餐饮旅游 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 26 Table_MainInfo 疫情 防控 成果 显现 旅游 行业 百废待兴 餐饮旅游行业半年度投资策略报告 分析师： 杨旭 SAC NO： S1150519110001 2020 年 6 月 11 日 Table_Summary 投资要点： 现存确诊人数持续下降， 20 省份实现清零 截至 5 月 31 日，全国累计确诊病例 84589 例，较 4 月底增 加 不到 200 人，不含港澳台现存确诊人数 76 例（包含为 132 例子），累计确治愈 79812 例。5 月之后每日新增确诊人数基本在 20 人以下，目前大陆地区确诊人数最多省份为内蒙 古，但基本也已境外输入为主，此外全国共有 20 个省份（包括湖北）现存确诊人数为 0，较 4 月底的 16 个省份进一步增加 。 19 年国内旅游达 60 亿人次，关注景区复工情况 据文化和旅游部公布情况， 2019 年国内游人数达 60.06 亿人次，比上年增长8.4%；国内旅游收入 5.73 万亿元，同比增长 11.7%。其中，城镇居民花费4.75 万亿元，增长 11.6%；农村居民花费 0.97 万亿元，增长 12.1%。受到疫情影响，国内主要景区均在 1 月底暂停营业，此后得益于疫情防控效果，部分景区已于 2 月底恢复开业， 3 月后随着疫情防治效果得到了 进一步巩固，更多 景区陆续恢复开业，随着国内景区的逐步开放，旅游行业也开始显露复苏 迹象 。 国外疫情持续蔓延，出境游复苏仍需时间 截至 5 月底除中国外全球累计确诊已经突破 600 万例，这一数据较 4 月底接近翻倍。全球共有 12 个国家病例超过 10 万人 。 受到疫情影响，我国出境游市场今年整体表现欠佳。根据民航局统计，今年 2 月和 3 月国际航线客运量分别为 105.2 万人次和 55.2 万人次，同比下降了 82.4%和 90.9%。此外，民航局宣布 3 月 29 日起 采用“五个一”政策，受此 政策的影响预计入境的人员日均从 25000 人将下降到 4000 人左右。 此后， 6 月 4 日民航局 对政策作出了一定调整 ，但限制措施仍将延续。基于国外疫情的发展情况以及我国航线政策，我们认为出境游复苏仍需时间。 格力地产收购珠免，离岛免税限额增至 10 万 格力地产 5 月发布公告，筹划以发行股份及支付现金方式购买珠海市免税企业集团有限公司全体股东持有的免税集团 100%的股权。据公告显示，珠海免税集团 19 年实现营业收入 26.69 亿元，净利润 9.87 亿元，如能顺利完成收购格力地产将成为 A 股第二家具备免税业务的公司 。 6 月 1 日，国务院印发了海南自由贸易港建设总体方案方案中提出在 2025 年 前要放宽离岛免税购物额度至每年每人 10 万元，并扩大免税商品种类。近年来我国免税行业一直肩负着引导消费回流的重任，本次免税政策的调整一方面是对于海南全面深化改革开放要求的具体落实，另一方面也将从实际上使得离岛免税购物更加开放便利，促进消费回流，利好国内免税业长期发展。 行业研究 证券研究报告 投资策略 Table_Author 证券分析师 杨旭 022- 28451879 yangxubhzq Table_IndInvest 子行业评级 餐饮 中性 旅游综合 中性 酒店 中性 景 点 中性 Table_StkSuggest 重点品种推荐 中国国旅 增持 锦江酒店 增持 宋城演艺 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 - 0 .0 20 .0 40 .1 00 .1 60 .2 20 6 /1 9 0 8 /1 9 1 0 /1 9 1 2 /1 9 0 2 /2 0 0 4 /2 0餐饮旅游 沪深300Table_Doc 相关研究报告 锦江正式成立中国区 凯撒集团受让途牛股权 餐 饮 旅 游 行 业 周 报 2020/6/3 疫情防控持续向好 关注行业需求恢复 餐饮旅游行业月报 2020/6/2 海南离岛免税限额再次迎来调增 海南自由贸易港 建设总体方案点评2020/6/1 格力地产收购珠海免税 同程艺龙 Q1 实现盈利 餐饮旅游行业周报2020/5/27 餐饮旅游 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 26 酒店行业受疫情影响明显 有限服务酒店方面，今年以来三大酒店集团均受到了疫情影响。