LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page 中期策略 table_subject 2020年 06月 17日 证券研究报告中期策略 宽松、恢复与风险 2020年宏观策略中期报告 table_date 分析日期 2020 年 06月 17日 Table_Author 证券分析师：胡少华 执业证书编号：S0630516090002 电话：20333748 邮箱：hushlongone 证券分析师：刘思佳 执业证书编号：S0630516080002 电话：021-20333778 邮箱：liusjlongone 联系人：李沛 电话：021-20333403 邮箱：lplongone 联系人：陈茜茜 电话：021-20333532 邮箱：cxxlongone table_product table_main 东海策略研究类模板 投资要点： 新冠疫病规模大，范围广，影响深。目前，主要经济体新增病例已趋势性下行，但全球新增病例向上趋势尚未反转，疫情在年内可能难以完全结束。至 6 月 15 日，全球新冠肺炎累计确诊病例811 万例，当日新增确诊病例 12万例。我国作为全球第二大经济体，发病早，防控力度大，防疫效果显著，一系列强制的封闭措施对经济的短期影响很大；第一大经济体美国，病例数全球第一，至今还没有得到完全控制，虽新增病例已开始有所下降，但仍然严峻；欧盟地区作为发达经济体，发病速度很快很猛，不过现在已基本得到控制；新兴市场中的巴西、印度、俄罗斯等国家仍在疫情的快速蔓延期，新增病例仍处于相对高位。美国、巴西、俄罗斯和印度是当前全球累计确诊病例最多的四个国家。 全球经济增速快速下滑。受疫病冲击，全球主要经济体经济增速快速下滑。中国一季度 GDP增速-6.8%，美国-5.0%，欧元区-3.1%。据世行预计，2020 年全球经济增速将下滑 5.2%，创二战以来最低。 我国大力增加财政支持规模，增强宽货币对实体经济的支持。新增减税降费 5000 亿元、新增财政赤字 1 万亿元、抗疫特别国债1 万亿元、地方政府专项债扩容 1.6 万亿元，共计 4.1 万亿元。货币政策突出宽信用，增加货币供给，加强对实体经济的信贷支持，疫情之后降准降息，安排再贷款再贴现共计 1.8 万亿元。估计大力度的财政刺激和货币宽松政策效果将在下半年进一步显现出来，我国经济有望趋向稳定。 美国采取了史所罕见的货币刺激和财政刺激措施。美联储将联邦基金利率快速降至 0%，安排无上限 QE政策，美联储资产已经从 4.1 万亿美元左右扩大到 7 万亿美元以上。财政上，先后宣布了2 万亿经济刺激法案和 4840亿美元小企业援助法案。欧洲央行加大 QE规模，发布创新的流动性工具，购买 PEPP 达 1.35 万亿欧元。 国内经济复苏趋稳。国内一季度GDP增速创有季度数据以来首次负值，但在全球具有率先控制疫病和率先复工优势，同时高新技术产业有望保持高增长，财政刺激下基建增速有望回升，地产政策可能会在“房住不炒”基调下略有放松，预计地产投资和销售将继续回升，但整体增速低于去年。消费恢复相对较慢，但后期新消费模式以及地摊经济等可能有利于总体消费增长。出口增速虽然数据上逐渐好转，但整体形势仍然不容乐观。以海南自贸港为代表，中国改革开放的进程进一步加快，或释放较好的制度红利。预计二季度GDP增速或将回正，三四季度 GDP 增速或在 5%左右，全年增速或达 3%左右。下半年，估计科技创新特别是集成电路相关产业的进口替代会有较快发展，新基建估计也会发力，中国经济增速有望在长期转型换档降速中逐步稳定下来。 美国经济有下行风险。由于美国疫情爆发于 3 月，预计二季度美国经济将继续下滑，下滑程度大概率超越 2008 年金融危机时期。从中长期角度来看，美国经济增速近几年回升，相对于潜在增速可能已形成泡沫。不排除这次疫情成为刺破“泡沫”的因子，加上特朗普“孤立主义”政策，可能会造成美相关研究报告 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page 中期策略 国经济转而下行，并给全球经济带来风险。 把握牛市早期行情，注意防范外部风险。疫情对股市短期冲击巨大但难改股市长期发展趋势。一季度上市公司经营业绩下滑显著，二季度随着复工复产持续推进业绩有望回升，但仍承压较大，估计同比仍下降。A股目前整体估值依然处于低位，在当前国内疫情防控形势较好、市场流动性充足、无风险利率低、国际化进程持续推进的背景下，相对更有吸引力。创业板注册制改革也有望提升上市公司质量。中国经济趋稳，产业升级效果显现，A股或已处于长期牛市早期阶段，可以考虑长期布局股权投资。但 2020 年下半年仍需警惕疫情反复，以及中美关系继续恶化可能性，美国经济衰退和美股在过度上涨后的下跌风险。 tRrPxPqMqNtOrWiYtUqXaVaQ9R8OtRoOnPoOkPpPoQjMrQwObRrQxPxNpOsMwMmRtMLONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page 中期策略 正文目录 1. 新冠疫病短期影响巨大 . 7 1.1. 主要经济体新冠疫病逐步消退但全球形势仍严峻 . 7 1.2. 从历史经验看疫病难改中长期趋势 . 