请务必阅读尾页重要声明 Table_IndustryData Table_QuotePic 近6个月行业指数与沪深300比较 报告编号： Table_ReportInfo 相关报告： Table_Author 分析师： 张涛 Tel： 021-53519888-1967 E-mail： zhangtaoshzq SAC证书编号： S0870510120023 Table_Summary 主要观点 加大新基建建设，加快5G投资进程 为应对国内经济增长降速、结构调整及转型发展的需要，以 5G 及应用、光伏电网及特高压、工业互联网、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源车及充电桩、人工智能、云计算大数据中心等 7大领域为核心的新基建正在加快推进。各地方政府也逐渐出台一系列的政策及投资项目。各地方政府也把新基建方向列为地方发展的新动能、新方向，而且大量投资项目的落地，将有助于相关领域的上市公司的中期业绩的表现。 中兴、华为事件影响了市场的风险偏好 2019 年 5 月 15 日，美国以国家安全为由把华为加入实体限制清单，后续高通、google、ARM、博通等都和华为中止了合作关系。5 月美国进一步限制华为芯片的代工，美国对华为的一系列限制对正常经营产生较大的扰动，美国从技术、元件、芯片和服务全产业链对华为的限制对华为的欧洲及海外市场形成较大的影响。2020 年 3 月 17 日中兴通讯公告，公司注意到媒体报道公司涉嫌贿赂被美国相关部门进行调查的新闻，公司进行披露并澄清。中兴、华为事件对国内的高科技产业链影响较大，同时股票市场对科技股的风险偏好也出现了一定程度的分化，中兴、华为事件影响了二季度市场的风险偏好。 5G新基建浪潮重点在于IDC、云计算和工业互联网 政府为了提高科创的实力，实现制造业的转型升级，政府加大新基建的支持力度，加快 5G 网络的建设力度。另外一方面，互联网的巨头阿里巴巴宣布投2000亿元投资于数据中心、云操作系统、芯片等重大技术研发，腾讯宣布未来五年投入5000亿元用于新基建。建设的重点在于云计算、人工智能、区块链、服务器、大型数据中心、超算中心、物联网操作系统、5G、网络安全、量子计算等。政府和互联网巨头联手加快新基建的建设速度及规模，相关重点领域如 IDC、云计算和工业互联网将是重点。 投资建议 未来十二个月内，维持通信行业“增持”评级 Table_ForcastEval 数据预测与估值： 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 中兴通讯 300079 36.05 1.22 1.39 1.93 29.55 25.94 18.68 4.03 增持 光环新网 300383 24.90 0.54 0.83 1.16 46.11 30.00 21.47 4.48 谨慎增持 资料来源：上海证券研究所 股价数据为 2020年 5月29日收盘价 增持 维持 证券研究报告/行业研究/中期策略 日期：2020年06月10日 关注点由风险偏好转向中期业绩确定性 2020年中期通信行业策略 行业：通信行业 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 一. 通信设备行业回顾 . 4 1.1 我国通信行业的表现 . 4 1.2 我国电信运营商宽带快速发展 . 5 1.3 我国移动互联网流量的快速增长 . 5 二. 加大建设新基建，加快5G投资进程 . 6 2.1 政府加大新基建的建设投资 . 6 2.2 各地方政府的新基建计划 . 7 2.3 科创板和创业板的改革提升市场的风险溢价 . 8 三. 中兴、华为事件影响风险偏好 . 9 3.1 事件对国内高科技产业链的影响较大 . 9 3.2 事件中长期将加快国内的科技创新 . 10 3.3 国内三大运营商的5G建设将加速 . 10 3.4 2020年上半年的业绩值得期待 . 10 四. 5G时代的新基建浪潮 . 12 4.1 互联网巨头发力新基建设施建设 . 12 4.2 新基建重点在于IDC、云计算和工业互联网 . 13 五. 行业表现及估值 . 13 5.1 年初至今通信行业指数涨幅居中 . 