100110120130140150160103 105 107 109 111 113 115 2019/06/14 2019/09/14 2019/12/14 2020/03/14中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深 3 00 股指期货指数中信期货商品指数2020-06-04 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【 2012】 669 号 商品策略 团队 ： 刘高超 010-57762988 从业资格号 F3011329 投资咨询号 Z0012689 许俐 0755-83212745 从业资格号： F0271452 投资咨询号： Z0012283 联系人： 唐运 010-58135957 从业资格号 : F1024390 中信期货研究 |商品策略 (专题 ) 从资金流向看未来商品投资机会 摘要 ： 资金是驱动价格变化的最直接动力， 我们通常认为： 资金的持续流入会使当前价格趋势按照现有方向继续发展（无论是上涨还是下跌），而资金流出往往暗示着当前价格趋势或将终结。 资金流向可与价格相互验证，作为 价格 拐点 的 重要 信号 。 当商品价格处于较低水平时，资金的持续流入有助于价格上涨，而资金的流出或暗示着上涨行情的结束。 例如， 2016 年棕油的上涨行情中持仓额增幅达 150%， 2019 年下半年棕油价格价格涨幅达 近 50%，在此过程中棕油 持仓额增幅近 300%； 另外， 近三年（ 2017年 5月到 2020年 5月）铁矿石和焦炭持仓额与价格的相关系数为 0.69和 0.89，表明 资金更倾向于推动 二者 价格 的 上涨。 2020年 5月以来铁矿和焦炭持仓额增幅分别达 76%和 38%， 而同期铁矿和焦炭涨幅分别达到 20%和 10%。 今年以来有色金属和贵金属板块资金相对平稳，能源、化工板块自今年 3 月份以来资金持续流入， 5月份以来黑色板块资金流入明显， 5月下旬以来农产品板块资金流入开始增加。 从具体品种看， 2020 年 2 月份以来原油、沥青和燃料油资金持续流入， 3 月下旬以来 PP和 PE资金持续流入， 5月以来铁矿、焦炭、甲醇资金流入增加， 5月下旬以来 资金有流入豆粕、油脂市场的 迹象。 目前， 原油、燃料油、甲醇、 PTA、油脂、白糖、棉花等商品的价格均处于较低水平，而近期资金有流入原油、燃油、甲醇、油脂、豆粕等品种的迹象， 若后期资金持续流入这些商品，该类 商品的价格或将走出趋势性行情；而黑色品种近期价格涨幅已较大，若后期资金呈现流出（资金与价格的背离），则需警惕钢矿焦等品种上涨行情结束的风险；此外，当前有色及贵金属板块资金流入不明显，近期有色价格的上涨以反弹对待，而黄金价格若要继续创新高，还需资金持续流入的配合。 我们认为 当商品价格处于较低水平时，资金的持续流入有助于价格上涨，而资金的流出或暗示着上涨行情的结束。 目前 原油、燃料油、甲醇、 PTA、 油脂、白糖、棉花等 商品的 价格均处于较低水平， 近期 资 金有流入原油、燃油、甲醇、油脂、豆粕等品种的迹象 ， 可重点关注该类商品在资金持续流入背景下的做多机会；黑色近期价格涨幅较大，警惕资金与价格背离下的回调风险。 报告要点 中信期货商品策略报告（专题 ） 2 / 26 目录 摘要： . 1 一、历史资金流向与商品价格关系 . 4 1.1、农产品历史资金流向与商品价格的关系 . 4 1.2、基本金属历史资金流向与商品价格的关系 . 6 1.3、能化品历史资金流向与商品价格的关系 . 7 二、当前商品市场资金流向分析 . 8 三、商品市场投资机会展望 . 10 3.1、油脂油料：豆棕油多单持有，豆粕期价上涨需要现 货配合 . 10 3.2、白糖：原油及原糖价格上涨利多郑糖市场，回调做多为主 . 12 3.3、棉花：短 期矛盾不突出，后期关注虫害及油价上涨带来的利多 . 12 3.4、铁矿 :高需求支撑，意外扰动供应，中期上涨驱动持续 . 13 3.5、焦炭：盘面量价齐升，环保限产加重供需错配，焦炭价格持续上涨 . 14 3.6、铝：上行驱动减弱，量减价跌，暂时以观望为主 . 15 3.7、 PTA: 净空格局不改，短多长空 . 16 3.8、原油 : 减产利多或减弱，量价或重回负相关 . 18 3.9、沥青 : 供需驱动向上，但成本扰动仍存，量价齐升下存做多机会 . 19 3.10、 PP和 LLLDPE: 供需双增 VS成本支撑，量价走势分化，走势震荡为主 . 21 3.11、甲醇 : 供需偏弱难改，净空格局下逢高沽空 . 24 免责声明 . 26 中信期货商品策略报告（专题 ） 3 / 26 图 目录 图表 1：豆油持仓额与收盘价，棕油持仓额与收盘价； . 5 图表 2：菜油持仓额与收盘价，豆粕持仓额与收盘价； . 