传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 传媒 2020年 05月 20日 投资评级： 看好 （ 维持 ） 行业走势图 数据 来源：贝格数据 行业周报 -关注两会及 618，聚焦电影、游戏龙头及直播电商产业链 -2020.5.17 行业周报 -继续低位布局电影板块，拥抱龙头 -2020.5.10 行业点评报告 -电影板块或已过至暗时刻，低位拥抱龙头 -2020.5.6 影院复业、政策支持或驱动电影板块业绩修复 行业深度报告 方光照（分析师） 余倩莹（联系人） fangguangzhaokysec 证书编号： S0790520030004 yuqianyingkysec 证书编号： S0790120040010 政策扶持及疫情逐步缓解背景下 ， 电影板块 将迎来复苏 5 月 8 日国务院疫情防控会议提出“影剧院可采取预约、限流方式开放”，我们判断 影院复业还需等待国家电影局后续正式通知以及影院防疫措施落地、影片秘钥发放等准备工作，乐观预计将于 6 月正式复业。 5 月 13 日，财政部、税务总局、国家电影局等部门相继发布免征国家电影事业发展专项资金、免征电影放映服务增值税等政策支持， 助力影院发展 。 基于线下旅游、餐饮的恢复情况看，疫情对人们的心理影响或正逐步消除，前期春节档等积压的优质影片较多，后续若影院复 业 后集中上映，人们观影意愿或超市场预期 。而疫情或加速行业集中度提升，院线、 制片及发行 龙头 或更大程度享受行业回暖带来的增长。我们判断，电影板块复苏在即， 建议积极关注边际变化， 低位布局，拥抱内容及院线龙头 。 受益于政策红利 ， 院线 公司 毛利率及净利率 或有所提升 影院复业后， 电影行业票房 将逐步迎来 复苏 ，加之 财政部 及 税务总局 免征增值税的政策红利， 院线公司 电影放映 票房及收入或迎来修复 。 此外， 财政部及国家电影局 给予 免征国家电影事业发展专项资金 政策支持，各 商业地产公司 给予 减免租金支持 ， 与影院守望相助 ， 各 院线 公司 2020年 营业成本、营业税金及附加等或有所下降，从而带来 毛利率及净利率 的 提升 。 我们基于对影院复业之后观众观影意愿恢复情况进行乐观、中性、悲观 三种情景 假设，中性假设下， 预测 2020年下半年票房 为 261.73亿元 ，同比下降 20%，全年票房 为 292.46亿元 ，同比下降54%。 我们对于 万达电影、中国电影、幸福蓝海、上海电影、金逸影视及横店影视 6家院线公司 进行 分析 ， 基于对电影票房的 中性 情景 假设， 2020年下半年 6家院线公司 放映收入 分别同比下降 14%-19%， 万达电影或下降幅度最小； 2020年毛利率 提升比例分别为 0.00-3.60pcts， 净利率提升比例 分别 为 0.46-3.60pcts，金逸影视 毛利率及 净利率弹性或最大 。 内容为王， 优质影片库存 后续上映 或 为 制片及发行公司 带来业绩修复 我们认为，影院复业后的半年内上映电影将以库存影片为主，优质影片库存丰富的公司， 或 更大程度享受影院复业及行业回暖带来的收益。 唐人街探案 3、夺冠、 美人鱼 2等 头部 影片或将在影院复业后收获高票房，为所属制片及发行公司带来业绩修复。 我们对于 万达电影、中国电影、华谊兄弟及光线传媒 4家制片及发行公司 进行 分析 ， 基于对电影票房的 中性 情景 假设 ， 我们预测 2020年各公司 Top5影片合计票房 分别 为 48.57-94.44亿元 ，光线传 媒或斩获最高票房 ；制片及发行总票房和总收入 或 分别 下降 0%-44%，华谊兄弟或下降幅度最小 。 风险提示： 新冠肺炎疫情持续时间存在不确定性；线下娱乐恢复进度 低于预期及影院复业时间 晚于预期的风险 ； 上市公司商誉 减值损失 或资产减值损失风险 。 -21%-10%0%10%21%31%2019-05 2019-09 2020-01 2020-05传媒 沪深 300相关研究报告 开源证券 证券研究报告行业深度报告行业研究行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 疫情情况、内容供给及观影意愿为影响影院复业后票房收入的三大因素 . 3 2、 乐观、中性及悲观假设下， 2020年下半年票房同比增速分别为 -4%、 -20%、 -46% . 6 3、 院线公司票房及收入或迎来修复，专项资金及租金减免或带来毛利率及净利率提升 . 7 3.1、 收入端：中性假设下，各院线公司的放映收入 2020年下半年分别同比下降 14%-19% . 7 3.2、 成本端：中性假设下， 2020 年减免国家电影事业发展专项资金及租金将为各院线公司的净利率带来 0.46-3.60pcts的提升 . 