谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/中期策略 2020年06月15日 基础化工 增持（维持） 石油化工 增持（维持） 刘曦 执业证书编号：S0570515030003 研究员 025-83387130 liuxihtsc 庄汀洲 执业证书编号：S0570519040002 研究员 010-56793939 zhuangtingzhouhtsc 1石油化工/基础化工: 行业周报（第二十三周）2020.06 2卫星石化(002648 SZ,增持): 拟建PP及双氧水项目，持续完善产业链2020.06 3石油化工/基础化工: 行业周报（第二十二周）2020.05 资料来源：Wind 行业震荡筑底，产业链下游掘金 化工行业2020年中期策略 行业震荡筑底，部分偏下游子行业有望率先复苏 化工行业 2020Q1 在疫情和低油价因素冲击下盈利水平步入低谷；后市疫情缓解需求端有望边际改善，精细化工、新材料进口替代进程持续；新建产能门槛持续抬高，且集中于龙头企业，供给端集中度持续提升；国际油价深跌之后企稳反弹，有望带动化工品价格探底回升。预计化工行业整体景气将震荡筑底，龙头企业份额持续提升，进而带动行业走向一体化和集中，推荐万华化学、金禾实业、华鲁恒升等细分行业龙头，其中改性塑料、农药、减水剂等部分偏下游的子行业伴随需求企稳回升，在低油价条件下盈利有望出现明显改观。 民营炼化及 PTA-涤纶产业链：龙头优势渐显，行业景气有望回升 民营炼化项目投建于我国石化行业资本开支低谷，叠加工艺流程、配套及规模化方面的优势，相较于传统的炼化企业具备竞争优势，2019年民营炼化项目毛利率显著高于传统项目。同时相关企业在下游涤纶-PTA产业链逆势扩张，行业集中度持续提升，我们认为伴随疫情后全球性复工复产推进，行业有望受益于景气回升，建议买入恒力石化，推荐桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化。 农药及中间体：虫害、异常气候或有望提振需求，供给端持续集中 需求端由于虫害、异常气候等影响，相应农产品亩产水平或降低，但利好农药需求，有望带动农药产品需求回升和产品价格上涨，供给端由于国内安全、环保监管趋严，行业集中度有望持续提升，拥有在建产能的头部公司具备稀缺性，新产能有望有效转化为收入和利润增量，推荐广信股份、长青股份等。 尾气净化材料：国六提标促进市场扩容，国产替代蓄势待发 “国六”标准提升尾气排放限制要求，车辆后处理结构件迎来需求增长期，我们预计蜂窝陶瓷市场有望由 60 亿元增长至 282 亿元，且未来仍有国产替代机会，推荐国瓷材料、奥福环保。 新兴领域：进口替代逻辑稳固，需求端亮点涌现 半导体、碳纤维等相关化学品需求保持增长，且进口替代逻辑仍可持续；电子通信材料、尾气净化材料、可降解塑料等受益于政策推动及下游需求的释放，有望步入快速增长阶段，建议买入金发科技（TLCP 材料、可降解塑料），推荐光威复材（碳纤维）。 风险提示：下游需求不达预期；原油价格大幅波动；贸易摩擦反复。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 600346 恒力石化 14.03 买入 1.42 2.18 2.73 2.96 9.88 6.44 5.14 4.74 600309 万华化学 48.50 增持 3.23 2.84 3.82 4.30 15.02 17.08 12.70 11.28 600143 金发科技 13.30 买入 0.48 0.78 0.66 0.74 27.71 17.05 20.15 17.97 002597 金禾实业 22.26 增持 1.45 1.71 2.11 2.59 15.35 13.02 10.55 8.59 300699 光威复材 60.20 增持 1.01 1.35 1.62 1.83 59.60 44.59 37.16 32.90 600426 华鲁恒升 18.75 增持 1.51 1.37 1.62 1.87 12.42 13.69 11.57 10.03 资料来源：华泰证券研究所 (33)(21)(9)41619/06 19/08 19/10 19/12 20/02 20/04(%)基础化工 石油化工 沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/中期策略 | 2020年06月15日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 行业展望及投资策略：景气震荡筑底，产业链下游掘金 . 