5 图表 3：菜粕持仓额与收盘价，玉米持仓额与收盘价； . 5 图表 4：白糖持仓额与收盘价，棉花持仓额与收盘价； . 6 图表 7： PTA持仓额与 主力合约收盘价、 PE持仓额与主力合约收盘价（单位：万元、元 /吨） . 8 图表 8： PP持仓额与主力合约收盘价、沥青持仓额与主力合约收盘价（单位：万元、元 /吨） . 8 图表 9：能化、有色、贵金属、黑色及农产品资金流向； . 9 图表 10：金融、橡胶资金流向； PP、 PE、 PVC资金流向； . 9 图表 11：甲醇、原油、沥青、 LPG和燃料油资金流向； . 9 图表 12：油脂、豆菜粕、玉米资金流向； . 10 图表 13：黑色及有色金属资金流向； . 10 图表 14：油厂豆粕库存及豆粕 09合约基差； . 11 图表 15：油厂豆油库存量， 马来降水和马棕产量； . 12 图表 16：原油、原糖、郑糖价格走势； . 12 图表 17：棉花商业库存，郑棉与美棉 价格走势； . 13 图表 19：澳巴铁矿发运量（单位：万吨）和螺纹钢表观消费量（单位：万吨） . 14 图表 21：铁水日均产量（单位：万吨） &焦炭开工率（单位： %） . 15 图表 23：铝进口利润（单位：元 /吨） &上期所铜库存（单位：万吨） . 16 图表 24： PTA持仓额与主力合约收盘价（单位：万元、元 /吨） . 17 图表 25： PTA持仓量、成交量与主力合约收盘价（单位：手、元 /吨） . 17 图表 26： PTA持仓格局、 PTA产业链负荷率（单位：万手、 %） . 18 图表 27： PTA期货主力盘面加工费、 PTA总库存（单位：元 /吨） . 18 图表 28： EIA美原油库存、美国炼厂加工总量、炼厂开工率（单位：万桶、千桶 /日、 %） . 19 图表 29： INE原油持仓量、成交量与主力合约收盘价（单位：万元、手、美元 /桶） . 19 图表 30：沥青持仓量、成交量与主力合约收盘价（单位：万元、万手、元 /吨） . 20 图表 31：国内沥青炼厂库存、社会库存（单位：万吨） . 20 图表 32：国内沥青炼厂开工率、沥青 -WTI价差（单位： %、美元 /桶） . 21 图表 33： PP和 PE持仓额、（单位：万元、万手） . 21 图表 34： PP持仓量、成交量与主力合约收盘价（单位：万元、手、元 /吨） . 22 图表 35： PE持仓量、成交量与主力合约收盘价（单位：万元、手、元 /吨） . 22 图表 36： PP、 PE持仓量格局（单位：万元、手、元 /吨） . 22 图表 37：聚烯烃石化库、国内烯烃开工率（单位：万吨、 %） . 23 图表 38： LLDPE下游：包装膜开工率、农膜开工率（单位： %） . 23 图表 39： PP下游： 塑编、共聚注塑、 BOPP开工率 （单位： %） . 24 图表 40：甲醇期货多空持仓格局（单位：万手） . 25 图表 41：甲醇流通库存、甲醇港口总库存（单位：万吨） . 25 图表 42：甲醇装置开机率、传统下游开机率（单位： %） . 25 中信期货商品策略报告（专题 ） 4 / 26 一、 历史资金流向与商品价格关系 资金是驱动价格变化的最直接动力， 资金流向与价格的关系通常可以归纳 为4 种类型：资金流入价格下跌、资金流入价格上涨、资金流出价格下跌和资金流出价格上涨。 我们通常认为： 资金的持续流入会使当前价格趋势按照现有方向继续发展（无论是上涨还是下跌），而资金流出往往暗示着当前价格趋势或将终结。 资金流向：当日资金 流向 =当日持仓额 -上一交易日持仓额； 持仓额 单个合约结算价 交易单位 对应合约持仓量 保证金率 影响某一品种资金流向的变量主要为该品种各 月份合约 的收盘价和持仓量，价格的涨跌与资金的需求量具有正相关关系 ，而持仓量的增减往往更大程度上表明了资金的流入或流出。 当 资金流向和价格走势一致时行情往往具有持续性。 当价格与持仓量保持一致时，说明 多空双方 存在 分歧， 多头或空头 加仓持仓量 上升 ，且一方占据上风，价格上涨或者下跌趋势形成 。 所谓“空（多）头不死，多（空）头不止”，只要持仓量不断上升，资金不断流入，价格大概率会维持原有的趋势 。当期货价格 上涨 /下跌到一定程度时 ， 一方开始认输离场，另一方由于缺乏对手盘也逐步止盈离场，此时 持仓量开始下滑，价格 或陷入震荡走势，或者直接向原有趋势相反的方向变动 。 因此， 资金流向可与价格相互验证，作为拐点信号。 当价格上涨或者下跌幅度较大时，亏损的一方开始逐步止损离场，而盈利的一方也开始出现分歧，一部分人选择止盈离场，落袋为安。此时持仓量或先于期货价格出现拐点，当持仓量不再增加，而价格仍在上涨或者高位 /低位震荡，此时需要注意期货价格原有趋势或将终结。 