重 要 事 项 ： 本 报 告 中 发 布 的 观 点 和 信 息 仅 供 东 海 期 货 的 专 业 投 资 者 参 考 。 若 您 并 非 东 海 期 货 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ， 请 谨 慎 对待 本 报 告 中 的 任 何 信 息 。 本 报 告 中 的 信 息 均 源 自 于 公 开 资 料 ， 我 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 ， 在 任 何 情 况下 本 报 告 亦 不 构 成 对 所 述 期 货 品 种 的 买 卖 建 议 。 市 场 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。table_subject 东 海 期 货 |调 研 报 告 （ 生 猪 ）河 南 生 猪 养 殖 及 饲 料 供 需 调 研 报 告 （ 一 ）table_date2020-06-15农 产 品 策 略 组Table_Author研 究 员 ：姚 序从 业 资 格 证 号 ： F0209444投 资 咨 询 证 号 ： Z0000600电 话 ： 021-68757023邮 箱 ： yaoxqh168联 系 人 ：王 琪 瑶从 业 资 格 证 号 ： F3048009电 话 ： 021-68757023邮 箱 ： wangqyqh168相 关 研 究 报 告table_producttable_main 东 海 策 略 研 究 类 模 板投 资 要 点 ：非 瘟 后 行 业 呈 现 哑 铃 化 发 展 。 大 集 团 如 牧 原 、 双 汇 等 占 行 业10-25%， 有 资 金 支 持 ， 对 生 产 养 殖 防 疫 有 专 业 的 管 理 ， 恢 复 生 产 特 别 快 ；500-1000 头 规 模 占 35%， 其 余 散 户 占 据 40-50%。 中 型 厂 在 非 洲 猪 瘟 下难 度 比 较 大 ， 因 为 外 部 融 资 比 较 难 ， 担 心 有 没 有 第 二 波 猪 瘟 疫 情 ， 复 养进 程 不 顺 利 ， 恢 复 比 较 困 难 。河 南 整 体 的 存 栏 恢 复 在 50%水 平 。 非 瘟 后 ， 河 南 存 栏 下 滑 三 分 之二 ， 现 在 开 始 恢 复 。 大 量 三 元 母 猪 作 为 留 为 种 猪 ， 恢 复 到 二 分 之 一 水 平 ，甚 至 60%。 开 封 地 区 同 比 、 环 比 增 加 ， 70%-80%的 存 栏 恢 复 ， 基 本 都搞 自 繁 自 养 90%以 上 ， 降 低 成 本 ， 赌 明 年 猪 价 在 10 元 /斤 ， 还 有 利 润 。自 繁 自 养 最 高 能 有 4000 元 /头 的 利 润 。屠 宰 企 业 在 产 业 中 相 对 弱 势 ， 薄 利 行 业 ， 门 槛 低 ， 集 中 度 低 ， 国家 力 度 小 。 河 南 省 175 家 屠 宰 企 业 ， 全 国 最 大 的 屠 宰 产 能 。 非 瘟 以 前 ，6 万 头 /天 ， 一 年 在 2000 万 头 左 右 ， 目 前 连 续 每 天 仅 2.3-2.5 万 头 ， 终 端消 费 下 降 。 屠 宰 也 存 在 季 节 性 。QIHUO168 市 场 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎table_page东 海 调 研正 文 目 录1 .调研概述. 32 .详细调研纪要. 32 .1 .某生物疫苗公司. 32 .1 .1 .河南生猪现况介绍. 32 .1 .2 .大集团客户情况. 42 .1 .3 .疫苗公司情况. 52 .2 .某生猪养殖户.52 .3 .某屠宰企业.6table_page东 海 调 研1.调 研 概 述调 研 背 景 ： 随 着 生 猪 期 货 的 上 市 ， 实 地 调 研 生 猪 养 殖 基 本 知 识 以 及 养 殖 分 布 、 结 构 等尤 为 重 要 。 