敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 6 月 12 日 电力设备新能源 新玩家，新技术，新基建 电力设备新能源行业 2020 年下半年投资策略 报告 行业中期报告 光伏 ： （ 1） 供给端 强者恒强 ，格局愈发集中。 内需 向好 ， 国内项目 加速 行业 需求 恢 复 ；下半年由于 产能投放 硅片价格 下行压力 依然 较大 ， 低端产能 将进一步 被 出清 ； 目前 ，硅料 、 光伏玻璃 价格下行 空间不大， 需求 如转好， 四季度价格有望 迎来 反弹。在疫情 扰 动下， 关注 供给侧格局较好，且 具有 议价能力的公司 ， 推荐 通威股份 （硅料 及电池片 ） 、 阳光电源 （ 逆变 器 和 EPC） ，关注 福斯特 （ EVA） 、 福莱特 、 信义光能 （光伏玻璃） 、 隆基 股份 （硅片） 。 （ 2）市场 风格带动 异质结技术、半导体 类 行情： 光伏 技术迭代 持续 ，而高效技术的产业化是超额收益的重要来源 ， 目前看，在竞争产品开始价格战的情况下，设备国产化降价的进度有望 快于 预期。此外 ，硅片 具有半导体概念的标的也有望受益于 科技股 行情 ， 推荐 中环股份 ，关注 迈为股份 、 捷佳伟创 、 山煤国际 、 晶盛机电 。 电动车： 路线分化，把握结构性机会 。 为应对疫情冲 击，国内外电动车政策持续加码，预计全球需求将在 Q2 逐步恢复， Q3 迎来较高速增长。格局： 动力电池竞争加剧， LG 化学和宁德时代双雄鼎立；我们判断车企自产电芯对行业格局的影响可控。 技术： 磷酸铁锂电池的性价比逐步显现，从比亚迪、特斯拉的新车型来看，乘用车的磷酸铁锂电池装机量阶段性反弹；硅碳负极、碳纳米管等新型材料也值得重视。 投资主线： （ 1）电动车全球化逻辑下，关注宁德时代和 LG 化学产业链， 推荐 宁德时代 ， 关注 恩捷股份 、 璞泰来 、 当升科技 等；（ 2）技术路线分化，关注磷酸铁锂的投资机会， 推荐 德方纳米 ， 关注 国轩高科 、 比亚迪 、 湘潭电化 等；（ 3）降本即将进入深水区，重视材料端的投资机会，建议关注 天奈科技 、 贝特瑞 等 。 新基建： 持续 关注 电网投资回暖，特高压、 充电桩 建设进入加速推进阶段。市场对电气设备公司 2021 年 后 业绩持续兑现能力有分歧， 建议持续跟踪 项目 推进进度、设备 中标 情况 ，盈利水平 需要持续关注 20 年 Q2、 Q3季报 ， 把握预期差。 特高压方面， 关注 业绩弹性较大的 许继电气 ， 二次设备龙头、风格稳健的 国电南瑞 等。 充电桩方面，充 电桩设备商、 ODM 生产商将直接受益于充电桩建设投资加速，业绩增长确定性高。关注提供充电桩 ODM 业务的 盛弘股份 ，业绩弹 性较大的 中恒电气 ， 运营商龙头 特锐德 。 风险分析： 疫情延续超出预期；新能源汽车销量、海外车企扩产不及预期；风光 2020 年政策下达进度不及预期；风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波动；国家电网投资、信息化建设低于预期风险 。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（ X） 投资 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 600438 通威股份 13.96 0.68 0.65 0.79 21 21 18 买入 002129 中环股份 19.49 0.32 0.53 0.72 60 37 27 买入 300274 阳光电源 19.50 0.61 0.76 0.87 20 16 14 买入 002074 宁德时代 151.20 2.06 2.31 3.13 73 65 48 买入 300769 德方纳米 91.06 2.34 1.86 2.78 39 49 33 增持 资料来源： Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 6 月 5 日 买入（维持） 分析师 殷中枢 (执业证书编号： S0930518040004) 010-58452063 yinzsebscn 马瑞山 (执业证书编号： S0930518080001) 021-52523850 marsebscn 郝骞 (执业证书编号： S0930520050001) 021-52523827 haoqianebscn 行业与上证指数对比图 - 1 8 %- 1 1 %- 3 %5%12%0 4 - 1 9 0 7 - 1 9 1 0 - 1 9 0 1 - 2 0电力设备新能源 沪深 300 资料来源： Wind 2020-06-12 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资 聚焦 研究背景 2020 年上半年，随着疫情平复后复工复产的进行，光伏行业 内需向好，国内项目加速行业需求恢复 ； 为应对疫情冲击，国内外电动车政策持续加码，预计全球需求将在 Q2 逐步恢复 ；电网投资回暖， 特高压 、 充电桩 政策频出。 