请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 1 / 14 证 券 研 究报告 | 行业研究 医药生物 【 粤 开 医药 专 题研 究 系列 六】 第 三方 医 学 影 像 诊断 中 心 ：从懵懂到萌动 2020 年 06 月 11 日 投资要点 增持( 维持) 分 析 师 ：李 志新 执业编号：S0300518010002 电话：010-66235703 邮箱：lizhixinykzq 行 业 表 现对 比图( 近 12 个月) 资料来源： 聚源 近期报告 医药生 物行业 报告_ 【 粤开医 药周报】 医 疗 新 基 建 下 的 器 械 中 长 期 机 会 2020-05-25 医药生 物行业 报告_ 【 粤开医 药专题研 究系列五】医药年报大数据：大分化时代 下的结构性机会在哪里2020-05-29 医药生物行业报告_ 【粤开医药 6 月谈】 医 药 大 分 化 下 的 结 构 性 行 情 必 然 性 2020-06-02 我 国 医 学影 像诊 断中 心政 策春 风频 吹及 发展必然性 国内鼓励医学影像诊断中心政策春风频吹。2013 年， 国务 院发 布 关 于促 进 健康服务业发展的若干意见 （国发2013 40 号） ，其 中明 确指 出， “ 大力 发 展第三方服务，引导发展 专业的医学检验 中心和影像中心 ” ，独立影像中心政 策限制的放开，开启我 国独立医学影像 中心发展新纪元 ，相关第三方影像中 心在此后发起成立， 如一脉阳光。2015 年， 国务 院办 公厅 先后 发布 全国 卫生 体系规划纲要和城市公 立医院改革指导 意见，提出发展 专业的医学检验机构 和影像机构，逐步建立 大型设备共用、 共享、共管机制 ，建立区域医学影像 中心新模式。 2016 年 8 月， 国家 卫计 委出 台 医 学影 像诊 断中 心基 本标 准 （试 行） ，规 范和 指导 我国 医学 影像 诊断 中 心行 业发 展， 使 行业 发展 有章 可循 。 随后在 2016-2018 年，均出台适应分级诊疗要求下，推动建立医学影像中心 等政策文件 。 我国推动医学影像诊断中心发展有其 必然性 。长期以来我国医疗卫生存在“ 就 医难 ” 问题 ，推进分级诊疗，引导患者秩序就医，除使用价格工具外（不同比 例医 保报 销） ， 还要 在医 疗资 源均 衡上 下功 夫。 当下 ， 医学 影像 （检 验） 已经 成为现代医学不可或缺 的重要组成部分 ，我国基层医疗 机构虽然数量庞大， 但存在专业人员不足、 资金实力有限问 题，不可能要求 所有医疗机构均开设 医学 影像 、 病理 等科 室， 反 过来又制约医疗质量提高， 阻碍分级诊疗的推行。 集中资源、动员社会资本发展第三方医学影像诊断中心是可行之路。 我国 医 学影 像诊 断中 心运 营模 式探 讨 我国现有医学影像诊断 中心行业仍在初 创期，我们认为 大致可分为医联体共 享模式、区域影像中心 模式、民营连锁 发展模式和虚拟 影像中心几种，按是 否含 影像设备又可以分为重资产和轻资产模式 。 四种医学影像诊断中心 模式中， 医联 体 模式 和区 域影 联 体模 式一 般是 政府 推 动或主管单位主导， 以现有公立医院影像检验科室为基础， 进行资源 （患者、 影像设备）整合；最明 显优势是患者影 像检验需求较为 稳固，缺点是大多由 政府主导和推动，异地 复制较难，且市 场化不足。以一 脉阳光为代表的民营 连锁发展模式，以“ 市- 县- 乡” 医院 及社 区卫 生服 务中 心为 服务 对象 ，另 外差 异 化竞争，承接大型医院 无法满足的影像 需求；优点是可 复制性强，缺点是重 资产运营，需要借助资 本支持或者与上 游影像器械厂商 紧密集合（股权等方 式） ， 另外 与大 型医 疗机 构存 在一 定业 务竞 争关 系。 虚拟 医学 影像 中心 模式 为 轻 资产模式，解决了实体连锁发展模式中重资产运营的痛点，AI 看片的引入 进一步降低了有经验影 像医生的人才资 源限制。总体上 ，我国第三方医学影 像诊断中心行业仍处于发展初期，整体盈利模式仍在探索中。 