本文将从农产品、基本金属和化工品等三类商品研究历史资金流向与商品价格的关系特征。 1.1、 农产 品历史资金流向与商品价格的关系 从近 10 年油脂油料、棉花、白糖等农产品的持仓额与其价格相关系数看，豆油、豆粕、菜粕、白糖和棉花的持仓额与其价格走势具有正相关性，其中白糖的相关系数达到 0.57；菜油、玉米（ 2015 年以来）的持仓额与其价格走势具有负相关性，而棕油的持仓额与价格走势基本相互独立。但我们从 2015 年以来棕油市场 表现看，棕油价格与持仓额具有明显的正相关性，二者相关系数达到了0.73。 玉米方面， 2015年以来玉米转由市场定价， 2015年至 2016年 3季度玉米价格出现了大幅下跌，在此期价玉米持仓额快速增加 （趋势性行情吸引资金流入） ，2016 年 4 季度以来玉米价格重心逐步抬升，但波动降低， 2017 年玉米持仓额快速下降，此后玉米持仓额维持在 15-30亿之间。 总体上看，近年农产品价格处于低位，资金流向同农产品价格关系总体表现为：资金流入价格上涨及资金流出价格下跌 的正相关性 ，这表明目前市场情绪偏多，资金的流入将会推涨价格。因此，中信期货商品策略报告（专题 ） 5 / 26 当前市场条件下，我们可以将资金的流向作为价格趋势性变动的重要验证指标。 图 表 1：豆油持仓额与收盘价，棕油持仓额与收盘价 ； 资料 来源 ： Wind 中信期货研究部 图表 2：菜油持仓额与收盘价，豆粕持仓额与收盘价 ； 资料 来源 ： Wind 中信期货研究部 图表 3：菜粕持仓额与收盘价，玉米持仓额与收盘价 ； 资料 来源 ： Wind 中信期货研究部 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 2011/01/04 2011/07/04 2012/01/04 2012/07/04 2013/01/04 2013/07/04 2014/01/04 2014/07/04 2015/01/04 2015/07/04 2016/01/04 2016/07/04 2017/01/04 2017/07/04 2018/01/04 2018/07/04 2019/01/04 2019/07/04 豆油收盘价 豆油持仓额 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 2011/01/04 2011/06/04 2011/11/04 2012/04/04 2012/09/04 2013/02/04 2013/07/04 2013/12/04 2014/05/04 2014/10/04 2015/03/04 2015/08/04 2016/01/04 2016/06/04 2016/11/04 2017/04/04 2017/09/04 2018/02/04 2018/07/04 2018/12/04 2019/05/04 2019/10/04 棕油收盘价 棕油持仓额 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 2011/01/04 2011/07/04 2012/01/04 2012/07/04 2013/01/04 2013/07/04 2014/01/04 2014/07/04 2015/01/04 2015/07/04 2016/01/04 2016/07/04 2017/01/04 2017/07/04 2018/01/04 2018/07/04 2019/01/04 2019/07/04 菜油收盘价 菜油持仓额 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2011/01/04 2011/06/04 2011/11/04 2012/04/04 2012/09/04 2013/02/04 2013/07/04 2013/12/04 2014/05/04 2014/10/04 2015/03/04 2015/08/04 2016/01/04 2016/06/04 2016/11/04 2017/04/04 2017/09/04 2018/02/04 2018/07/04 2018/12/04 2019/05/04 2019/10/04 豆粕收盘价 豆粕持仓额 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 1500 1700 1900 2100 2300 2500 2700 2900 3100 3300 2013/01/04 2013/05/04 2013/09/04 2014/01/04 2014/05/04 2014/09/04 2015/01/04 2015/05/04 2015/09/04 2016/01/04 2016/05/04 2016/09/04 