我们站在年中时点上，展望 下半年的投资机会，三个“新”尤为凸显：新玩家、新技术、新基建。 特斯拉做电池、大众 转型 电动车 ， 新玩家 跨界有望重塑行业格局 ； 异质结、 刀片 电池 、无钴电池 等 新技术 产能的落地有望 带来 超额收益；新基建拉动投资，实现托内需、促 转型的 双重作用 。 下半年格局判断 光伏方面 ，下半年由于产能投放硅片价格下行压力依然较大，低端产能将进一步被出清；目前，硅料、光伏玻璃价格下行空间不大，需求如转好，四季度价格有望迎来反弹。市场风格带动异质结技术、半导体类行情：光伏技术迭代持续，而高效技术的产业 化是超额收益的重要来源，目前看，在竞争产品开始价格战的情况下，设备国产化降价的进度有望 快于 预期。 电动车方面 ， 我们判断车企自产电芯对行业格局的影响可控。技术：磷酸铁锂电池的性价比逐步显现，从比亚迪、特斯拉的新车型来看，乘用车的磷酸铁锂电池装机量阶段性反弹；硅碳负极、碳纳米管等新型材料也值得重视。 新基建方面 ， 降电价多次提及，国网面临压力 。特高压建设进度符合预期。 充电桩设备商、 ODM 生产商将直接受益于充电桩建设投资加速，业绩增长确定性高。 投资观点 光伏 ： 在疫情扰动下，关注供给侧格局较好，且具有议价能力的公司 ，推荐 通威股份 （硅料及电池片）、 阳光电源 （逆变器和 EPC），关注 福斯特 （ EVA）； 福莱特、信义光能 （光伏玻璃）、 隆基股份 （硅片） 。 硅片具有半导体概念的标的也有望受益于科技股行情： 推荐 中环股份 ，关注 迈为股份 、 捷佳伟创 、 山煤国际 、 晶盛机电 。 电动车 ：（ 1）电动车全球化逻辑下，关注宁德时代和 LG 化学产业链，推荐 宁德时代 ，关注 恩捷股份 、 璞泰来 、 当升科技 等；（ 2）技术路线分化，关注磷酸铁锂的投资机会， 推荐 德方纳米 ，关注 国轩高科 、 比亚迪 、 湘潭电化 等；（ 3）降本即将进入深水区，重视材料端的投资机会，建议关注 天奈科技 、 贝特 瑞 等。 新基建 ：特高压方面， 关注 业绩弹性较大的 许继电气 ，二次设备龙头、风格稳健的 国电南瑞 等 ； 充电桩方面，关注提供充电桩 ODM 业务的 盛弘股份 ，业绩弹性较大的 中恒电气 ，以及运营商龙头 特锐德 。 2020-06-12 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 光伏：供需与风格共振，技术革新是主旋律 . 4 1.1、 疫情扰动光伏需求，供给格局持续优化 . 5 1.2、 新规范推动 HJT 投资及设备国产化加速 . 11 1.3、 2020 年下半年光伏投资：关注技术，优选龙头 . 14 2、 电动车：路线分化，把握结构性机会 . 15 2.1、 回顾及展望：政策支持行业复苏 . 15 2.2、 格局：竞争加剧，车企介入电芯生产 . 20 2.3、 技术：磷酸铁 锂阶段性反弹，技术进步提速 . 26 2.4、 2020 年下半年电动车投资策略 . 32 3、 新基建：实现托内需、促转型的双重作用 . 33 3.1、 特高压：进度符合预期，需更关注业绩弹性 . 34 3.2、 充电桩：重质发展，设备端优先受益 . 38 3.3、 2020 年下半年新基建投资：具有弹性设备端标的 . 41 4、 投资标的 . 42 4.1、 隆基股份 . 42 4.2、 通威股份 . 43 4.3、 宁德时代 . 44 4.4、 德方纳米 . 45 4.5、 国轩高科 . 46 4.6、 中环股份 . 48 4.7、 阳光电源 . 50 4.8、 福莱特 . 52 4.9、 迈为股份 . 54 4.10、 捷佳伟创 . 56 4.11、 许继电气 . 57 5、 风险分析 . 