本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页 的重要 声明 美 国中概 股回归 带来的 投资机 会 证券 研 究报告 所属部门 l 总量 研究部 报告类别 海 外深度 报告时间 2020/06/10 分 析师 陈 雳 证书编号：S1100517060001 010-66495901 chenlicczq 联 系人 王一棠 证书编号：S1100118050005 0755-25333092 wangyitangcczq 川 财研 究所 北京 西城区平安里西大街28 号 中海国际中心15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大 厦11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦32 层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼，610041 川 财投研 看世 界系列 之二十 三（20200610 ） 核心观点 预计现阶段 美国中概股将掀起新一轮回归潮 。2020 年以来， 由 于新冠 疫情 的影响 ， 全球 经济政 策不 确定性进 一步上 升， 瑞幸 事件 的发 酵和美 国的市 场 环 境变化对 于现阶 段的美 国 中概股构 成一定 的挑战 。 另一方面 ， 由于 港股 和 A 股 市场出台 了利于 中概股 回 归的政策 ， 给 美 国中概 股 的加速回 归 提供 了便利 。 2019 年阿里巴巴 回 归 港股 市 场 ， 网易和京东也 将回归港股市场 。 经 历了 2020 年 3 月的短暂 回调 之后， 港股 阿里巴 巴继续 上涨。 现阶 段港股 阿里巴 巴 已 突破 200 港元 。 由于 阿里 巴巴的财 务和业 务优势 较 为明显 ， 预计 阿里巴 巴中 长 期仍有较 好的上 涨机会 。 今年 6 月 网易和 京东 将 回 归港股市 场 。 预计在 网易 和 京东回归 港股市 场后， 网 易和京东 对应的 港股也 将 有较好的 上涨机 会。 由于疫情原因 ， 今年一季度以 来美国经济和股市受到了明显冲击 ， 但美国 中概股仍表现出较好的韧性 。2020 年第 一季度 美国 GDP 环比 折年率 下滑 5% ， 创下 2009 年以来 最大季 度跌幅。 今 年一季 度标 普500、 纳斯 达克指 数和道 琼斯 工业指数 分别回 撤了 20% 、14.18% 和 23.2% 。 而今 年一季度 纳斯达 克金龙 指 数 仅回撤了 9.48% ， 明显小 于美股大 盘的回 撤幅度 。 此外， 纳 斯达克 中国金 龙 指 数的 PE 处 于历史 较低位 置 。 由于港股市场中长期 走势向好 ， 预计中概股在现阶段回归将会有较好的上 涨机会 。2019 年下半年 港 股市场的 震荡和 波动开 始 加大。 受疫情 和欧美 外盘 震 荡影响 ， 今年 一季度 港股 市场经历 了一轮 回调 。 今 年二季度 以来香 港三大 指 数 均出现了 反弹 。 现阶段 港 股整体估 值处于 历史相 对 低位， 恒 生指数、 恒生中 国 企业指数 和恒生 香港中 资 企业指数的 PE 均 明显低 于历史平 均值和 中位数 ， 中 长期存在 较好的 上涨机 会 ， 预计现 阶段港 股环境 利 于中概股 回归后 的走势 。 预计 现阶段 中概股回归 A 股科创板也 将会有较好的 表现。2020 年 上半年 全球多个 市场曾 一度受 到 疫情冲击 而 出现 明显下跌，A 股仍然 表现出 较强的 韧 性。 澜 起科技 从纳斯 达克 交易所退 市后登 录科创 板 后表现较 好， 在 2020 年2 月 13 日曾最高 突破 了 126.7 元。 由于 现阶段 整个 A 股环境整 体向好， 中国 疫 情控 制较好， 叠加货 币政策 和 财政政策 的支持 ， 预计 近 期回归科 创板的 个股 （ 如 中 芯国际等 ）中长 期仍有 较 好的上涨 机会。 风险提示 ： 经济 增长不及 预期； 美联 储政策 超预期 ； 贸易保护 主义的 蔓延； 全球范围 黑天鹅 事 件。 川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页 的重要 声明 2/20 正文目录 一 、 美 国中 概 股回 归 的趋 势 . 4 1.1 中 概 股回 归 港股 和 A 股的 相 关 政策 变 化 . 4 1.2 阿 里 巴巴 的 财务 表 现与回 归 港 股后 的 走势 . 