9 1.2.1. 1918 年西班牙大流感. 10 1.2.2. 亚洲流感 H2N2（1957-1958 年）. 11 1.2.3. 香港流感 H3N2（1968-1969 年）. 13 1.2.4. SARS 病毒（2003 年）. 14 1.2.5. 2009 年墨西哥 H1N1 流感 . 16 1.3. 疫病一般不改变经济和市场的中长期发展趋势 . 18 2. 政策支持力度空前 . 19 2.1. 强化财政支持 . 20 2.2. 货币政策突出宽信用 . 21 2.3. 通胀压力减小 . 23 2.4. 欧美刺激措施史无前例 . 26 3. 国内经济复苏向好 . 29 3.1. 疫情影响下一季度 GDP 罕见为负 . 29 3.2. 高技术制造业高增长 . 30 3.3. 投资增速修复较快 . 32 3.4. 地产投资和销售回升 . 33 3.5. 生产端已逐步恢复 . 35 3.6. 消费恢复相对较慢 . 36 3.7. 出口形势不乐观 . 38 3.8. 改革开放进程进一步加快 . 39 3.9. 全年经济增速或降至 3%左右 . 40 4. 美国经济有下行风险 . 41 4.1. 美国经济尚未见底 . 41 4.2. 欧洲逐渐复工，但财政刺激计划或出现分歧 . 42 4.3. 警惕美国经济下行风险 . 43 5. 把握阶段性结构性行情 . 44 5.1. 股市反弹已收回大部分失地 . 44 5.1.1. 疫情短期冲击巨大 . 44 5.1.2. 资本市场已有所恢复. 45 5.1.3. 经验显示疫情难改股市长期发展趋势 . 46 5.2. 公司利润大幅下降但估值仍处于低位 . 46 5.2.1. 一季度 A 股整体经营业绩下滑显著 . 46 5.2.2. 二季度企业利润大幅回升难度较大. 48 5.2.3. A 股估值整体不高. 49 5.3. 流动性充足、无风险利率低 . 49 5.4. 增量资金持续增加 . 50 5.4.1. 金融市场开放提速，外资更容易投资A 股 . 50 5.4.2. 我国疫情结束较早，相对更有吸引力 . 51 5.4.3. 创业板注册制改革，或增加股票供给但可提高上市公司质量 . 52 5.5. 美国是很大不确定因素 . 53 5.5.1. 中美政治和经贸关系存在不确定性. 53 5.5.2. 关注美股过渡上涨风险 . 53 5.6. 把握牛市早期行情，注意防范外部风险 . 54 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page 中期策略 图表目录 图 1 (主要国家累计确诊病例数排名，例) . 9 图 2 (主要国家新增确诊病例数排名，例) . 9 图 3 (中国与海外当日新增病例趋势，例) . 9 图 4 (中国与海外累计确诊病例趋势，例) . 9 图 5 (中国与海外累计死亡病例发展趋势，例) . 9 图 6 (全球各国累计确诊数量排名，例). 9 图 7 (1918 年西班牙大流感死亡比例，每一千人) . 10 图 8 (1918-1920 道琼斯工业指数行情走势). 11 图 9 (亚洲流感期间中国GDP不变价同比，%) . 12 图 10 (亚洲流感期间美国不变价 GDP环比折年率，%) . 12 图 11 (道琼斯工业指数亚洲流感期间行情). 12 图 12 (香港流感期间中国 GDP不变价同比，%) . 13 图 13 (香港流感期间香港 GDP不变价同比，%) . 13 图 14 (恒生指数香港流感期间行情) . 14 图 15 (2003 年 SARS疫情中国死亡人数变化，个) . 14 图 16 (2003 年非典确诊人数曲线，例). 14 图 17 (中国与中国香港 GDP不变价当季同比，季，%) . 15 图 18 (中国客运量总计，月，亿人). 15 图 19 (中国 2003 年各月社会消费品零售总额增速，%). 15 图 20 (中国 2003 年各月固定资产投资、出口增速，%). 15 图 21 (上证综指非典期间行情) . 16 图 22 (恒生指数非典期间行情) . 16 图 23 (美国与全球 GDP不变价同比，年，%) . 17 图 24 (墨西哥 GDP不变价同比，季，%) . 17 图 25 （墨西哥住宿和餐饮业 GDP不变价，同比，%). 17 图 26 (墨西哥交通运输、邮政仓储 GDP不变价，同比，%) . 17 图 27 (2008-2010 标普 500 指数行情). 18 图 28 (2018-2010 道琼斯工业指数行情). 18 图 29 (地方政府专项债安排发行额，亿元) . 20 图 30 (地方政府专项债发行节奏，亿元). 20 图 31 (目标财政赤字率及赤字规模，%，亿元). 21 图 32 (税收收入当月值及同比，亿元，%). 21 图 33 (大中型机构存款准备金率，%). 22 图 34 (金融机构超额准备金利率，%). 22 图 35 (一年期及五年期 LPR 利率，%) . 22 图 36 (金融机构人民币贷款加权平均利率，%). 22 图 37 (M2及 M1 同比增速，%) . 23 图 38 (当月新增人民币贷款及存量增速，亿元，%). 23 图 39 (当月新增社融规模及存量增速，亿元，%) .