华住 2020年一季度 RevPAR 为 75 元，同比下降 58.1%，其中平均房价 189 元，同比下降 14.6%，平均出租率 39.6%，同比降低 41 个百分点 。 锦江 2020 年Q1RevPAR 为 67.94 元，同比下降 52.75%，其中平均房价 199.59 元，同比降低 21.09%，平均出租率 34.04%，同比下滑 36.48 个百分点。若剔除受疫情影响而停业的酒店，平均房价为 210.91 元，出租率为 41.73%， RevPAR为 88.01 元，同比下降 38.79%。如家 2020Q1 首旅如家全部酒店 RevPAR为 54 元，比去年同期下降了 61.7%；平均房价 162 元，比去年同期下降了14.1%；出租率 33.5%，比去年同期下降了 41.7 个百分点。 投资策略 从长期来看，旅游业持续向好的趋势没 有改变，行业内公司长期逻辑也没有受到影响，但此疫情对行业内公司短期业绩的冲击难以避免，因此我们给予对行业“中性”的投资评级，从长期角度仍然建议投资者从以下几个维度选择个股： 1）坚守逻辑清晰且业绩确定性强的免税行业； 2）关注估值处于相对低点且业绩具备较大弹性的酒店行业龙头； 3）对门票收入依赖较低且具备异地复制能力的优质景区类公司。综上，我们推荐中国国旅（ 601888）、锦江股份（ 600754）以及宋城演艺（ 300144） 。 风险提示 疫情持续恶化 ；宏观经济低迷；行业重大政策变化 。 餐饮旅游 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 26 目 录 1.现存确诊人数持续下降， 20 省份实现清零 . 6 2.Q1 业绩受疫情影响，全部子行业营收均下滑 . 7 3.19 年国内旅游达 60 亿人次，关注景区复工情况 . 8 3.1 去年旅国内游人数达 60 亿人次，同比增长 8.4% . 8 3.2“五一 ”假期游客达 1.15 亿人次 . 9 3.3 景区复工陆续进行中，短期仍受限于限流政策 . 9 4.国外疫情持续蔓延，出境游复苏仍需时间 . 10 4.1 国外确诊人数突破 600 万 . 10 4.2 受疫情影响国际航线客运量和出国游人次大幅下滑 . 11 4.3“五个一 ”政策延续限制出入境客流 . 12 5.格力地产收购珠免，离岛免税限额增至 10 万 . 13 5.1 格力地产收购珠免，成为 A 股第 二家免税企业 . 13 5.2 离岛免税限额扩大至 10 万元 . 13 5.3 海免注入上市公司，国旅完成离岛免税牌照整合 . 14 6.酒店行业受疫情影响明 显 . 14 6.1 有限服务酒店数据显著下滑 . 14 6.2 中端酒店发展迅速，三大酒店集团具备先行优势 . 16 6.3 酒店连锁化率仍有进步空间 . 18 7.行业涨跌幅位于前列，估值仍于处较低位置 . 18 8.机构持仓情况 . 20 8.1 机构持仓比例环比同比均下降 . 20 8.2 全部子行业均获机构减持 . 21 8.3 一季度主要机构均减持休闲服务行业 . 21 8.4 休闲服务行业机构持仓比例位列第五 . 22 9.投资策略 . 23 10.风险提示 . 23 餐饮旅游 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 26 图 目 录 图 1：全国疫情分布情况 . 6 图 2：现存确诊人数和增速情况 . 6 图 3：境外输入病例变化情况 . 7 图 4：近年来休闲服务行业 Q1 营收（亿元）增速情况 . 7 图 5：近年来休闲服务行业 Q1 净利润（亿元）增速情况 . 7 图 6： 2009-2019 国内旅游人数（亿人次）及增速 . 8 图 7：近年来五一游客增速情况 . 9 图 8：近年来五一国内旅游收入情况 . 9 图 9：国际航线客运量和变化情况 . 11 图 10：近期北京市出国游情况（百万人） . 12 图 11：近期浙江省出国游情况（万人） . 12 图 12：华住 RevPAR 变化情况 . 15 图 13：锦江 RevPAR 变化情况 . 15 图 14：如家 RevPAR 变化情况 . 16 图 15：三大酒店集团近年来新开业酒店数量情况 . 16 图 16：三大酒店集团储备酒店数量情况 . 16 图 17： 2013-2018 年经济型酒店增长情况 . 17 图 18： 2013-2018 年中端酒店增长情况 . 17 图 19： 2018 十大中端酒店品牌市占率 . 