5 1.3 百 度 、 网易 、 拼多 多 和京 东 财 务表 现 . 7 二 、 中 概股 回 归港 股 和 A 股市 场 带 来的 投 资机 会 . 10 2.1 2020 年 上 半 年中 概 股的 韧 性 . 10 2.2 港 股 市场 中 长期 向 好，利 于 中 概股 回 归后 走 势 . 14 2.3 中 概 股 回归 A 股的 投 资机 会 . 17 川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页 的重要 声明 3/20 图表目 录 图 1 ： 阿 里巴巴 营业收 入（亿 美元） . 6 图 2 ： 阿 里巴巴 营业收 入同比 增速（% ） . 6 图 3 ： 阿 里巴巴 净利润 （亿美 元） . 6 图 4 ： 阿 里巴巴 净利润 同比增 速（% ） . 6 图 5 ： 阿 里巴巴 资产负 债率（% ） . 6 图 6 ： 阿 里巴巴 ROA （% ） . 7 图 7 ： 阿 里巴巴 ROE （% ） . 7 图 8 ： 港股 阿里 巴巴走势 . 7 图 9 ： 百 度、网 易、拼 多多和 京东营 业收入 （亿美 元 ） . 8 图 10： 百 度、网 易、拼 多多和 京东营 业收入 同比增 速 （% ） . 8 图 11： 百 度、网 易、拼 多多和 京东净 利润（ 亿美元 ） . 8 图 12： 百 度、网 易、拼 多多和 京东净 利润同 比增速 （% ） . 8 图 13： 百 度、网 易、拼 多多和 京东资 产负债 率（% ） . 9 图 14： 百 度、网 易、拼 多多和 京东 ROA （% ） . 9 图 15： 百 度、网 易、拼 多多和 京东 ROE （% ） . 9 图 16： 百 度、网 易、拼 多多和 京东中 概股走 势 . 10 图 17： 美国 GDP ：环比 折年率 ：季调 . 10 图 18： 美国ISM 制造业 PMI. 11 图 19： 美国ISM 非制造 业 PMI. 11 图 20： 美国MARKIT 制造业 PMI ：季调 . 11 图 21： 美国MARKIT 服务业 PMI ：商务 活动： 季调 . 11 图 22： 美 股三大 指数走 势 . 12 图 23： 美 股三大 指数 PE . 12 图 24： 标普 500 恐 慌指数 VIX . 13 图 25： 纳 斯达克 中国金 龙指数 走势 . 13 图 26： 纳 斯达克 中国金 龙指数 PE 、PB 和 EPS . 14 图 27： 纳斯 达克 中国金 龙指数 ROA 和 ROE （% ） . 14 图 28： 港 股三大 指数走 势 . 15 图 29： 港 股三大 指数 PE . 15 图 30： 恒 生综合 行业指 数 PE. 16 图 31： 恒 生综合 行业指 数年初 至今涨 跌幅 . 16 图 32： 香港 GDP 环比折 年率（% ） . 16 图 33： 香 港贸发 局出口 指数. 17 图 34： 渣 打中小 企领先 营商指 数 . 17 图 35： A 股 主要指 数走势 . 18 图 36： A 股 主要指 数 PE . 18 图 37： 澜 起科技 走势 . 18 表格 1. 美 国对于 在美国 上市的 新兴市 场公司 的政策 变化 . 4 表格 2. 美 国中概 股中符 合回归 港股或 A 股市场 条件的 标的 . 5 川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页 的重要 声明 4/20 一、美 国 中 概 股回 归 的 趋 势 1.1 中概股回 归港股 和 A 股的相关政策变化 2020 年以来， 由于新 冠疫情的影响， 全球经济政策不确定性进一步上升 ，瑞 幸事件的发酵和美国的市场环境 变 化 对 于 现 阶 段 的 美国 中 概 股 构 成 一 定 的 挑 战。预计新一轮美国中概股回归浪潮 将会出现。2018 年，为便利中 概股回归 港股市场， 港交所修改了上市规则， 允许以大中华为业务重心的公司在 香港进 行第二上市， 并且可保 留现行 VIE 结构。 2019 年 11 月， 阿里巴巴在港交所上 市， 成为首只回归香港二次上市的中概股 。 另外，2020 年 4 月 30 日 ， 证监会 公布 关于 创新 试点 红 筹企业 在境 内上 市相 关 安排的 公告 ， 调整 了 已境外上 市红筹企业在境内股票市场上市的市值要求， 以助力符合要求的海外中概股回 归 A 股市场。