国内外 第三方医学影像诊断中心 发展现状 美国： 美国医疗影像市场每年规模月约 1000 亿美 元， 其中 院外 医疗 影像 市场 -4% 10% 24% 38% 52% 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 沪深300 医药生物 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 2 / 14 占 40% 市场 份额 （包 括独 立第 三方 影像 中心 和医 生办 公室 的影 像中 心） ， 独立 第三方影像中心市场容量为 180 亿美元， 龙头企业 Radnet 2019 年营 收 11.5 亿美元，净利率约 1.3% ，在第三方影像中心的市场占有率仅为 6% 。 我国 ：预计国内影像市场总体 规模 2400-3000 亿元 （2016 年） ，独立影像 诊 断中心参考 ICL 当前渗透率 5% 计算，市场规模在 120-150 亿元 。 国内独立 医学影像中心正处于起步阶段， 行业代表性公司融资投后估值大多在 15 亿元 左右，营收规模较小，如一脉阳光、万里云等 。 国内 第 三方 医学 影像 诊断 中心 代表企业 我国独立影像中心行业 正处于起步阶段 ，市场参与者比 较少，已进入的投资 参与者主要来源于三类： 一是医疗机构托管运营商 （泰和诚） ； 二是影像设备 研发和代理商（万里云） ；三是保险、地产等其他领域的企业，如平安好医、 杭州全景 影像 诊断 中心 （广 宇集 团） 和福 州泰 禾影 像中 心 （泰 禾集 团） 。 国内 独 立医学影像中心代表 企业有一脉阳光 、万里云、全景 医疗、明峰医疗等 。 代表企业有一脉阳光、 万里云、全景医 疗、明峰医疗等 。一脉阳光、万里云 均获得知名投资机构多轮战投。 风险提示 行业竞争风险 、 产品质量风险、 系统风险 。 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 3 / 14 目 录 一、我国医学影像诊断中心政策文件及行业发展必然性 . 4 （一）近年来鼓励医学影像诊断中心政策春风频吹 . 4 （二）医学影像诊断中心设置条件：场地、人员及设备 . 5 （三）我国推动医学影像诊断中心发展的必然性 . 6 二、我国医学影像诊断中心运营模式探讨 . 6 （一）医联体共享模式 . 6 （二）区域影联体模式（区域影像中心） . 6 （三）独立医学影像中心连锁发展模式 . 7 （四）虚拟影像中心模式 . 7 （五）四种模式优劣比较：整体盈利模式仍在 探索中 . 8 三、国内外第三方医学影像诊断中心发展现状 . 9 （一）美国独立医学影像产业发展情况 . 9 （二）国内独立医学影像中心正处于起步阶段 . 9 四、国内独立医学影像中心代表企业 . 10 （一）一脉阳光：国内最大的第三方 连锁医学影像服务提供商 . 10 （二）万里云：背靠阿里、万东的影像服务闭环提供商 . 10 （三）全景医疗：差异化竞争样板 .11 （四）明峰医疗 .11 五、风险提示 . 12 图表目录 图表 1 ： 近年来我国发布的涉及医学影像诊断中心政策汇编 . 4 图表 2 ： 我国医学影像诊断中心设置条件 . 5 图表 3 ： 独立医学影像诊断中心设备投资概览 . 7 图表 4 ： 万里云 DR/CT 虚拟影像中心诊断服务 . 8 图表 5 ： 我国医学影像诊断中心四种运营模式比较 . 8 图表 6 ： 美国主要独立医学影像诊断中心企业 . 9 图表 7 ： 我国医学影像诊断收入规模测算 . 10 图表 8 ： 我国医学影像产业链公司图谱 . 12 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 4 / 14 一、我 国医学影像诊断中心政策文件及行业发展必然 性 医学影像诊断中心指独立设置的应用 X 射线、CT 、磁共振（MRI ） 、超 声等 现代 成 像技术对人体进行检查，出 具影 像诊 断 报告 的医 疗机 构， 不包 括 医疗 机构 内设 的医 学影 像诊断部门 。 （一） 近年 来 鼓励 医学影像 诊断中 心 政策 春风频 吹 2013 年， 国务 院发 布 关于促进健康服务业发展的若干意见 （ 国发 2013 40 号）， 其中明确指出 ， “ 大力 发展 第三 方服 务， 引 导发 展专 业的 医 学检 验中 心和 影 像中 心” ， 独立 影像中心政策限制的放开 ，开 启我 国独 立医 学影 像中 心发 展新 纪 元 ，相关第三方影像中 心在此后发起成立， 如一脉阳光 。2015 年， 国务 院办 公厅 先后 发布 全国卫生体系规划纲 要和城市公立医院改革指导意见，提出 发展专业的医学检验机构 和影像机构，逐步建立 大型 设备 共用 、 共享 、 共管 机制 ， 建立区域医学影像中心新 模式 。 2016 年 8 月， 国家 卫 计委 出台 医学 影像 诊断 中心 基本 标准 （试 行） ，规 范和 指导 我 国医 学影 像诊 断中 心行 业发展，使行业发展有章可循 。随 后 在 2016-2018 年 ，均 出台 适应 分级 诊疗 要求 下， 推 动 建立医学影像中心 等政策文件。 图表1 ： 近 年 来 我国 发布 的涉 及医 学影 像诊 断中 心政 策汇 编 发布时间 发布单位 政策文件 相关政策 2013 年 9 月 28 日 国务院 国务院关于促进健康服务业发展 的若干意见国发2013 40 号 大力发展第三方服务。 引导发展专业的医学检验中心和影像 中心 。 支持发展第三方的医疗服务评价、 健康管理服务评价， 以及健康市场调查和咨询服务. 2015 年 3 月 6 日 国务院办公厅 国务院办公厅关于印发全国医疗 卫生服务体系规划纲要（2015 2020 年）的通知国办发2015 14 号 支持发展专业的医学检验机构和影像机构 ，逐步建立大型设 备共用、共享、共管机制。 建立区域医学影像中心 ，推动建 立“基层医疗卫生机构检查、医院诊断”的服务模式，提高基 层医学影像服务能力。 2015 年 5 月 16 日 国务院办公厅 国务院办公厅关于城市公立医院 综合改革试点的指导意见国办发 2015 38 号 可探索整合和利用现有资源， 设置专门的医学影像、病理学 诊断和医学检验医疗机构， 促进医疗机构之间大型医用设备 共享使用。 2016 年 8 月 12 日 国 家 卫 计委 医 学 影像诊断中心基本标准（试 行） 对医学影像诊断中心的运营场地、仪器配置、人员配置和管 理 规 范 做出具体要求。 2016 年 8 月 9 日 国家卫计委 关于推进分级诊疗试点工作的通 知 探索设置医学影像诊断中心 、 医学检验实验室等独立医疗机 构， 实现区域资源共享。 2017 年 1 月 23 日 国家卫计委 国家卫生计生委关于开展医疗联 合体建设试点工作的指导意见解 读 医联体内依托牵头单位建立医学影像中心 、检验检查中心、 消毒供应中心、后勤服务中心等，为医联体内各医疗机构提 供一体化服务。 2018 年 1 月 4 日 国家卫计委 进一步改善医疗服务行动计划 （2018-2020 ） 医联体牵头医院建立远程医疗中心，向医联体内医疗机构提 供远程会诊、远程影像、远程超声、远程心电、远程病理、 远程查房、远程监护、远程培训等服务。 2018 年 4 月 23 日 国务院办公厅 国务院办公厅关于全面推开县级 公立医院综合改革的实施意见 国办 发2015 33 号 依托县级公立医院建立检查检验、病理诊断、医学影像等中 心， 有条件的地方可探索单独设立，降低医疗成本。 资料来源： 国家卫计委，国务院办公厅，公开信息， 粤开 证券研究院 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 5 / 14 （二） 医学 影像诊 断中心设 置条件 ：场地 、人员 及设备 2016 年 8 月，国家卫计委组织制定了 医学影像诊断中心基本标准( 试行) 和 医 学影像诊断中心管理规范( 试行) ，对 医学 影像 诊断 中心 的运 营场 地、 仪器 配置 、人 员配 置和管理规范做出具体要求。 