17 图 20：三大酒店集团中高端酒店数量 . 18 图 21：三大酒店集团中高端酒店占比情况 . 18 图 22： 2019 年全国酒店数量与连锁酒店数量对比 . 18 图 23：行业年初至今涨跌排行 . 19 图 24：申万休闲服务行业 PE（ TTM）情况 . 20 图 25：休闲服务行业近 5 个季度机构持仓比例情况 . 20 图 26：休闲服务全部子行业机构持仓比例情况 . 21 图 27：休闲服务行业近三个季度各机构持仓比例 . 22 图 28：申万一级行业机构持仓比例情况 . 22 图 29：申万一级行业一季度机构增减持情况 . 23 表 目 录 表 1：各省市疫情响应级别情况（截至 6 月 8 日） . 6 表 3：国内旅游景区停业和开业 时间 . 9 表 4：世界主要国家受疫情影响情况（截至 5 月 31 日） . 10 表 5： “ 五个一 ” 政策具体内容 . 12 表 6：免税店停业和恢复营业时间 . 13 表 7：海南离岛免税政策调整情况 . 13 餐饮旅游 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 26 表 8：免税店停业和恢复营业时间 . 14 表 9： CS 餐饮旅游行业内个股涨跌幅 . 19 餐饮旅游 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 26 1.现存确诊人数持续下降， 20 省份实现清零 截至 5 月 31 日， 全国累计确诊病例 84589 例 ，较 4 月底增不到 200 人，不含港澳台现存确诊人数 76 例 （ 包含为 132 例子 ） ，累计确治愈 79812 例。 5 月之后每日新增确诊人数基本在 20 人以下，目前大陆地区确诊人数最多省份为内蒙古，但基本也已境外输入为主，此外全国共有 20 个省份（包括湖北）现存确诊人数为 0，较 4 月底的 16 个省份进一步增加。 图 1： 全国疫情分布情况 图 2： 现存确诊人数和增速情况 - 4 0 %- 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%10%20%30%40%01000020000300004000050000600002 0 2 0 - 0 2 - 0 6 2 0 2 0 - 0 3 - 0 6 2 0 2 0 - 0 4 - 0 6 2 0 2 0 - 0 5 - 0 6现存确诊人数 较前日变化资料来源： 新浪新闻，渤海 证券 资料来源： wind，渤海 证券 在疫情防控持续 向 好的环境下，多的省市陆续下调了疫情防控级别。 6 月以来北京、天津和河北陆续将防 控等级 下调为二级。目前，全国已无一级响应等级省市，仅湖北、西藏为二级响应等级， 三级响应级别省份 27 个 ，青海和新疆响应等级为四级。 表 1：各省市疫情响应级别情况（截至 6 月 8 日） 疫情相应级别 省市 一级 无 二级 湖北、西藏 三级 北京、 天津 、河北、陕西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、上海、江苏、浙江、安徽、福建、江西、山东、河南、湖南、广东、广西、海南、重庆、四川、贵州、云南、陕西、甘肃、宁夏 四级 青海、新疆 资料来源： 新浪新闻， 渤海证券 此外， 由于国外疫情发展迅速，输入形病例 已经成为国内新增确诊病例的主要来源 。 截至 5 月 31 日我国 境外累计输入 1756 个病例， 较 4 月底同比增加了 86 例，增长速度有所放缓。 餐饮旅游 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 26 图 3：境外输入病例变化情况 - 5 %0%5%10%15%20%25%020040060080010001200140016001800境外输入病例 较前一日增幅资料来源： wind，渤海 证券 2.Q1 业绩受疫情影响 ，全部子行业营收均下滑 2020 年一季度，申万休闲服务行业全部上市公司实现营业收入 173.5 亿元，同比减少 48.84%，净亏损 17.29 亿元， 受 到疫情影响 旅游 行业今年一季度业绩 同比有较大程度下滑 。 