8 4、 内容为王，优质影片库存或影响制片及发行公司业绩弹性 . 10 5、 风险提示 . 14 图表目录 图 1： 调查结果显示观众期望影厅人数控制在 40%以下（ 2020.3） . 3 图 2： 2019年 Top10院线年平均上座率约 11% . 3 图 3： 2019年影院周末平均上座率约 14% . 4 图 4： 2019年春节档、国庆档及暑期档的票房收入居全年前三 . 4 图 5： 抽样调查显示 70%的观众不会去影院观影（ 2020.03） . 5 图 6： 抽样调查显示 41%的观众会在影院复业后第一时间去影院观影（ 2020.05） . 5 图 7： 抽样调查显示绝大部分民众在影院复业初期或因优质影片而观影（ 2020.03） . 5 图 8： 2019年平均票价为 37元 . 6 图 9： 根据抽样调查唐人街探案 3为观众最想看的国产影片（ 2020.03） . 14 表 1： 全球影院复业初期大多选择重映经典电影与上映部分新片 . 4 表 2： 北美头部电影大多将档期延期至暑期及以后 . 5 表 3： 乐观、中性及悲观假设下，包含重要档期国庆档的 2020年 10月票房分别为 83.10、 76.87、 51.94亿元 . 6 表 4： 乐观、中性及悲观假设下， 2020年下半年票房同比增速分别为 -4%、 -20%、 -46% . 7 表 5： 2019年各院线公司放映票房占行业总票房的比例为 4%-28%，公司放映收入与公司放映票房的比例为 11%-93%. 7 表 6： 中性假设下，各院线公司的放映收入 2020年下半年分别同比下降 14%-19%，全年均同比下降 53% . 8 表 7： 各院线公司对于国家电影专项资金及电影放映租金的会计处理不同 . 8 表 8： 中性假设下，三阶段租金减免比例分别为 70%、 40%、 10% . 9 表 9： 中性假设下， 2020年减免国家电影事业发展专项资金及租金将为院线公司的净利率带来 0.46-3.60pcts的提升 9 表 10： 2019年各制片及发行公司 Top5影片票房占比为 65%-99%. 10 表 11： 2019年各制片及发行公司制片及发行总票房之于总收入的倍数为 2.32-14.73 . 10 表 12： 中性假设下， 2020年各制片及发行公司 Top5影片合计票房为 48.57-94.44亿元 . 11 表 13： 中性假设下， 2020年各制片及发行公司制片及发行总票房和总收入将同比下降 0%-44% . 13 表 14： 电影公司库存影片情况一览 . 14 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 21 1、 疫情情况、内容供给及观影意愿 为影响影院复业后票房 收入 的三 大 因素 疫情情况：影院或于 6月迎来正式复业， 限流 30% 对影院影响有限。 5月 8日，国务院 印发关于做好新冠肺炎疫情常态化防控工作的指导意见，指出电影院可以采取预约、限流等方式开放。 我们预计，影院或将于 6月迎来正式复业。 5月 13日 ，文化和旅游部印发剧院等演出场所恢复开放疫情防控措施指南 ，指出 剧院等演出场所观众人数不得超过剧场座位数的 30%。根据艺恩数据， 2019年 Top10院线年平均上座率约 11%， 2019年影院 周末 平均 上座率 约 14%，且预计影院复业后观众将选择错峰观影，因此，若影院正式复业后同样采取 30%的限流措施， 对影院的实际影响 有限。 图 1： 调查结果显示观众期望影厅人数控制在 40% 以下（ 2020.3） 数据来源：猫眼数据、开源证券研究所 图 2： 2019年 Top10院线年平均上座率约 11% 数据来源：艺恩数据、开源证券研究所 35%18% 6%25%41%17%12%25%41%0%20%40%60%80%100%座位数 100以上的大厅 座位数 50-100之间的厅 座位数 50以下40人以上 30-39人 20-29人 10-19人 10人以下13.1% 10.9% 12.1% 12.1%10.1%12.6%10.4% 9.9% 12.0% 10.5% 11.4%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 21 图 3： 2019年 影院 周末平 均上座率约 14% 数据来源：艺恩数据、开源证券研究所 内容供给： 头部影片档期或影响电影行业复苏进度。 从全球电影行业复业情况来看，复业初期影院大多选择重映经典电影与上映部分新片的策略，以观测用户观影意愿、测试市场恢复情况。根据国家电影专资办数据，档期是影响 2019年中国电影票房的重要因素，春节档、国庆档及暑期档的票房收入居全年前三。而参考 北美 头部电影将 档期 延至暑期及 以后的策略，我们认为，影院复业初期将以重映经典为主，原定档春节的头部国产电影或延期至国庆档 及 贺岁 档 。 