1 、 审批 机构 ： 由设区的市级及以上卫生计生行政部门设置审批 ； 医学影像诊断中心 属于单独设置的医疗机构，为独立法人单位，独立承担相应法律责任 。 2 、 新设地理位置要求 ： 要求 5 公里范围内必须有具备急诊救治能力的二级及以上综 合医院，并签订救治急危重病患的医疗服务协议，建立绿色通道，保障随时转诊。 3 、 设备 配置 ：基本科室设置包括放射科 （X 射线、CT 、 磁共 振 （MRI ） ） 、 超声 科和 心电图室， 以及信息科、药剂科、设备科和消毒供应室 。 基本设备要求： 至少配备数字 X 射线摄影系统（DR）2 台、16 排 CT 和 64 排及以 上 CT 各 1 台、1.5T 及以上核磁共振成像系统（MRI ）1 台；超声 3 台，具备彩色多普 勒血流显像、心脏超声检查、超声造影及定量分析功能；心电图仪 2 台。配备满足工作 需要的供氧装置、负压吸引装置、心电监护仪和 职业防护物品 等。 其他 设备 要求 （包 括急 救和 信息 化设 备） ： 每个放射检查室都必须配备符合要求并有 足够数量的辐射防护用品及基本抢救设备， CT 检查室内必须配备心脏除颤器、 简易呼吸 器、供氧装置、负压吸引装置及相关药 品 。 具有信息报送和传输功能的网络计算机等设 备，配置与工作量相适应的医生诊断工作站，具备 PACS/RIS 系统和远程会诊信息系统 4 、 医护人员 配置： 放射科至少有 8 名中级以上职称执业医师 （ 医学影像和放射治疗 专业 ， 下同 ） ， 至少有 8 名放射科技师 ； 超声科至少有 4 名执业医师 ； 心电 图室 至少 有 1 名执业医师 ； 护士至少 3 人 ；其他 相应的卫生专业技术人员 。 5 、 房屋 和设 施要 求： 分区 布局 影像诊 断功 能区 、 辅助 功能 区和 管理 区 ； 业务用房使 用面积不少于总面积的 75% ，候诊区>150 平米； 放射科 单/ 双管 X 射线机房：20/30 平 米/ 台，CT ：30 平米/ 台、MRI ：80 平米/ 台； 超声和心电图室按仪器 20 平米/ 台 。 图表2 ：我国 医 学影 像诊 断中 心设 置条 件 基础科室 审批 房屋和设施 设备配置 医护人员配置 医学影像和放射治 疗专业医师 护士 放射科 设区的市级及 以上卫生计生 行政部门设置 审批， 为独立法 人单位 单/ 双管 X 射线机房：20/30 平米/ 台，CT ：30 平米/ 台、 MRI ：80 平米/ 台 至少配备数字 X 射线摄影系统 （DR）2 台、16 排 CT 和 64 排及 以上 CT 各 1 台、1.5T 及以上核磁 共振成像系统（MRI ）1 台。 >8 名中级以上职 称医师， >8 名放射 科技师 >3 名 超声科 20 平米/ 台 超声 3 台，具备彩色多普勒血流显 像、心脏超声检查、超声造影及定 量分析功能 。 >4 名执业医师 心电图室 20 平米/ 台 心电图仪 2 台。 >1 名执业医师 其他 5 公里范围内必须有具备急诊 救治能力的二级及以上综合 医院；候诊区>150 平米，业 务用房使用面积不少于总面 积的 75% 供氧装置、负压吸引装置，心电监 护仪，职业防护物品。 - - 资料来源： 国家卫计委， 粤开 证券研究院 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 6 / 14 （三） 我国 推动医 学影像诊 断中心 发展的 必然性 分级 诊疗 与 医疗 资源 分布 不均 的矛 盾 。 我国人口众多，长期以来我国医疗卫 生存在 “ 看病 难” 问题 ， 一方 面是 我国 医疗 资源 总量 供给 存在 不足 ， 但更 多是 由于我国医疗资源分 布不均， 患者就医秩序混乱 ，导致 大医 院“ 看小 病 ” ，人 满为 患， 而小 医院 特别 是基 层医 疗 机构则吃不饱现象。在鼓励社会办医， 扩大总量供给基础上，推 行分级诊疗成为理顺就 医秩序的必然途径。 推进分级诊疗，引导患者秩序就医， 除使用价格工具外（ 如 北京 实行不同比例医保 报销 ） ， 还要 在医 疗资 源均 衡上 下功 夫。 