6 化工品需求4月以来探底回升 . 6 受疫情冲击，2020Q1海外经济体增速步入低谷 . 7 资本开支有所放缓，扩产集中于龙头企业 . 8 原油价格中长期向上 . 9 低油价背景下化工品价格与企业盈利的演绎 . 10 历史上油价大跌对多数化工品价格影响负面 . 10 历史上油价周期各子行业的盈利变化与运行规律 . 14 产能周期而言，基础有机产品生产环节利润或将缩减 . 19 景气震荡筑底，产业链下游掘金 . 20 重点子行业/板块分析：上游景气逐步复苏，新兴领域亮点涌现 . 21 民营炼化：一体化项目优势渐显，行业景气逐步复苏 . 21 涤纶-PTA产业链：需求景气有望触底回升，行业走向高集中化 . 24 农药：虫害、异常气候等影响或有望提振需求，供给端持续集中 . 25 虫害、异常气候等影响或有望提振农药需求 . 25 国内农药供给侧受限，具备存量在建产能企业受益 . 27 尾气净化材料：国六提标促尾气净化市场扩容，国产替代蓄势待发 . 29 可降解塑料：禁塑令即将实施，需求有望快速增长 . 32 新兴领域：进口替代逻辑稳固，需求端亮点涌现 . 33 半导体材料：抢占战略高地，进口替代加速 . 33 电子通信材料：受益5G大规模建设浪潮 . 36 碳纤维材料：需求保持较快增长，国内企业进口替代空间广阔 . 39 风险提示 . 42 图表目录 图表1： 国内制造业PMI指数逐步修复回升 . 6 图表2： 国内地产新开工累计增速下行 . 6 图表3： 国内汽车需求有所回复 . 6 图表4： 国内家电产量增速整体回落 . 7 图表5： 纺服需求增速大幅下行 . 7 图表6： 海外主要经济体GDP增速变化情况. 7 图表7： 国内出口比例较高的化工品 . 8 图表8： 2019年国内进口数量较多的化工产品 . 8 图表9： 2020Q1化工板块上市公司在建工程增速显著回落 . 8 图表10： 化工板块上市公司固定资产变化情况 . 8 图表11： 上市化工行业公司资本开支集中度变化 . 9 图表12： 扣除“两桶油”后上市化工行业公司资本开支集中度变化 . 9 图表13： 上市化工行业公司在建工程集中度变化 . 9 mNvNmQtQrMsRvMnMoRoMqMbRaO6MmOoOoMnNlOnNtNeRoPmR6MrQqNwMoMmPvPqNzR行业研究/中期策略 | 2020年06月15日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表14： 扣除“两桶油”后上市化工行业公司在建工程集中度变化 . 9 图表15： 2020年国际油价走势大幅下跌 . 10 图表16： 美元指数平稳走强 . 10 图表17： 美国原油钻井数自19年持续下滑 . 10 图表18： 美国商业原油库存变化情况 . 10 图表19： 乙烯与布油价格走势较为相关 . 11 图表20： 乙烯下游HDPE、LDPE与布油价格走势较为相关 . 11 图表21： 丙烯与布油价格走势较为相关 . 11 图表22： 丙烯下游PP、丙烯酸及酯与布油价格走势较为相关 . 11 图表23： 丁二烯与布油价格走势较为相关. 11 图表24： 丁二烯下游与布油价格走势时有背离 . 11 图表25： 纯苯产业链与布油价格走势较为相关 . 12 图表26： PX产业链与布油价格走势较为相关 . 12 图表27： PVC与布油价格走势较为相关 . 12 图表28： 甲醇、醋酸与布油价格走势较为相关 . 12 图表29： 长周期农药与布油价格走势并不相关 . 13 图表30： 长周期橡胶与布油价格走势并不相关 . 13 图表31： 长周期塑料与布油价格走势并不相关 . 