2020 年 5 月 5 日， 国内半导体制造龙头企业 中芯国际发布 公告称， 正在计划科创板上市相关事宜。 2020 年 5 月 29 日 ， 网易 二次上市聆 讯后资料获香港交易所正式披露。2020 年 6 月 2 日，网易正式启动 香港首次 公开发行，本次发行将新发行 1.71 亿股普通 股，香港公开发售的价格将不高 于 126 港元， 并 预计将于 2020 年 6 月 11 日 开始在香港联交所交易。 2020 年 6 月 5 日，上交所发布了关于红筹企业 申 报科创板发行上市有 关 事项的通 知 ， 该通 知增强 了 科 创板相 关制 度安 排的 包 容性， 有利 于 吸 引优 质 科创类红 筹企业登陆科创板。 2020 年 6 月 8 日， 京东 宣布从 2020 年 6 月 8 日至 11 日 招股， 拟全球发售 1.33 亿股， 公开发售价将不超过 236 港元， 募资 约 314 亿 港元。 6 月 10 日， 网易 在港交所公告称， 网易香港 IPO 发行价定为 123 港元， 预计净筹资 209 亿港元 。 由于政策的变化和阿 里巴巴 等优质中概股 的回归， 预 计未来会有更多美国中概股加速回归港股和 A 股市场。 表格 1. 美国对于 在美国上市的新兴市场 公司的 政策变化 时间 事件 2018 年12 月 美 国证监 会和 PCAOB 发 布联合 声明 关于审 计质量 和监管 获取审 计和其 他 国际信 息的重 要作用 声明 关于 在中国 有大量 业务的 美国上 市公司 当 前信息 获取的 挑战讨 论。 2020 年 4 月 美 国证监 会官网 发布 新兴市 场投资 涉及重 大信息 披露、 财务报 告和其 他 风险， 补救措 施有限 的文 章。 2020 年 4 月 美 国证券 交易委 员会（SEC ） 主席杰 伊克莱 顿接受 媒体采 访时 指 出在美国 上 市的新 兴市场 公司 的 财务风 险 。 2020 年 5 月 美 国参议 院通过 外国 公司问 责法 ，纳斯 达克也 表示开 始收紧 相关上 市 规则。 资料来源：Wind ，川财证券研究所 川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页 的重要 声明 5/20 表格 2. 美国中概股中符合回归港股 或 A 股市场条件的标的 证券代码 证券简称 所属行业 总市值（亿美元） 收盘价 （美元） PE(TTM) JD.O 京东 可选消费 914.29 59.17 109.09 PDD.O 拼多多 可选消费 818.10 68.31 -62.94 NTES.O 网易 信息技术 561.23 409.13 17.75 BIDU.O 百度 信息技术 403.36 117.03 117.85 TAL.N 好未来 可选消费 389.70 65.85 -353.64 EDU.N 新东方 可选消费 209.15 132.50 47.17 TME.N 腾讯音乐 可选消费 207.85 12.39 37.93 YUMC.N 百胜中国 可选消费 193.83 51.49 35.05 TCOM.O 携程网 可选消费 175.07 29.52 -41.98 IQ.O 爱奇艺 信息技术 128.46 17.51 -7.99 VIPS.N 唯品会 可选消费 115.52 17.18 21.72 BILI.O 哔哩哔哩 信息技术 114.71 34.96 -49.61 HTHT.O 华住 可选消费 112.94 38.05 44.54 ATHM.N 汽车之家 信息技术 105.95 88.98 23.90 GSX.N 跟谁学 可选消费 95.69 40.10 212.91 GDS.O 万国数据 信息技术 92.60 60.90 -145.63 MLCO.O 新濠博亚娱乐 可选消费 90.17 18.82 -81.28 WB.O 微博 信息技术 78.15 34.51 19.72 WUBA.N 58 同城 信息技术 76.45 51.01 6.44 NIO.N 蔚来 可选消费 63.55 5.97 -4.29 YY.O 欢聚 信息技术 59.98 76.20 65.89 OCFT.N 金融壹账通 信息技术 52.22 14.14 -22.29 ZLAB.O 再鼎医药 医疗保健 50.97 68.25 -26.13 JOBS.O 前程无忧 工业 46.07 68.86 39.69 MOMO.O 陌陌 信息技术 43.06 20.63 9.47 CBPO.O 泰邦生物 医疗保健 41.62 108.15 27.23 HUYA.N 虎牙直播 信息技术 36.41 16.59 44.80 资料来源：Wind ，川财证券研究所 注：统计时间截 至 2020 年 6 月 8 日（以上标的均 满足回归港股市场的条件， 其中网易和京东 已确定回 归港股市场； 其中， 百度、 再 鼎医药 和泰邦生物 除了符合回归港股市场的条件，也 符合回归 A 股科创板 的条件 ） 。 