图 21： 2016-20 年电解液价格曲线 . 16 图 22： 2014-19 年宁德时代动力电池系统价格及增速 . 16 图 23： 2017 年来全球智能手机单季出货量及增速 . 17 图 24： 2015-2020 年全球智能手机出货及增速 . 17 图 25： 2018-20 年我国新能源汽车电池月度装机量 . 18 图 26： 2018-20 年乘用车装机占比 . 18 图 27： 2015-20 年我国动力电池企业装机占比 (%) . 19 图 28： 2018-20 年我国配套动力电池企业数 (家 ) . 19 图 29： 2019 年全球动力电池企业前十强装机及市场占比 . 19 图 30： 2015-20 年三元材料和 LFP 装机占比 . 21 图 31：国轩高科 LFP 电池出货占比及市场占比 . 21 图 32：蜂巢能源电池技术路线图 . 21 图 33：我国电化学储能累计投运规模预测 . 22 图 34：锂电池板块 PE（ TTM）对比 . 23 表 1：全球新能源汽车企累计销量 Top20 . 5 表 2： 20 年以来我国新能源汽车行业主要政策 . 6 表 3：我国燃油车限购地区及新能源汽车购买政策 . 7 表 4： 2017-20 年新能源乘用车补贴金额比对 . 8 表 5：特斯拉上海超级工厂重大事件概况 . 9 表 6：欧洲新能源汽车主要政策概况 . 10 表 7：国轩高科 20 年非公开发行股票股东结构概况 . 11 表 8：我国充电基础设 施概况 (截止 20 年 5 月底 ) . 12 表 9：锂电产业链主要材料价格及涨跌幅 . 16 表 10：全球智能手机 Top 5 出货概况 . 17 表 11： 20 年我国动力电池月度装机前五强概况 . 18 表 12：国内外车企新 能源汽车发展战略概况 . 20 表 13：国内外动力电池企业欧洲布局概况 . 20 表 14：新能源汽车产业链重点标的估值概括 . 24 锂电池 本报告版权 属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 4 页 / 共 25 页 1. 行情回顾及展望 2013 年以来，锂电池指数表现总体显著优于沪深 300 指数，同时其行情 走势 大致可分为三个阶段：一是 2013 年 初 至 2017 年 9 月，锂电池指数持续创新高，且显著跑赢沪深 300 指数；二是 2017 年 9 月至 2018 年 10 月，锂电池指数见顶后持续回调，且 显著跑输沪深 300 指数；三是 18 年 10 月至今，锂电池指数和沪深 300 指数总体 走势 趋同， 其中 2019 年 11 月以来总体强于沪深 300 指数 。 近一年来 (19 年 6 月 18 日至今 20 年 6 月 17 日 )，锂电池指数上涨15.07%，同期沪深 300 指数上涨 9.54%，二者走势趋同，但锂电池指数 强 于沪深 300 指数，其主要原因在于 行业政策驱动及特斯拉效应 。 图 1： 2013 年以来锂电池指数相对于沪深 300 表现 图 2： 近一年 锂电池指数相对于沪深 300 表现 资料来源： Wind， 中原证券 资料来源： Wind， 中原证券 短期而言 ， 全球及 我国新能源汽车销售总体仍承压，但边际改善趋势将延续。受疫情影响，20 年一季度锂电池板块业绩承压，预计下半年环比 将 显著改善，且个股无论是业绩还是二级市场 表现均将显著分化 。受政策驱动影响， 20 年欧洲新能源汽车将保持高增长，对应动力电池及上游材料将受益；特斯拉进展持续超预期且国产化率稳步提升，对应供应链体系将 长期 受益。中长期而言，新能源汽车行业发展趋势确定，行业景气度将持续向上，无论新能源汽车整车还是动力电池及上游材料，行业集中度提升趋势将延续，预计细分领域龙头将 长期 受益。 2. 新能源汽车销售短期承压， 预计 下半年 持续 改善 2.1. 