58 2020-06-12 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、 光伏： 供需 与风格 共振，技术 革新 是 主旋律 光伏 板块 行情 的 特点 ： 供 、 需 及价格因素 直接 反 映 基本面 变化 ，信息 不对 称或 持仓结构 会导致 博弈情况 出现； 能源 革命 及 技术 革新 造就 光伏 成长股 属性显著 ， 往往伴随着 科技类 市场风格。 回顾 2020 年 H1 光伏 板块走势 ： （ 1） 2020.1： 经历 2019Q3 光伏 装机 不及预期 后 ，股价下跌 ； 2019.11-12月 数据 反弹及 2020 年光伏各项政策提前下发 ， 引发光伏装机预期修复 ， 股价迎来上涨 ； 与此同时， 2020 年 1 月科技 及成长股行情 ，与 基本面改善共振 ； 同时 ， 异质结概念的市场关注度 开启 ， 进一步推动 光伏板块上涨 ； （ 2） 2020.2： 国内疫情发酵对 全球光伏 供给产生影响 ， 该时点为 国内 淡季整体影响不大 ， 但 海外需求较好， 导致 供不应求 ； 此外通威、隆基均发布 较为 激进的 扩产 计划，强者恒强逻辑延续 ； 行业依然 景气 。 （ 3） 2020.3-4 中旬 ： 海外 疫情发酵，形势 恶化 ，外需 及物流均开始受影响 ，各机构纷纷下调全年装机预期 ，股价也开始 大幅 下跌 ； 进入 4 月份 ， 由于疫情 导致需求受损，产业链价格加速下降，价格战 及 产业出清开始 ； 板块 处于“左侧 ”。 （ 4） 2020.4 中旬 -5： 2020 年 竞价项目延迟并网需求被 驳回， 630 抢装 带动 ；国内 疫情好转，市场风格开始博弈内需 ， 带动 股价 进一步 上涨 ； 4 月底 5 月初，硅料 ， 电池片价格企稳， 逻辑进一步印证。 2020 年 光伏 消纳空间公布 ，超出预期 。 图 1： 2019 年以来光伏板块行情走势 -1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %光伏 ( 中信 ) 电力设备及新能源 ( 中信一级 ) 沪深 300资料来源： Wind，截至 20200522 从上半年的 行情总结而 言： 光伏 是典型 的周期成长股 ，长期 认可光伏作为未来的重要可再生能源的逻辑； 中期看 需要准确 把握 技术 的迭代以及 行业 格局的变化 ；短期 上 各 因素 带来 的变化 会引起市场 波动， 同时 也 会与市场风格形成共振效应。 2020-06-12 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 1.1、 疫 情扰动 光伏 需求， 供给 格局 持续 优化 1.1.1、 需求 端 ： 国内 向好 确定 性强 ， 海外 疫情 影响且行 且看 国内方面 ，光伏 需求 反弹 且 全年 向好较为 确定 ， 光伏 作为 基建中 电源投资的组成部分 ，具有拉动内需的作用。 （ 1）相关企业 、协会 因国内 疫情申请 延期 6 个 月并网 的 事项被 相关部门 否决， 因此，国内从 4 月 份开始抢装 “ 630”； （ 2） 5 月 27 日 ， 全国新 能源消纳监测预警中心公布 2020 年全国光伏发电新增消纳能力 48.45GW，超出 预期 。 2020 年 1-4 月， 我国光伏累计装机量为 4.56GW， Q1 并网的项目多为转结竞价项目（ 2019 年共 有 22.8GW 竞价 项目， 当年 实际并网约 50%、 而 2019年 14.87GW 平价 项目， 当年 并网约 3GW， 剩余 竞 平价项目 将结转到 2020年 ）；从 4 月份 光伏装机 恢复 以及 5 月内需 订单、电池片价格企稳 情况 来看 ，国内 光伏 装机情况基本已经恢复 ， 即便进入 2-4 季度 ，光伏装机向好。 表 1： 2020.5.29 前，各省公布的平价、竞价项目规模 序号 省份 平价上网 项目 竞价项目 2020 年 新增规模合计 总规模 2020 年 新增 1 贵州 0 0 568 568 2 青海 120 120 200 320 3 河北 275.3 275.3 275.3 4 辽宁 195.4 183.4 183.4 5 陕西 159.9 147.9 0 147.9 6 内蒙古 0 0 140 140 7 湖南 132 117 117 8 新疆 60 60 9 河南 75.71 42.71 42.71 10 广东 1089.26 92.64 92.64 合计 2047.57 978.95 968 1946.95 资料来源：智汇光伏 ，单位：万 kW 由于 产业链价格下跌 且 距 2021 年 平价日期越来越近 ，光伏平价 项目会越来越多。 