同 时 了 解 养 殖 企 业 、 饲 料 厂 、 屠 宰 企 业 等 对 于 生 猪 期 货 上 市 后 给 他 们 带 来 的 影响 和 变 化 。 另 外 ， 2019 年 非 洲 猪 瘟 在 河 南 大 地 肆 虐 ， 导 致 生 猪 存 栏 大 幅 降 低 ， 为 稳 定 猪 肉价 格 ， 国 家 把 恢 复 生 猪 生 产 作 一 项 重 要 工 作 ， 各 主 产 省 将 出 栏 量 与 政 绩 考 核 挂 钩 ， 各 地 多部 门 纷 纷 出 台 政 策 鼓 励 支 持 生 猪 生 产 。 河 南 作 为 较 早 遭 受 非 洲 猪 瘟 疫 情 的 省 份 ， 同 样 也 是较 早 开 展 复 产 工 作 的 省 份 ， 根 据 农 业 农 村 部 的 数 据 ， 2019 年 10 月 份 开 始 ， 全 国 能 繁 母猪 存 栏 触 底 反 弹 ， 2020 年 2 月 份 以 来 ， 生 猪 价 格 持 续 下 跌 ， 但 近 两 天 止 跌 反 弹 ， 养 殖 企业 是 否 调 整 了 出 栏 节 奏 ？ 同 时 1 月 份 突 如 其 来 的 “ 新 冠 ” 疫 情 ， 养 殖 企 业 的 补 栏 节 奏 是 否受 到 影 响 ？ 生 猪 存 栏 回 升 如 何 ？ 带 着 这 些 问 题 ， 6 月 中 旬 ， 调 研 团 队 走 进 养 殖 大 省 河 南 省 ，通 过 对 不 同 规 模 养 殖 企 业 、 猪 经 纪 、 屠 宰 企 业 、 饲 料 企 业 及 疫 苗 企 业 进 行 走 访 调 研 ， 获 得生 猪 存 栏 、 复 养 及 饲 料 供 需 的 一 手 数 据 ， 为 市 场 预 测 猪 价 、 蛋 白 粕 以 及 玉 米 等 走 势 提 供 重要 依 据 。调 研 日 期 ： 2020 年 6 月 15 日调 研 行 程 ： 10:30-12:30； 15:00-19:00调 研 对 象 ： 1 家 生 物 疫 苗 公 司 ， 1 家 养 殖 户 ， 1 家 屠 宰 场调 研 主 要 目 的 ：1、 了 解 生 猪 养 殖 基 本 知 识 ， 了 解 规 模 场 及 散 养 户 存 栏 变 化 、 补 栏 及 复 养 情 况 ；2、 了 解 复 养 成 功 率 、 复 养 规 模 ， 市 场 各 主 体 对 于 复 养 的 心 态 ， 对 后 市 的 观 点 ；3、 了 解 生 猪 期 货 上 市 后 ， 对 养 殖 企 业 、 饲 料 厂 、 屠 宰 企 业 等 带 来 的 影 响 和 变 化 ？4、 了 解 屠 宰 企 业 开 工 率 、 冻 肉 库 存 和 关 于 猪 肉 消 费 量 等 变 化 ；5、 了 解 大 型 饲 料 企 业 猪 料 产 销 量 及 未 来 生 产 计 划 。2.详 细 调 研 纪 要2.1.某 生 物 疫 苗 公 司2.1.1.河 南 生 猪 现 况 介 绍近 期 生 猪 养 殖 河 南 排 第 一 ， 四 川 第 二 。 因 为 四 川 散 养 户 比 较 多 ， 在 100-200 头 规 模 ，河 南 规 模 企 业 和 散 户 都 在 发 展 ， 是 粮 食 主 产 区 ， 四 季 分 明 ， 食 品 加 工 企 业 集 中 。 行 业 规 律3 年 一 个 周 期 ， 1 年 亏 ， 1 年 不 亏 不 赚 ， 1 年 赚 钱 。 从 2018 年 10 月 ， 非 洲 猪 瘟 全 国 的 产能 去 掉 了 三 分 之 二 ， 提 前 加 速 了 猪 价 的 上 涨 ， 2019 年 1 年 赚 的 钱 ， 超 过 过 去 10 年 赚 的 都多 ， 目 前 一 头 猪 存 在 200-300%毛 利 润 ， 非 瘟 前 全 国 7 亿 头 出 栏 ， 3500 万 头 存 栏 母 猪 。 河南 300 万 头 母 猪 ， 5500-6000 万 头 商 品 猪 出 栏 。 