13 图表32： 长周期MDI与布油价格走势并不相关 . 13 图表33： 长周期磷肥、钾肥与布油价格走势并不相关 . 13 图表34： 长周期维生素与布油价格走势并不相关 . 13 图表35： 有机原料公司2008Q2-2008Q4毛利率变化情况 . 14 图表36： 有机原料公司2008Q2-2008Q4资产减值损失情况 . 14 图表37： 煤化工及天然气化工公司 2008Q2-2008Q4毛利率 . 14 图表38： 精细及功能化学品公司 2008Q2-2008Q4毛利率 . 15 图表39： 有机原料公司2014Q2-2016Q1毛利率变化情况 . 15 图表40： 有机原料公司2014Q2-2016Q1资产减值损失情况 . 15 图表41： 煤化工及天然气化工公司 2014H1-2015H2毛利率 . 16 图表42： 精细及功能化学品公司 2014Q2-2016Q1毛利率变化情况 . 16 图表43： 有机原料公司2009Q1-2009Q4毛利率变化情况 . 16 图表44： 煤化工及天然气化工公司 2009Q1-2009Q4毛利率变化情况 . 17 图表45： 精细及功能化学品公司 2009Q1-2009Q4毛利率变化情况 . 17 图表46： 有机原料公司2016Q1-2017Q1毛利率变化情况 . 17 图表47： 煤化工及天然气化工公司 2015H2-2016H2毛利率变化情况 . 18 图表48： 精细及功能化学品公司 2016Q1-2017Q1毛利率变化情况 . 18 图表49： 2019-2021年中国乙烯新增产能 . 19 图表50： 2019-2020年中国聚丙烯新增产能 . 19 图表51： 2019年全球化工行业代表性企业经营情况 . 20 图表52： 2019年国内化工行业部分细分领域龙头经营情况 . 20 图表53： 国内炼化项目一体化进展表（剔除待定项目） . 21 图表54： 本轮炼化一体化投资于行业低谷. 21 行业研究/中期策略 | 2020年06月15日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表55： 中石化及中石油炼油及化工业务资本开支情况 . 21 图表56： 炼化一体化装置结构差异显著 . 22 图表57： 美国炼厂二次加工装置能力变化. 22 图表58： 民营炼厂产品结构差异显著 . 22 图表59： 2019年投产民营炼化项目与传统炼化的毛利率比较 . 22 图表60： 中国汽柴油表观消费量触底回升. 23 图表61： 我国炼厂开工率变化 . 23 图表62： 主要石化产品价格跟随油价走出“V”型 . 23 图表63： 主要炼化产品价差变化 . 23 图表64： 国内涤纶长丝产能及产量持续增长 . 24 图表65： 中国涤纶长丝及PTA产能集中度持续提升 . 24 图表66： PTA行业再入技术革新期 . 24 图表67： 2019-2020年涤纶长丝及 PTA扩产集中于行业龙头 . 24 图表68： 我国PX新增产能情况 . 25 图表69： PX-PTA-涤纶长丝价差重塑 . 25 图表70： 2020年5月底非洲蝗灾的影响情况 . 25 图表71： 截至2020年6月草地贪夜蛾在世界各国的发生风险 . 26 图表72： 2020年5-6月全球气温和降水预测 . 26 图表73： 相关杀虫剂原药价格变化情况 . 27 图表75： 受“321爆炸”事件影响较大的农药及中间体品种 . 27 图表76： 苏北地区农药及中间体企业近两年停产情况梳理（截至 2020年6月） . 28 图表77： 2019年国内农药出口量下降 . 28 图表78： 2018年国内农药原药产量下滑 . 28 图表79： 现有上市农药公司存量在建产能梳理 . 29 图表80： 我国“国六”标准实施时间 . 29 图表81： 我国汽车历次尾气排放标准升级时间以及要求污染物限值 . 29 图表82： 柴油车和汽油车尾气治理技术路线变化 . 30 图表83： 尾气催化技术及相关材料 . 30 图表84： 尾气催化材料主要厂家 . 30 图表85： 2019年国内尾气催化器市场主要由跨国企业占据 . 