1.2 阿里巴巴 的财务表现 与 回归港股后的走 势 2019 年阿里巴巴回归 港股 市场，预示着 越来越多优秀的中概股公司将会回归 港股市场。 近年来， 阿 里巴巴的财务表现较为亮眼。 从阿里巴巴的营业收入来 看，近五年基本呈现出明显的上升态势。 从 2015 财年至 2020 财年 ，阿里巴 巴营业收入 从 762.04 亿美元上升至 5097.11 亿美元；阿里巴巴 近 5 年营业收川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页 的重要 声明 6/20 入同比增速 均保持在 30% 以上。 从 2015 财年 至 2020 财年， 阿里巴 巴净利润 从 242.61 亿美元上升 至 1494.33 亿美元；近 3 年净利润同比增 速均保持在 35% 以上。 图 1 ： 阿里巴巴营业收入（亿美元） 图 2 ： 阿里巴巴营业收入同比增速（%） 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 资料来源：Wind ， 川财证 券研究 所 图 3 ： 阿里巴巴净利润（亿 美 元） 图 4 ： 阿里巴巴净利润同比增速（% ） 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 资料来源：Wind ， 川财证 券研究 所 从阿里巴巴的企业杠杆率来看，2015 年以来 资产负债率均保持在 40% 以下。 从 ROA 和 ROE 来看 ， 近三年阿里巴巴的 ROA 均在 10% 以上， 近 两年 ROE 均在 20% 以上。 图 5 ： 阿里巴巴资产负债率（% ） 资料来源 ：Wind ， 川财 证券研 究所 川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页 的重要 声明 7/20 图 6 ： 阿里巴巴ROA （%） 图 7 ： 阿里巴巴ROE （%） 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 资料来源：Wind ， 川财证 券研究 所 2019 年 11 月 26 日， 阿里巴巴在港股正式挂牌， 当天收盘上涨了 6.59% 至港 币 187.6 元， 并于 2020 年 1 月 14 日最高上 涨至 227.4 港元 。 经历 了 2020 年 3 月的回调之后， 阿里巴巴继续上涨。截至 2020 年 6 月 2 日， 阿里 巴巴上涨 至 200 港元。 由于阿里 巴巴的财务和业务优势较为明显， 预计阿里巴 巴中长期 仍有较好的上涨机会。 图 8 ： 港股 阿里巴巴走势 资料来源 ：Wind ， 川财 证券研 究所 1.3 百度、网易、拼多多 和京东 财务表现 网易、 京东、 百度和拼多多是 符合回归港股市场条件的标的 中 市值前四的 美国 中概股 公司 （ 其 中， 网易 和京东 已 确定 回归 港 股 ） ， 它们 总体 财务 表 现较为乐 观， 在疫情下也表现出较好的韧性 。 近年来， 百度、 网易、 拼多多 和京东 的营 业收入基本 均呈现出上升态势。其中， 营业收入表现最好的是京东，从 2015川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页 的重要 声明 8/20 年一季度至 2020 年一 季度， 京东的营业收入从 366.41 亿美元上升 至 1462.05 亿美元。 从 2020 年一 季度的 营业收入 同比增速来看， 网易、 拼多多 和京东 营 业收入增速 表现较好，分别为 18.31% 、43.91% 和 20.75% 。 图 9 ： 百度、 网易 、 拼多多和京东 营业收入 （亿 美元） 图 10 ： 百度、 网易、 拼多多和京东 营业收入同比增速 （% ） 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 资料来源：Wind ， 川财证 券研究 所 从净利润来看， 近年来百度、 网易和京东 表现较好。 