2017/01/04 2017/05/04 2017/09/04 2018/01/04 2018/05/04 2018/09/04 2019/01/04 2019/05/04 2019/09/04 菜粕收盘价 菜粕持仓额 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 2600 2800 2011/01/04 2011/06/04 2011/11/04 2012/04/04 2012/09/04 2013/02/04 2013/07/04 2013/12/04 2014/05/04 2014/10/04 2015/03/04 2015/08/04 2016/01/04 2016/06/04 2016/11/04 2017/04/04 2017/09/04 2018/02/04 2018/07/04 2018/12/04 2019/05/04 2019/10/04 玉米收盘价 玉米持仓额 中信期货商品策略报告（专题 ） 6 / 26 图表 4：白糖 持仓额与收盘价， 棉花 持仓额与收盘价； 资料 来源 ： Wind 中信期货研究部 1.2、 基本金属 历史资金流向与商品价格的关系 通过对各个金属和相关产业链品种上市以来的持仓额与期货主力合约价格的相关性测算发现，相关系数随金属价格周期而变化。金属价格跟宏观经济周期紧密相关，上市时间较长的品种（十年以上），一般经历了完整的牛熊周期，即价格与持仓额的四种组合较为平均的出现，所以价格与持仓额的相关系数绝对值较低，表明价格与持仓额在较长的时间段内相关性较弱。螺纹钢、铜、铝、铁矿石等品种上市时间较长，而锌虽然上市时间较长，但在近 10 年的锌持仓额与价格的正相关性较强，即在多数时间内均表现为增仓上涨、减仓下跌。 通过计算 近 三年 的持仓额与价格的相关系 数，我们可以判断当前该品种的市场情绪，即市场是偏多的还是偏空的。当价格与持仓额表现出较强的正相关性，说明此时以增仓上涨、减仓下跌的组合为主，即市场情绪偏多，资金流入会推涨价格，多出现在该品种存在供需缺口或者宏观经济景气程度较好的阶段。 黑色商品中的螺纹钢、铁矿石、焦炭；有色金属中的铜、铝、锌、镍近三年的持仓额与期货价格表现出较强的正相关性，表明上述品种近三年为多头市场。 而热卷和焦煤近三年的持仓额与价格的相关系数较小，表明其市场情绪并不显著。 图表 5：金属持仓额与期货价格相关系数 时间段 螺纹 热卷 铁矿 焦煤 焦炭 较长周期 -0.16 0.79 0.15 0.59 0.46 近三年 0.77 0.37 0.69 0.28 0.89 时间段 铜 锌 铝 镍 较长周期 -0.17 0.85 -0.15 0.66 近三年 0.66 0.72 0.76 0.78 资料来源： Wind 中信期货研究部 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 8000 2011/01/04 2011/07/04 2012/01/04 2012/07/04 2013/01/04 2013/07/04 2014/01/04 2014/07/04 2015/01/04 2015/07/04 2016/01/04 2016/07/04 2017/01/04 2017/07/04 2018/01/04 2018/07/04 2019/01/04 2019/07/04 白糖收盘价 白糖持仓额 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 9000 14000 19000 24000 29000 34000 39000 2011/01/04 2012/01/04 2013/01/04 2014/01/04 2015/01/04 2016/01/04 2017/01/04 2018/01/04 2019/01/04 棉花收盘价 棉花持仓额 中信期货商品策略报告（专题 ） 7 / 26 1.3、 能化品 历史资金流向与商品价格的关系 从近 10 年 PTA、 LLDPE、 PP、沥青、 燃料油 的持仓额与其价格相关系数看，均 是负相关 关系 ，其中 PTA的 负相关性 较 明显， 相关系数达到 -0.53； LLDPE、 PP（上市 以来 ）的 负相关性 相对 不足，相关系数 同为 -0.28。而 近 3 年 的相关 性 表现除燃料油的负相关有所加强外， 其余 化工品 价格与持仓额 转为 正相关 ， 转变较突出的是 PTA和 沥青。 2020年 以来， PTA、 沥青的价格 与持仓额 重回负相关 状态，且相关 系数绝对值明显扩大。 显示 相关系数随 化工品 价格 表现 出 周期 性 的特征 。 