谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /中期策略 2020 年 06 月 10 日 银行 增持（维持） 银行 增持（维持） 沈娟 执业证书编号： S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuanhtsc 蒋昭鹏 0755-82492038 联系人 jiangzhaopenghtsc 1非银行金融 /银行 : 行业周报（第二十三周） 2020.06 2常熟银行 (601128 SH,增持 ): 入股镇江农商行，打开成长空间 2020.06 3非银行金融 /银行 : 两大创新工具推出，效力直达小微 2020.06 资料来源： Wind 云开月 明 ，淘沙取金 2020 年银行业中期策略 核心观点 我们认为 2020 年是银行业经营压力较大的一年，但行业变革与分化也在孕育新的机遇。疫情的影响为结构性的，优质客户等资源禀赋有望加速向最优秀的银行流动， 应重视优质银行 的 经营 韧性 。 虽然 银行业尚未进入盈利修复 周期，但目前股价已充分反映出市场对银行年内基本面的预 期；而宏观政策对 经济及银 行基本面的影响存在滞后性， 但 银行股估值 则一 般 会提前修复 。当前为银行板块估值、仓位双底部 ， 在经济修复 驱动 下是 战略配置时机。 建 议精选优质中小行 ， 推荐股份行招商银行、兴业银行、平安银行，以及特色区域性银行 常熟银行、 南京银行、成都银行 。 基本面表现：压制因素仍存，分化亦不可小觑 2020 年银行业 有一定经营压力，中性情境下我们预计商业银行、上市银行净利润同比增速分别为 2.3%、 3.0%。资产配置方面，我们认为零售贷款有望接力 对公， 贷款需求 平稳 向上， 低利率环境下债券配置 谨慎，预计 2020年末资产同比增速有望明显高于 2019 年。息差方面，行业整体 面临下行压力， 负债端 是分化的关键，预计负债结构较优的 股份行 、 龙头城商 行表现更佳， 存款向经济大省集中，减轻当地银行负债压力 。 资产质量方面，不良生成有所滞后，重点关注二三季度风险压力， 外贸省份 和外需型 行业或受境外疫情冲击 。 市场预期： 悲观预期充分反映，企稳回升值得期待 银行业景气度 指数 可准确反映银行 一线业务人员的预期，与银行股股价较为同步 ，但 景气度 指数 领先银行净利润增速 、不良贷款率、净息差等基本面指标半年到一年左右 。 2020 年一季度，银行业景气度 指数 和 银行指数的累 计跌幅 分别为 -17.5%、 -14.8%， 我们认为银行股股价走 势已充分体现了市场对银行基本面的悲观预期 。疫 情以来货币政策力度较大，从 历史经验来 看， 政策对银行基本面的影响存在滞后，但银行 股估值 有望 先于基本面修复 ，我们认为目前是银行股较好的布局时机。 投资建议： 估值仓位双底部 ，精选优质中小行 银行股估值和仓位处于 双 底部 ，有望迎来边际修复。估值方面， 目前银行板块 PB 估值处于历史低位，后续随经济边际改善，估值有望修复。仓位方面， 2020 年 一季度 偏股型公募基金 银行股仓位 降 至 4.0%；北向资金则受到境外流动性危机影响而被动抛售银行股，后续二者 均有一定边际提升空间。长期来看，外资 、机构 资金等 中长线资金 偏好银行 为其带来了配置机遇 。 在中小银行加速改革、政策对 其 也持续倾斜的背景下，我们建议精选优质中小行。 推荐股份行招商银行、兴业银行、平安银行，以及特色小行常熟银行、南京银行、成都银行。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 EPS (元 ) P/E (倍 ) 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 000001 平安银行 13.67 买入 1.45 1.64 1.89 2.19 9.43 8.34 7.23 6.24 600036 招商银行 35.53 增持 3.68 4.15 4.79 5.56 9.65 8.56 7.42 6.39 601009 南京银行 7.87 买入 1.24 1.40 1.62 1.90 6.35 5.62 4.86 4.14 601128 常熟银行 7.72 增持 0.65 0.75 0.88 1.06 11.88 10.29 8.77 7.28 