全国统一服务电话： 400-698-9898 全国统一服务电话： 95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 1 新时代 策略团队 樊继拓 分析 师 执 业证书编号： S0280518040001 张 美慧 联系人 执 业证书编号： S0280117090011 2020年 6月 19日 增量资金已是趋势 2020年下半年 A股投资策略 证券研究报告 全国统一服务电话： 400-698-9898 全国统一服务电话： 95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 主要观点： 牛市的起始阶段都是震荡市 ， 越震荡应该越乐观 ， 股市的资金正在变得越来越多 ，除非疫情带来了类似大萧条的危机 ， 否则 ， 居民资金流入股市的速度会越来越快 ，指数中枢还有继续抬升的空间 。 短期来看 ， 三季度可以继续乐观 ， 4季度需要再次验证疫情和经济长期格局 。 虽然 A股过去 1年一直在震荡 ， 但是依然是很强的 。 因为在此期间承受住了上市公司盈利的下行 、 中美贸易冲突 、 新冠疫情的冲击 。 三季度指数中枢依然会往上继续抬升 。 一方面 ， 不管疫情对经济长期影响如何 ，三季度疫情格局暂时控制住 、 经济缓慢恢复的大格局不会改变 。 另一方面 ， 利率不断宽松带来的资金 ， 可能会传导到股市 。 疫情是否会带来全球经济的长期问题 ，不会对三季度行情产生太大影响 ， 但是会对 2020年 Q4-2021年行情产生影响 。 行业配置建议：消费可能会泡沫化 、 低估值板块进入绝对收益区间 。 由于三季度疫情影响进一步减弱 ， 股市资金格局也会变好 ， 配置应该更积极 。 弹性板块重点推荐关注券商 、 新能源车 。 风险提示：房地产市场超预期下行 ， 美股剧烈波动 全国统一服务电话： 400-698-9898 全国统一服务电话： 95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 一、 A股抵御风险能力大幅提升 全国统一服务电话： 400-698-9898 全国统一服务电话： 95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 过去 1年，盈利连续下台阶，但股市很强 4 自上一轮经济去杠杆以来，上市公司整体 ROE持续下滑， 2020年又出现了新冠疫情，短期 ROE进一步下滑。 但是指数自 2018年底 2440以来，中枢还是有所抬升的，消费和科技甚至已经走出了牛市的感觉。 背后原因是什么？我们认为是各类资金对 A股长期价值的不断认可，已经形成趋势。 0%5%10%15%20%25%2008/09 2009/03 2009/09 2010/03 2010/09 2011/03 2011/09 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03周期 成长 金融 必选消费 可选消费 5%7%9%11%13%15%17%2008/092009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/03全部 A股 全部 A股（剔除金融两油） 数据来源： wind，新时代证券研究所 数据来源： wind，新时代证券研究所 全国统一服务电话： 400-698-9898 全国统一服务电话： 95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 中美关系对 A股的冲击越来越弱 5 从现在到美国大选之前，中美关系随时可能会有变化。理论上，美国疫情数据下降后，直到美国大选之前，由于选举的政治诉求，会导致中美关系不确定性变大。但是考虑到这个问题是 2018-2019年核心问题的二次出现，其影响将会弱于2019年，不大可能导致年内 A股完全没有指数行情。 数据来源： wind，新时代证券研究所 全国统一服务电话： 400-698-9898 全国统一服务电话： 95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 疫情的两次冲击并没有改变 A股的赚钱效应 6 如果中国、日本、欧洲等已经控制住疫情的国家二次爆发，则还有可能出现下一次短期冲击，不过目前来看，一个季度内概率较低。有一定概率在 Q4-2021年 Q1 02000040000600008000010000012000014000001-1001-1501-2001-2501-3002-0402-0902-1402-1902-2402-2903-0503-1003-1503-2003-2503-3004-0404-0904-1404-1904-2404-2905-0405-0905-1405-1905-2405-2906-0306-0806-1306-18美国 新增确诊 全球 (不含中国 ) 新增确诊 中国 新增确诊 第一次冲击 第 二 次 冲 击 数据来源： wind，新时代证券研究所 全国统一服务电话： 400-698-9898 全国统一服务电话： 95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 背后的直接原因是 A股由减量市场变为了增量市场 7 数据来源： wind，新时代证券研究所 全国统一服务电话： 400-698-9898 全国统一服务电话： 95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 核心原因是各类投资者趋势性增配 A股 8 MSCI降 A股纳入比例提升完成后，外资流入的速度不降反增，说明目前估值尚未达到外资认可的估值范围之上。 57911131517192105000000100000001500000020000000250000001993-01 1993-06 1993-11 1994-04 1994-09 1995-02 1995-07 1995-12 1996-05 1996-10 1997-03 1997-08 1998-01 1998-06 1998-11 1999-04 1999-09韩国外资累计买入 /百亿韩元 韩国 :市盈率 410051006100710081009100101001110012100230025002700290031003300350037003900410043002018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05上证综合指数 陆股通 :累计买入成交净额 (人民币 ) 数据来源： wind，新时代证券研究所 数据来源： wind，新时代证券研究所 全国统一服务电话： 400-698-9898 全国统一服务电话： 95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 制度的完善有利于各类投资者趋势性增配 A股 9 A股融资结构中，增发依然是大头， 2018年之后增发逐渐减少，目前注册制正在逐渐推出，后续是市场估值高的时候一个很重要的反向力量。 理论上新的证券法之后，融资额度的波动幅度可能会更剧烈。 050010001500200025003000350040002011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10筹资金额 :首发 A股 :当月值 筹资金额 :A股增发 :当月值 注册制 提高信息披露要求 加大投资者保护 提升违法成本 数据来源： wind，新时代证券研究所 全国统一服务电话： 400-698-9898 全国统一服务电话： 95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 二、居民：增配资金的主力才刚开始入场