2010 年 以来 PTA、 LLDPE、 PP、沥青、 燃料油 价格 整体 呈现震荡 下降态势，驱动 在于 化工品的产能增速大于需求增速 ， 且 2020 年在原油 价格的拖累下 化工品 价格 再创新低， 因此， 成交额与价格 整体 呈现负相关 关系 。不过 价格 在 熊市中也有 阶段性 牛市，例如 2017-2019年 PTA进入供需 修复期 （需求 增速 产能 增速 ），PTA 价格进入 小牛市，成交额与价格的关系由负转正 。不过 随着 PTA 新一轮 的产能扩张开启，成交额与价格 重回负相关，即 “资金流入 型 下跌” ， 这表明目前市场情绪偏 空 ， 符合 PTA供过于求 的行业 状况 。 PP在 3-4月 出现了一波 “资金流入型上涨 ” ，驱动 在于市场对防疫用品 原料 需求的炒作，但鉴于大炼化带来的产能扩张将 带来 供应压力的趋增，因此 5月后 成交额与价格走势开始分化， 令 正相关关系减弱。 沥青短期 负相关关系 较强 ， 即 3-4 月 沥青价格 走低 成交额扩大， 5 月沥青价格回升但成交额下降， 表示 市场 认为 沥青 价格下方有 支撑，但对高价亦有疑虑 ， 符合沥青成本端受原油 支撑 ，但需求进入淡季后 增量 存不确定性的 多空 交织 状态。总体而言 ， 资金 流向 能够作为 特定周期内 价格趋势性变动的 指标， 是 对市场多空 情绪 的反映 。 图表 6： 化工 持仓额与期货价格相关系数 时间段 PTA LLDPE PP 沥青 燃料油 近十年 -0.53 -0.28 -0.28 -0.41 -0.46 近三年 0.37 0.038 0.22 0.39 -0.84 2020年以来 -0.8 0.4 0.14 -0.75 -0.8 资料来源： Wind 中信期货研究部 中信期货商品策略报告（专题 ） 8 / 26 图表 7： PTA持仓 额与 主力 合约收盘价 、 PE持仓 额与 主力 合约收盘价 （单位：万元 、元 /吨） 资料 来源： Wind中信期货研究部 图表 8： PP持仓 额与 主力 合约收盘价 、沥青持仓 额与 主力 合约收盘价 （单位：万元 、元 /吨） 资料 来源： Wind中信期货研究部 二、 当前商品市场资金流向分析 从板块角度看， 今年以来有色金属和贵金属板块资金相对平稳， 能源、化工板块自今年 3 月份以来 资金持续 流入 ， 5 月份以来黑色板块资金流入明显， 5 月下旬以来农产品板块资金流入开始增加。 从具体品种看， 2020年 2月份以来原油、沥青和燃料油资金持续流入， 3月下旬以来 PP 和 PE 资金持续流入， 5 月以来铁矿、焦炭、甲醇资金流入增加， 其中 铁矿资金流入量较大，持仓额涨幅达到 76%，焦炭持仓额涨幅也达到 38%。 5月下旬以来豆粕、油脂有资金流入迹象。 从商品价格表现看， 2020年 1-3月原油、沥青及燃料油价格均出现大幅下跌，之后三者价格逐步回升； 3 月底以来 PP 和 PE 价格在口罩炒作及油价企稳的驱动下涨幅分别达到 29%和 21%； 5月以来铁矿和焦炭涨幅分别达到 20%和 10%， 豆油、棕油和菜油涨幅均达到 5%。 目前，原油、燃料油、甲醇、 PTA、 MEG等多数能化品，油脂、白糖、棉花等农产品的价格均处于较低水平，若后期资金持续流入这些商品， 该类 商品的价格0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 0 2000000 4000000 6000000 8000000 10000000 12000000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 PTA持仓额 PTA收盘价 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 0 1000000 2000000 3000000 4000000 5000000 6000000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 PE持仓额 PE收盘价 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 3000000 3500000 4000000 4500000 5000000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 PP持仓额 PP收盘价 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 3000000 3500000 4000000 4500000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 沥青持仓额 沥青收盘价 中信期货商品策略报告（专题 ） 9 / 26 或将走出趋势性行情；而黑色品种近期价格涨幅已较大，若后期资金呈现流出 （资金与价格的背离） ，则需警惕 钢矿焦等品种 价格上涨行情结束的风险； 此外，当前有色及贵金属板块资金流入不明显，近期有色价格的上涨以反弹对待，而黄金价格若要继续创新高，还需资金持续流入的配合。 