601166 兴业银行 16.25 买入 3.17 3.43 3.81 4.28 5.13 4.74 4.27 3.80 601838 成都银行 7.92 增持 1.54 1.77 2.09 2.48 5.14 4.47 3.79 3.19 资料来源：华泰证券研究所 (13)(6)171419/06 19/08 19/10 19/12 20/02 20/04(%)银行 银行 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /中期策略 | 2020 年 06 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 引言：云开月明，淘沙取金 . 4 基本面表现：压制因素仍存，分化亦不可小觑 . 5 资产配置：贷款增速保持高位，驱动资产较快增长 . 5 贷款：向发达 区域集中，零售或接力对公 . 6 债券：利率下行环境偏交易，重点增配地方债 . 8 息差：下行压力依旧存在，负债端是分化关键 . 9 分类型特征：基于负债结构优势，股份 +龙头城商行较优 . 10 区域特征：存款向发达地区集中，减轻当地银行负债压力 . 10 资产质量：二三季度为观察时点，境外疫情或有冲击 . 11 区域特征：东部省份 Q1 表现优，关注境外疫情压力 . 12 行业特征：对公关注境外疫情冲击，消费贷款拐点将至 . 13 风险处置：监管鼓励应核尽核，下半年或有望强化 . 14 2020 年利润预测：利润增速下降，上市银行更优 . 15 市场预期：悲观预期充分反映，企稳回升值得期待 . 17 历史复盘：股价与景气度同步，领先基本面指标 . 17 现状判断：悲观预期 Price in，政策驱动板块企稳 . 18 投资建议：估值仓位双底部，精选优质中小行 . 20 行业建议：估值 +仓位底部，改善空间较大 . 20 招商银行：零售业务标杆，财富管理强行 . 21 兴业银行：“商行 +投行 ”战略，迎接直融时代 . 22 平安银行：对公零售同发展，打造新型银行 . 23 常熟银行：开拓蓝海市场，银行的成长股 . 23 南京银行：定增充实资本，区域优势突出 . 24 成都银行：坚守本源业务，成长空间可期 . 25 风险 提示 . 25 图表目录 图表 1： 2020 年银行业中期策略逻辑图 . 4 图表 2： 2020 年以来银行业总资产增速提升 . 5 图表 3： 2020 年 4 月末大型银行贷款占比较 2019 年末提升 . 6 图表 4： 2020 年 4 月末中小型银行贷款占比较 2019 年末提升 . 6 图表 5： 2015 - 4M2020 新增贷款向经济发达地区集中 . 6 图表 6： 2019 年以来全国及重点省市贷款余额同比增速（单位： %） . 7 图表 7： 2019 年末上市全国性银行长三角 +珠三角区域贷款占比较高 . 7 图表 8： 2020 年 1-4 月对公贷款投放力度进一步加强 . 8 图表 9： 2020 年一季度新增零售贷款较 2019 年下降 . 8 图表 10： 2020 年 4 月末疫情相关行业贷款增速均较 2019 年末提升 . 8 图表 11： 2020 年 4 月末重点领域中长期贷 款增速较 2019 年末提升 . 8 图表 12： 2018 年以来商业银行债券投资占总资产比例走势 . 9 图表 13： 2020Q1 上市银行新增金融投资类资产主要以交易为目的 . 9 行业 研究 /中期策略 | 2020 年 06 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 14： 2019 年 8 月以来商业银行托管债券月度环比增量 . 9 图表 15： 2020 年 4 月末商业银行托管债券结构 . 9 图表 16： 2020 年 4 月末银行定期、结构性存款占比较 2019 年末提升 . 10 图表 17： 4M2020 定期存款新增规模与 19 年定期存款新增规模持平 . 10 图表 18： 2020 年 Q1 上市银行净息差较 2019 年下行，城商行表现相对较优 . 10 图表 19： 2019 年以来全国及重点省市各项存款余额同比增速（单位： %） . 11 图表 20： 4M2020 新增存款向长三角、珠三角及北京等地区集中化趋势明显 . 