表 1： 全球影院 复业初期大多选择重映经典电影与上映部分新片 国家 /地区 影院复业 后上映 的影片 港台 近期新片：喋血战士女鬼桥少年的你寄生虫 1917寅次郎的故事：欢迎归来 经典电影：末代皇帝白发魔女传黑客帝国蝙蝠侠系列 美国 近期新片：魔发精灵 2狩猎凯利帮的真实历史克利夫顿山失踪案 日本 经典电影：绿野仙踪宾虚肖申克的救赎雌雄大盗伊甸之东银翼杀手 经典动画电影：天气之子你的名字我想吃掉你的胰脏阿基拉 韩国 近期新片： 1917朱迪魔法精灵 2 经典电影：霸王别姬爱乐之城复仇之联盟 3 资料来源： 猫眼电影、 开源证券研究所 图 4： 2019年 春节档、国庆档及暑期档的票房收入居全年前三 数据来源： 艾媒数据、国家电影局、 开源证券研究所 10.45%18.45%14.02%12.13%9.85%14.02%18.13%19.46%9.18%20.98%13.18%11.90%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月33.7111.641.4 47.2 37.2 41.957.678.332.483.136 40.70204060801001201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月中国电影票房（亿元）行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 21 表 2： 北美 头部电影大多将 档期 延期至暑期及 以后 新片 北美 上映时间 精神错乱 7月 1日 信条 7月 17日 花木兰 7月 24日 神奇女侠 2 8月 14日 X战警：新变种人 8月 28日 黑寡妇 11 月 6日 灵魂 11 月 20日 007：无暇赴死 11 月 25日 沙丘 12月 18日 资料来源： 猫眼电影、 开源证券研究所 观影意愿：疫情 逐步缓解下，优质影片或驱动观众观影意愿超预期 。 根据 财经网 数据， 3月 70%的观众 不 会 去影院观影 ； 随着疫情 形势 好转 ， 5月 41%的观众会在影院复业后第一时间去影院观影 ， 30%的观众会根据排片决定是否 去影院观影 ， 5月观众的观影意愿较 3 月明显增强 。根据猫眼 2020 年 3 月 的 数据，“新上映且口碑好的电影”将吸引 55%的观众在影院全面复工初期前往电影院观影，我们预计，随着新片的上映，观众的观影意愿或迎来显著修复。 图 5： 抽样调查显示 70% 的观众不会去影院观影 （ 2020.03） 图 6： 抽样调查显示 41% 的观众 会在影院复业后第一时间 去影院观影（ 2020.05） 数据来源： 财经网 、开源证券研究所 数据来源： 财经网 、开源证券研究所 图 7： 抽样调查显示绝大部分民众在影院复业初期或因优质影片而观影 （ 2020.03） 数据来源：猫眼数据、开源证券研究 所 70%9%5% 16%不去不去，我惜命考察影院防护措施再看票房实惨，我去支持一下不知看啥，最近有啥电影？28%41%30%1%不凑这个热闹了会的！好久没看电影了哈哈先看排片，有喜欢的电影就去我是电影行业从业者，一定去55%30%19%17%31%47%40%42%7%15%22%23%0% 50% 100%新上映的且口碑好的电影新上映的电影经典国产电影经典国外电影肯定会去 可能会去 不确定 可能不会去 肯定不会去行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 21 2、 乐观、 中性及悲观假设 下 ， 2020 年 下半年票房同比增速 分别为 -4% 、 -20% 、 -46% 基于前文分析， 我们假设 6 月 15 日影院正式复业 ， 假设 2020 年年均票价维持2019年年均票价 37元不变， 根据“票房 =平均票价 *观影人次” 公式 对影院复业后的票房收入进行 预测 ， 并提出三种假设情景：（ 1） 乐观情景，影院复业 初期 观众 观影 意愿 恢复到正常情况 70%， 此后观影意愿逐步恢复， 2 个月后恢复到正常情况 100%；（ 2）中性情景，影院复业 初期观影 意愿 恢复到正常情况 40%， 此后观影意愿逐步恢复， 2个月后恢复到正常情况 70%， 4个月后恢复到正常情况 100%；（ 3）悲观 情景 ，影院复业 初期观影 意愿 恢复到正常情况 10%， 此后观影意愿逐步恢复， 2个月后 恢复到正常情况 40%， 4个月后恢复到正常情况 70%， 6个月后恢复到正常情况 100%。