请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 食品饮料 Table_IndustryInfo 食饮 产业链系列报告之四 超配 （维持评级） 2020 年 06 月 05 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 消费风口来临，“ 方便 +”价值广阔 需求驱动，方便食品迎发展机遇 早期以方便面为代表的方便食品 行业 在城镇化红利、流动人口需求支撑下快速发展， 2013 年后受 外卖 冲击 、“不健康”标签等因素影响回落 ，2018 年后新环境 的 变化催生 行业 内部品类 升级 创新 ，增速回稳 。 2019年 方便食品行业规模为 4500 亿元， 预计 未来以 年均复合增速 6%至 2025年可达 6300 亿元 。今年 疫情期间方便食品较大程度补充居家饮食需求，销售获爆发性增长的同时加速了对消费者习惯的培育及渗透，借鉴海外经验，中长期看消费习惯及群体需求的演变将继续推动方便食品发展 。 多维制胜，全面升级 超越 “ 方便 ” 行业 价值 不再仅局限于 “方便” 属性 ，正不断外延升级 ： 1.匹配中产阶级群体强 支付能力 及 对高品质的 支付意愿， 积极 推广 产品 品质化、 高端化 ， 并 紧抓“懒”“宅”等 年轻群体偏好， 打造 网红品类爆款效应； 2.基于 跨品类 关联 消费 特征 ， 凭借独特 地域 风味、健康 及场景 属性 强化记忆，提高 品类 长期复购水平 ； 3. 线上 +线下 全面发力 ，结合社区、生鲜等 渠道 覆盖 及 品牌 营销 ， 供应链物流体系升级整合提效，加快品牌传播覆盖。 细分赛道，开拓创新彰显活力 1） 速冻食品： C 端仍有明显的拓张空间，除传统 KA，如电商、生鲜、社区零售等新渠道 函待挖掘，重视产品品质升级带来的价增贡献；规模化发展的餐饮受多 成本、租金等 因素制约，预制菜肴品类能节约成本、稳定标准化品质和提升供应链效率， 将 是发展蓝海；龙头整合 聚焦 区域内的 生产、营销 资源， 规模化 优势下 经营效率 有望不断提升 。 2） 方便面：短暂受挫后已经坚定走向以全面 高端破局 的道路，产品均价仍有提升空间。与时俱进创新营销思路，利于品牌形象重焕活力 。 3） 其他方便食品：自热食品时效性强，适用场景、口味丰富，快速形成爆款，疫情刺激宅家需求，资本加持加速自热食品发展。行业竞争日趋激烈格局下更要注重渠道运作及产品的持续创新；即食米 /粥以及燕麦等冲泡类 品类 也通过强化健康、营养属性加速 升级，有望实现品牌价值提升。 投资建议 综 合 考虑 方便 食品 行业 中长期 发展 趋势，结合 重点品类行业龙头 的实践、收获及预期表现 ，重点推荐 安井食品 、 三只松鼠 、 三全食品 、 西麦食品 。 风险提示：宏观经济不达预期，需求增长不达预期， 肺炎疫情风险 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （ 亿 元） 2020E 2021E 2020E 2021E 603345 安井食品 买入 113.14 267 1.76 2.34 64.3 48.4 300783 三只松鼠 买入 81.85 328 0.80 0.97 102.3 84.4 002216 三 全食品 增持 23.58 188 0.58 0.60 40.7 39.3 002956 西麦食品 增持 74.20 59 2.29 2.75 32.4 27.0 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 注： 港股单位 为港元 相关研究报告： 食品饮料 2020年 5月投资策略暨财报总结：期待疫情后恢复，关注外资回流 2020-05-12 食品饮料 2020 年 4 月投资策略：关注业绩兑现，优选确定性龙头 2020-04-14 健康食品产业链系列报告之一：疫情引爆需求，健康食品正当风口 