11 图表 21： 2020 年 1 月以来工业企业利息保障倍数大幅下滑后仍未恢复至 2019 年水平. 12 图表 22： 2015 年以来全国及重点区域不良贷款率（单位： %） . 12 图表 23： 2020 年 Q1 末长三角、珠三角及北京等经济大省不良率较 19 年末增幅较小. 13 图表 24： 2020 年以来全国及 重点省市产业债信用利差较上月变化情况 （单位： bp）. 13 图表 25： 2020 年以来重点行业产业债信用利差较上月变化情况（单位： bp） . 14 图表 26： 2019 年 12 月以来招商银行“和智”一期至八期个人消费贷款 ABS 平均逾期率 . 14 图表 27： 2020 年 Q1 社会融资贷款核销规模同比小幅下降 . 15 图表 28： 2020 年 4 月社会融资贷款核销规模同比大幅上 升 . 15 图表 29： 2020 年上市银行和银行业净利润同比增速预测 . 16 图表 30： 银行家问卷调查扩散指数 . 17 图表 31： 银行业景气指数与股价较为同步 . 18 图表 32： 银行业景气指数领先上市银行净利润同比增速半年左右 . 18 图表 33： 银行业景气指数领先净息差半年到一年左右 . 18 图表 34： 银行业景气指数领先不良贷款率半年到一年左右 . 18 图表 35： 2003 年以来银行业指数的上涨与社融存量同比增速基本同步 . 19 图表 36： 疫情以来的货币政策操作 . 19 图表 37： 2010 年以来上市银行 PB 估值与经济增速较为相关 . 20 图表 38： 2013-2020Q1 偏股型公募基金银行 股仓位走势 . 21 图表 39： 2020 年 1-3 月招商银行股价下行主要受外资减持影响 . 21 图表 40： 2018 年 -2020 年 6 月沪深股通持股银行市值及占比 . 21 图表 41： 2013-2020 年 4 月保险资金股票 和证券投资金额及占比 . 21 图表 42： 2020 年 Q1 招商银行年化 ROE 位列上市股份行第一 . 22 图表 43： 2018Q2-2020Q1 招商银行不良贷款率及拨备覆盖率 . 22 图表 44： 2014-2019 年兴业银行非金融企业债券承销金融及市占率 . 22 图表 45： 2016-2019 年兴业银行逾期 90 天以上贷款偏离度 . 22 图表 46： 2018-2020Q1 平安银行零售客户数量增速 . 23 图表 47： 2018Q2-2020Q1 平安银行各类贷款增长趋势 . 23 图表 48： 2019 年常熟银行村镇银行与全行贷款同比增速、存款同比增速 . 24 图表 49： 2018 年末和 2019 年末常熟银行分业务板块不良率 . 24 图表 50： 2019 年末南京银行贷款地区分布 . 24 图表 51： 2020 年 3 月末南京银行不良贷款率在上市城商行中位列第 2 . 24 图表 52： 2019 年末部分上市城商行本地贷款市占率 . 25 行业 研究 /中期策略 | 2020 年 06 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 引言： 云开月 明 ， 淘沙取金 2020 年是银行业经营压力较大的一年，但行业变革与分化 也在孕育新的机遇。 受 新冠 疫情影响， 银行业一季度净利润 同比 增速 下行至 5%，净息差较 2019 年下降 10bp， 不良贷款率较上年末上升 5bp 至 1.91%，行业景气度下行明显。上市银行表现强于行业，但大部分标的也不同程度地出现了 净 利润 同比 增速下降、信用风险暴露的现象。虽然二季度以来国内疫情形势缓和，实体经济步入复苏通道，但海外疫情的第二波冲击、银行不良贷款生成的滞后性、银行继续向实体经济让利三大因素意味着 银行业尚未进入盈利修复周期。 整体来看， 2020 年 银行业信用风险暴露 、净 息差收窄是 基本面 压制因素 。 行业分化 是趋势 ，建 议寻找优质银行战略配置价值。 疫情的影响呈现结构性，应重视优质个股 韧性。 各家银行经营区域、客户基础、自身能力均不相同，疫情冲击 也不一致 ，疫情是检验银行经营能力的试金石。 疫情对银行业的影响可分为信贷需求减弱、息差收窄、资产质量恶化等方面，其中市场对资产质量尤为关注。我们认为政策呵护下， 通过 时间换空间，资产质量有望缓和 ，客户结构较好、资产配置灵活性强、风控能力优秀的银行可更从容地面对挑战。 