非 瘟 后 ， 河 南 存 栏 下 滑 三 分 之 二 ， 现 在 开始 恢 复 。 大 量 三 元 母 猪 作 为 留 为 种 猪 ， 恢 复 到 二 分 之 一 水 平 ， 甚 至 60%， 行 业 呈 现 哑 铃 化 ，table_page东 海 调 研大 集 体 越 来 越 大 ， 牧 原 、 双 汇 等 10-25%， 有 资 金 支 持 ， 对 生 产 养 殖 防 疫 有 专 业 的 管 理 ，恢 复 生 产 特 别 快 ； 500-1000 头 35%， 其 余 散 户 占 据 40-50%。 中 型 厂 在 非 洲 猪 瘟 下 难 度 比较 大 ， 因 为 外 部 融 资 比 较 难 ， 担 心 有 没 有 第 二 波 猪 瘟 疫 情 ， 复 养 进 程 不 顺 利 ， 恢 复 比 较 困难 。 而 对 于 小 散 户 ， 资 金 需 求 低 ， 承 担 风 险 小 ， 恢 复 也 相 对 较 快 ， 对 于 非 洲 猪 瘟 冲 击 ， 非常 小 的 养 殖 单 位 （ 50-100 头 ） 受 到 冲 击 比 较 小 。目 前 产 业 在 恢 复 ， 取 决 于 疫 苗 进 度 ， 疫 苗 安 全 性 、 有 效 性 也 存 在 不 确 定 性 。 如 果 疫 苗不 能 达 到 预 期 ， 后 期 再 有 非 洲 猪 瘟 爆 发 ， 那 么 高 猪 价 还 要 运 行 较 长 时 间 。 从 猪 价 看 ， 可 能高 峰 期 已 经 过 去 ， 但 是 实 际 产 能 恢 复 还 有 差 距 ， 可 能 只 是 一 个 阶 段 的 回 调 。 前 期 因 为 压 栏“ 牛 猪 ” 出 栏 ， 出 现 恐 慌 ， 集 中 出 栏 ， 导 致 前 期 猪 价 下 降 。 目 前 出 栏 差 不 多 尾 声 后 ， 猪 价再 次 回 升 。 如 果 没 有 疫 情 ， 存 栏 恢 复 需 要 一 年 多 ， 但 是 疫 情 背 景 下 ， 行 业 洗 牌 比 较 严 重 ，很 多 中 小 型 养 殖 户 彻 底 退 出 养 殖 行 业 ， 但 是 大 集 团 长 期 看 好 行 业 ， 也 会 进 行 长 远 布 局 ， 此外 还 有 其 他 行 业 进 入 该 市 场 。 整 个 行 业 的 恢 复 ， 还 寄 希 望 于 疫 苗 成 功 。2.1.2.大 集 团 客 户 情 况大 集 团 客 户 方 面 情 况 ， 非 瘟 以 前 ， 某 大 型 养 殖 场 A 有 70 万 头 母 猪 （ 包 括 后 备 母 猪 ） ，1500 万 头 ， 非 瘟 后 ， 冲 击 相 对 比 较 小 ， 存 栏 母 猪 仍 有 50 万 头 左 右 ， 生 猪 官 方 产 能 120-130万 头 ， 能 繁 母 猪 50%左 右 ， 今 年 出 栏 目 标 1750 万 头 ， 冲 刺 2000 万 头 。 此 外 ， 能 繁 母 猪还 需 要 作 为 自 留 发 展 以 及 供 应 其 他 养 殖 大 厂 。 在 河 南 6 个 屠 宰 场 ， 肉 食 综 合 体 ， 楼 房 养 殖模 式 ， 200 万 头 左 右 ， 经 济 价 值 比 较 高 ， 后 期 顺 利 的 话 ， 会 往 这 方 面 发 展 。 全 国 布 局 13个 屠 宰 场 ， 未 来 目 标 放 眼 全 球 ， 超 级 目 标 年 出 栏 1 亿 。 非 瘟 控 制 方 面 ， 控 制 非 常 好 ， 迅 速找 到 发 病 原 因 ， 并 且 采 取 了 有 效 措 施 ， 原 料 （ 玉 米 ） 有 很 大 的 因 素 ， 储 存 晾 晒 的 方 法 ， 利用 高 温 原 料 的 方 法 ， 基 本 就 有 所 控 制 ， 内 部 实 验 室 检 测 投 入 非 常 庞 大 。另 外 一 个 大 型 屠 宰 企 业 ， 开 始 自 己 发 展 养 殖 规 划 ， 2024 年 出 栏 500 万 头 ， 怕 自 己 收不 到 猪 ， 自 己 建 厂 200 万 头 ， 收 购 200 万 头 ， 公 司 +农 户 100 万 头 。 