当下 ， 医 学影 像 （检 验） 已经 成为 现代 医学 不可 或缺 的重 要 组成 部分 ，我国基层医疗机构 虽然 数量 庞大，但存在 专业人员不足、 资金实 力有限 问题 ， 不可能要求所有医疗机构 均开设医学影像、病理等 科室， 反 过来 又制 约医 疗质量提高 ， 阻碍 分级诊疗 的推行 。 另外， 各医疗机构影像、检验结果大多单机储存， 信息没有做到上网共享、结果互认，也导致了重复检查、重复检验带来的“ 看病贵” 问题。 通过设置第三方 医学影像 （检验 ）医 疗机 构 ，由 其承 担起 为 公立 医疗 机构 或医联体 内成员 提供影像检查及诊断等服务，符 合成本效益原则，有助于 缓解公立医院医疗资源 不足与分布不均现状。医学影像诊断中 心主要完成疾病的影像检 查和诊断工作，并不承 担疾病的治疗任务。通过购买服务的形 式，各家医疗机构与其建 立合作关系，既可以解 决一些公立医院由于资金短缺，无力购 买医疗设备的苦恼，也在 一定程度上缓解了患者 在公立医院长时间排队就医的现状。 二 、 我 国医学影像诊断中心 运营模式探讨 我国现有医学影像诊断中心 行业 仍在 初创 期 ，我 们认 为大 致 可分 为 以下 四种：与医 疗机构服务需求方紧密结合的医联体共 享模式、区域影像中心模 式，与 资本或 上游影像 器械供应方紧密结合的 民营连锁 影像 中 心、虚拟影像中心，按是 否含影像设备又可以分 为重资产和轻资产模式。 （一） 医联 体共享 模式 在推行分级诊疗实践中，高等级医院 和周边基层医疗机构联 合组成医联体，医联体 内 探索整合和利用现有 资源， 依托 医联 体 牵头单位建立医学影像 中心、检验检查中心、 消毒供应中心、后勤服务中心等，为医 联体内各医疗机构提供一 体化服务。 医联体共享 模式虽然解决了基层医院专业人员缺口 、无力配置昂贵影像设备 等问题，但仍未解决医 疗资源不足的问题。 （二） 区域 影联体 模式 （区 域影像 中心） 近年来，部分省市集合本区域内医疗 机构资源，设立区域性 影像中心，形成区域影 联体模式，为区域内所有医疗机构提供 影像检查服务；并且以信 息化为载体，实现区域 内病人资料、影像检查资料（包括 CR 、DR、CT 、MR 和超声等）的全面共享，建立区 域影像数据信息库。如广州区域影像（ 检验）中心，上海松江区 的区域影像（检验）中 心等。 区域影联体模式 可以 集中 力量 办 大事 ，最 大限 度开 发和 利 用设 备、 人力资源，提 高资源配置使用效率，并可以降低检查 成本。但也存在一定阻碍 ，如 消化和分流大型医 院影像 设备和人员 ，疏通医疗机构对患 者影像检查外流的阻扰， 以及体制内影像医生和 技师的心理惰性（体制内心理优势） 。 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 7 / 14 （三） 独立 医学影 像中心 连 锁发展 模式 近年来，大健康行业快速发展，医疗 行业受到资本的青睐， 政策的放松又进一步鼓 励了资本进入独立医学影像行业。 独立 医学 影像 诊断 中心 整合 影 像器 械、 专家 资源 ，包 括公立医院、私立医院和健康服务中心 （体检机构等）在内的医 疗机构向独立医学影像 诊断中心购买服务。 但毫无疑问，医学影像中心是重资产 投入， 设置基本标准要求至少配备数字 X 射线 摄影系统（DR ）2 台、16 排 CT 和 64 排及以上 CT 各 1 台、1.5T 及以上核磁共振成像 系统（MRI ）1 台、超声 3 台、心电图仪 2 台，以及其他的供氧装置、负压吸引装置、 急救设备和信息化设备等 ， 预计单个独立影像中心设备投入在 4000 万以上 ， 影像中心 连锁发展模式需要来自资本 方或上游影像器械 产业方 的强力支持。 