经此一疫，优质客户等资源 禀赋 有望加速向最优秀的银行流动，行业集中度或继续提升。 此时，优质银行可危中寻机，借客户习惯改变、政 策支持力度加大等机遇实现新的跨越。上市银行中云集了大部分最优秀的银行，应看到这部分最优秀银行的配置价值。 悲观预期释放充分， 优质个股的配置时机来临。 年初以来，银行指数 PB（ LF）估值 跌至历史低位，绝对收益率为 -11.2%，相对沪深 300 的收益率为 -9.9%（截至 6 月 9 日），指数走势与央行调查的银 行业景气指数基本一致。而银行业景气指数走势来源于银行一线调查，走势 领先于 行业利润增速、息差、资产质量等账面指标。我们认为银行股股价走势已充分反映了市场对银行基本面的预期，后续账面净息差下行、不良率抬升之时，银行指数或难有进一步下跌空间。 宏观政策力度已经显著加大， 银行指数或先于 基本面 步入 修复通道 ，我们认为当前时点是选配优质银行股的良机。 银行板块处于估值、仓位双底部 ，建议精选优质中小行 。 目前银行板块 的 “ 双底部 ” 特征为： 1）低估值。银行指数 PB（ LF）为 0.72 倍（截至 6 月 9 日） ，分位值为 1.1%（ 2010年以来 ），估值为绝对低位。 2）低仓位。 3 月末银行板块的偏股型公募基金持仓占比为 4.0%，为近年来 较低水平；而北向资金由于前期的境外流动性危机，也将银行股仓位降低至较低水平。 从 长期视角看， 外资的逐渐回流、 A 股投资者机构 化的 趋势 ， 为银行板块提供了更强股价支撑。 在 中小银行加速改革 、 政策对中小银行 也 持续倾斜的背景下， 我们建议精选优质中小行 。 包括股份行中的零售及财富管理之王 招商银行 、“商行 +投行”模式的标杆 兴业银行 、背靠集团的锐意改革者 平安银行 ；区域性银行中的小微金融楷模 常熟银行 、区位优越且元气修复的优质城商行 南京银行 、以天府之国为经营根据地的 成都银行 。 图表 1： 2020 年银行业中期策略逻辑图 资料来源：华泰证券研究所 行业 研究 /中期策略 | 2020 年 06 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 基本面表现： 压制因素仍存， 分化 亦不可小觑 我们预计 2020 年银行业利润增长预计承压，投资核心 是寻找分化机遇 。 2020 年 一季度银行业净利润增速下行至 5%，净息差较 2019 年下降 10bp， 不良贷款率较上年末上升 5bp至 1.91%。上市银行表现强于行业，但利润增速下降、信用风险暴露也是普遍现象。 5 月央行 在 客观看待第一季度银行业利润增长 一文提出 银行后期不良贷款处置和资本消耗压力 有望 明显加大 ， 不排除 2020 年 银行利润零增长或负增长的 可能 。 我们认为整个行业面临 海外疫情的第二波冲击、银行不良贷款生成的滞后性、银行继续向实体经济让利等压力，利润零增长或负增长的情况是可能发生的，但优质个股的经营韧性也不容忽视。 中性情景下， 我 们预测 2020 年商业银行和上市银行净利润同比增速分别为 2.3%、 3.0%。 本文详解了市场关注的三大压制因素： 资产增速 、 息差、 资产质量的分化 情况，寻找能经受检验的优质银行。 资产配置：贷款增速保持高位，驱动资产较快增长 贷款增速保持在较高水平，债券投资占比或略有回落 。 新冠疫情发生以来，国家逐步加大货币政策力度，实施降准、再贷款再贴现等措施，引导银行业加大贷款投放力度以支持实体经济。财政政策也更加积极，地方政府专项债放量，为银行直接提供优质资产的同时，可进一步拉动银行业基建类贷款投放。政策支持下， 2020 年以 来银行业资产规模快速扩张，主要由贷款贡献，债券投资则保持稳定。 我们预计在贷款需求 平稳 向上 ，债券配置 稳中有降 的 情景下， 2020 年末 资产同比增速 有望明显 高于 2019 年 。 贷款方面， 6 月 1 日央行推出两大创新货币政策工具支持小微贷款投放，零售贷款也有一定边际改善空间，随着对公储备 项目的投放，我们认为小微贷款和零售贷款有望接力对公。 但受需求影响，后续贷款增速难以持续快速上行 ，我们预计将保持在较高水平。 债券投资方面，低利率环境下银行对债券资产配置较为谨慎，后续债券投资占比或略有回落。 