近日 ， 辽宁、湖南、青海、陕西、河北、河南六地已经公布了 9.79GW平价项目名单， 预计 2020 年 全国将有近 30GW 平价项目储备 。 2020-06-12 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图 2：中国 光伏 新增 装机 累计 值 图 3：中国光伏 出口 月度 数据 107395 4560100 0200 0300 040 0 0500 0600 02 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月20 1 5 20 1 6 20 1 7201 8 201 9 202 0 7 . 5 5 . 5 6 . 0 0123456781 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2 0 1 52 0 1 62 0 1 72 0 1 82 0 1 92 0 2 0资料来源：能源局 ； 万千瓦 资料来源： Solarzoom；单位： GW 海外 方面， 疫情 依然是核心 变量 ，行情 跟随疫情变化，需追踪数据，提前判断 ： 进入 6 月 份， 海外部分地区国家逐步“解禁”， 虽然 海外整体需求较之前略有回暖，部分海外客户签单也开始积极，但海外光伏市场何时完全恢复还需继续跟踪观察 ，且 另一方面 ： （ 1）欧 、 美国家 复工后，疫情是否 会 进一步 反弹；尤其是 进入 冬季后 （ 11月 ） 疫情 是否会反复 ；目前中 、 美 专家基本断定， 新冠 疫情肯定会有第二波； （ 2）当前 南半球国家处于冬季 ，如巴西及其周边的 国家 疫情 目前开始变得较为 严重 ；同时 6 月 2 日 ，刚果 地区 又爆出 6 例 埃博拉病毒 ， 有死灰复燃的趋势。 我国 出口数据 是由 海外需求决定的，由于 “ 订单签订 实际出口” 存在一定周期， 4-5 月份 海外 订单 签订量开始减少， 国内企业 备货 由于 海外疫情的不确定也不敢贸然推进， 这样可能会导致进入三季度实际出口量同比有下调的风险；我们在持续跟踪的疫情和光伏数据的过程中，无需过分提前透支“不确定性”预期，根据未来的现时情况随时调整持仓比重即可。 图 4：欧美主要国家新冠肺 炎新增确诊数 010000200003000040000500003月1日3月4日3月7日3月10日3月13日3月16日3月19日3月22日3月25日3月28日3月31日4月3日4月6日4月9日4月12日4月15日4月18日4月21日4月24日4月27日4月30日5月3日5月6日5月9日5月12日5月15日5月18日5月21日5月24日5月27日5月30日6月2日德国 英国 法国 意大利西班牙 荷兰 美国 巴西资料来源：丁香园，光大证券研究所整理 ，单位： 例 2020-06-12 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 我们 参考 各机构的 预测进行 判断： CPIA 预计 中国 2020 年 光伏装机为32-45GW， 但该预测 时间 略早并未充分考虑新消纳指标的 情况 ， 我们 预计 我国 光伏 全年装机应在 40-45GW； 全球 角度， 各 预测机构 从年初 至今均随着疫情的不断变化 逐步 调减全年 预期 ， 近期 预计 2020 年全球 光伏全年 装机110-115GW，能够 与去年持平 就 是很不错的结果，大概 率 会比去年差。 图 5：中国国内光伏 装机 预计 2020-2025 图 6：全球光伏 装机 2020 年预计 2 .7 4 .51 0 .9 1 0 .61 5 .1 33 4 .5534 4 .2 632404555653 0 .1455 60708001020304050607080902010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025保守 乐观1151101001081351 0 6 .412014302040608010 01 2 01 4 01 6 020 19 C PIA Woo dM a c k e n z i eHIS BN EF资料来源：中国 光伏 业 协会 ； 2020.5.18 预测；单位： GW 资料来源：中国光伏业协会；预测时间 段 约 2020 年 3-4 月；单位： GW 从资本市场情况 上 来看，基本已经 反 映 了 当前 国内 光伏 需求 向好、海外需求因 疫情 下调至 115GW 左右 的预期 。