图 4：近年来休闲服务行业 Q1 营收（亿元）增速情况 图 5： 近年来休闲服务行业 Q1 净利润 （亿元）增速情况 - 6 0 %- 5 0 %- 4 0 %- 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%10%20%30%40%1001502002503003502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020营业收入（亿元） 同比增速- 2 0 0 %- 1 5 0 %- 1 0 0 %- 5 0 %0%50%100%- 2 0- 1 00102030402013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020归母净利润（亿元） 同比增速资料来源： wind，渤海 证券 资料来源： wind，渤海 证券 全部子行业营收同比下滑，其中景点行业实现营收 3.83 亿元，同比减少 79.24%；酒店行业实现收入 33.58 亿元，同比下降 43.31%；旅游综合行业实现收入 121.8亿元，同比减少 49.55%；餐饮行业实现营收 2.67 亿元，同比下降 51.83%；其他休闲服务行业实现营收 11.61 亿元，同比下降 2.32%。除其他休闲服务行业外，其他四个子行业一季度整体均亏损。 餐饮旅游 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 26 表 2： 2020 年申万休闲服务子 行业一季度 营收和净利润情况 2019 年 Q1 营收（亿元） 2020 年 Q1 营收（亿元） 同比变化 2019 年 Q1 净利润 （亿 元） 2020 年 Q1 净利润（亿元） 同比变化 景点 18.46 3.83 -79.24% 4.15 -3.53 -151.50% 酒店 59.24 33.58 -43.31% 3.05 -5.24 -184.87% 旅游综合 241.40 121.80 -49.55% 26.02 -7.43 -272.11% 餐饮 5.55 2.67 -51.83% -0.06 -1.34 -128.55% 其他休闲服务 11.89 11.61 -2.32% 0.42 0.24 2043.18% 资料来源： Wind，渤海证券 3.19 年国内旅游达 60 亿人次，关注景区复工情况 3.1 去年旅国内游人数达 60 亿人次，同比增长 8.4% 据文化和旅游部公布情况 ， 2019 年 国内游人数达 60.06 亿人次，比上年增长8.4%；国内旅游收入 5.73 万 亿元， 同比 增长 11.7%。 其中，城镇居民花费 4.75万亿元，增长 11.6%；农村居民花费 0.97 万亿元，增长 12.1%。 与 18 年相比，旅游人数增速较 18 年下降了 2.4 个百分点，旅游收入增速较 18 年下降 0.6 个百分点 。此外，旅游业 对 GDP 的综合贡献为 10.94 万亿元，占 GDP 总量的 11.05%，直接和间接就业 7987 万人，占全国就业总人口的 10.31%。 图 6： 2009-2019 国内旅游人数（亿人次）及增速 0%5%10%15%20%25%30%0102030405060702009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019国内游人次 同比增速资料来源： 文化和旅游部 ，渤海证券 餐饮旅游 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 26 3.2“ 五一” 假期 游客 达 1.15 亿人 次 据中国文化和旅游部统计， 2020 年“五一”假期全国共计接待国内游客 1.15 亿人次，实现国内旅游收入 475.6 亿元。 今 年的五一假期是 12 年来第一个有 5 天假期的劳动节，也是我国进入常态化疫情防控阶段后的第一个旅游长假。与去年“五一”假期相比，今年日均接待游客不 足 19 年假期的一半，在假期多了一天的情况下旅游收入仅为去年 36.74%。此外，据文旅部统计全国近 70%的 A 级旅游景区已开放，但是考虑当下仍是疫情防控期间，文旅部和卫健委在 4 月提出了游客限流和预约参观等要求，上述政策也对假期旅游数据有较大影响，因此今年五一数据并不能完全反应大众对旅游的真实需求 。 图 7： 近年来五一游客增速情况 图 8： 近年来五一国内旅游收入情况 - 6 0 %- 5 0 %- 4 0 %- 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%10%20%30%05000100001500020000250002016 201