2020-04-09 食品饮料行业跟踪快评：消费扩容迎政策实质利好，景气有望恢复 2020-03-16 食品饮料 2020 年 3 月投资策略：关注业绩表现，优选行业龙头 2020-03-09 证券分析师：陈梦瑶 电话： 18520127266 E-MAIL： chenmengyaoguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517080001 证券分析师：郭尉 电话： 15210587234 E-MAIL： guowei1guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4J/19 A/19 O/19 D/19 F/20 A/20上证综指 食品饮料请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 受疫情影响，方便食品 成了宅家人群最快速的解馋方式，速冻食品、方便面、自热即食火锅 /米饭等方便食品热销， 引发了 再次重视并思考方便食品行业市场发展的机会 。通过分析，方便食品品类升级、创新较大程度满足了现代新兴消费群体的需求， 内在价值已不局限于单一的便利属性，未来在消费习惯演变及新兴群体需求特征的绑定下有望实现持续扩容。综合考虑 方便食品行业 中长期发展 趋势，结合 重点品类行业龙头的实践、收获及预期表现 ，重点推荐 安井食品 、 三只松鼠 、 三全食品 、 西麦食品 。 核心假设或逻辑 在新兴消费习惯及群体需求驱动下 ，方便食品行业迎来发展 机遇 。 作为传统正餐的替代方案，方便食品易于便携保存、较高性价比、标准化程度高等特点，整体市场规模保持了稳定的增长。 2019 年国内方便食品行业规模为 4500 亿元，若按照年均复合增速 6%计算，预计 2025 年可达到 6300 亿元。疫情期间销售爆发加快了方便食品对消费者习惯的培育及渗透，有望在疫情后继续满足新兴消费群体更多元化需求从而实现更快发展。 行业价值从单一“方便”属性不断外延 ： 1.匹配中产阶级群体强支付能力及对高品质的支付意愿，积极 推广 产品 品质化、 高端化， 并 紧抓“懒”“宅”等 年轻群体偏好， 打造 网红品类爆款效应； 2.基于跨品类关联消费 特征 ，凭借独特地域 风味、健康及场景属性 强化记忆，提高 品类 长期复购水平； 3. 线上 +线下 全面发力 ，结合社区、生鲜等渠道覆盖及品牌营销 ， 供应链物流体系升级整合提效，加快品牌传播覆盖。 方便行业细分赛道各具特征，龙头创新彰显活力： 1）速冻食品： 速冻食品消费在家庭端仍有明显的拓张空间，除了传统 KA，如电商、社区零售业态仍有许多函待挖掘的机会，消费者对于品质的高要求支撑 产品不断 升级 ； 万亿餐饮 市场面临 后厨人工成本增加、物业租金提高等因素制约，对于能节约成本、稳定标准化品质和提升上下游供应链规模化效率的成品和半成品菜肴制品有充分的需求，但当前预制菜肴还处于发展初期，其品类丰富度对企业的研发及经营效率提出更高要求。 龙头整合聚焦区域内的生产、营销资源，规模化优势下经营效率有望不断提升。 2）方便面： 短暂受挫后已经坚定走向以全面高端破局的道路，产品均价仍有提升空间。与时俱进创新营销思路，利于品牌形象重焕活力。 3）其他方便食品： 自热食品时效性强，适用场景、口味丰富，快速形成爆款，疫情刺激宅家需求，资本加持加速自热食 品发展。行业竞争日趋激烈格局下更要注重渠道运作及产品的持续创新；即食米 /粥以及燕麦等冲泡类 品类 也通过强化健康、营养属性加速升级，有望实现品牌价值提升。 与市场预期不同之处 我们从 方便食品与消费群体需求结构及关系入手出发，深度解读方便食品整体及各个重点子类当前发展格局、痛点及机遇 ， 挖掘重点 行业龙头 的 实践效果及未来潜力， 关注 速冻食品 、 方便面 、 其他方便食品 等细分领域的投资机会 。 