围 绕 屠 宰 基 地 进 行 构建 。 某 大 型 养 殖 场 B， 在 河 南 的 布 局 都 在 扩 大 ， 一 个 部 门 预 期 布 局 2 万 头 母 猪 。 还 有 种 猪行 业 布 局 。 市 场 60%三 元 母 猪 ， 产 能 8-10 头 ， 二 元 母 猪 产 能 13-15 甚 至 更 多 ， 未 来 三 元母 猪 还 是 会 淘 汰 ， 回 归 二 元 母 猪 ， 生 产 后 代 更 加 优 秀 。河 南 本 土 企 业 C， 非 瘟 前 3 万 头 母 猪 ， 但 是 非 瘟 期 间 遭 到 重 创 ， 目 前 规 划 恢 复 1 万 -1.5万 之 间 。 散 户 方 面 ， 存 栏 不 可 小 觑 ， 猪 场 空 栏 情 况 非 常 少 ， 出 栏 还 没 有 恢 复 ， 能 繁 母 猪 存栏 恢 复 至 50%， 南 阳 受 到 疫 情 影 响 不 算 大 ， 恢 复 比 较 快 ， 7 成 左 右 ， 信 阳 是 最 晚 非 瘟 中 招的 地 区 ， 目 前 存 栏 母 猪 存 栏 只 恢 复 到 三 成 左 右 ， 因 为 是 去 年 8 月 份 梅 雨 季 节 中 招 ， 不 到 10天 清 栏 了 一 大 半 ， 目 前 等 待 梅 雨 季 节 过 去 后 ， 下 半 年 才 敢 大 规 模 复 栏 。 一 头 猪 2600 左 右成 本 ， 年 底 即 使 在 13-15 元 /斤 ， 每 头 利 润 依 然 在 1500-2000 元 /头 ， 因 此 复 栏 积 极 性 依 然非 常 高 。table_page东 海 调 研河 南 北 部 养 殖 非 常 集 中 ， 南 部 地 区 地 盘 非 常 大 ， 所 以 比 较 散 。 因 此 河 南 北 部 最 早 中 招 ，90%的 养 殖 厂 中 招 ， 损 失 非 常 大 。 目 前 复 养 情 况 看 就 三 、 四 成 ， 不 敢 上 猪 。 河 南 的 产 能 全面 释 放 至 少 要 到 明 年 。 目 前 仍 在 积 极 建 厂 、 买 猪 。 今 年 猪 价 依 然 还 是 会 维 持 高 位 。2.1.3.疫 苗 公 司 情 况疫 苗 方 面 ， 母 猪 方 面 常 规 疫 苗 ， 伪 狂 犬 、 猪 瘟 、 蓝 耳 、 细 小 、 乙 脑 、 链 球 菌 、 腹 泻 等 ；仔 猪 方 面 ， 乙 脑 、 细 小 不 打 ， 其 他 疫 苗 与 母 猪 差 不 多 。 生 猪 保 健 成 本 （ 疫 苗 +药 品 ） 在 100元 /头 ， 疫 苗 利 润 在 量 起 ， 尤 其 是 等 待 仔 猪 的 恢 复 。 销 售 额 从 2019 年 开 始 稳 步 增 长 ， 5 月份 增 长 100%， 未 来 还 会 继 续 增 长 ， 说 明 复 养 积 极 性 非 常 高 。 三 元 转 母 猪 在 疫 苗 方 面 不 增加 成 本 。 该 企 业 生 产 疫 苗 属 于 进 口 疫 苗 ， 仅 生 产 4 种 疫 苗 ， 仅 占 据 河 南 市 场 份 额 不 到 10%左 右 。 非 瘟 对 疫 苗 企 业 非 常 大 ， 因 为 新 冠 海 运 改 航 运 ， 但 是 由 于 部 分 疫 苗 国 产 化 ， 因 此 影响 不 大 ， 销 售 额 环 比 增 长 ， 但 会 出 现 供 货 不 及 时 的 情 况 ， 而 由 于 非 瘟 影 响 ， 需 求 下 降 ， 行业 去 年 销 毁 大 量 疫 苗 ， 2019 年 8-9 月 疫 苗 销 售 出 现 拐 点 ， 说 明 复 养 初 见 成 效 。 针 对 大 规 模养 殖 企 业 销 售 额 占 20-30%左 右 。 至 少 还 要 一 年 多 才 能 达 到 非 瘟 前 销 售 水 平 。2.2.