全球新能源汽车 销售 短期承压 EV sales 统计显示： 2019 年全球 新能源乘用车 销量 约 221 万辆，同比增长 10%， 全球新能源乘用车市场渗透率 从 2018 年 2.1%提升至 2019 年的 2.5%。 20 年 1-4 月合计交付 57.07万辆，同比下滑 13%，下滑主要受疫情因素影响。全球疫情将对 新能源汽车行业主要产生三方面影响：一是疫情导致经济下滑会影响下游需求及 销量；二是疫情将使部分车企短期停产；三是将对全球新能源汽车供应链体系产生长远影响。国家能源署 (IEA)统计 显示： 2019 年 全球 电锂电池 本报告版权 属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 5 页 / 共 25 页 动汽 车公共充电桩数量达 86.2 万个，同比增长 60%， 且 创下 近三年来最大增幅，其中中国 公共充电桩 市场占比约 60%。 图 3： 2018-20 年全球新能源乘用车月度销量 (辆 ) 资料来源： Ev sales，第一电动研究院， 中原证券 全球新能源车企 20 年 1-4 月 累计销量显示： 全球 Top20 车企市场占比 82.73%，显示行业集中度较高； 特斯拉累计销售 10.32 万辆，全球市场占比 18.08%； 我国仅有比亚迪、上汽、广汽、北汽新能源四家车企进入 Top 20， 其中 比亚迪销售 3.42 万辆， 占比 5.99%，而 北汽新能源由此前的前三强掉至 17。除特斯拉表现优异外，欧洲车企在 新能源市场崛起，有 9 家车企位列全球排行榜前 20，验证了 20 年欧洲新能源汽车将爆发的观点。 表 1：全球新能源 汽车企累计销量 Top20 排名 企业 1-4 月累销 (辆 ) 占比 (%) 排名 企业 1-4 月累销 (辆 ) 占比 (%) 1 特斯拉 103193 18.08 11 起亚 19148 3.36 2 宝马 39427 6.91 12 标致 17054 2.99 3 大众 38702 6.78 13 奔驰 14105 2.47 4 比亚迪 34191 5.99 14 三菱 13694 2.40 5 上汽 23754 4.16 15 广汽 12662 2.22 6 雷诺 23468 4.11 16 丰田 12253 2.15 7 现代 22557 3.95 17 北汽新能源 11345 1.99 8 奥迪 22138 3.88 18 雪佛兰 8980 1.57 9 沃尔沃 21213 3.72 19 保时捷 7561 1.32 10 日产 19540 3.42 20 斯柯达 7167 1.26 Top 20 合计 472152 82.73 其它 98553 17.27 全球总计 570705 100.00 资料来源：中原证券 ， EV Sales 2.2. 20 年 我国 新能源汽车销售 将前低后高 2019 年，我国新能源汽车销售 120.59 万辆，同比 下降 3.27%，合计占比 4.71%，占比较19 年提升 0.28 个百分点，但增速为近年来首次下降，销量总体不及预期，且呈现四季度旺季不旺现象，主要系补贴下调对市场 影响 较大。 2020 年 1-5 月，我国新能源汽车合计销售 26.63万辆，同比大幅下降 43.99%，合计占比 3.36%，大幅不及市场预期，大幅下降主要原因为疫锂电池 本报告版权 属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 6 页 / 共 25 页 情 因素 和补贴下滑。同时 月度销售数据显示： 19 年 7 月 我国新能源汽车销售同比首次下降， 至20 年 5 月底 已连续下滑 11 个月，但自 20 年 3 月以来总体持续边际改善。 考虑行业政策、疫情 动态 及基数效应，预计 20 年我国新能源汽车月度销售将呈现前低后高走势，且 7 月 后的销售 有望同比正 增长。 图 4： 2016-20 我国新能源汽车月度销量及增速 图 5： 2016-20 我国新能源汽车月度销量占比 资料来源： 工信部，中汽协， 中原证券 资料来源： 工信部，中汽协， 中原证券 2.3. 