风险提示 第一， 宏观经济波动 第二， 行业竞争风险 第三， 肺炎疫情风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 需求驱动，方便食品迎发展机遇 . 5 消费诉求升级，品类规模拓张 . 5 疫情逆向激活，宅家消费爆发 . 7 对标美日，新环境催生机遇 . 7 多维制胜，全面升级超越 “方便 ” . 9 消费需求升级，产品高端化 +品牌年轻化 . 9 品类跨界创新，地方美味及健康属性赢更多青睐 . 12 线上 +线下全渠道发力，营销模式更新升级 . 14 细分赛道，开拓创新彰显活力 . 16 速冻食品： 多渠道发力，品类创新，规模化提效 . 16 方便面：以 高端破局，持续升级重现活力 . 20 其他方便食品：匹配需求成爆款，品类创新正当时 . 23 投资建议 . 25 风险提示 . 26 国信证券投资评级 . 27 分析师承诺 . 27 风险提示 . 27 证券投资咨询业务的说明 . 27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 表 目录 图 1： 方便食品结构分类 . 5 图 2： 方便食品市场规模稳定增长 . 5 图 3： 方便 面销售规模变化 . 6 图 4： 方便食品规模以上企业数据统计 . 6 图 5： 2020 年春节期间速冻食品电商平台增速 . 7 图 6：美 国户均人数 70 年代明显下滑 . 8 图 7： 80 年代超 50%美国女性进入职场 . 8 图 8： 新中产下厨频次下降 . 9 图 9： 2019 线上方便食品消费者性别分布 . 10 图 10： 2019 线上方便食品消费者分性别客单价及增速 . 10 图 11： 2019 方便食品分代际市场占比及增速 . 10 图 12： 2019 方便食品分代际单价及增速 . 10 图 13：康师傅超高端 “Express 速达面馆 ”系列 . 11 图 14：统一 “满汉大餐 ”及 “极味馆 ”系列 . 11 图 15： 2019 天猫方便食品不同类型品牌市场占比及增速 . 11 图 16： 2019 方便食品分品类线上销售规模占比及增速 . 12 图 17： 2019 线上方便食品跨品类消费关联度 . 13 图 18：三只松鼠推出酸辣粉、小火锅等方便食品系列 . 13 图 19：百草味推出螺蛳粉、米线等方便食品系列 . 13 图 20：健康低脂方便食品消费热门词图 . 14 图 21：宿舍、居家等 “宅 ”场景方便速食消费热门词图 . 14 图 22： 2017-2019 淘宝方便食品行业消费规模 . 14 图 23： 2017-2019 方便食品淘宝 vs 天猫平台销售占比 . 14 图 24：方便食品企业跨界 /植入营销 . 16 图 25：安井通过头条、抖音、直播平台推广锁鲜装 . 16 图 26：速冻食品市场规模 . 16 图 27：速冻食品细分品类产量占比 . 16 图 28：中国人均速冻消费量仅为发达国家的 20%-50% . 17 图 29： 冷链物流行业市场规模迅速爆发（单位：亿元） . 17 图 30： 速冻食品产业链 . 18 图 31：速冻面米行业竞争格局 . 18 图 32：速冻面米企业数量及规模情况 . 18 图 33：速冻火锅料行业竞争格局 . 18 图 34：火锅市场子类规模 . 18 图 35： 千味央厨发力速冻菜肴品类丰富 . 19 图 36：安井、三全、思念生产基地分布图 . 20 图 37：全国方便面销量表现 . 21 图 38：方便面出厂价格指数同比持续上涨 . 21 图 39：方便面细分价格带销售增速对比 . 21 图 40：方便面产品均价提升 . 22 图 41：国内方便面均价整体偏低 . 22 图 42：康师傅携手女排进行品牌营销 . 22 图 43：统一合作刘昊然推广品牌特质 . 22 图 44：国内自热食品规模逐年提升 . 23 图 45：自嗨锅及颐海自热火锅产品 . 24 图 46：主要自热火锅品牌每 100g 售价 . 24 图 47：达利园新推出新款速食粥系列 . 