优塾 发布于 2020 年 6 月 16 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 药品零售产业链梳理，未来增长驱动力在哪 ？ 今天我们要梳理的行业，在卫生事件发生后，小幅下调之后，马上强劲反弹，一些行业龙头持续创下历史新高，并且，在刚刚过去的昨天，还拉出久违的涨停板。 图：行业龙头 A 走 势 来源： Wind 优塾 发布于 2020 年 6 月 16 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：行业龙头 B 走势 来源： Wind图：行业龙头 C 走势 来源： Wind优塾 发布于 2020 年 6 月 16 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：行业龙头 D 走势 来源： Wind 上述 4 家行业龙头，分别是益丰药房、一心堂、大参林、老百姓，短短三个月内，涨幅分别为 58%、 77%、 73%、 34%。没错，我们今天研究的产业链，就是四大龙头聚集的 药品零售产业链 。 对于药品零售行业，眼下，我们还需要解 决几个核心问题： 一是，药品零售行业的供需情况如何？从宏观层面和行业层面来看，影响因素有哪些？ 二是，药店零售这个行业，未来的增长，从量和价两个维度来看，各自驱动力在哪？行业竞争格局如何？ 三是，若并购、扩张自营门店数量等方式，是代表公司业绩增长的驱动力，那么扩张门店这件事，有什么壁垒要突破？ 优塾 发布于 2020 年 6 月 16 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 （壹） 按照药品从生产到用户使用这个流程来看，我们将医药产业链，大致分为三个环节，分别是医药制药、医药批发、医药零售。这三个环节，各自代表公司我们在下图中标注。本篇报告中，我们重点关注医药零售环节。 图：医药产业链 来源：塔坚研究 （贰） 通常来说，一款药品，抵达终端消费者的渠道，大致分三种，一是公立医院（占比 66.6%）、一是零售药店（占比 23.4%）、一是公立基层医疗终端（占比 10.1%）。 优塾 发布于 2020 年 6 月 16 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 根据米内网发布的 2019 年数据，我国医药销售额近 1.8 万亿元，同比增长 4.8%，其中药店零售渠道达到 4196 亿元，同比增长 7.1%。 图：药品销售增速及零售药房增速 来源：塔坚研究 注意，自 2016 年开始，零售药房作为药品销售的一个渠道，增速开始高于整体药品销售额的增速，这是由于零售药房渠道占比逐步提升导致的（占比从 2016 年的 22.6%提上到 2019 年的 23.4%）。 优塾 发布于 2020 年 6 月 16 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：零售药店渠道占整体药品销售占比 来源：米内网、塔坚研究 因此，研究零售药 店未来的增速，驱动力有两个： 一是药品行业零售额未来增长情况，一是零售药房作为其中之一的渠道，未来占比提升的空间多大。 用公式来表达为增长公式，就是 药店零售增速 =（ 1+药品行业零售额增速） *（ 1+药店零售渠道占比提升）。 （叁） 优塾 发布于 2020 年 6 月 16 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 先来看药品零售行业整体情况。 影响我国整体药品零售额的因子，我们重点关注三个： 一是，药品价格变化； 二是，老龄化趋势加剧，药量需求增加； 这两个因子，分别代表药品零售的价和量，先来看价。 近期，一些代表性的行业事件，对于药价格的负面作用均较大，比如， 2017 年 9 月全国取消药品 15%的加成、 2018 年 12 月后 4+7 城市以及全国陆续开展大量采购，医院药品价格整体下降，同时一部分药品价格大幅下降。 2018 年药品带量采购试点后， 25 个中选药品价格平均降幅为 52%，峰值降幅 96%，2019 年带量采购从 11 个城市扩展到全国， 25 个中选要求在原有基础上再降 25%。 带量采购这个政策，此前，我们在专业版报告库中曾多次分析，此处不赘述。它的目的主要是以量换价，推动医疗机构使用中选的价格适宜的药品，降 低公立医疗机构运行成本。 由于没有的药品均价整体数据，我们用 36 大中城市医疗保健 CPI 当月同比数据的变动，作为观察药品均价变动的基础数据。 优塾 发布于 2020 年 6 月 16 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图： 36 大中城市医疗保健 CPI 当月同比情况 来源： Wind、塔坚研究 从数据上来看，从 2018 年开始，医疗保健 CPI 出现大幅下跌，近期数据显示， 2020 年05 月，医疗保健 CPI 同比增速为 2.50%，同期整体 CPI 水平增速为 2.10%。 也就是说，医药产品的价格，正在逐渐向 CPI 涨幅收敛。 图：大中城市医疗保健及整体 CPI 波动情况 来源： Wind 优塾 发布于 2020 年 6 月 16 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 我们认为，接下来，我国药品的价格大概率很难超过通胀，因为一旦跑赢太多，群众的幸福感就会打折扣，政策就可能继续出台进行打压。后续对这个数据具体是跑输还是趋近，需要密切留意政策变动。 医药政策，对于药品价格有着比较显著的影响，以日本和美国为例，日本的药品价格受到政府管控，药价跑输 CPI；而美国的药品价格为市场化定价，因而美国药价大幅跑赢 CPI。 图：日本药品价格 CPI 和整体 CPI 情况 来源： Wind、塔坚研究 优塾 发布于 2020 年 6 月 16 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：美国医疗保健 CPI 和整体 CPI 情况 来源： Wind 此外，我们再来关注一下韩国和德国药品 CPI 和整体 CPI 情况，其中发现，韩国药品CPI 长期处于通胀水平之下，而德国药品 CPI 则有时会跑赢 CPI，但整体趋势也与 CPI接近 。 图：韩国药品 CPI 和整体 CPI 情况 来源： Wind