图表 2： 2020 年以来银行业总资产增速提升 资料来源：中国人民银行，华泰证券研究所 0246810121416182017-01 17-04 17-07 17-10 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04大型银行总资产同比增速 中小型银行总资产同比增速行业 研究 /中期策略 | 2020 年 06 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表 3： 2020 年 4 月末大型银行贷款占比较 2019 年末提升 图表 4： 2020 年 4 月末中小型银行贷款占比较 2019 年末提升 注：外圈至内圈时点分别为 2020 年 4 月末、 2019 年末、 2018 年末 资料来源：中国人民银行，华泰证券研究所 注：外圈至内圈时点分别为 2020 年 4 月末、 2019 年末、 2018 年末 资料来源：中国人民银行，华泰证券研究所 贷款：向发达区域集中，零售或接力对公 贷款投放 的区域集中度进一步提升，江浙、广东的优势增强 。 随着国家在长三角、 珠三角等地区重点战略布局的推进，全国新增贷款逐渐向江苏、浙江、广东等经济发达省份 集中 ，2020 年以来这一趋势更为明显。 2020 年 1-4 月， 38.5%的新增贷款集中于以上三省，较2019 年提升 5.1pct。 4 月末广东、江苏、浙江贷款同比增速均达到 16%以上 ，远高于同期全国水平。以上地区产业升级进度较快、实体企业抵御风险能力较强，在疫情之中银行也更专注于优质区域。 上市 银行 在经济发达区域的贷款投放更多， 3 月末 上市银行贷款同比增速为 13%，高于行业水平 （ 12.7%）。 京沪等地 Q1 贷款需求不足，但恢复空间较大。 同 处经济发达区域的直辖市北京、上海，2020 年以来却出现了 贷款 同比增速显著下行 的现象 ，主要是什么原因？我们认为一线城市的人口大部分由外省输入，春节返乡后返城的进度延滞，导致消费贷款需求萎缩， 2020年 1-4 月上海、北京 的 零售贷款 均为 负增长 状态。此外，两地经济服务业占比较高，大部分领域复工进度较工业等其他行业慢，贷款需求也因此得到抑制。但随着人口回流、复工复产， 京沪等地的贷款同比增速有望在下半年迎来恢复性提升。 图表 5： 2015 - 4M2020 新增贷款向经济发达地区集中 资料来源：中国人民银行，华泰证券研 究所 59.6%22.8%17.6%60.7%22.9%16.4%贷款61.3%债券投资22.4%其他资产16.3%54.7%16.0%29.3%57.6%16.9%25.5%贷款58.3%债券投资16.9%其他资产24.8%8.7% 12.1% 11.2% 11.8% 13.6% 14.8%7.1% 9.3% 8.2% 8.5%10.3% 12.5%4.2% 4.2% 6.2%9.6% 9.5%11.2%49.4% 40.3% 40.4% 41.7%30.9% 27.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 2016 2017 2018 2019 4M2020广东 江苏 浙江 上海 北京 山东 河南行业 研究 /中期策略 | 2020 年 06 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 6： 2019 年以来全国及重点 省市 贷款余额同比增速（单位： %） 资料来源： 中国人民银行， 华泰证券 研究所 图表 7： 2019 年末 上市全国性银行 长三角 +珠三角 区域贷款占比较 高 注：一般用长三角 +珠三角地区贷款来近似计算东部沿海区域贷款，中行和交行利用华东地区贷款，平安利用东区 +南区贷款计算，兴业利用福建 +广东 +江苏 +浙江 +上海计算 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 2020 年 1-4 月八成 新增贷款为对公贷款 ， 其中 制造业 增速较快 。 2020 年 1-4 月 新增贷款中对公贷款的比例为 79.6%。 为支持实体 经济发展，定向降准、再贷款再贴现等政策精准发力支持受疫情影响行业， 4 月末相关行业贷款同比增速较 2019 年末提升。地方专项债放量、银保监会对大行提出了制造业的“五一三”任务，均针对重点投放领域发力。 4 月末对公、制造业、基建和服务业（不含房地产）中长期贷款同比增速分别为 12.3%、 17.8%、11.2%、 14.7%，制造业中长期贷款增速较 2019 年末提升幅度最为明显。 