25 图 48：西麦推出酸奶、水果、谷物燕麦新款 . 25 表 1： 方便食品线上 Top10 网红单品 . 11 表 2：方便食品行业重点推荐公司估值表 . 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 需求 驱动， 方便 食品迎发展机遇 消费诉求 升级 ，品类 规模 拓张 现代快节奏的生活让更多人偏好选择更快捷、便利的就餐方式， 而今年 以来受疫情 影响 ，外出就餐、外卖送餐受限， 方便食品便成了宅家人群最快速的解馋方式，速冻食品、方便面、自热即食火锅 /米饭 等 方便食品 热销，让大家有了再次重视并思考方便食品 行业 市场 发展 的机会 。方便食品通常 指食品经过 加工和处理，不需处理或只需短时间烹调 即可食用，便于运输、携带的食品。 根据国家统计局的定义，方便食品 又 可 具体 划分为 米、面制品、速冻食品、方便面、其他方便食品 等几大类 ： 图 1： 方便食品结构分类 资料来源： 产业信息网 ，国信证券经济研究所 整理 作为传统正餐的替代方案，方便食品可以减少就餐准备时间， 和外卖、便利店轻食等正餐替代方案相比，亦有易于便携保存、较高性价比、标准化程度高等特点 ， 满足 消费者对于快捷方便、营养美味等诉求 ，整体市场规模保持了稳定的增长 。 2019 年国内方便食品行业规模为 4500 亿元， 若 按照年均复合增速 6%计算， 预计 2025 年可达到 6300 亿元。 图 2： 方便食品 市场规模稳定增长 资料来源： 产业信息网 ，国信证券经济研究所整理 0%1%2%3%4%5%6%7%01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 07 , 0 0 02 0 1 1 2 0 1 5 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 5 E市场规模（亿元） C A G R单位：亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 作为食品工业中 相对年轻的行业， 方便食品 内部 也 历经多轮 变化 ， 从 早期 以方便面为主的方便食品 依托于城镇化红利，大量流动人口和急剧加快的生活节奏催生了大量需求， 在 2003-2013 年经历了十年的 高速发展，持续 双位数增长，2013 年方便面消费高达 462 亿包 。 2013 年之后外卖行业 低价竞争加剧、外出打工人数降低叠加方便面 传统印象中“不健康、不 营养”的标签使其 消费量逐渐下跌， 2015 年及 2016 年方便面销售额较 2013 年分别下滑 7%和 8%。 图 3： 方便 面销售规模变化 资料来源： 艾媒咨询 ，国信证券经济研究所 整理 但 消费 环境 及消费习惯 的变化也 催生 方便食品行业内部的创新与融合，速冻食品、自热即食产品乃至方便面自身历经多次产品升级换代 形成 内增动力， 令行业 重新回到消费者视野， 方便食品行业 2018 2019 年 增速反超食品工业 平均增长率， 2018 年我国方便食品行业规模以上企业达到 1646 家，总产值 4333亿元，资产总计 2402 亿元，销售收入 4210 亿元，利润总额 282 亿元 ， 从 2011年至 2018 年，方便食品规模企业总数增加 50%，主营收入增长 49%。 图 4： 方便食品规模以上企业数据统计 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 462.2444404.3385.2 389.7402-3.94%-8.94%-4.72%1.17%3.16%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%3403603804004204404604802013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年方便面销量（亿包） 