某 生 猪 养 殖 户该 养 殖 户 存 栏 200 头 能 繁 母 猪 ， 5 个 工 人 ， 8000-10000 元 /月 ， 开 封 春 节 前 补 栏 了 一批 ， 3-4 月 份 补 栏 比 较 疯 狂 ， 三 元 母 猪 补 了 70-80%， 100 公 斤 左 右 ， 价 格 在 18 元 /斤 。 散户 通 过 加 中 药 为 主 ， 还 有 酸 化 剂 ， 增 强 营 养 ， 疫 苗 完 善 。 夫 妻 搭 档 30-50 头 的 专 业 养 猪 农户 比 较 多 ， 疫 情 控 制 良 好 。开 封 同 比 、 环 比 增 加 ， 70%-80%的 存 栏 恢 复 ， 基 本 都 搞 自 繁 自 养 90%以 上 ， 降 低 成本 ， 赌 明 年 猪 价 在 10 元 /斤 ， 还 有 利 润 。 自 繁 自 养 最 高 能 有 4000 元 /头 的 利 润 。前 期 由 于 天 热 的 时 候 预 期 大 肥 难 卖 ， 出 现 抛 售 ， 但 是 抛 售 后 发 现 大 肥 并 没 有 难 卖 ，140-150 公 斤 的 大 肥 猪 都 能 顺 利 卖 出 。 近 期 因 为 猪 肉 断 档 ， 出 现 2 个 月 不 卖 猪 的 现 象 ， 猪价 再 次 上 涨 ， 8 月 15-20 号 之 后 出 栏 会 增 加 ， 6-7 月 份 为 断 档 期 ， 后 半 年 出 栏 量 比 前 半 年多 20%以 上 。6 月 初 通 知 ， 出 栏 500 头 以 上 就 属 于 规 模 企 业 ， 1.5 元 /头 ， 一 年 9000 元 左 右 排 污 税费 。 2-3 月 三 元 母 猪 13 头 /年 ， PSY 在 20， 但 不 稳 定 。开 封 一 般 外 调 给 四 川 等 ， 本 地 很 少 ， 非 瘟 前 出 栏 130kg 以 上 ， 现 在 出 栏 150-175kg左 右 。 猪 价 在 10 元 /斤 以 上 ， 养 大 肥 的 依 然 会 比 标 猪 多 一 点 。 现 在 由 于 三 元 不 稳 定 ， 该 养殖 户 目 前 都 在 三 元 转 二 元 ， 为 了 预 防 未 来 猪 价 下 跌 ， 二 元 75 公 斤 ， 6000 元 /头 ， 目 前 三 元占 比 不 到 10%。每 年 7 月 、 冬 至 需 求 上 涨 ， 都 会 有 价 格 上 涨 。 该 养 殖 户 明 年 预 计 减 产 。 饲 料 自 己 配 ，购 买 料 精 ， 15-25%豆 粕 ， 65%玉 米 ， 5%麸 皮 ， 4%-8%料 精 。 125kg 之 前 猪 料 比 不 超 过 3。高 蛋 白 的 饲 料 受 欢 迎 。 备 饲 料 10 天 库 存 ， 袋 装 玉 米 ， 冬 季 备 货 20-30 天 库 存 。 送 到 厂 家豆 粕 2800 元 /吨 ， 本 地 玉 米 2220 元 /吨 ， 东 北 玉 米 在 2300-2400 元 /吨 。table_page东 海 调 研60kg 到 120kg， 生 猪 采 食 量 是 最 多 的 ， 生 长 也 是 最 快 的 。2.3.某 屠 宰 企 业一 般 屠 宰 企 业 是 今 天 定 明 天 的 ， 提 前 一 天 预 定 ， 生 产 量 比 较 稳 定 ， 价 格 指 定 主 要 通 过竞 标 、 周 边 出 栏 积 极 性 、 外 调 以 及 需 求 等 因 素 共 同 决 定 。 目 前 中 间 环 节 比 较 难 做 ， 利 润 来自 于 白 条 减 去 采 购 加 上 屠 宰 的 成 本 。 该 企 业 年 屠 宰 产 能 150 万 头 ， 今 年 预 计 110-120 万 头 。屠 宰 量 没 有 受 疫 情 有 太 大 的 影 响 ， 需 求 存 在 刚 性 。 总 消 费 量 是 下 降 的 ， 但 该 企 业 业 绩 是 上升 的 ， 终 端 消 费 同 比 需 求 下 降 30%以 上 ， 由 于 消 费 替 代 完 成 了 ， 消 费 习 惯 也 发 生 改 变 了 ，即 使 猪 肉 价 格 下 跌 ， 消 费 也 很 难 恢 复 到 以 前 水 平 。 