13 5.2 板块的估值水平 . 14 5.3 通信行业的风险提示 . 14 六. 重点关注公司 . 15 6.1 5G产业链相关龙头公司 . 15 6.2 云计算产业链龙头公司 . 15 9Y8VvYpZmXiZiY9YMBmMnQ6McM6MmOrRoMmMfQpPrPlOpOmMaQpOtNMYpMoPuOpMtR中期策略 请务必阅读尾页重要声明 3 图 图 1 2020 年 1-4 月我国电信业务收入累计完成情况 单位：% . 4 图 2总体上4G用户开始向5G迁移 . 5 图 3 2019-2020 年 4 月移动互联网接入月流量及户均流量（DOU）情况 . 5 图 4 科创板以估值为核心的研究逻辑 . 9 图 5 腾讯云的新基建架构 . 13 图 6 年初至今 SW通信行业涨幅剧中 . 13 图 7 年初至今通信行业重点股票 . 14 图 8目前行业市盈率(TTM，整体法)比较 . 14 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 4 一. 通信设备行业回顾 1.1 我国通信行业的表现 电信业务收入增速有所提高。2019 年电信业务收入累计同比增长0.8%，同比增长 3%。2020 年 14 月电信业务收入累计完成 4562亿元，同比增长 2.3%，增速同比提高 1.6 个百分点，较 13 月增幅提高0.5个百分点。按照上年不变价计算的电信业务总量为4608亿元，同比增长19%，增速较13月提高1.3个百分点。 图 1 2020年1-4月我国电信业务收入累计完成情况 单位：% 数据来源：工信部网站，上海证券研究所 固定通信业务收入较快增长，移动通信业务收入降幅有所扩大。14月三家基础电信企业实现固定通信业务收入1565亿元，同比增长12%，占电信业务收入的比重为34.3%，增速较上年同期和13月提高1.1个和2.2个百分点；实现移动通信业务收入2997亿元，同比下降 2.2%，降幅较 13 月扩大 0.3 个百分点，但比上年末收窄0.7个百分点，占电信业务收入的比重为65.7%。 数据及互联网业务收入稳中有升，支撑电信业务收入稳步增长。14 月三家电信运营商完成固定和移动数据及互联网业务收入分别为776亿元和2115亿元，同比增长9.1%和2.7%，在电信业务收入中占比分别为 17%和 46.4%，占比同比提高 1 个和 0.4 个百分点，拉动电信业务收入增长 1.4 个和 1.3 个百分点，成为电信业务收入稳定增长的主要支柱。 固定增值及其他收入加快增长，是电信业务收入增长的第一推动力。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，14 月共完成固定增值业务收入585 亿元，同比增长 22.1%，增速较 13 月提高 3.2 个百分点，在电信业务收入中占比为 12.8%，拉动电信业务收入增长 2.4 个百分点。 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 5 1.2 我国电信运营商宽带快速发展 宽带中国战略加快实施带动数据及互联网业务加快发展。移动电话用户规模保持稳定，4G 用户占比为八成。截至 4 月末，三家电信运营商的移动电话用户总数达 15.9 亿户，与上年同期总量基本持平。其中 4G 用户规模为 12.73 亿户，在移动电话用户总数中占比为 80%，比重较 3 月末下滑 0.2 个百分点。2020 年 Q1 季度中国移动用户总数高达9.4亿户，其中4G用户数量为7.52亿户，而5G套餐用户总数则达到了3172万户，4G用户加快向5G迁移。 图 2总体上4G用户开始向5G迁移 数据来源：工信部网站，上海证券研究所 1.3 我国移动互联网流量的快速增长 2018年各种线上线下服务加快融合，移动互联网业务创新拓展，带动移动支付、移动出行、移动视频直播、餐饮外卖等应用加快普及，刺激移动互联网接入流量消费保持高速增长。移动互联网流量保持快速增长，4 月 DOU 值达到 9.38GB/户。14 月，移动互联网累计流量达 479 亿 GB，同比增长 36.6%；其中，通过手机上网的流量达到462亿GB，同比增长32.4%，占移动互联网总流量的96.5%。