同比增长（ %）05001000150020002500300035004000450050002012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年规模以上企业单位数：个 总产值：亿元资产总计：亿元 销售收入：亿元利润总额：亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 疫情 逆向 激活 ， 宅家消费 爆发 疫情期间，外出就餐、外出探亲等消费场景缺失，相比于 其他与 餐饮业关联度较大的酒类或与节庆礼品属性较强的食饮子行业，方便食品 由于较大程度补充了居家饮食的便捷性需求，受疫情短期冲击影响 较小 ， 不仅 多个品类在商超、电商等渠道 销售 获得爆发性增长 ， 出现供不应求的情况，并且此次爆发也加快了方便食品对消费者习惯的培育及渗透，有望在疫情后继续满足新兴消费群体更多元化需求从而实现更快发展。 春节期间电商平台方便食品 品类录得爆发时增长，京东平台方便食品成交金额增长 3.5 倍， 疫情开始后淘宝上“方便面”及相关关键词增长了 200倍。自营电商中，京东平台上方便面 10 天就达到 1500 万包销量， 此后各品牌产品都处于时断时续的缺货状态，苏宁小店方便面 获 342%增长。春节期间，康师傅成交额同比超过 20 倍，统一成交额同比超 15 倍，进口方便面品牌农心成交额同比增长超 16 倍 。 据 ECdataway 电商数据显示， 2020 年疫情期间 (1 月 24 日 -2 月 20 日 )，速冻食品各细分产品同比均获大幅增长，具体来看，在天猫平台上，海鲜丸类总销量同比增 1675%，方便面总销量同比增加 57%，水饺馄炖类 总销量同比增 78%，即食火锅总销量同比增 144%，肉制品总销量同比增264%，汤圆总销量同比增 60%。受益于疫情期间家庭内就餐频次提高，速冻食品需求量快速增长。 图 5： 2020 年春节期间速冻食品电商平台增速 资料来源： 艾媒咨询 ，国信证券经济研究所 整理 对标美日，新 环境 催生机遇 随着城镇化进程 及 消费者购买力不断提高，消费者对高品质、方便性食品的消费支出逐渐加大。 当下的 国内经济增速进入平稳期， 人均 GDP 突破 1 万美元大关，从经济 环境 、人口特征和消费 习惯演变 上看可类比美国的上世纪 70-80年代和日本的上世纪 90 年代 ，对标美日方便食品行业发展经理，可获得一定启发。 对标美国， 上世纪 60 年代初美国家庭户均人数为 3.3 人，两人及以下的家庭数量占比 41%，超过 70%的美国人仍然习惯于家人聚餐。然而到 1980 年代初，随着婴儿潮一代进入成年，美国 家庭结构 出现明显 改变，户均人数下降至 2.8 人，两人及以下家庭占比 提升至 54%。同时 伴随着 70-80 年020040060080010001200140016001800海鲜丸类 肉制品 即食火锅 水饺馄饨 汤圆 方便面同比增速（ % ）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 代 美国经济复合增长率降至 2.9%， 经济 步入平稳期， 激烈 社会竞争和经济压力加快了人们的生活节奏， 更多 美国女性进军职场， 80 年 代初超 50%的女性需要外出工作，其中 25-44 岁的美国女性工作比例甚至达到 2/3，为了兼顾工作和家庭， 需要寻求更 方便快捷 的方式 提供家庭 的 一日三餐 。人口结构特征及 生活 习惯的变化 客观上 使居家下厨 就餐比例 明显 下降， 到80 年代仅 60%的美国人还保留家人聚餐的习惯，催生出了市场对方便食品的客观需求。美国的 方便食品 行业 自 50 年代 起步 发展 ，在上述背景下 70 年代期间或加速发展， 1966-1976 年方便食品销售额由 300 亿美元增加到 800 亿美元，复合增速超过 10%，发展 到 70 年代 末 已有 84的食品商店经营方便食品。 