该 企 业 限 制 收 购 屠 宰 体 重 在 100-130kg，收 标 猪 ， 公 多 母 少 ， 三 元 母 猪 留 种 。 近 期 开 始 三 元 母 猪 仔 猪 不 留 种 了 ， 已 经 为 后 期 做 准 备了 。 一 些 大 型 企 业 在 存 栏 恢 复 后 ， 就 开 始 提 高 质 量 ， 三 元 效 率 低 下 的 ， 逐 渐 向 二 元 转 。 目前 终 端 受 价 格 上 涨 ， 终 端 需 求 下 降 环 比 下 降 20%。 前 段 时 间 300-320 斤 大 猪 滞 销 ， 出 栏 体重 逐 渐 下 降 ， 大 猪 集 中 出 栏 。屠 宰 企 业 一 般 不 会 做 太 多 库 存 ， 只 有 市 场 大 幅 波 动 才 会 考 虑 做 冻 品 库 容 。 活 体 交 易 ，养 猪 暴 利 ， 二 次 育 肥 根 据 价 格 与 圈 存 ， 阶 段 性 存 在 。 一 半 白 条 一 半 分 割 ， 白 条 为 主 ， 南 方以 白 条 为 主 ， 北 方 以 分 割 为 主 ， 绝 大 部 分 出 售 冷 鲜 肉 。 屠 宰 企 业 在 产 业 中 相 对 弱 势 ， 薄 利行 业 ， 门 槛 低 ， 集 中 度 低 ， 国 家 力 度 小 。河 南 省 175 家 屠 宰 企 业 ， 全 国 最 大 的 屠 宰 产 能 。 非 瘟 以 前 ， 6 万 头 /天 ， 一 年 在 2000万 头 左 右 ， 目 前 连 续 每 天 仅 2.3-2.5 万 头 ， 终 端 消 费 下 降 。 屠 宰 存 在 季 节 性 ， 春 节 、 中 秋节 等 节 前 消 费 会 增 加 ， 学 生 上 学 的 期 间 消 费 量 比 较 大 一 些 。国 产 冻 肉 ， 进 口 冻 肉 非 常 便 宜 ， 国 储 备 3-4 月 轮 一 次 。 养 殖 企 业 是 先 付 钱 再 给 猪 ， 猪经 纪 占 90%以 上 ， 屠 宰 后 第 二 天 结 算 。table_page东 海 调 研table_userdescription分 析 师 承 诺 ：本 人 具 有 中 国 期 货 业 协 会 授 予 的 期 货 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力 ， 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ， 独 立 、 客 观 地 出 具 本 报 告 。本 报 告 清 晰 准 确 的 反 映 了 本 人 的 观 点 。 本 人 不 曾 因 ， 不 因 ， 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任何 形 式 的 报 酬 。免 责 声 明 ：本 报 告 基 于 本 公 司 研 究 所 及 研 究 人 员 认 为 可 信 的 公 开 资 料 或 实 地 调 研 的 资 料 ， 但 对 这 些 信 息 的 真 实 性 、 准 确 性 和完 整 性 不 做 任 何 保 证 。 本 报 告 仅 反 映 研 究 员 个 人 出 具 本 报 告 当 时 的 分 析 和 判 断 ， 并 不 代 表 东 海 期 货 有 限 责 任 公 司 ， 或任 何 其 附 属 公 司 的 立 场 ， 本 公 司 可 能 发 表 其 他 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 。 本 报 告 可 能 因 时 间 等 因素 的 变 化 而 变 化 从 而 导 致 与 事 实 不 完 全 一 致 ， 敬 请 关 注 本 公 司 就 同 一 主 题 所 出 具 的 相 关 后 续 研 究 报 告 及 评 论 文 章 。在 任 何 情 况 下 ， 本 报 告 中 的 信 息 或 所 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