经过 预测 得出 ：（ 1）乐观 假设下， 2020年上半年票房为 37.02亿元，同比下降 88%；下半年票房为 313.59亿元，同比下降 4%；全年票房为 350.60亿元，同比下降 45%；（ 2）中性 假设下， 2020年上半年票房为 30.73亿元，同比下降 90%；下半年票房为261.73亿元，同比下降 20%；全年票房为 292.46亿元，同比下降 54%； （ 3）悲观 假设下， 2020年上半年票房为 24.45亿元，同比下降 92%；下半年票房为 177.85亿元，同比下降 46%；全年票房为 202.30亿元，同比下降 68%； 图 8： 2019年平均票价为 37元 数据来源：艾媒数据、国家电影局、开源证券研究所 表 3： 乐观、中性及悲观假设下， 包含重要档期国庆档的 2020年 10 月票房 分别 为 83.10、 76.87、 51.94亿元 1 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10月 11 月 12月 2019实际 平均票价（元） 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 观影人次（亿人） 0.91 1.13 1.56 2.12 0.88 2.25 0.97 1.10 票房（亿元） 33.70 41.90 57.60 78.30 32.40 83.10 36.00 40.70 2020乐观 平均票价（元） 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 观影 意愿 恢复情况 70% 85% 100% 100% 100% 100% 100% 观影人次（亿人） 0.40 1.32 1.96 0.88 2.25 0.97 1.10 票房（亿元） 22.35 14.67 48.96 72.43 32.40 83.10 36.00 40.70 2020中性 平均票价（元） 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 观影 意愿 恢复情况 40% 55% 70% 85% 100% 100% 100% 观影人次（亿人） 0.23 0.86 1.32 0.74 2.08 0.97 1.10 票房（亿元） 22.35 8.38 31.68 48.94 27.54 76.87 36.00 40.70 2020悲观 平均票价（元） 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 观影 意愿 恢复情况 10% 25% 40% 55% 70% 85% 100% 35.5034.8033.2034.4035.3037.0031.0032.0033.0034.0035.0036.0037.0038.002014 2015 2016 2017 2018 2019行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 21 观影人次（亿人） 0.06 0.39 0.69 0.48 1.40 0.83 1.02 票房（亿元） 22.35 2.10 14.40 25.45 17.82 51.94 30.60 37.65 数据来源：艾媒数据、国家电影局、开源证券研究所 表 4： 乐观、中性及悲观假设下， 2020年下半年票房同比增速分别为 -4% 、 -20% 、 -46% 上半年票房 上半年票房 yoy 下半年票房 下半年票房 yoy 全年票房 全年票房 yoy 2019实际 313.00 -2% 328.10 13% 641.10 5% 2020乐观 37.02 -88% 313.59 -4% 350.60 -45% 2020中性 30.73 -90% 261.73 -20% 292.46 -54% 2020悲观 24.45 -92% 177.85 -46% 202.30 -68% 数据来源：艾媒数据、国家电影局、开源证券研究所 3、 院线公司 票房及收入 或迎来修复，专项资金及租金减免或带来 毛利率及净利率 提升 3.1、 收入端： 中性假设下，各院线公司的放映收入 2020 年下半年 分别同比下降 14% -19% 我们统计了 2019年 万达电影、中国电影、幸福蓝海、上海电影、金逸影视及横店影视 6 家 院线 公司的公司 放映票房、 公司 放映收入 、 公司放映票房 占行业 总票房的比例 及 公司放映 收入 与公司放映 票房 的比例 。 根据统计结果， 2019年 各院线公司放映票房 占行业 总票房 的比例 为 4% -28% ， 公司放映收入与公司放映票房 的比例 为11% -93% 。 