以麦片、罐头等为代表的方便食品受到了美国消费者的青睐， 在此期间诞生了家乐氏、通用磨坊等多家上市巨头，占据了美国 85%的早餐市场份额。 图 6： 美国户均人数 70 年代明显下滑 图 7： 80 年代超 50%美国女性进入职场 资料来源： Wind， 国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 对标日本， 上世纪 1985-1990 年日 本经济复合增速 放缓至 4.7%，增速出现 放缓， 当时 主力消费人群是 在没有战乱、 经济高速增长 期间成长起来 的年轻 一代 ，他们整体消费能力较老一辈更强，接受新事物的能力也更快 。1990 年日本一人户家庭占比 达 23.1%，加之 女性就业率提升及单身人群下厨频次下降，对高效便捷的方便 食品需求激增， 方便食品支出占食品支出比例 由 80 年代的 6%提升到 90 年代的 8%并保持上升的势头。 同时 由于年轻 消费 群体中对生活品质出现升级 需求 ， 强调便捷的同时兼顾美味健康，方便食品逐渐趋于 精致化 、高端化，譬如高级速溶咖啡、高端即食杯面推出即受市场追捧， 以日清公司为代表的 方便食品 企业 抓住这波高端升级浪潮 迅速抢占市场 ，日清公司到目前已发展为日本方便食品绝对龙头企业，占据 日本 方便面 行业 52%市场份额 。 借鉴美日，国内当前消费习惯变化及年轻群体需求将推动 方便食品 发展。 从美日经验来看，方便食品往往伴随人口结构、工作及生活习惯的变化而 应运而生 。国内目前 独居群体占比提升 、下厨比例下降、年轻群体对食品便捷及品质要求提升，成为推动方便食品发展的重要引擎 。 目前国内一人户家庭占比已超 15%，并且 996、 007 已成为生活常态，单身人群无暇下厨， 根据调查显示，一线城市的新中产群体每月下厨次数仅为 15 次，按照三餐计算，下厨比例仅为 17%；另一方面，由于家庭结构和消费习惯等因素影响， 90 后、 00 后的烹饪技能普遍较低。而速冻食品等方便食品烹饪便捷性较高，对烹饪技能的要求也较低，极大程度上契合了年轻消费群体的饮食需求。 80、 90 后 成为主力消费人群， 已 占到总人口数的 28%， 消费意愿和习惯请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 方面更较上一代积极 ， 对消费的品质提出了更高的要求 ，要求便捷且兼顾健康美味。 早期方便食品 往往被标签 “不新鲜、不健康、不营养”， 但 随着消费者对方便食品认知程度的提升，对其营养价值和健康程度的接受度越来越高，在一定程度上也加快推升了对方便食品的需求 升级，更多品类得到市场的认可 。如 速冻食品以低温来保存食品原有品质，同时兼具安全卫生、营养美味的特点，受到消费者的推崇。 图 8： 新中产下厨频次下降 资料来源： 产业信息网 ，国信证券经济研究所 整理 多维 制胜 ，全面升级 超越 “ 方便 ” 消费 需求升级 ，产品高端化 +品牌年轻化 从 方便食品 消费群体结构来看，中产阶级群体 具备较强的支付能力， 女性 消费群体 扩容且对健康、养生有较强支付意愿， 年轻群体 愿意为“懒”“宅”属性及新鲜感买单，他们共通点是 对于更高品质产品 的消费需求 ，方便食品企业也纷纷投其所好， 增加对 产品高端化的研发推广 投入， 同时许多 网红品牌 通过创新产品涌入 市场增加产品 品类并满足了年轻群体尝鲜意愿 。 根据阿里数据统计， 2019年 线上方便食品消费中女性 消费 贡献 60%以上 ，且呈上升趋势，并且尽管当前 男性年客单价略高于女性 10%， 但女性消费者客单价 增速 远高于男性，具有更强的增长空间 。 分代际来看 ， 8590 后消费 群体 贡献 约 50%，其中 90 后 、 95 后的 消费规模增 速较快，且客单价 较高， 而 70 前消费者 虽整体占比较小，但客单价及增速表现领先其他年龄层，有能力为更优质的方便食品买单 。 根据凯度消费者指数显示，