虽然 2020 年一 季度疫情 使得整体经济大环境受到一些影响， 但是 2020 年一季度百度、 网易 和京东 净 利润分别达到了 0.41 亿美元、35.51 亿美元 和 10.73 亿美元。 从 2020 年一季 度的净利润同比增速来看， 科技类公司 网易和百度表现较好， 分别为 112.54% 和 49.07% 。 图 11 ： 百度、 网易、 拼多多和京东 净利润 （亿 美元） 图 12 ： 百度、 网易 、 拼多多和京东 净利润同比增速 （% ） 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 资料来源：Wind ， 川财证 券研究 所 从资产负债率来看， 科技类公司百度 和网易表现较好，从 2018 年一 季度至 2020 年一季度，资产负债率均在 50% 以下 。另外，京东的资产负债率也出 现了一定改善， 从 2018 年一季度至 2020 年 一季度， 京东的 资产负债率从川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页 的重要 声明 9/20 62.8% 下降至 61.14% 。 图 13 ： 百度、网易、拼多多和京东 资产负债率（% ） 资料来源 ：Wind ， 川财 证券研 究所 从 ROA 和 ROE 来看 ， 现阶段网易和京东的 ROA 和 ROE 表现 较好。2020 年一季度， 网易的 ROA 和 ROE 分别为 3.08% 和 5.73% ，京东 的 ROA 和 ROE 分别为 0.41% 和 1.29% 。 图 14 ： 百度、网易、拼多多和京东 ROA （% ） 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 图 15 ： 百度、网易、拼多多和京东 ROE （% ） 资料来源 ：Wind ， 川财 证券研 究所 川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页 的重要 声明 10/20 从重点财务 指标来看，在这四个公司中网易和京东的 财务表现 较为出色，预 计在网易和京东 回归港股市场后，网易和京东 对应的港股也将有较好的 上涨 机会。 图 16 ： 百度、网易、拼多多和京东中概股走势 资料来源 ：Wind ， 川财 证券研 究所 注：统计 时间截 至 2020 年 6 月 2 日。 二、中 概 股 回 归港 股 和 A 股 市 场带 来 的 投 资 机 会 2.1 2020 年上半年中概股 的韧性 由于疫情原因， 今年一季度以来美国经济和股市受到了明显冲击， 但美国中概 股仍表现出较好的韧性。2020 年第一季度 GDP 环比折年率下滑 5%， 创下2009 年以来最大季度跌幅 。 图 17 ： 美国 GDP ：环比折年率：季调 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 现阶段美国制造业和服务业仍受疫情影响出现疲软态势 。 美国 5 月ISM 制造业 PMI 为43.1 ， 高于预期43 及前值41.5 ；5 月ISM 非制造业PMI 为45.4， 高于川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页 的重要 声明 11/20 预期 44 及前值 41.8。 美国 5 月 Markit 制造 业 PMI 录得 39.8 ，略 高于预期 39.5 及前值 36.1；5 月 Markit 服务业 PMI 为 37.5，高于预期 36.9 及前值 37.3。 虽然随着美国经济的重启， 美国 制造业和服务业有所恢复， 但是相关 PMI 数值仍然大幅低于 50 荣枯线。 图 18 ： 美国ISM 制造业 PMI 图 19 ： 美国 ISM 非制造业 PMI 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 资料来源：Wind ， 川财证 券研究 所 图 20 ： 美国Markit 制造业 PMI ：季调 图 21 ： 美国 Markit 服务业 PMI：商务活动：季调 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 资料来源：Wind ， 川财证 券研究 所 受疫情的影响， 美股今年 2 月下旬至 3 月经历 了一轮较大幅度的回撤。 今年一 季度标普 500、纳斯达 克指数和道琼斯工业指数分别回撤了 20% 、14.18% 和 23.2% 。 