表 5： 2019 年各院线公司放映票房占行业总票房 的比例 为 4% -28% ，公司放映收入与公司放映票房 的比例 为 11% -93% 放映票房（亿元） 放映票房 /行业 票房 放映收入（亿元） 放映 收入 /放映 票房 万达电影 98.60 15% 91.22 93% 中国电影 180.92 28% 19.09 11% 幸福蓝海 25.11 4% 13.79 55% 上海电影 47.52 7% 7.67 16% 金逸影视 28.78 4% 16.52 57% 横店影视 25.01 4% 20.62 82% 数据来源：公司公告、开源证券研究所（票房、电影放映收入单位为亿元） 我们假设各院线公司 2020年 上半年和下半年 放映票房占行业总票房 的 比例、放映收入与放映票房 的比例 维持 2019年水平不变。根据 财政部 、 税务总局 公告， 自 2020年 1月 1日至 2020年 12月 31日，对纳税人提供电影放映服务取得的收入免征增值税 。我们假设 2020年 12月 31日 前各院线公司放映收入按 简易计税法 免征 3%的增值税。基于上文乐观情景、中性情景及悲观情景下对 2020年行业总票房收入的测算，我们测算得出 各院线公司 2020年的放映票房及享受税收优惠后的放映收入。 中性假设下， 2020 年下半年各院线公司的电影放映收入 分别 同比下降 14% -19% ， 万达电影 或下降幅度最小 ， 在乐观 假设 下甚至能 取得 3% 的增 长 ； 全年 电影放映收入 均 同比下降 53% 。 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 21 表 6： 中性假设下，各院线公司的放映收入 2020年下半年 分别同比下降 14% -19% ，全年 均同比下降 53% 2020上半年 E 2020 下半年 E 2020 全年 E 票房 电影放映收入 电影放映收入 yoy 票房 电影放映收入 电影放映收入 yoy 票房 电影放映收入 电影放映收入 yoy 乐观 万达电影 5.70 5.43 -88% 48.26 46.03 3% 53.96 51.47 -44% 中国电影 10.45 1.14 -88% 88.55 9.63 -3% 99.01 10.77 -44% 幸福蓝海 1.45 0.82 -88% 12.29 6.96 -2% 13.74 7.78 -44% 上海电影 2.75 0.46 23.26 3.87 26.00 4.33 -44% 金逸影视 1.66 0.98 -88% 14.09 8.34 0% 15.75 9.32 -44% 横店影视 1.44 1.23 -88% 12.24 10.40 -1% 13.69 11.63 -44% 中性 万达电影 4.73 4.51 -90% 40.28 38.42 -14% 45.01 42.93 -53% 中国电影 8.68 0.94 -90% 73.91 8.04 -19% 82.59 8.98 -53% 幸福蓝海 1.20 0.68 -90% 10.26 5.81 -18% 11.46 6.49 -53% 上海电影 2.28 0.38 19.41 3.23 21.69 3.61 -53% 金逸影视 1.38 0.82 -90% 11.76 6.96 -17% 13.14 7.77 -53% 横店影视 1.20 1.02 -90% 10.22 8.68 -17% 11.42 9.70 -53% 悲观 万达电影 3.76 3.59 -92% 27.37 26.11 -42% 31.13 29.70 -67% 中国电影 6.90 0.75 -92% 50.22 5.46 -45% 57.13 6.21 -67% 幸福蓝海 0.96 0.54 -92% 6.97 3.95 -44% 7.93 4.49 -67% 上海电影 1.81 0.30 13.19 2.20 15.00 2.50 -67% 金逸影视 1.10 0.65 -92% 7.99 4.73 -43% 9.09 5.38 -67% 横店影视 0.95 0.81 -92% 6.94 5.90 -44% 7.90 6.71 -67% 数据来源：公司公告、开源证券研究所（票房、电影放映收入单位为亿元 ，上海电影 因 2019年半年报未公布 纯 电影放映收入 ， 电影放映收入 yoy不可 比 ） 3.2、 成本端： 中性假设下， 2020 年减免国家电影事业发展专项资金及租金将为 各 院线公司的净利率带来 0.46-3.60pcts的提升 各院线公司对于国家电影专项资金及电影放映租金的会计处理不同。 根据各 院线公司招股说明书， 万达电影 、中国电影和 幸福蓝海将国家电影专项资金计入 营业税金及附加 ， 上海电影 、 金逸影视 和 横店影视 将 国家电影专项资金 计入营业成本 ； 万达电影、中国电影、上海电影、金逸影视及横店影视将租金计入营业成本，幸福蓝海将租金计入销售费用。 我们 根据各院线公司招股说明书 信息，对各 院线公司 2019年电影放映租金占比情况做出假设 ，并依此计算得出 2019年各院线公司租金 。 