图表3 ：独立 医 学影 像诊 断中 心设备投资概览 大类 设备 数量 来源 预 计 费 用（万元） 放射设备 PET-CT 1 国产或进口 1500-2000 万 DR（数字 X 光机） 2 国产或进口 180 乳腺钼靶 1 国产或进口 300 16 排 CT 1 国产 260 64 排 CT 1 国产或进口 800 MRI 1 国产或进口 600 超声设备 彩色多普勒血流显像仪（B 超） 3 国产或进口 400 其他 急救设备、供养设备、负压吸引 装置、心电图仪、心电监护仪 120 小计 4160-4660 万 资料来源： 公开信息， 罗辑医疗， 粤开 证券研究院 （四） 虚拟 影像中 心模式 虚拟影像中心 不包含影像设备 ， 一般只 提供专家 （或 AI ） 读片报告服务，解决 有设 备的医院 （或体检机构） 所产 生的 大量 影像 数据 和缺 乏有 经验 影 像 医护人员的 痛点。随 着现代医学影像设备向高频化、 数字化和智能化“ 三化” 不断发展 ， 影像 结果告别胶片时代， 可以数据化线上储存 和共享 ，这为 以远 程阅 片为 基础 的虚 拟影 像 中心 发展 带来 机遇 。虚 拟影像中心 解决了影像读片和专家人员 空间上的错配问题， 通过 建立 云端 的医 学影 像中 心，连接基层医院，通过云平台传递影 像信息，专家在异地通过 云平台查看影像信息并 出具诊断报告 。 近年来 AI 读片 的发 展， 进一 步加 速虚 拟影 像中 心模 式的 发展 ， 虚拟 影像 中心 进一 步 突破阅片医生的人才限制。以胸部 CT 影像为例，阅片 工作 往往 由“ 阅片 医生+ 审片医生” 协作完成，每人 200-300 张的胸部 CT 影像阅片完毕至少需要 5-10 分钟，而在引入“AI 医生 ” 之后 ，第 一步 的阅 片工 作时 间被 压缩 至数 秒钟 ，放 射医 生正 在成 为 AI 阅片结果的 审核与监督者，阅片效率大大提升。 国内虚拟影像中心 代表 如万 东医 疗 （600055 ） 旗下 万里云 ， 部分 重资 产运 营的 连锁 医学影像中心也提供类似医学影像云服 务，如一脉阳光。目前， 据 万里云 公司披露， 日 影像上传量可达 40000 例， 链接 4700 多家合作医 院， 直接 运营 影像 中心 18 家， 合作 医 生共 6000 多名 ， 累计 提供 AI 辅助诊断 500 万次 ， 日均 调用 量 20000 多次 ， 帮助 医生 诊 断效率提升 30% 。 本次新冠疫情中， 万里云影像平台为湖北 省 338 家医疗机构提供技术 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 8 / 14 保障和诊断支持，其中包括 172 家发热门诊。帮助四川乐山市、泰安市、南平建阳等地 搭建医疗影像平台和市级疫情影像应急 平台，提高基层医院一线 防控能力。与阿里达摩 院、阿里健康合作开发的“ 新冠肺炎影像 AI 诊断 辅助 应用 ” ，开 始上 线应 用， 单个 病例 影 像数据的上传和分析可在 20 秒内完成，准确率达到 96% 。 图表4 ：万里云 DR/CT 虚拟影像中心诊断服务 资料来源： 万里云公司主页， 粤开证券研究院 （五） 四种 模式优 劣比较 ： 整体盈 利模式 仍在探 索中 四 种医学影像诊断中心模式中， 医联 体模 式和 区域 影联 体模 式一般由 政府推动或主 管单位主导， 以现有公立医院 影像检验科室 为基 础， 进行 资源 （患 者、 影像 设备 ） 整合 ； 这两种模式与下游医疗机构需求方结合 紧密，或者说脱胎于医疗 机构，最明显优势是患 者影像检验需求较为稳固 （来源于区域内各医疗机构的委托影像检验） ； 缺点是大多由政 府主导和推动，异地复制较难，且市场化不足 。 以一脉阳光为代表的 民营连锁发展模式 ， 以“市- 县- 乡” 医院 及社 区卫 生服 务中 心为 服 务对象 ， 另外差异化竞争 ， 承 接大 型 医 院 无 法 满 足 的影 像 需 求 ， 如 医 院 无法 满 足 的 PET-MRI 高端 需求 、 排队 时间 成本 过高 ， 还可 以为高端客户体检需求服务 ； 优点 是可 复 制性强， 缺 点是 重资 产运 营 ，需要 借助 资本 支持或者 与上游影像器械厂商紧密集合（股 权等方式） ， 另外 与大 型医 疗机 构存 在一 定业 务竞 争关 系。 