下半年 我们应该 时刻追踪这些 不确定性导致 光伏 数据变化 的因素 ， 变化 过程 中亦 会引发 股价 的波动。 1.1.2、 供给 端 ： 一线 出清 二三 线 ，单晶取代 多晶 加速 进入 4 月份 ， 海外疫情 使得 需求端 疲软， 产业链价格大跌； 回顾2020.4.1-2020.5.14 价格情况 ： （ 1）硅料（致密料）价格 从 71 万元 /吨 降至 59 万元 /吨 ，降幅 17%；成本端下降 1.4%； （ 2）单晶硅片价格从 2.92 元 /片 降至 2.37 元 /片， 降幅 18.7%； （ 3） 电池 片价格从 0.82 元 /W 降至 0.71 元 /W，降幅 14%， （ 4）组件 价格 从 1.51 元 /w 降至 1.40 元 /W， 降幅 8%， 单晶硅片 、电池片、组件 各环节 非硅成本基本 没变化 。 2020-06-12 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图 7：光伏硅料价格 及成本情况 图 8：光伏硅片价格 及成本情况 01020304050607080单晶硅料价格 单晶硅料成本0. 0 00 .5 01 .0 01 .5 02 .0 02. 5 03 .0 03 .5 0硅片 硅片扣硅价差 硅片非硅成本资料来源： Solarzoom；单位 ： 元 /kg，截至 20200605 资料来源： Solarzoom；单位 ：元 /片 ， 截至 20200605 图 9：光伏电池片价格 及成本情况 图 10：光伏组件价格 及成本情况 0 .0 00 .1 00. 2 00 .3 00 .4 00 .5 00. 6 00 .7 00 .8 00 .9 01 .0 0电池片 电池片扣硅价差 电池片非硅成本0 .0 00. 2 00 .4 00 .6 00 .8 01 .0 01 .2 01 .4 01 .6 01 .8 0组件 组件扣硅价差 组件非硅成本资料来源： Solarzoom；单位 ：元 /W，截至 20200605 资料来源： Solarzoom；单位 ： 元 /W， 截至 20200605 在疫情 持续、 全球光伏 需求 未 显著 改善 的情况下， 价格 基本不会反弹 ， 且持续时间越长， 二三线低效产能 、甚至 一线老 旧 产能 退出 越快 ， 且 性价比 不具有优势 企业 新上产能 意义 也不大 ；市场向头部企业 集中的 趋势进一步 加速 。 图 11：全球硅料 产能 情况 图 12：我国 光伏 硅片 产能 情况 0 100 000 200 000 300 000 400 000 500 000 600 000 700 000 800 00020 1 9Q 420 2 0E江苏中能 新疆协鑫 四川永祥通威 特变 / 新特 大全新能源东方希望 亚州硅业 洛阳中硅国内其他在产企业 国外在产企业-5 0 ,0 0 01 0 0 ,0 0 01 5 0 ,0 0 02 0 0 ,0 0 02 5 0 ,0 0 0其他厂商单晶硅片产能 隆基 中环 多晶硅片产能20 19 Q 4 2020E资料来源： Solarzoom； 基于 2019 年底 数据 ，单位： MW 资料来源： Solarzoom； 基于 2019 年底 数据 ，单位： MW 2020-06-12 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 图 13：我国 光伏 电池片 产能 情况 图 14：我国 光伏 组件 产能 情况 - 5 0 ,0 0 0 1 0 0 ,0 0 0 1 5 0 ,0 0 0 2 0 0 ,0 0 0 2 5 0 ,0 0 02 0 1 9 Q 42 0 2 0 E其他厂商产能 通威 晶科 隆基爱旭 天合 晶澳 东方日升- 5 0 ,0 0 0 1 0 0 ,0 0 0 1 5 0 ,0 0 0 2 0 0 ,0 0 0 2 5 0 ,0 0 02 0 1 9 Q 42 0 2 0 E其他厂商产能 晶科 天合 协鑫集成 晶澳 隆基 / 乐叶 东方日升资料来源： Solarzoom，单位： MW 资料来源： Solarzoom，单位： MW 硅料 ： 我们预计 3-4 季度 硅料价格会有一定反弹。 在低于 60 元 /kg 的价格下，许多硅料企业已经无盈利空间 （价格已 贴近一线企业老线及二线企业生产成本线 ） ，因此近期多数硅料企业 通过 检修方式，稳定单晶用料价格。 