4 月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到 9.38GB/户，同比增长28.1%，高于上年12月0.79GB/户。 图 3 2019-2020年4月移动互联网接入月流量及户均流量（DOU）情况 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 6 数据来源：工信部网站，上海证券研究所 二. 加大新基建建设，加快5G投资进程 2.1 政府加大新基建的建设投资 为应对国内经济增长降速、结构调整及转型发展的需要，以 5G 基建及应用、光伏电网及特高压、工业互联网、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源车及充电桩、人工智能、云计算大数据中心等 7大领域为核心的新基建正在加快推进。 近期政府各部门出台一系列的新基建的扶持政策，加速国内的新基建的建设。 表 1 近期政府各部门的新基建政策 出台部门 政策名称 政策主要内容 中央政府 2020年政府工作报告 重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设，即加强新型基础设施建设和新型城镇化建设，加强交通、水利等重大工程建设。 工信部 关于深入推进移动物联网全面发展的通知 继续推动2G/3G物联网业务迁移转网，建立NB-IoT、LTE-Cat1和5G协同发展的移动物联网综合生态体系。 工信部、公安部、国家标准化管理委员会 国家车联网产业标准体系建设指南（车辆智能管理） 针对车联网产业发展技术现状、未来发展趋势及道路交通管理行业应用需求，分阶段建立车辆智能管理标准体系的建设目标。 上海通信管理局 中国（上海）自由贸易试验区临港新片区通信基础设施专项规划（2020-2025） 在临港新片区，根据先行启动区的八个重点产业区场景需求，统筹推进 5G、光纤宽带、工业互联网、物联网、数据中心及边缘计算等通信基础设施规划建设。 工信部 关于推动5G加快发展的通知 促进新型信息消费、推动“5G医疗健康”创新发展、实施“5G工业互联网”512工程、促进“5G车联网”协同发展等。 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 7 科技部 关于科技创新支撑复工复产和经济平稳运行的若干措施 大力推动关键核心技术攻关，加大5G、人工智能、量子通信、脑科学、工业互联网、重大传染病防治、重大新药、高端医疗器械、新能源、新材料等重大科技项目的实施和支持力度。 数据来源：上海证券研究所 2.2 各地方政府的新基建计划 随着政府各部门出台的一系列加快新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源等新基建的扶持政策，各地方政府也逐渐出台一系列的政策及投资项目。地方政府把新基建方向列为地方发展的新动能新方向，而且具体的大量项目的落实，有助于相关的上市公司的业绩。 表 2 近期政府各部门的新基建政策 时间 政策名称 政策主要内容 2020.05.21 广东省政府政府专项债券 发放新基建专项债券，选取重点实验室、智能交通设施、智能停车场等33个“新基建”项目，创新发行4只“新基建专项债券”合计86.6亿元。 2020.05.03 福建市政府国家数字经济创新发展试验区 拟制定三年行动计划，明确新型基础设施建设重点任务，统筹布局一批数字经济领域“新基建”项目，带动新投资、新消费，助力打造国家数字经济创新发展试验区。 2020.05.07 上海市政府上海市推进新型基础设施建设行初步摸排未来三年实施的第一批48个重大项目和工程包，预计总投资约中期策略 请务必阅读尾页重要声明 8 数据来源：上海证券研究所 2.3 科创板和创业板的改革提升市场的风险溢价 从企业的生命周期看，初创期、导入期、成长期、成熟期和衰退期，按照科创板的规划及上市条件，科创板的上市公司主要集中在导入期、成长期中，我们认为技术研发、市场空间成为公司研究的核心。 动方案（20202022年） 2700亿元。上海将新增6万数据中心机架供给，直接投资约120亿元，将带动投资超过380亿元。 