图表 9：能化、有色、贵金属、黑色及农产品资金流向 ； 资料 来源： Wind 中信期货研究部 图表 10：金融、橡胶资金流向 ； PP、 PE、 PVC资金流向； 资料 来源： Wind 中信期货研究部 图表 11：甲醇、原油、沥青、 LPG和燃料油 资金流向 ； 资料 来源： Wind 中信期货研究部 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 2020/01/02 2020/01/09 2020/01/16 2020/01/23 2020/01/30 2020/02/06 2020/02/13 2020/02/20 2020/02/27 2020/03/05 2020/03/12 2020/03/19 2020/03/26 2020/04/02 2020/04/09 2020/04/16 2020/04/23 2020/04/30 2020/05/07 2020/05/14 2020/05/21 2020/05/28 化工品 能源 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 2020/01/02 2020/01/09 2020/01/16 2020/01/23 2020/01/30 2020/02/06 2020/02/13 2020/02/20 2020/02/27 2020/03/05 2020/03/12 2020/03/19 2020/03/26 2020/04/02 2020/04/09 2020/04/16 2020/04/23 2020/04/30 2020/05/07 2020/05/14 2020/05/21 2020/05/28 贵金属 黑色建材 有色金属 农产品 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 3000000 3500000 4000000 4500000 5000000 5500000 6000000 2020/01/15 2020/01/22 2020/01/29 2020/02/05 2020/02/12 2020/02/19 2020/02/26 2020/03/04 2020/03/11 2020/03/18 2020/03/25 2020/04/01 2020/04/08 2020/04/15 2020/04/22 2020/04/29 2020/05/06 2020/05/13 2020/05/20 2020/05/27 金融期货 橡胶 0 50000 100000 150000 200000 250000 2019/11/13 2019/11/27 2019/12/11 2019/12/25 2020/01/08 2020/01/22 2020/02/05 2020/02/19 2020/03/04 2020/03/18 2020/04/01 2020/04/15 2020/04/29 2020/05/13 2020/05/27 PP PVC PE 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 2019/11/13 2019/11/27 2019/12/11 2019/12/25 2020/01/08 2020/01/22 2020/02/05 2020/02/19 2020/03/04 2020/03/18 2020/04/01 2020/04/15 2020/04/29 2020/05/13 2020/05/27 甲醇 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 2019/11/13 2019/11/27 2019/12/11 2019/12/25 2020/01/08 2020/01/22 2020/02/05 2020/02/19 2020/03/04 2020/03/18 2020/04/01 2020/04/15 2020/04/29 2020/05/13 2020/05/27 沥青 LPG 燃料油 原油 中信期货商品策略报告（专题 ） 10 / 26 图表 12：油脂、豆菜粕、玉米资金流向； 资料 来源： Wind 中信期货研究部 图表 13：黑色及有色金属资金流向； 资料 来源： Wind 中信期货研究部 三 、 商品市场投资机会展望 3.1、油脂油料 ：豆棕油多单持有，豆粕 期价上涨需要现货配合 5月下旬以来豆粕反弹的主