表 7： 各院线公司对于 国家电影专项资金 及 电影放映租金 的会计处理不同 招股说明书内容 根据招股说明书租金假设比例 2019年 E 国家电影专项资金影响科目 电影放映租金影响科目 电影放映租金占比 电影放映租金占比说明 租金 （亿元） 万达电影 营业税金及附加 营业成本 14% 占放映业务收入比 12.35 中国电影 营业税金及附加 营业成本 11% 占放映业务成本比 1.66 幸福蓝海 营业税金及附加 销售费用 9% 占放映业务收入比 1.18 上海电影 营业成本 营业成本 24% 占放映业务成本比 1.95 金逸影视 营业成本 营业成本 19% 占放映业务收入比 3.97 横店影视 营业成本 营业成本 15% 占放映业务成本比 3.26 数据来源：公司公告、开源证券研究所 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 21 根据 财政部 及 国家电影局 公告，除 湖北省 外 省、自治区、直辖市自 2020年 1月1日至 2020年 8月 31日免征国家电影事业发展专项资金 。我们假设 2020年 8月 31日 前各院线公司放映票房免征 5%的 国家电影事业发展专项资金 ；假设租金 维持 2019年日均水平，租金 减免情况如下： 1）乐观情景， 1月 24日至 2月 29日减免 100%，3月 1日至 4月 30日减免 70%， 5月 1日至 6月 15日减免 40%； 2）中性情景， 1月24日至 2月 29日减免 70%， 3月 1日至 4月 30日减免 40%， 5月 1日至 6月 15日减免 10%； 3）悲观情景， 1月 24日至 2月 29日减免 40%， 3月 1日至 4月 30日减免 10%， 5月 1日至 6月 15日不减免 。 保持其他条件不变，测算得出 2020上半年和下半年各院线公司享受 国家电影事业发展专项资金 和租金减免后带来的毛利率及净利率变化。 中性假设下， 2020年 减免 国家电影事业发展专项资金 及租金将为 各 院线公司 的毛利率带来 0.00-3.60pcts 的提升 ，净利率带来 0.46-3.60pcts 的提升 ；金逸影视 毛利率及净利率 弹性或最大 。 表 8： 中性假设下， 三阶段 租金 减免 比例 分别为 70% 、 40% 、 10% 租金减免比例 1月 24 日至 2月 29 日 3月 1日至 4月 30 日 5月 1日至 6月 15 日 乐观 100% 70% 40% 中性 70% 40% 10% 悲观 40% 10% 0% 数据来源：开源证券研究所 表 9： 中性假设下， 2020年 减免国家电影事业发展专项资金及租金将为 院线公司的净利率 带来 0.46-3.60pcts的提升 2020上半年 E 2020 下半年 E 2020全年 E 国家电影专项资金减免（亿元） 租金减免（亿元） 减免带来的毛利率变化（ pcts） 减免带来的净利率变化（ pcts） 国家电影专项资金减免（亿元） 减免带来的毛利率变化（ pcts） 减免带来的净利率变化（ pcts） 国家电影专项资金减免（亿元） 租金减免（亿元） 减免带来的毛利率变化（ pcts） 减免带来的净利率变化（ pcts） 乐观 万达电影 0.27 3.32 4.39 4.75 0.89 0.00 1.13 1.16 3.32 2.15 2.90 中国电影 0.06 0.45 0.59 1.04 0.19 0.00 0.44 0.24 0.45 0.49 0.76 幸福蓝海 0.04 0.32 0.00 3.67 0.13 0.00 1.16 0.18 0.32 0.00 2.31 上海电影 0.02 0.52 10.00 10.00 0.07 1.34 1.34 0.10 0.52 5.61 5.61 金逸影视 0.05 1.07 10.98 10.98 0.16 1.53 1.53 0.21 1.07 6.17 6.17 横店影视 0.06 0.88 6.76 6.76 0.20 1.51 1.51 0.26 0.88 4.19 4.19 中性 万达电影 0.23 1.86 2.46 2.75 0.59 0.00 0.75 0.82 1.86 1.20 1.73 中国电影 0.05 0.25 0.52 0.61 0.12 0.00 0.29 0.17 0.25 0.28 0.46 幸福蓝海 0.03 0.18 0.00 2.17 0.09 0.00 0.77 0.12 0.18 0.00 1.41 上海电影 0.02 0.29 5.71 5.71 0.05 0.89 0.89 0.07 0.29 3.27 3.27 金逸影视 0.04 0.60 6.28 6.28 0.11 1.02 1.02 0.