2020.04.11 天津市政府推进新型基础设施建设打造能源革命先锋城市战略合作框架协议 加快新型基础设施建设，统筹京津冀电网一体化规划，加大“外电入津”比例，服务京津冀协同发展。支持电动汽车充电设施建设，通过产业合作、业务合作、资本合作等多种方式，加快新型基础设施项目配套电网工程建设。 2020.04.11 南京四新行动 发展新基建，推进总投资5454亿元的346个新基建及关联产业项目加快建设。 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 9 图 4 科创板以估值为核心的研究逻辑 数据来源：上海证券研究所 主板、中小板和创业板的公司的核心在于盈利的可持续性，研究的核心在于产品及盈利的模式、收入、利润的增长是关注的重点指标。然而科创板我们认为以市场空间、技术研发为主，市场、技术和研发成为估值的重点和难点。 创业板的注册制的改革，放松了上市的营利性的要求，加强了上市公司的技术因素的考核，将吸引大量的非营利的科创类的公司上市，同时也显著提升了市场的风险偏好。 三. 中兴、华为事件影响风险偏好 3.1 事件对国内高科技产业链的影响较大 2019 年 5 月 15 日，美国以国家安全为由把华为加入实体限制清单，后续高通、google、ARM、博通等都和华为中止了合作关系。美国对华为的禁运会对正常经营产生较严重的扰动，美国从技术、元件和服务全产业链对华为的限制，会对华为的欧洲及海外市场形成较大的影响。 3月17日中兴通讯公司公告，公司观察到媒体报道公司涉嫌贿赂被美国相关部门进行调查的新闻，公司披露并进行澄清。 2020年5月23日，美国商务部宣布将共计33家中国公司及机构列入实体清单，当中包括北京计算机科学研究中心、奇虎 360、哈尔滨工业大学、哈尔滨工程大学等科技企业或机构。美国已经将 114 家中国列入实体其中很多是从事通信、高性能计算、人工智能领域的高科技公司，例如华为、商汤科技、旷世科技、中科曙光、天津海光、成都海光集成电路、成都海光微电子技术、无锡江南计算技术研究所等。 中兴、华为事件对国内的高科技产业链影响较大，同时市场对科中期策略 请务必阅读尾页重要声明 10 技的风险偏好也出现了一定程度的分化。 3.2 事件中长期将加快国内的科技创新 华为被美国商务部列入实体名单，将华为及其附属70余家公司列入出口管制实体名单，并且已经陆续向美国及其盟国的华为供应商下发禁止向华为供货的通知，事件本身已经演变为类似中兴通讯的禁运制裁。目前华为的自主可控的欠缺环节主要在部分芯片、EDA软件以及晶圆代工三个方面。 此次华为的芯片进一步限制，影响台积电给华为的代工。同时国内的芯片代工产业、半导体设备、材料等产业迎来资本的追捧。包括中芯国际的A股上市，同时大量芯片产业链的公司进行增发融资，还有国家集成电路产业资金的投资，国内整个芯片产业的资金相当充裕。总体看国内的芯片产业的自主可控是未来科技领域相当长时间的重要趋势。 3.3 国内三大运营商的5G建设将加速 2020年由于疫情的影响，造成国内的停工停产，而且武汉是国内主要的通信设备的制造基地。在3月份后，开始复工复产后，政府加快国内的5g建设进程。 2020年3月31日，中国移动公布了二期5G招标结果。根据中国移动发布的2020年5G二期无线网主设备集中采购公告，共有28个省、自治区、直辖市发布集采，需求数量总计23万个5G基站。其中，华为中标逾13万站，涉资214.1亿元；中兴通讯紧随其后，中标6.67万站，涉资107.3亿元；爱立信中标2.66万站，市场份额11.45%。 2020 年 4 月 24 日，中国电信和中国联通联合招标，集采主要为5G SA无线主设备，规模为25万站。2020年国内显著加快了5G网络的建设进程。 3.4 2020年上半年的业绩值得期待 随着运营商的资本开支的反转，通信行业 2019 年的业绩开始好转。其中通信行业的龙头中兴通讯2019年度业绩增长173%，5G产业链三维通信、武汉凡谷、广和通、移为通信、盛路通信、通宇通讯等表现亮眼。光模块的相关公司新易盛、光迅科技年度表现良好。 2020年随着国内 5G网络快速建设，通信行业相关领域的重点公司业绩将保持快速增长，2020 年上半年上市公司业绩增长可预期。