我国新能源汽车 政策持续偏暖 2.3.1. 国家地方政策齐加码 2020 年以来，国家层面和地方层面相继出台了系列新能源汽车相关政策，主要包括免征购置税、 20 年补贴政策等，其中广州、上海、武汉等地均对购买新能源汽车给予补贴。 5 月 22日，国务院总理在 涉及新能源汽车领域政府工作报告指出 ： 将加强新型基础设施建设，拓展 5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车 ； 5 月 25 日，工信部表示将有序开放新能源汽车代工生产 。总体而言，我国新能源汽车行业政策持续偏暖 。 表 2： 20 年以来我国新能源汽车 行业 主要政策 时间 政策文件 主要内容 国家层面 4.07 工信部 新能源汽车生产企业及产品准入管理规定 将进一步放宽准入门槛，激发市场活力，加强事中事后监管，更好适应我 国新能源汽车产业发展需求，促进我国新能源汽车产业高质量发展 4.22 财政部 关于新能源汽车免征购置税有关政策的公告 自 2021 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日，对购置的新能源汽车免征车辆购置税 4.23 财政部 关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至 2022 年底；原则上2020 -2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、 20%、 30%。 5.12 国家市场管理总局等 发布的电动汽车安全要求、电动客车安全要求、电动汽车用动力蓄电池安全要求三项标准，是我国首次出台电动汽车安全国家强制性标准 地方层面 3.03 广州市 今年 3 月到 12 月，对个人消费者购买新能源车给予每人 1 万元综合补贴 3.04 湖南省 公开表示开展“将对无车家庭购入新能源车给予支持” 3.25 杭州市 发布摇号新政，一次性增加 2 万个小客车指标， 加快推进城市建成区公共领域车辆使用新能源或清洁能源汽车 3.30 北京市 对报废或转出北京市的高排放老旧机动车主将给予政府补助 4.14 海南省 将加快推广新能源汽车，逐步禁止销售燃油汽车 锂电池 本报告版权 属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 7 页 / 共 25 页 4.23 上海市 对消费者使用新能源汽车过程中发生的充电费用，给予 5000 元充电补助 4.30 深圳市 拟对新购纯电动高级型或经济型乘用车补贴 2 万元 /车、新购插电式混合动力高级型乘用车补贴 1 万元 /车 5.14 武汉市 购买新能源汽乘用车每辆补贴 1 万元 5.20 海南省 购买新能源汽车奖励标准为每辆 1 万元 5.20 天津市 购置新能源小客车给予买辆车 2000 元充电消费券 6.12 深圳市 2020 年追加 36377 个新能源小汽车指标 资料来源：中原证券 ，盖世汽车 目前，我国燃油车限购城市合计 8 个，其中除北京外，其余城市均对新能源汽车不限购。6 月 8 日，国务院新闻发布会上海南省明确到 2030 年不再销售燃油车。 2020 年，北京新能源汽车指标额度为 6 万个，其中新能源小客车指标个人指标额度共计 5.42 万个。 值得注意的是，6 月 1 日北京 市交通委发布了关于一次性增发新能源小客车指标配置方案（征求意见稿），拟于今年下半年一次性增发 2 万个新能源小客车指标，面向 “无车家庭 ”配置 。 表 3：我国燃油车限购地区 及 新能源汽车购买政策 分类 城市 不限购 上海市、广州市、深圳市、贵阳市、杭州市、天津市 限购 北京市 (纯电动车实施排号制 ) 有条件不限购 海南省 排号 (19 年 7 月 1 日至 20 年 12 月底全面放开新能源小客车增量指标申请资格及数量 ) 资料来源：中原证券，盖世汽车 2.3.2. 20 年 我国 补贴政策