虚拟医学影像中心模式为轻资 产模式 ，解决了实体连锁发展模式中重资产运营的痛点，AI 看片的引入进一步降低了有 经验影像医生的人才资源限制，但 该 模 式的 发展 还需依赖 医疗机构 影像结果的互联和共 享 。总体上 ，我国第三方医学影像诊断 中心行业仍处于发展初期 ，整体盈利模式仍在探 索中。 图表5 ： 我 国 医 学影 像诊 断中 心 四 种运营 模式比较 模式 代表 主导力量 优点 不足 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 9 / 14 医 联 体 共享模式 医联体 政府推动或主管 部门主导 解决了基层医院专业人员缺口、 无力配置昂贵影像设备等问题 资源总量不足的问题仍存在 区 域 影 联体模式 （ 区 域 医学影像中 心） 广州区域影像（检验）中 心，上海松江区的区域影 像（检验）中心 集中力量办大事，最大限度开发 和利用设备、人力资源，提高资 源配置使用效率，并可以降低检 查成本 消化和分流大型医院影像设备和 人员， 疏通医疗机构对患者影像检 查外流的阻扰， 以及体制内影像医 生和技师的心理惰性 （体制内心理 优势） 民 营 连 锁发展模式 一脉阳光、全景医疗等 产业+ 资本推动 连锁化、可复制性强 重资产，患者导流不畅 虚拟 影 像中心模式 万里云、一脉阳光等 产业+ 资本推动 轻资产模式 资料来源： 公开信息， 粤开证券研究院 三 、 国 内外 第三方医学影像诊断中心 发展 现状 （一） 美国 独立医 学影像产 业发展 情况 行业及其分散 ， 龙头 市占 率仅 5% 。 据 Frost&Sullivan 发布的数据显示， 美国医疗影 像市场每年规模约 1000 亿美元，其中院外医疗影像市场占 40% 市场份额（包括独立第 三方影像中心和医生办公室的影像中心） ，独立第三方影像中心市场容量为 180 亿美元。 据 Radiology Business Journal 统计 ， 美国 共有 近7000 家 独立 影像 中心 （包 括院 内， 独立和医生办公室的影像中心） ， 其中 完全 独立第三方影像中心约2400 家， 占比 约35% 。 龙头企业 Radnet 2019 年营 收 11.5 亿美元，净利 1500 万美元，净利润率 仅 1.3% ，在 第三方影像中心的市场占有率仅为 6% 左右 。 美国 独立第三方影像 行业的市场比较分散， 集中度偏低，盈利能力不强。 图表6 ：美 国 主 要独 立医学影像诊断中心 企业 公司 成立时间 最新年度 财务数据（美 元） 影 像 中 心数 模式 市值/ 融资情况 RedNe t 1985 营收 11.5 亿，净利 1500 万 251 自建为主 市值 9.1 亿美元 CDI 1981 - 100 自建+ 医院合资 共建 由 Black diamond 资本控 股 Allianc e 1983 （2017 年） 营收 5 亿， 净利 1747 万 116 医院合资共建 为主 泰禾集团全资收购 资料来源： 健康界，Wind ，粤开 证券研究院 备注：市值数据截止 2020 年 6 月 9 日 （二） 国内 独立医 学影像中 心 正处 于起步 阶段 2016 年， 我国医学影像诊断收入 规模 2400-3000 亿元 。 牛亚婷等发表在中华放 射医学与防护杂志 （2019 年 5 月）上的全国医疗照射频度调查统计，估算 2016 年全 国放射诊疗（普通 X 光、DR 、CT 、MRI 、PET-CT/MR 等）总人次为 5.89 亿人次，在 全部放射诊疗中，其中常规 X 射线诊断占比 52.4%（约 3.1 亿人 次） ，CT 检查为 37.1% （约 2.2 亿人次） ，核医学 （PET-CT /MR ）65 万例 。 按照医疗机构各项影像检查费用， 我们估算 2016 年全国整体放射诊疗影像检查市场容量为 700-1300 亿元 。 另外 ， 每年我 国超声的检查人次约在 20 亿人次 ， 超声 市场 容量 约 1700 亿元 ， 总计 全国 影像 诊断 （普