我们认为制造业贷 款 需求较 为旺盛 ，银 行投放意愿提升，这是 2020 年以来的明显变化 。 64%44%39% 38% 38% 37% 37% 37%35% 34% 33% 33% 33% 33%31%0%10%20%30%40%50%60%70%浙商 兴业 中行 平安 中信 民生 招行 浦发 交行 农行 华夏 光大 建行 工行 邮储长三角 +珠三角区域贷款占比行业 研究 /中期策略 | 2020 年 06 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 8： 2020 年 1-4 月对公贷款投放力度进一步加强 图表 9： 2020 年一季 度新增零售贷款较 2019 年下降 资料来源：中国人民银行，华泰证券研究所 资料来源：中国人民银行，华泰证券研究所 图表 10： 2020 年 4 月末疫情相关行业贷款增速均较 2019 年末提升 图表 11： 2020 年 4 月 末重点领域中长期贷款增速较 2019 年末提升 资料来源：中国人民银行，华泰证券研究所 资料来源：中国人民银行，华泰证券研究所 债券：利率下行环境偏交易，重点增配地方债 2020年以来商业银行债券投资 占比稳中有降 ， 上市银行债券投资风格偏向交易 。 截至 2020年 4 月末 ， 大型银行债券投资占总资产 比例较 2019 年末略下降 0.5pct 至 22.4%（主要由于贷款驱动总资产快速扩张），中小型银行则维持在 16.9%左右 。虽然债券投资占比较为稳定，但银行债券投资风格和细分持仓券种等方面均有较大变化。投资风格方面，由于债券投资为银行金融投资类资产的主要构成项，因此可利用金融投资类资产的类别来反应银行债券投资风格的变化。 2020 年一季度上市银行新增 FVPL（以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产）占金融投资类资产比例达到 48%（ 3月末 FVPL存量占比仅为 17%），其中股份行和城商行均超过 65%。上市银行加大了 以交易为目的的金融资产配置，主要由于一季度利率快速下行，债券交易可获得较高收益。 47.3% 47.8% 52.1% 55.7%79.6%354%0%50%100%150%200%2016 2017 2018 2019 4M2020全国 广东 江苏 浙江 上海 北京4.6%1.3%21.7%9.4%15.2%6.9%-5.1%-10%0%10%20%30%重工业中长期轻工业中长期服务业中长期（不含地产）开发贷按揭贷款经营贷消费贷新增贷款占比2019 2020Q10123456780%5%10%15%20%25%卫生和社会工作批发零售业 交通运输、仓储和邮政业(pct)2019-12 2020-04 变化 (右 )012340%5%10%15%20%制造业 基础设施业 服务业（不含房地产）(pct)2019-12 2020-04 变化 (右 )行业 研究 /中期策略 | 2020 年 06 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 12： 2018 年以来商业银行债券投资占总资产比例走势 图表 13： 2020Q1 上市银行新增金融投资类资产主要以交易为目的 资料来源：中国人民银行，华泰证券研究所 注： FVPL 为以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产； AMC 为以摊余成本计量的金融资产； FVOCI 为以公允价值计量且变动计入其他综合损益的金融资产 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 2020 年以来 商业银行 增持地方债 、 同业存单 和非金融信用债 。 持仓结构变化方 面， 2020年以来商业银行主要增持地方债、同业存单和非金融信用债， 4 月末持仓较 2019 年末分别增加 1.52 万亿元、 4957 亿元、 3779 亿元。 分银行类型来看，全国性银行主要增持地方债，区域性银行对同业存单（主要为农商行）和非金融信用债配置也较为积极。 地方政府专项债的前置发行叠加额度放量，导致商业银行持续增加地方债的配置。但 2020 年以来国债和政金债配置逐渐减弱，主要由于利率快速下行至绝对低位，叠加经济边际好转