31 图表86： 国五升级国六我国蜂窝陶瓷载体市场规模测算 . 31 图表87： 历年全球生物可降解塑料需求量. 32 图表88： 2019年主要生物可降解塑料种类产能占比 . 32 图表89： 我国历年限塑、禁塑法律法规一览 . 32 图表90： 部分被禁止、限制领域塑料制品市场容量测算 . 33 图表91： 上市公司可降解塑料产能一览 . 33 图表92： 半导体领域晶圆制造环节电子化学品主要分类 . 33 图表93： 国内晶圆制造材料市场规模 . 34 图表94： 国内半导体封装材料市场规模 . 34 图表95： 2019年中国集成电路进口金额超 3000亿美元 . 34 图表96： 2019年中国集成电路销售额在全球占比近30% . 34 行业研究/中期策略 | 2020年06月15日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表97： 2018年全球高端电子化学品市场基本为欧美日企业垄断 . 35 图表98： IC大基金一期于各领域投资比重 . 35 图表99： 截至2018年各地方集成电路基金规模 . 35 图表100： 国内外半导体原材料产业链 . 36 图表101： 不同类型基站的相关参数 . 36 图表102： 电磁屏蔽材料与导热材料的分类及简介 . 37 图表103： 全球电磁屏蔽材料需求预计将稳步增长 . 37 图表104： 全球界面导热材料市场空间预计稳步提升 . 37 图表105： 电磁屏蔽与导热材料主要生产企业 . 38 图表106： PI/LCP/MPI三种基材材料性能对比 . 38 图表107： LCP材料与PI材料绝缘介电性能对比 . 38 图表108： LCP材料与PI材料传输损耗对比 . 38 图表109： 2019年全球LCP材料主要生产厂商以及产能情况 . 39 图表110： 2019年全球碳纤维需求分布 . 39 图表111： 全球碳纤维需求持续增长 . 39 图表112： 日本东丽碳纤维指标汇总 . 40 图表113： 2019年国内碳纤维需求分布 . 40 图表114： 国内碳纤维表观需求持续增长 . 40 图表115： 全球碳纤维理论产能持续增长 . 40 图表116： 2019年全球碳纤维产能分布 . 40 图表117： 全球碳纤维主要生产企业 . 41 图表118： 2019年国内碳纤维理论产能分布 . 41 图表119： 2019年国内碳纤维来源分布 . 41 图表120： 重点推荐公司 . 42 行业研究/中期策略 | 2020年06月15日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 行业展望及投资策略：景气震荡筑底，产业链下游掘金 化工品需求4月以来探底回升 由于受新冠疫情影响，2020年2月PMI指数仅35.7，近期国内经济逐渐复苏，3-4月PMI均位于荣枯线上。分领域来看：1）2020年1-4月地产新开工、销售、竣工面积累计同比增速分别为-18.4%、-19.3%、-14.5%，整体需求下滑较大，但 4月份单月同比均已转正；2）国内汽车需求有所恢复，2020年 5月销量219.4 万辆，同比增长 14.5%；3）家电需求整体走低，2020年1-4月空调、彩电产量分别同比下滑 24.8%、10.0%，4月单月分别同比下滑 17.3%、5.4%；4）纺织服装方面，整体延续2019年以来的疲弱态势，2020年1-4月国内纱、布的累计产量增速分别为-20.9%、-29.1%，4月单月同比下滑7.5%、21.8%。 图表1： 国内制造业PMI指数逐步修复回升 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表2： 国内地产新开工累计增速下行 图表3： 国内汽车需求有所回复 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 35%37%39%41%43%45%47%49%51%53%55%2014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-02