二季度美股在 高波动中经历了一轮超跌反弹， 目前美股估值仍然处于 历史相对高位。 截至 2020 年 6 月 2 日， 标 普 500 、 纳斯达克 指数 和道琼斯工 业指数的 PE 分别为 25.8 、38.1 和 22.07 。 川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页 的重要 声明 12/20 图 22 ： 美股三大指数走势 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 图 23 ： 美股三大指数 PE 资料来源 ：Wind ， 川财 证券研 究所 另外，受疫情影响，今年 2 月下旬以来，美股 波动率明显升高 。由于流动性 得到一定缓解， 现阶段美国金融市场风险较今年 2-3 月有所下降，但是由于 疫情的影响仍然存在， 美股波动率依然偏高 。截至 2020 年 6 月 2 日 ，标普 500 VIX 仍处于 25 以 上。 川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页 的重要 声明 13/20 图 24 ： 标普 500 恐慌指数 VIX 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 相比之下， 今年美国中概股表现出较好的韧性，今年一季度纳斯达克金龙指 数仅回撤了 9.49% ，明 显小于美股大盘的回撤幅度 。今年年初至 6 月 2 日纳 斯达克金龙指数上涨 7.23% 。 图 25 ： 纳斯达克中国金龙指数走势 资料来源 ：Bloomberg ， 川财 证券 研究所 2020 年 6 月 2 日，纳 斯达克 中国金龙指数 的 PE 为 41.81 ， 处于 历史较低位 置；受疫情影响， 纳斯达克中国金龙指数的 EPS( 最近加权每股收益) 下降至 258.65 美元，较今年 2 月底的 318.83 美元 下滑了 18.88% 。2020 年 6 月 2 日，纳斯达克中国金龙指数 的 ROA 和 ROE 分别为 3.24% 和 7.03% ，ROA 和 ROE 较今年 2 月底 的 4.33% 和 9.15% 分别 下降了 25.17% 和 23.17% 。预 计随着疫情影响的逐步减弱，未来中概股基本面将会得到一定改善。 川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页 的重要 声明 14/20 图 26 ： 纳斯达克中国金龙指数 PE 、PB 和 EPS 资料来源 ：Bloomberg ， 川财 证券 研究所 图 27 ： 纳斯达克 中国金龙指数 ROA 和 ROE （% ） 资料来源 ：Bloomberg ， 川财 证券 研究所 2.2 港股市场 中长期向好 ，利于 中概股回归 后走势 由于港 股市 场中 长期 向 好 ，预 计中 概股 在现 阶 段回归 将会 有较 好的 上 涨机会。 2019 年下半年港股市 场的震荡和波动开始加大 。今年年初以来，受疫情和欧 美外盘震荡影响， 今年一季度港股市场经历了一轮回调。 今年二季度以来香港 三大指数均出现了反弹， 截至 2020 年 6 月 2 日， 恒生指数、 恒生中国企业指 数和恒生香港中资企业指数分别上涨了 1.66% 、2.93% 和 6.39% 。 川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页 的重要 声明 15/20 图 28 ： 港股三大指数走势 资料来源 ：Wind ， 川财 证券研 究所 现阶段 港股 整体 估值 处 于历史 相对 低位 ， 香 港 三大指 数 均 具有 明显 估 值优势 。 截至 2020 年 6 月 2 日， 恒生指数、 恒生中国企业指数和恒生香港中资企业指 数的 PE 分别为 9.68 、8.38 和 8 ，均明显低于 历史平均值和中位数。 图 29 ： 港股三大指数 PE 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 分行业来看， 疫情影响下恒生医疗保健业、 恒生资讯科技业和恒生必须性消费 业韧性较好 ， 恒生综合业、 恒生能源业以及恒生原材料业受冲击较大。 今年年 初至 6 月 2 日， 恒生医疗保健业、 恒生资讯科技业和恒生必须性消费业 分别上 涨 16.01% 、 12.98% 和 0.29% ； 恒生综合业、 恒生能源业以及恒生原材料业 分 别下跌 30.41% 、