前期 因为成本 劣势 ，韩国 OCI 和中国东部区的产能总计约 12 万吨 已经 在 退出 ，供给面 实际 正在改善 ； 叠加疫情因素 导致 老产能 的 退出 速度 加快 ， 市场将见底 。 硅片 ： 我们预计 下半年 随着 硅片 产能进一步增加，价格下行压力将进一步增大。 前期单晶硅片相比其他供应链 环节 仍存在较高利润空间，加之国内二、三线单晶硅片企业新扩产能持续释放，进一步挤压大厂销售及库存空间，导致龙头企业分别在 4 月及 5 月出现单月下调 2 次硅片价格的情况 。 而在 这个过程中， 由于硅料 价格 也在下降，实际上 通过 顺价，对于硅片龙头盈利影响 有限 ； 反而 顺价能力较弱的二、三线企业利润空间 进一 步 被压缩 。下半年 ，单晶硅片新扩产能如期稳定释放 ， 硅 片 价格 下调 的可能性依然 很大 ，而且 价格战 进一步开启， 二 、三线企业的 出清 也将进一步加速。 电池片： 高效 产能 的 加快落地 将是 看点。 进入 4 月 底，电池片价格企稳反弹，电池片利润空间增加，高价区段涨价落地机会不高 ； 6 月，在受到中国 630抢装、以及海外部分市场逐步回温 等因素支撑 ，单晶电池片价格 有望 持稳 ，直至 6 月中旬抢装尾声 ， 价格可能再度缓步下行。 此外， HJT 产品具有 较高效率，但是整体上看，光伏产业链价格下降进度较快， HJT 如果 想要 抢占 市场，其第一轮 设备 的价格战 有可能 被迫开 启 ；同时具有 盈利 能力 较弱传统产能 的企业 的出清 也将 加速 HJT 的进一步 渗透。 组件 ： 下半年单晶组件主流价格缓步下探至每瓦 1.5-1.55 元人民币之间 。 630抢装进入了后段，在 6 月底之后，中国内需预期又将暂时趋缓，也使得各组件厂在欲巩固更多下半年订单的情况下，下半年交货的组件价格下行明显 ，且目前看来不论是 430-440W 的高瓦数组件、或是 395-410W 的普通组件，价格跌幅都 相对明显 。 2020-06-12 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 图 15：光伏单晶 各环节毛利率 3 2 .7 %2 5 .1 %3 .3 %1 2 .6 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %4 0 %2 0 1 9 /1 1 2 0 1 9 /1 2 2 0 2 0 /1 2 0 2 0 /2 2 0 2 0 /3 2 0 2 0 /4硅料 硅片 电池片 组件资料来源： Solarzoom 整体 上看， 在当前内需向好的情况下， 硅片 龙头企业议价能力强，盈利受损影响较小 ，而硅料及 电池片 或多或少受些影响， 一线影响 小于 二 、三线企业 ；而下半年， 供给 过剩依然是主旋律，所以 供给 侧的竞争也将愈发激烈。 图 16：光伏多晶 各环节毛利率 图 17： 光伏组件出口规模单晶占晶硅金额百分比 - 1 7 .0 %- 1 7 .1 %- 19 .9 %1 4 .4 %-2 5 %-20 %-1 5 %-1 0 %-5 %0%5%1 0 %15 %2 0 %2 5 %20 19 /1 1 20 19 /1 2 20 20 /1 20 20 /2 20 20 /3 20 20 /4硅料 硅片 电池片 组件8 9 . 6 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %1 0 0 %1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2 0 1 52 0 1 62 0 1 72 0 1 82 0 1 92 0 2 0资料来源： Solarzoom 资料来源： Solarzoom，截至 2020 年 4 月 从 单 、 多晶之争来看， 多晶除 组件 其他环节 基本 处于亏损状态， 4 月 出口 数据 单晶占比已经达到 89.6%，到 2020 年底 ， 我们认为， 单晶 占比将越来越高 ，疫情 也加速了多晶 的退 出， 单多晶 的争夺将尘埃落定 。 光伏玻璃：价格逼近成本线，关注供给端减压和海外需求转好预期 。 供给端 ： 受到资金（前期投入大）和技术（ 1000 吨窑炉和压延技术难度大）壁垒的限制，市场新进入者难度较大，且行业内小型企业也较难通过新建产能的方式扩大规模，而在行业长期发展向好的背景下（国内 +国外需求高增长，双玻趋势延续）双寡头信义光能 +福莱特同时开启产能扩张计划， 2020年分别计划实现 4000 吨 /日和 2000 吨 /日的产能投产点火， TOP2 市场产能集中度将进一步提升 。